微观金融技术与方法

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金融经济学研究主题 —套利定价方法

通过其它资产的价格来推断某一资产的价格，其逻辑出发
点是功能完好的证券市场不存在套利机会，如果两种证券
能够提供投资者同样的收益，那么它们的价格一定相等， 即所谓的“一价原则”。

复制是套利定价的核心分析技术。
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均衡概念解析

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1983年诺贝尔经济奖获得者德布 鲁(G.Debreu,1921～) 《价值理论》
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资本市场均衡分析与新古典均衡分析
资本市场均衡分析与新古典均衡分析在构成要素上的
差异：
二者最大的区别是由于研究对象的不同，而使资本市
场均衡分析是在不确定性条件下，以预期效用函数来解决 消费选择，研究金融市场的预期均衡。 并且还由于研究对象的不同发展出无套利市场均衡机 制。
财务理论。
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金融经济学研究主题 ——金融资产
金融资产特性：金融资产及其环境的特殊性


未来收益索取权
金融商品价格的信息决定 不确定性与风险 效用与风险态度（预期效用函数与风险厌恶，风险中性、 风险喜好）
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金融经济学（狭义）研究 主题 ———主题 主题：资本市场均衡机制及其资产定价
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资本市场均衡分析与新古典均衡分析的一致性

资本市场均衡分析的对象、过程及引入的相关条件有别于
一般均衡理论，但其均衡分析的理论体系在建构上是一样
的，以理性选择为起点到市场均衡为结束。

其起点理性选择是工具主义的，其理论结果——均衡模型
相对社会现实的工具模型或称为抽象标准模型——也是工
宏观金融学是金融理论的宏观分析层面， 微观金融学是金融理论的微观分析层面。


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具体来说：

微观金融（Micro-finance）是指金融市场主体（投资者、
融资者,政府、机构和个人）的投资融资行为及其金融资产
的价格决定等微观层次的金融活动。 宏观金融（Macro-finance）则是金融系统各构成部分作 为整体的行为及其相互影响以及金融与经济的相互作用。

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1954 年阿罗与德布鲁发表一般经济均衡存在性的严格证明, 新古典经济学体系的完整性、 严密性成立。同时整个一般经济均衡理论被严格数学公理化，今天已被认为是现代数理经济 学的里程碑。
1972年诺贝尔经济学奖获得者阿 罗 (K. Arrow,1921～)《社会 选择与个人价值》


机制：由于金融商品及其环境的特殊性而产生的资本市场 的风险收益权衡主导的竞争均衡机制和无套利均衡机制

两种定价方法：均衡定价法和套利定价法或绝对定价法和
相对定价法
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金融经济学研究主题 —均衡定价方法

ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
均衡定价或绝对定价法的条件是： 交换经济 初始财富 投资者个体偏好 财富约束下的期望效用最大 结果是： 当每个投资者预期效用最大化时，没有动力通过买卖 证券增加自己的效用时，市场达到均衡，此时的证券价格 是均衡价格。（如CAPM)
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现代微观金融理论主要发展线索


1952年 马柯维茨（Harry Markowitz）投资组合理论
1958年MM理论（Modigliani—Miller Theorem） 1953—1959年 阿罗—德布鲁一般均衡模型推广至不确定性 经济中 1964—1966 年 夏 普 （ William Sharpe ） 、 林 特 内 (John

在一个经济体中有许多经济活动者，其中一部分是消费者， 一部分是生产者。 消费者追求消费的最大效用，生产者追求生产的最大利润， 他们的经济活动分别形成市场上对商品的需求和供给。


市场的价格体系会对需求和供给进行调节，最终使市场达 到一个理想的一般均衡价格体系。
在这个体系下，需求与供给达到均衡，而每个消费者和每 个生产者也都达到了他们的最大化要求。
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微观金融理论分析的主体是金融经济学

因此微观金融技术与方法的主要内容就围绕着金融经 济学的方法体系展开
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金融经济学研究主题 ——定性
是微观金融的基础理论，或者说是金融学的微观经济 学理论基础，它最直接关注的是金融资产，研究经济主体 （个人与公司）在不确定性条件下的金融决策行为及其结 果。
具主义的，所以，经济学理论体系（包括资本市场理论 体系）具有非常强的建构特性。
微观金融技术与方法
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课程说明

本课程是金融工程方向的研究生专业课，主要讲授理论 金融经济学基础，并对出现在《金融工程》，《资产定 价》，《公司金融》等课程中来源于现代理论金融经济 学中的各种原理、方法纳入统一的理论框架，使学生对 它们有更深刻的理解。 现代金融经济学的出发点是无套利假设和一般经济均衡 框架。所研究的中心问题是在不确定的金融市场环境下 对金融资产定价。
学理论基础，研究金融市场的均衡建立机制。
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微观金融研究的主要领域
价格行为
组合分析
资产定价
市场效率
债券定价
衍生品
公司金融
资本结构 股利政策
投资政策
治理与控制
金融中介
银行 投资银行与 证券发行 金融工程与 风险管理 机构投资者
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现代微观金融理论的发展阶段

Pre-1950s，传统金融经济学
和金融实践工作紧密联系。

微观金融分析有4个基本要素：
(1) 个人；（2）企业；（3）市场；（4）中介。
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投资学研究如何把个人、机构的有限财富或资源分配到股
票、债券和不动产等金融资产上，以获得合理的现金流量 和风险/收益特征。 公司金融学考察公司如何有效的利用各种融资渠道，获得 最低成本的资金来源，并形成合适的资本结构。涉及现代 公司制度中的一些诸如委托－代理结构等。
经济学中的均衡概念简析
金融经济学研究的金融市场的均衡 资本市场均衡分析与新古典均衡分析


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经济学中的均衡概念简析（1）

均衡最初是一个物理学上的概念，指一个系统的特殊状态：
对立的各种力量对这个系统发生作用，它们正好相互抵消， 作用的结果等于零，此时系统处于一个相对静止的状态。
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微观金融分析的范畴：
1．在引入不确定性、时间等一些基本概念后，为了呈现理性决 策的基础，建立个人偏好公理体系和效用函数理论。然后考 虑个人如何做出投资/消费决策，以使效用最大化。即个人在 不确定环境下的投资决策的最优化；
2. 生产者的融资行为理论。企业如何根据生产的需要做出投资 / 融资决策，通过合理的资本结构安排，使得所有者权益最大 化；

Lintner)、莫辛(Jan Mossin) —— CAPM模型

1968年法玛有效市场假说（EMH）
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1972年 布莱克“零贝塔－BCAPM”

1969—1973 年莫顿连续时间的 ICAPM 和基于消费的资本资
产定价模型CCPAM 1973年 布莱克、斯科尔斯、莫顿期权定价理论 1976年 罗斯APT 1979年考克斯、罗斯、罗宾斯坦期权定价二项式公式
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定义

微观金融学:
主要考虑金融现象的微观基础，研究如何在不确定
(uncertainty) 环境下，通过资本市场，对资源进行跨期 (intertemporally) 最优配置的理论体系。
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现代金融学的基本结构框架：
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宏观金融学与微观金融学的联系与区别：


1979年 哈利森和克雷普斯鞅定价理论
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20世纪70年代 雷德纳与哈特对多商品的完全与不完全市场、
有限期和无限期资本市场研究的精制化

1979—90 年代 斯蒂格利兹、詹森与麦克林、格罗斯曼对非 对称信息分析方法的运用及公司财务理论的发展 1985年 达菲鞅理论与一般均衡理论 20世纪80年代金融工程中期权定价的新进展
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1769年詹姆斯· 斯图亚特在经济学中第一次使用这一概念。 马克鲁普给出的定义是：“由经过选择的相互联系的变量 所组成的群集，这些变量的值已经经过相互调整，以致在 它们所构成的模型里任何内在的改变既定状态的倾向都不 占优势”。
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经济学上的均衡概念不单单强调一种相对稳定的状态，同时 经济均衡概念包含有期望特征，追求自身福利最大化的个人 通过市场的作用最终能达到和谐的平衡状态，即经济学中的

1950s现代金融经济学的诞生

金融经济学发展的黄金事情是20世纪的50－70年代，标志 性的理论包括马科维茨投资组合理论和资本资产定价模型
和期权定价。
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近几十年微观金融领域的研究得到十分迅速的发展，
并取得了许多重要的成就，获得了多次诺贝尔经济学奖，例 如，1990年获得诺贝尔经济学奖的马科维茨的投资组合理 论、Ｗ· 夏普的资本资产定价模型（CAPM)、莫迪利亚尼—米 勒定理（即Ｍ—Ｍ定理）；1997年获得诺贝尔经济学奖的: 布莱克—斯科尔斯—默顿的期权定价公式等，在推动金融理 论研究和金融市场发展方面做出了重要的贡献。
3. 市场和中介在协助个人及企业在完成这一资源配置任务时所起 的作用。
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最终目标是怎样达成一个合理的均衡价格体系。一个重
要任务是为资产定价（asset pricing)。

该领域的分支学科包括：投资学、公司金融学、金融市场学、 金融工程学等。为宏观金融学提供理论和方法论基础，同时

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课程目标

这是一门理论性的课程。 对金融市场均衡机制有初步的概念性的认识 作为硕士课程，本课程力图在尽可能少的数学要求下阐明
基本经济思想，使学生对金融经济学的基本数学模型框架
和研究方法有较全面的了解。
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课程定位

现代金融学，以公司财务和资本市场（在课程上成为投资学） 为基本组成部分，以金融经济学（专门探讨金融市场特殊的 均衡定价机制和公司财务的经济学机理）为理论基础，以金 融工程作为应用技术手段和金融机构管理作为管理技能训练， 以金融市场作为金融入门基础，金融学与财务学合一，形成 完整的微观金融学科体系。
均衡点均是在一定约束条件下的效用最大值点。
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一般经济均衡理论的创始人
1874 年 1 月，法国经 济学家瓦尔拉斯 (L. Warlas, 1834～1910) 发表了他的论文《交换 的数学理论原理》，首 次公开他的一般经济均 衡理论的主要观点。
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一般经济均衡理论要点
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金融经济学研究主题 ——主要内容

内容包括平行的两个分支资本市场理论与公司金融 从狭义上看，主要讲授金融市场均衡及金融资产定价机制， 以此对金融市场上金融资产的创立和交易以及交易主体的 最佳决策提供依据。 从广义上看，除前述内容外，它还包括以数理金融和金融

市场的计量经济学方法研究高级资本市场理论和高级公司

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宏观金融分析从整体角度讨论金融系统的运行规律，重点讨
论货币供求均衡、金融经济关系、通货膨胀与通货紧缩、金
融危机，金融体系与金融制度、货币政策与金融宏观调控、 国际金融体系等问题。主要的分支学科有：中央银行学、货 币政策分析、金融监管学、国际金融学等。 可以认为宏观金融学是宏观经济学（包括开放条件下） 的货币版本，它着重于宏观货币经济（包括了开放条件下） 模型的建立，以得出宏观货币政策的结论和建议。

20世纪90年代行为金融理论的发展
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现代微观金融理论发展的总结

现代微观金融理论的发展只有50年的时间，其间形成了自
己完整的分析框架和独特的分析方法，这一过程集中体现 了现代微观金融理论相对于传统金融理论三个转变，使现 代微观金融理论兼备了优美与实用，在市场中有广泛的运 用。首先是分析工具的转变，定量化；其次是研究层面的 变化，微观层次；第三是发展阶段的趋势变化，工程化。

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金融市场学分析市场的组织形式、微观结构 （microstructure)，同时考察不同的金融产品和它们的特征， 以及在实现资源跨期配置过程中起到的作用。 金融工程学则侧重于衍生金融产品的定价和实际应用，以 及创新型金融工具的开发设计。


当前正在快速发展的金融经济学则作为金融学的微观经济