我国中小企业融资影响因素的实证分析

我国中小企业融资影响因素的实证分析

影响中小企业融资能力和融资环境的因素涉及到多个方面，根据融资理论的基本知识，结合所收集到的数据对中小企业融资的渠道、融资的机构和信贷等，进行相关的实证分析研究。本文选取深圳交易所中小企业板块中的上市公司作为样本，利用eviews6.0计量软件，建立相关的回归模型，运用最小二乘估计法，对实证结果进行研究分析，提出具有针对性和时效性的融资策略。

1.变量指标的选取

根据信息不对称理论、融资缺口理论以及关系型借贷理论，为了消除企业规模大小对变量指标数据的影响，降低不必要的误差，均采用剔除资产规模的标准化变量。

本文选取资产负债率y作为反映融资能力的被解释变量，资产负债率，综合反映中小企业的融资能力的大小与融资环境

的优劣。

本文从政府与企业、银行与企业以及企业与企业之间的关系的角度出发，选取的解释变量分别为资产税收率x1、资产职工工资率

x2、资产担保价值x3、资产报酬率x4、速动比率x5、留存收益资产比x6。

资产税收率，该指标主要反映政府财政资金对中小企业融资的扶持，资产税收率越高，代表政府对企业融资的重视程度越高，中小企业的融资能力越高。

资产职工工资率，在生产经营不受影响的前提下，提高工资报酬，

必然造成员工数量的降低，增大政府的就业工作压力，所以该指标与中小企业的融资能力成反比例的关系。

资产担保价值，该指标代表企业的可抵押担保资产的价值，向银行等金融机构传递着企业的硬信息，与中小企业的融资能力呈现正比例的关系。

资产报酬率，该指标代表着企业的盈利能力，所以资产报酬率越高，银行与中小企业建立债务债权的合作关系越是长久，即资产报酬率与企业的融资能力呈现正比例的关系。

速动比率，该指标在一定程度上代表着资产的流动性和变现能力，企业的营运能力反映着流动融资的能力，所以，速动比率越高，负债融资越低，即该指标与企业的融资能力呈现反比例的关系。

留存收益资产比，该指标反映了中小企业的内部资金自身积累的程度，该比率与企业的自有资金呈现正相关的关系，即与企业自身的融资能力呈现正比例的关系。

将相关的指标变量归结如下：

2.样本数据和模型

本文选取深圳交易所中小企业板块中的上市公司的20家中小企业作为样本数据来源，在样本选择时，不仅要排除存在重大事项变动和相关数据严重缺失的企业，而且st、pt和*st的企业也不属于我们样本选取的范围之内。最终选取的20家上市中小企业分别是科华生物、京新药业、德豪润达、鑫富药业、新和成、华邦制药、中捷股份、精功科技、海特高新、华兰生物、七喜控股、大族激光、

思源电气、天奇股份、巨轮股份、传化股份、美欣达、盾安环境、宜科科技、霞客环保。从这二十家样本企业中的财务数据库中提取相关数据，构成模型中所需要的面板数据。

对本文所进行的实证分析研究，根据面板数据在截面和时间两个方向上的变化，所以采用变截距固定效应模型：

其中表示被解释变量，表示解释变量，，代表随机误差项，i表示截面单位，t表示时间。，αit代表总体效应与个体效应的和，α代表着总体效应，δi代表着截面效应，而ηt代表着时期效应。对所选取的变量指标的数据进行量纲标准化处理，一般采用极值的方法标准化，计算公式：

3.回归分析模型

3.1 描述性的统计分析

运用eviews6.0计量经济学软件输入标准化的数据，进行相关性的描述性统计，得出企业的融资能力的各影响因素关系的数据表，从表中可以发现，各项指标的均值较小，根据最大值和最小值之间的差距，说明中小企业融资存在极端情况，主要的融资能力主要依赖于企业自身的内部积累，债务融资比例较低。

3.2 模型的参数估计

从样本数据的特点的分析，应用最小二乘法ols分别求y对各解释变量x1、x2、x3、x4、x5、x6的回归，对加权参数进行相关的估计，根据经济意义以及统计检验的结果，得到回归分析表如下：通过分析上表得到，根据回归分析得到的p值是0，证实了本文

的回归模型的显著相关；本文的模型拟合通过0.9298523的调整决定系数r2，验证了模型较高的拟合度。从整体的角度看到，本文的回归模型拟合合理有效，实证分析后的结果验证（下转第81页）（上接第78页）了中小企业融资因素的影响程度。

4.实证结果分析

根据回归分析的结果分析，当显著水平为10%时，各个变量的t 统计量的计算值大于临界t值，且拟合度较高，均能通过检验。且回归结果显示的值的正负号与之前的假设完全相符，进一步说明了各个因素对中小企业融资能力的影响力度。

4.1 从政府与企业两者之间的角度分析

根据对指标变量资产税收率x1和资产职工工资率x2的结果分析，其t值通过检验的程度相对于其他指标要小，证明这两个因素对中小企业的融资能力的影响程度不高，但是由于值较高，说明只要政府和企业建立起融资的合作关系，其两者之间的联系程度较高，即中小企业应该充分利用政府的威信力来进一步改善融资环境。

4.2 从金融机构与企业两者之间的角度分析

从上述回归结果中可以发现，资产担保价值x3和资产报酬率x4对中小企业的融资能力影响的相关性最高，尤其是资产报酬率x4变量指标，充分说明了金融机构在企业具有一定的可抵押担保资产的基础上，更重要的是看重企业的生产经营和盈利能力，这是影响银行等金融机构贷款意愿的硬信息，金融机构对中小企业融资环境

的优劣起着决定作用。企业只有不断通过创新主导新型产品的发展，提高自身的盈利能力和偿债能力，必然提高自身的资金融通能力。

4.3 从中小企业之间的角度

速动比率x5和留存收益资产比率x6对中小企业的融资能力程度均呈现明显的反比关系，只是在值方面，速动比率x5要小于留存收益资产比率x6，充分说明企业自身的内部积累可以更大程度的替代债务融资，即当企业自身具有一定的内部资金的积累时，更应该加强企业彼此之间的分工与合作，拓展外源融资能力和环境，最终使企业的融资结构达到帕累托最优状态。

回归截距项中既包含截面效应，又涵盖着时期效应，对20个样本的数据回归分析后发现，正值和负值的回归截距项基本上各占一半，说明企业自身的融资初初始效应一直存在，究其原因，主要因为中小企业的家族观念较重，以及企业的人际关系等，使得企业在没有受到相关因素影响的时候，其本身存在的初始效应就已经开始影响企业的融资环境和能力。

综上所述，根据上述指标的描述，由于中小企业的资产负债规模较小，以及资产和负债结构的不合理性，同时加上自身信用等级低和信息不对称等相关的因素，直接制约着银行贷款虽中小企业融资的支持。由于银行以及中小企业两方面的原因，共同决定着中小企业融资环境的优劣，针对上述实证分析的结果，可以提出相关层面的解决对策。