尤恩国际财务管理第七版复习大纲

复习大纲
一基本概念
1.1跨国公司(MNC)
是指在一个国家组织成立并在若干其他国家从事生产和销售经营的企业。

1.2经常账户（current account）
包括商品与服务的进出口，可细分为四个细目：商品贸易、服务、生产要素收入以及单方面转移。

1.3J曲线效应
一国货币贬值后，贸易余额首先可能会恶化一阵子，但最终会随着时间的推移而逐渐改善，这种贸易余额对货币贬值的特定反应模型被称为J曲线效应。

J 曲线表明，在货币贬值后，一国的贸易收支会先恶化、后改善的情况。

1.4资本帐户
包括股票、债券、银行往来账款、不动产等资产的买卖。

账户余额衡量的是本国卖给国外的资产与本国从国外买进的资产之间的差额。

本国卖出（或出口）资产所引起的资本流入记录在贷方，而买入（或进口）国外资产所引起的资本流
出记录在借方。

账户可以分为直接投资、证券投资以及其他投资三个细目。

直接投资是指投资者为获得国外公司的一部分控制权而进行的投资。

证券投资主要涉及的是不涉及控制权转让的股票和债券等国外金融资产的买卖。

其他投资包括货币、银行存款、贸易信贷等方面的交易。

1.5官方储备资产
官方储备资产是指一国为了平衡国际收支、干预外汇市场以影响汇率水平或其他目的而拥有并控制的资产，包括黄金、外汇、特别提款权以及在国际货币基金组织的储备头寸
1.6特别提款权（SDRs）
IMF为了缓解美元作为中心储备货币的压力而创造的人造国际储备即SDR，目前，SDR是由美元、欧元、英镑、日元和人民币组成的一篮子货币，它只能分配给IMF成员国，可用于清算成员国之间及成员国与IMF之间的交易。

各成员国可将SDR作为国际支付手段。

1.7国际收支恒等式（BOPI）
国际收支是以复式记账的形式、对一个国家在某一时期内的国际经济交易所做的统计记录。

任何导致从国外获得收入的交易记在贷方credit（如出口，被投资，出售官方储备）。

用正号表示。

任何导致对国外进行支付的交易记在借方debit如（进口，投资，购买官方储备），用负号表示。

国际收支账户包括：
1.经常账户（记录商品与服务的进出口、生产要素收入、单方面转移）
2.资本账户（记录直接投资、证券投资、其他投资）
3.官方储备账户（包括美元、外汇、黄金以及特别提款权等国际储备资
产的买卖）
国际收支恒等式:
BCA+BKA+BRA=0
在完全浮动汇率制下：BCA=-BKA
在固定浮动汇率下：BCA+BKA=-BRA
BCA为经常账户余额BKA为资本账户余额BRA为官方储备账户余额的变动
1.8自由现金流
自由现金流量，就是企业产生的、在满足了再投资需要之后剩余的现金流量，这部分现金流量是在不影响公司持续发展的前提下可供分配给企业资本供应者的最大现金额。

随自由现金流量的定义衍生出两种表现形式：股权自由现金流量（FCFE,Free Cash Flow of Equity）和公司自由现金流量（FCFF,Free Cash Flow of Firm),
股权自由现金流量是公司支付所有营运费用，再投资支出，所得税和净债务支付（即利息、、本金支付减发行新债务的净额）后可分配给公司股东的剩余现金流量，其计算公式为：
FCFE=经营性现金流-净资本性支出-净营运资本的变动一债务本金偿还+新发行债务
公司自由现金流量是公司支付了所有营运费用、进行了必需的固定资产与营运资产投资后可以向所有投资者分派的税后现金流量。

FCFF是公司所有权利要求者，包括普通股股东、优先股股东和债权人的现金流总和，其计算公式为：FCFF=源自资产的现金流=经营性现金流-净资本性支出-净营运资本的变动
1.9直接标价：
用本币表示的单位外币的价格；
1.10间接标价：
用外币表示的单位本币的价格。

1.11交叉汇率：
非美元货币间的比率，可以通过美式标价法或欧式标价法下两种货币对美元
的汇率计算得到。

1.12三角套利：
指先将美元兑换成一种货币，再将该货币对换成第三种货币，最后将第三种货币兑换成美元的过程。

三角套利的目的是只要当第二种货币与第三种货币的直接汇率与套算汇率（即交叉汇率）不一致时，就可以通过与这两种货币的交易来赚取利润。

1.13利率评价：
国际金融市场处于均衡状态时产生套利的必要条件。

（以美元与英镑为例）抛补：1+i$=F/S *（1+i£）; i$-i£≈(F-S)/S
非抛补：i$-i£=E(e)
1.14购买力平价：
绝对：S=P$/P£。

当用通用货币时，一篮子商品在不同国家的价格相等。

相对：汇率变化率e=（π$-π£）/(1+π£)≈（π$-π£）。

即使绝对购买力平价不成立，相对购买力平价也可能成立。

1.15国际费雪效应：
名义利率的差值等于汇率的预期变化率。

i$-i£≈E(e)。

也是非抛补利率平价的表现形式。

1.16交易风险暴露：
外部风险暴露的其中一种。

指一家公司以外币表示的契约现金流量折算为本币后，已实现的本币价值对不可预期的汇率变动的敏感程度。

其产生的原因是合同按固定价格签订，但汇率却随机不断变化。

通常被认为是一种短期经济风险
1.17经济风险暴露（Economic Exposure）
汇率不可预期的变化对企业价值的影响程度。

如果公司价值是指按未来的税后现金流量的现值来衡量的，那么经济暴露就与长期现金流量的实际国内货币值对汇率变化的敏感性有关。

1.18折算（会计）风险暴露（Translation Exposure）
因汇率变动而引起的跨国公司合并报表某些项目金额变动的可能性。

1.19价内期权（In-the-money）
当看涨期权的执行价格低于标的资产的价格，或看跌期权的执行价格高于标的资产的价格时，这样的期权为价内期权，也叫实值期权，将会被执行。

【看涨（看跌）期权的 S T>(E>S T)】
1.20价外期权（Out-of-the-money）
当看涨期权的执行价格高于标的资产的价格，或看跌期权的执行价格低于标的资产的价格时，这样的期权为价外期权，也叫虚值期权，将不会被执行。

【看涨（看跌）期权的 S T<E(E<S T)】
1.21经营风险暴露（Operating Exposure）
汇率的随机变化对公司经营现金流量的影响程度。

1.22竞争效应（Competitive Effect）
对于需要进口原材料的公司，本币贬值改变企业在市场中的竞争地位，从而影响其以该种货币计价的经营现金流。

1.23转换效应（Conversion Effect）
给定的以某种货币计价的经营现金流量在该种货币贬值后将转换为数额较少的计量货币。

1.24报告货币（reporting currency）
指跨国公司编制合并财务报表所采用的货币。

通常，申报货币为母公司的记账货币。

1.25职能货币（functional currency）
对于跨国公司的国外分支机构而言，其职能货币多为经营所在地主要经济环境中所采用的货币。

通常，智能货币为主要经营业务所在地的当地货币。

1.26质量价差QSD：
指分别在固定利率和浮动利率债券下的违约风险报酬差之间的差额。

一般来说，前者大于后者。

原因在于低评级债券的收益曲线要比高评级债券的收益曲线要陡峭。

这也是互换产生的必要条件。

1.27绿地投资
又称创建投资，是指跨国公司等投资主体在东道国境内依照东道国的法律设置的部分或全部资产所有权归外国投资者所有的企业。

其直接导致东道国生产能力、产出和就业的增长。

1.28跨国并购
是指跨国兼并和跨国收购的总称，是指一国企业（又称并购企业）为了达到某种目标，通过一定的渠道和支付手段，将另一国企业（又称被并购企业）的所有资产或足以行使运营活动的股份收买下来，从而对另一国企业的经营管理实施实际的或完全的控制行为。

1.29国际资产定价模型（IAPM）：
R i = R f + A W W Cov(R i ,R W)
A W W是等于(RM –Rf)/ Var(RM)，AW是关于所有投资者的总体风险厌恶水
平指标，W是本国和外国市场投资组合的总市值。

Cov(Ri ,RW)是第i种证券与市场投资组合的未来收益之间的协方差
式子表明，在既定的投资者总体风险厌恶水平下，资产的期望收益率随资产与市场投资组合间的协方差的增加而增大。

1.30实物期权(real options)：
一种期权，其底层证券是既非股票又非期货的实物商品。

这实物商品自身（货币，债券，货物）构成了该期权的底层实体。

是管理者对所拥有实物资产进行决策时所具有的柔性投资策略。

把金融市场的规则引入企业内部战略投资决策，用于规划与管理战略投资。

二基本原理
2.1金银复本位制与格莱欣法则（Gresham’s law）
金银复本位制：
是本位制的一种，曾在18～19世纪被英、美、法等国长期采用。

在这种制度之下，黄金与白银同时作为本位币的制作材料，金币与银币都具有无限法偿的能力，都可以自由铸造、流通、输出与输入的一种本位制度。

这一制度的出现弥补了黄金产量不能满足市场需求的问题。

格雷欣法则(Gresham's Law) ：
是指在实行金银复本位制条件下，金银有一定的兑换比率，当金银的市场比价与法定比价不一致时，市场比价比法定比价高的金属货币（良币）将逐渐减少，
而市场比价比法定比价低的金属货币(劣币)将逐渐增加，形成良币退藏，劣币充斥的现象。

在任何市场竞争中，突破基本底线的恶性竞争必然导致商品质量的整体降低，是格雷欣法则不断演绎成为现实的核心
金银复本位制是格雷欣法则出现的前提条件，格雷欣法则是金银复本位制导致的结果。

2.2古典金本位制与价格—铸币—流动机制（Price-specie-flow mechanism）
“价格-铸币流动机制”，认为在金本位制下国际收支具有自动调节的机制。

在金本位制度下，一国国际收支出现赤字，就意味着本国黄金的净输出，由于黄金外流，国内黄金存量下降，货币供给就会减少，从而引起国内物价水平下跌。

物价水平下跌后，本国商品在国外市场上的竞争能力就会提高，外国商品在本国市场的竞争能力就会下降，于是出口增加，进口减少，使国际收支赤字减少或消除。

同样，国际收支盈余也是不能持久的，因为造成的黄金内流趋于扩大国内的货币供给，造成物价水平上涨。

物价上涨不利于出口有利于进口，从而使盈余趋于消失。

2.3布雷顿森林体系与特里芬难题（Triffin paradox）
按照布雷顿森林体系，每个国家都建立其货币与美元挂钩的平价制度，而美元与黄金挂钩，即每盎司价值35美元；只有美元才能与黄金进行完全兑换，其他国家的货币均不能直接兑换成黄金。

各国持有的美元及黄金可作为国际支付的手段。

布雷顿森林体系就是以美元为基础的金汇兑本位制。

实行金汇兑平价制的国家以另一国货币的方式来持有其大部分的储备，而这个另一国则实行名副其实地实行金本位制。

特里芬难题：在金汇兑平价制下，充当储备货币的国家为了提供储备货币，必然出现国际收支逆差，但如果逆差过大且持久，将会导致民众对储备货币的信用危机，从而引发该体系的崩溃。

这种矛盾使得美元一直处于一种进退两难的状况中，即特里芬难题。

2.4固定汇率制与浮动汇率制的比较
（一）固定汇率制的优缺点：
a）固定汇率制的优点：
（1）汇率稳定，减少风险。

使国际债权债务的清偿以及国际贸易的成本计算，均有可靠的依据，从而减少了进出口贸易及资本输出入所面临的汇率大幅度变动的风险。

（2）使国际清偿能力稳定，进出口商品价格也稳定。

（3）汇率的稳定在一定程度上抑制了外汇市场的投机活动。

b）固定汇率制的缺点
（1）在固定汇率制度下，国内经济目标服从于国际收支目标。

当一国国际收支失衡时，就需要采取紧缩性或扩张性财政货币政策，从而给国内经济带来失
业增加或物价上涨的后果。

（2）在固定汇率制下，易发生通货膨胀，结果物价上涨使出口商品的成本增加，导致出口减少，国际收支出现逆差，本币币值更加不稳。

为了稳定汇率，该国货币当局只能动用黄金与外汇储备，投放到外汇市场中，使大量的黄金与外汇储备流失。

（3）在固定汇率制下，由于各国有维持汇率稳定的义务，而削弱了国内货币政策的自主性。

（二）浮动汇率制度的优缺点
a）浮动汇率制度的优点：
更易于实施外部调整；国家政策具有自主权。

（因为浮动汇率可以自动调节国际收支，故而国家没有必要通过货币政策和财政政策来调节，所实施的政策可以实现任何经济目标）
（1）一国国际收支的失衡可以经由汇率的自由波动而予以消除。

（2）各国不承担维护汇率稳定的义务，可根据本国的情况，自主地采取有利于本国的货币政策。

（3）可以保证各国货币政策的独立性和有效性，避免国际性通货膨胀的传播。

（4）一国由于无义务维持汇率的稳定，因而就不需像在固定汇率制下那么多的外汇储备，可节约外汇资金。

（5）由于各国的国际收支能够自我调整，因而可避免巨大的国际金融恐慌，在一定程度上保证了外汇市场的稳定
b）浮动汇率制度的缺点
汇率的不确定性会阻碍国际贸易和投资（因为部分公司处于避险会避开汇率未知的外汇）
（1）由于汇率的不稳定性，增加了国际贸易的风险，加大了成本计算及国际结算的困难。

从而阻碍了国际贸易的正常发展。

（2）导致各国的国际清偿能力和商品价格不稳。

（3）汇率自由波动未必能隔绝国外经济对本国经济的干扰。

（4）助长了外汇市场上的投机活动。

（5）“以邻为壑”的政策盛行。

即各国均以货币贬值为手段，输出本国失业或以他国经济利益为代价扩大本国就业和产出。

2.5时态法（Temporal method）的特点与基本原理
在时态法（Temporal method）下，诸如现金、应收账款、应付账款等货币性项目（不论是流动性还是非流动性的）都应按现行汇率换算。

至于其他资产负债表项目，如果会计账簿上是以现行价值报告的，就按现行汇率换算；如果是以历史成本报告的，则应按最初登帐时的历史汇率进行换算。

在以现行价值计量的情况下，所有的资产负债项目都应按现行汇率进行换算。

在使用时态法进行换算处理时，大多数利润表项目都是按会计期间内的平
均汇率进行换算。

但是，对于折旧和销货成本项目，如果相关资产负债表项目是按历史成本计量的，则要按历史汇率进行换算。

具体练习题目：P259Problems 1 2
PS：几种换算方法的比较
2.6政治风险的分类与主观评价
思维导图
政治风险（political risk）分类
从影响范围来看，可以分为分为下列两种：①宏观风险，所有的国外经营都会受到东道国负面政治变化的影响；②微观风险，仅有特定的国外经营地区或特定外国公司会受到影响。

从公司受影响的方式来看，政治风险可以分为三种：①转移风险，这是因资本、款项支付和技术的跨国流动的不确定性所引起的；②经营风险，这与东道国政策的不确定性对跨国公司当地经营的影响有关；③控制权风险，这是因东道国对所有权和当地经营的控制权的不确定性而引起的。

政治风险主观评价
⑴东道国的政治和政府体制。

东道国的政治和行政机构能否高效、合理地做出政治决策，会极大地影响该国的政治风险
⑵政党业绩及其相对实力。

一方面是政党是否有很强的民族主义思想，另一方面是政党是否赞成自由化，以市场为导向的理念。

这是判断它是不是会损害外国公司利益的评判标准
⑶与世界政治、经济的一体化程度。

与世界各国的联系，是不是一些权威性的世界组织成员（世贸、欧盟，亚太经合）等。

联系密切风险小。

⑷东道国国内的种族和宗教问题。

国内和平可能因为种族和宗教矛盾遭到破坏
⑸地区安全。

来自邻国实际和潜在的侵略可能。

⑹重要经济指标。

政治事件经常是由经济抢矿所引发的，政治风险并不独立于经济风险，要看看经济风险状况。

2.7子公司财务结构的确定
●与母公司标准保持一致
●与子公司经营所在国的当地标准一致
●审时度势，尽可能利用好降低应交税金、减少融资成本和风险的机会，也要
利用市场的各种不完全性。

具体采取哪种方式很大程度上取决于母公司是否对子公司债务承担责任，
或承担何种程度的责任。

当母公司对子公司的债务承担完全责任时，子公司的独立财务结构就无关紧要了，而母公司的整体财务结构则变得重要起来。

当母公司对子公司的债务负有法律上或道德上的责任时，潜在的债权人就会检视母公司的整体财务状况，而不会关心子公司。

既然母公司在法律上或道德上要对子公司的债务承担责任，那么它在决定子公司财务结构时，就要考虑后者对母公司整体财务结构的影响。

然而，子公司应该被允许利用任何在东道国可得到的有利的融资机会，因为这是与母公司整体资本成本最小化的目标相一致。

第一种标准：母公司标准
介绍：子公司采用采用母公司的财务结构。

出现问题/特点:
1）可行非最优：允许采用复制母公司结构，但
A当地融资成本低，当子公司所在地有政府的优惠贷款时，
B当企业所得税税率高时，
可以多借债，利用低利率的补贴贷款项目，适当提高负债率，超出母公司标准
2）最优非可行：子公司所在国对财务结构进行监管，即使最优也不可行
适用情况：
当地融资成本并不低，没有优惠贷款
所得税税率不高
子公司所在地对财务结构没有限制
评价：
母公司标准不一定能使母公司整体资本成本最小化，且母公司标准不一定可行，因此非最优方案。

当母公司对子公司的债务承担完全责任时，母公司整体的财务结构变得很重要。

应选择使母公司整体资本成本最小的方案，且要结合当地政府的政策（优惠贷款）、对财务结构的限制、所得税税率等来调整，即相机标准。

第二种：与子公司经营所在国的当地标准一致
适用条件：只有在母公司对于公司的债务不承担责任，而且由于金融市场的分割化、子公司只能依靠当地融资的情况下，采取这种方式才有意义。

否则就没多大意义。

弊端：与东道国标准一致的方式确定出的整体财务结构不太可能是最优的结果，即不太可能实现母公司整体资本成本的最小化。

举例：若当东道国的标准反映了当地金融市场不成熟的性质时，准备进入全球金融市场的跨国公司的子宫就不应采纳当地标准，因为这意味着跨国公司要放弃低资本成本的优势。

第三种：相机标准
介绍：子公司财务结构的选择要随机应变，审时度势，尽可能利用降低应交税金、减少融资成本和风险机会，也要利用市场的各种不完全性。

这种方式看起来最合理并与公司整体成本最小化的目标相一致，因为它能充分利用有用因素，去除不利因素的影响。

在选择子公司融资方法时要考虑税收因素，还要考虑政治风险因素（具体如下）
降低应交税金：子公司应尽量采用一切可以获得的附带补贴的贷款。

在没有外国税收抵免的情况下，当东道国所得税高于母国时，它也应借入比母公司标准下更多的资金，来善加利用利息支出的抵税优势。

政治风险：在存在政治风险的情况下，在当地融资通常要优于在母公司直接融资。

当子公司的财产被没收时，母公司可以拒认子公司的当地债务。

而且，如果子公司的资金来自当地的债权人和股东，其被没收的可能性本身就不高。

当子公司在发站中国家经营时，从世界银行和国际金融公司这样的国际开发机构融资会降低政治风险。

当在外部债务和权益融资之间二选一时，政治风险情况下的前者更有利。

因为东道国政府更能容忍资金以利息的形式汇回母国，而非以股利的形式。

三基本方法
3.1利率互换的计算、分析与图示（含直接互换和间接互换）
利率互换：单一货币利率互换—利率互换；交叉货币利率互换—货币互换利率互换是指两笔货币相同、债务额相同（本金相同）、期限相同的资金，但交易双方分别以固定利率和浮动利率借款，为了降低资金成本和利率风险，使流入与流出相匹配，双方做固定利率与浮动利率的调换。

固定利率支付者：在利率互换交易中支付固定利率；在利率互换交易中接受浮动利率；买进互换；是互换交易多头；称为支付方；是债券市场空头；对长期固定利率负债与浮动利率资产价格敏感。

浮动利率支付者：在利率互换交易中支付浮动利率；在利率互换交易中接受固定利率；出售互换；是互换交易空头；称为接受方；是债券市场多头；对长期浮动利率负债与固定利率资产价格敏感。

利率互换例题与分析
甲公司借入固定利率资金的成本是10%，浮动利率资金的成本是LIBOR+0.25%；乙公司借入固定利率资金的成本是12%，浮动利率资金的成本是LIBOR+0.75%。

假定甲公司希望借入浮动利率资金，乙公司希望借入固定利率资金。

（计算步骤总结：
1. 确定比较优势：少的更多，多的更少。

由上表可以看出，甲公司固定利率筹资成本比乙公司少2%，相对于其在浮动利率市场筹资成本优势少的更多；而乙公司在浮动利率市场筹资成本比甲公司仅仅多0.5%，比其在固定利率市场成本多的更少，因此甲公司在固定利率市场有比较优势，而乙公司在浮动利率市场有比较优势。

2. 确定质量价差QSD 。

质量价差是指分别在固定利率和浮动利率债券下的违约风险报酬差之间的差额，一般来说固定利率利差大于浮动利率利差，因为低评级债券的收益曲线要比高评级债券的收益曲线陡峭。

对于此题，固定利率利差为2%，浮动利率利差为0.5%，所以质量价差为2%-0.5%=1.5%。

3. 计算各自收益与最终融资成本。

如果甲乙均分收益，则是质量价差平分，即甲乙各得0.75%，相应融资成本则是之前原本的融资成本减去得到的收益。

如果存在中介银行，则要按中介银行收取的点数进行分配。

如果题目中有给出本金，不要忘了计算出根据本金应付出的成本与从互换中获得的收益
4. 画出互换收益图。

见课本P352，本题见下图）
本题解析：
分析：如果甲公司借入固定利率资金，乙公司借入浮动利率资金，则二者借入资金的总成本为：LIBOR+10.75%。

如果甲公司借入浮动利率资金，乙公司借入固定利率资金，
则二者借入资金的总成本为：LIBOR+12.25%；
由此可知，第一种筹资方式组合发挥了各自的优势能降低筹资总成本，共节约1.5%，即存在“免费蛋糕”。

但这一组合不符合二者的需求，因此，应进行利率互换。

互换过程为：甲公司借入固定利率资金，乙公司借入浮动利率资金，并进行利率互换，甲公司替乙公司支付浮动利率，乙公司替甲公司支付固定利率。

假定二者均分“免费蛋糕”，即各获得0.75%，则利率互换结果如下图所示： 图
LIBOR-0.5%。