我国货币需求函数因素模型的实证分析
中国货币需求影响因素的实证分析_图文.
32 广东金融学院学报 2007 年第 22 卷图 1 VECM 模型下变量间的广义脉冲响应函数点图四、结论及政策意义本文的结论和政策建议是: ( 1 数据上显示外汇储备并不具有明显的对货币需求的影响。
这说明虽然外汇储备逐年增加 , 但对货币需求的影响并不显著。
因此 % 藏汇于民& 的政策在实证中效果并不显著。
( 2 收入变量对货币需求有正的影响, 弹性为正且较为明显。
这说明影响居民对货币的需求的规模变量主要来自于收入篮子整体, 而非篮子中具体的某一项, 例如外汇收入。
( 3 利率与货币需求的相关性很小, 表明我国利率变量对货币需求的影响很小。
这说明通过公开市场业务调整市场利率从而期望得到控制货币总量的做法, 从实证上看还不具有可行性。
因此要期待加强有效的利率渠道, 将金融市场规模做大, 从而打开利率渠道。
( 4 预期价格并不具有明显的对货币需求的影响 , 两变量不具备协整关系。
( 5 制度变量货币化比率、内源融资比率对货币需求有明显的影响。
( 6 根据脉冲响应函数, 收入、货币化比率和内源融资比率确实对 M1 有影响。
参考文献 : [ 1] 王晓天 , 焦方义 . 中国长期货币需求函数的实证分析 [ J] . 学术交流 , 2002( 1 . [ 2] 杜巨澜 . 我国货币需求的微观基础研究 [ M ] . 上海 : 复旦大学出版社 , 1999. [ 3] 董承章 , 孙莉 . 中国货币需求实证分析 [ J ] . 中央财经大学学报 , 1999( 11 . [ 4] 易纲 . 中国货币化进程 [ M] . 北京 : 商务印书馆 , 1996. [ 5] 类承翟 . 中国货币需求关系的实证分析 [ J] . 中央财经大学学报 , 1999( 9 . [ 6] 焦方义 .中国长期货币需求函数的实证分析 [ J] . 学术交流 , 2002( 1 . [ 7] 潘红宇 , 邓述慧 .中国狭义货币及其各组合分量的需求模型 [ J ] . 管理科学学报 , 1999( 4 . [ 8] 陆金海 , 陈浪南 . 中国货币需求函数长期均衡实证分析 [ J] . 厦门大学学报 , 2000( 1 . [ 9] 关山燕 , 甄红线. 我国货币需求的误差修正模型[ J] . 预测 , 2001( 5 . ( 责任编辑湘宁Empirical Analysis of Money Demand in China Zhou Gaobin & Han Junmei( Guangdong University of Finance Guangzhou, 510520 China Abstract: Though the empirical analysis, it turns out that the variables of foreign reserve and ex pected price have no significant effect on the money demand, but the variables of MR and IFR have the significant positive impact on money demand. Key words: Money Demand; GDP; Interest; Rate of Money。
我国货币需求函数的估计及预测
一、引言近几年，我国互联网金融发展迅猛。
根据Wind数据，2016年底，互联网消费金融的交易规模为4367.10亿元，在2017年底达到43847.30亿元，较前一年增长904.04%。
余额宝规模在2018年第一季度达到顶峰16891.85亿元。
随之，人们的消费习惯和储蓄习惯产生了较大变化。
根据艾瑞咨询的数据，我国狭义消费信贷线上化渗透率从2014年的0.4%到2015年的7.7%，再到2019年的55.3%、2020年的66.4%、2021年的69.2%，节节攀升。
程章（2019）通过实证分析发现，我国居民的储蓄率受互联网金融的影响较大，显著不为零，且呈负相关关系。
人们对于狭义货币需求和广义货币需求，较以往亦发生较大变化。
因此，国家应当根据当今金融的特点度量货币需求量，从而量化货币供给，夯实经济基础，增强我国综合国力。
因此，确定货币需求函数是一个值得研究的问题。
本文梳理国内外对货币需求的研究以及与货币需求函数相关理论，以董慧君、宋吟秋、吕萍（2015）对我国长期狭义货币需求函数和广义货币需求函数为分析基础，通过对2008年1月至2019年12月的月度数据进行VECM回归，发现该模型虽能分析1992—2012年的货币需求年度数据，但已不适用于我国近十几年的长期狭义货币需求量和长期广义货币需求量的分析。
本文将原需求函数中替代货币资产的资产收益率这一因素去除，据此回归得出的货币需求函数，解释这十几年的货币需求量，依据新的货币需求函数对我国今后的货币需求进行估计。
对于货币需求函数的改进是本文的创新之处。
需求估计方法有Johansen的MLE方法（即向量误差修正模型，VECM）、EG-ADF两步法（即OLS方法）等。
Johan-sen的MLE估计方法更有效率，所以本文选择此方法进行研究，并得出结论：应当以消费刺激经济为主。
二、文献综述（一）国内文献综述近些年，我国货币需求研究主要集中在两方面。
一是通过实证研究的方法来分析哪些因素应被考虑进我国货币需求中，二是给出货币需求函数模型进行实证分析，用于预测货币需求。
中国的货币需求函数的实证分析弗里德曼货币需求理论公式
中国的货币需求函数的实证分析弗里德曼货币需求理论公式文献综述对于我国货币需求函数的研究，很多国外学者投入了大量的精力。
研究结果表明，近十年来我国的信贷需求对于利率的变动更加敏感，但从利率到真实经济的传导仍然十分薄弱。
很多国内学者针对我国的货币需求函数也进行了深入的探讨。
汪红驹( xx) 运用误差修正模型估计中国1979-2000 年间的货币需求函数，证明了实际货币余额与实际GDP和利率、通货膨胀率之间存在协整关系，但是M1和M2 货币需求的误差修正模型并不稳定，即使把1996 年作为分水岭，仍然不能可靠地得出货币需求具有稳定性的结论。
易纲( xx) 则把通货膨胀率预期以及货币化因素纳入货币需求函数之中，证明了货币需求伴随着经济改革中的制度变迁而发生了变化。
王少平和李子奈( xx)所作的协整向量的约束检验表明，准货币流通速度对于货币需求的长期稳定性起着不可或缺的作用，但货币需求的长期稳定性对货币需求的短期增长和利率不具有显著的抑制效应和调节作用，货币需求缺乏内在调节机制。
变量的选取及数据的影响货币需求的变量主要有规模变量、机会成本变量和制度变量三大类。
由于制度变量很难通过数据来表示, 本文选取的变量主要是规模变量和机会成本变量，主要变量如下:狭义货币(M1)由于M2包含数据很多，相当的复杂，无法做出统计进行估计。
一般情况下，M1具有稳定的趋势，于是这里我们选取了M1作为函数估计的因变量。
国内生产总值（GDP）根据凯恩斯流动性偏好理论，收入的增加会导致交易动机和预防动机的货币需求增加，于是，国内生产总值与货币需求具有同向关系，GDP以亿元为单位。
利率（R)利率的变动对货币需求的影响是存在的, 对于投资者而言, 由于投资渠道的拓宽, 影响投资主要因素就是利率与收益率的比较,所以, 利率的变化对于投资者是非常敏感的。
实证分析序列的平稳性检验在现实经济情况中，大多数的时间序列都是非平稳的，在回归分析中可能导致“伪回归”现象出现，从而使模型不能真实地反映解释变量和被解释变量之间的关系。
我国货币需求函数模型的分析
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黄 成 学 （ 安徽 大 学经 济 学院 安 徽 合肥
。
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我 国货 币 需 求 函 数 模 型 的 分 析
２ ３ ０ ６ ０ １）
中图 分类 号 ： Ｇ ６ ４
文献 标识 码 ： Ａ
文章 编号 ： １ ６ ７ ３ — ５ ８ １ １ （ ２ ０ １ ３ ） ０ ３ — ０ ３ ９ ６ — ０ ２
需 求 函数 ． 发 现货 币需 求 与 实 际 国 民 收入 、 一 年 期 定 期 存 款 利 率
以及 预 期 通货 膨 胀 率 存 在 协整 关 系 。刘 玉 红 、 高铁 梅 等 （ ２ ０ ０ ６ ） 利 用状态 空间模型方 法建立 了 ２ ０ ０ ０年 以来 中 国 的 季 度 可 变 参 数
２ ． 文 献 综述 和 模 型 构 建 ２来自． １文献 综 述 ｐ
（ ＝ 邙
其中 ， ￡为 随机 输 出 项
３． 实 证 分 析
＋ ｐ ： Ｌ ｎ Ｒ ＋ ｐ ＋ ｅ（ ２ ）
近 年 来 ．有 不 少 学 者 进 行 了 对 中 国货 币 需 求 函数 的 分 析 Ｈ ａ ｌ ｅ ｒ 和 Ｋ ｕ ｔ ａ ｎ用 误 差 修 止模 型检 验 了 中国 １ ９ ５ ２ — １ ９ ８ ８年 的货 币
意义， 因此 ， 本 文根 据 传 统 的货 币需 求 理论 ， 基 于我 国 １ ９ ９ ０ — ２ Ｏ ｌ ０年 的 数 据 ， 结合 我 国国 内市场 的货 币实 际需 求 ， 建 立货 币需 求模 型并 进行 实证分 析 。 力 图探 寻规 律 、 掌握 趋 势 。 以促进 我 国货 币政策 方 面研 究 的发 展
中国货币需求函数实证分析
中国货币需求函数实证分析货币政策是否合理,直接关系到央行的货币政策能否有效的运行。
一般而言,GDP、利率、通货膨胀率,汇率(外汇储备)等因素都会不同程度的影响到货币的需求量,因此,研究货币需求与产出、利率、通货膨胀率等经济变量间的相互关系并建立适合我国的货币需求函数,具有重要的意义。
标签：货币政策;货币需求函数;协整;误差修正1 引言货币政策作为中央银行的金融调控的核心工具,也是宏观经济理论的重要组成部分,同时,又是各国央行实行货币政策最重要的依据,历来受到各国政府和经济学家的重视。
目前我国货币政策的中介目标是货币供应量,运用货币供应量这个中介目标,以加强对经济的宏观调控,就需要建立相应的货币需求函数。
因此,研究货币需求与产出、利率、通货膨胀率等经济变量间的相互关系并建立适合我国的货币需求函数,具有重要的意义。
2 理论分析与模型的选定(1)古典学派货币数量论。
“古典”货币数量论有三种形式:其一是欧文·费雪于1911年提出来的交易方程式(又称费雪方程):MV=PT,其中,T代表一段时期内用于交易的商品与服务的数量、V为货币流通速度、P代表商品与服务的价格、M为名义货币供应量。
这一结论被认为是经济学最重要也是最成熟的规律之一; 其二是国民收入方程式:MV=PY,其中,M是货币存量,Y是实际国民收入,V为货币流通速度、PY即名义产出或名义国民收入。
国民收入方程式可以看做是费雪方程和剑桥方程的过渡;其三是剑桥大学的马歇尔和庇古建立的剑桥方程式:M=KPY,其中,K代表货币量与国民收入或国民生产总值之比,其它的参数意义同上。
(2)凯恩斯学派。
凯恩斯认为,公众之所以对货币有需求,主要有三种动机:交易动机,即为应付日常交易而持有一定量的货币;预防动机,即为了谨慎起见以应付不时之需而持有一定量的货币;投机动机,即利用证券市场进行投机而持有一定量的货币。
为满足这三种动机所需而持有的货币总量,共同构成了人们对货币的需求。
影响货币需求四大因素的实证分析
影响货币需求四大因素的实证分析一、货币需求模型的设定根据西方货币需求理论，一般认为影响货币需求的因素主要有三类变量：规模变量、机会成本变量以及包括制度性因素在内的其他变量。
考虑到有效数据的获得，本文主要采用前两类变量。
对于规模变量，本文采用实际GDP作为规模变量；而测度持有货币机会成本的变量有很多，本文采用利率Rt、物价消费指数CPI季度环比∏t＝CPIt/CPIt-1(CPIt以1998年为基期价格的季度消费物价指数),以及国债的增发情况Dt作为机会成本的代理变量。
同时，货币需求变量则采用狭义实际货币需求余额m1t。
由于成本最小化行为引发的局部调整模型是一个短期动态表达式。
为了能够体现变量百分比变化之间的关系，得出被解释变量与解释变量之间的弹性系数，也为了减少模型的异方差性，本文对各变量时间序列取对数，设定了如下的局部调整模型：式（1）其中，m1t为实际货币需求余额，m1t=M1t/Pt;mt-1是滞后变量；GDPt为实际国内生产总值；Rt为商业银行储蓄存款利率水平，采用一年期储蓄存款平均利率表示，若某季度先后实行多个利率，则按时间长短加权平均；∏t＝CPIt/CPIt-1是与GDP平减指数相联系的通货膨胀率；Pt采用1998年为基期的季度消费物价指数CPIt表示；Dt表示该季度国债的增发情况，Dt={1，增加国债发行量；0,不动;-1，减少国债发行量};为随机变量。
模型中含有Πt项，旨在能包含实际局部调整模型RPAM（b4=0）或名义局部调整模型NPAM（b4=-b3）。
本文原始数据的样本区间为2001年～2007年，所采用的季度数据均来源于各期的《中国人民银行统计季报》和《中国经济景气月报》，共168个样本数据。
由于数据的季节因素很强，因此，在进行实证分析之前，本文使用Eviews软件运用“同期平均法”对m1t、GDPt、Rt及CPIt进行了季节性调整，以剔除季节因素的影响。
二、货币需求模型的估计结果利用Eviews5.0软件对上述数据进行回归分析，可得到以下结果：式（2）表1 EVIEWS5.0的回归拟合结果式（2）中，给定，实际GDPt、利率Rt及滞后变量mt-1在=0.05的条件下，其t值通过显著性检验；通货膨胀率∏t和国债增发情况Dt在=0.1的条件下，其t值通过显著性检验。
基于弗里德曼理论的中国货币需求函数实证分析
基于弗里德曼理论的中国货币需求函数实证分析摘要：改革开放以来，中国的金融体制的深入改革一直都在不断摸索前进。
进入21世纪以后，随着中国金融市场的不断调整，货币政策的调控开始由供给调控向需求调控转变，使得以货币需求为重要内容的宏观调控受到越来越多的重视。
因此，对于货币需求的实证研究有着越来越重要的意义。
本文基于弗里德曼货币需求理论，在结合中国实际情况的条件下，进行了中国货币需求函数的实证分析，并对相关货币政策提出了一些个人见解。
关键词：货币需求；利率；通货膨胀预期一、引言中国人民银行的宏观经济目标为经济增长、充分就业、物价稳定以及国际收支平衡，为达到预期政策目标需要采取一些常规的货币政策手段。
其三大常规政策为调整准备金率，调整再贴现率以及公开市场业务。
同时人民银行还具有一些选择性货币政策工具，主要有消费信用管理、不动产信用控制和证券市场信用控制，这些货币政策工具影响商业银行的资产运作与负债经营管理，进而同时影响了整个金融系统的货币供给、信用状况以及负债管理活动。
随着我国经济体制改革的不断完善以及金融市场的不断深化，特别是近年来中国人民银行开始将货币供应量确定为我国货币政策中介目标以后，根据传统的货币需求理论，结合我国国内市场的货币实际需求，建立货币需求模型并进行实证分析，对我国人民银行制定并实施正确的货币政策具有重要的现实意义。
二、理论背景弗里德曼运用资产需求理论分析货币，创立其货币需求理论。
其理论认为一项资产的需求量通常和财富正相关；一项资产的需求量与该资产相对于替代性资产的预期回报率正相关，与该项资产相对于替代性资产回报的风险负相关，与该项资产相对于替代性资产的流动性正相关。
同时财富以永久性收入代表，指消费者在较长一段时期内所能获得的平均收入，按照资产需求理论，货币需求也与财富即永久性收入正相关。
由于永久性收入相对稳定所以货币需求基本不随产业周期的波动而波动。
在弗里德曼看来影响货币需求的主要因素有三类：第一是预算约束，也就是说个人所能够持有的货币以其总财富量为限。
中国微观货币需求函数实证分析
中国微观货币需求函数实证分析货币需求作为货币政策中重要的变量一直受到人们的关注，至今已发展出多种货币需求理论函数。
然而人们并没有将宏观货币需求和微观货币需求加以区分，而是笼统的讨论货币需求函数。
本文旨在从理论上区分开宏观货币需求函数和微观货币需求函数，并对中国的微观货币需求函数进行实证分析。
标签：微观货币需求单位根协整检验一、宏观货币需求与微观货币需求划分的理论依据货币根据职能划分，主要可以分为两大类：一类是流通中的货币，即作为流通手段和支付手段的货币；另一类是退出流通中的货币，即作为价值储藏手段的货币。
因此从这个角度而言，对于货币需求也应该相应分为两类：一类是对流通中货币的需求；一类是对作为价值储藏手段的货币的需求。
从宏观的角度考查货币需求时，此时货币需求实际上指的是流通中的货币需求，这从马克思货币必要量公式及费雪方程式这两个经典的宏观货币需求函数都可以看出。
因此作为宏观货币需求函数，它的函数形式为:M=f（Y,V,Pe）。
式中Y 代表国民收入，V代表货币流通速度，Pe代表通货膨胀预期。
那么这就产生一个问题：为什么从宏观角度考查货币需求时，货币需求实际指对流通中货币的需求？实际上这与分析的目的有关。
从宏观角度考查货币需求，是为货币当局确定合理的货币供给量，进而实现货币及商品市场总供需的均衡。
根据经济理论，市场需求引出市场供给，市场供给要求货币使之实现，因而提出对货币的需求，这种需求显然是对流通中货币的需求。
之后，货币需求引出货币供给，货币供给作为总需求的载体决定了总需求的多少，但这个货币供给显然只是现实流通的货币。
所以说，市场的供求关系与处于流通状态的货币供求关系是相对应的。
既然货币当局的根本目标是总供需的平衡，那么对货币需求的着眼点必然就要放在流通中的货币需求。
当从微观角度把握货币需求时，个人的意愿及判断将发生作用。
此时货币需求不仅包括宏观货币需求中流通中的货币需求，还包括了对价值储藏货币的需求，通过持币成本与收益的变化来影响微观经济主体的货币需求。
中国货币需求影响因素实证研究
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９２ ６３ ０ ２１ ０３－ ６ ， ７ ） ９ ｕ 【２ １ 】 ０３ ４ ９ ２０ ５
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００ ｌ ８ ００ ５ ７ ６ ００２ ９ ７ ０Ｉ９ （ ８ ） （ ０ ８ ）１ ９ ００１ ２ ２ ５ １ ００ ５ ６ ７ ＯＯ ’ ４ ！
１ ９９１—２００９年
各 变量 的 数值 如 表 １
所 示 ，其 中 ｍ１ 、ｍ２ 、
ｌ Ｉ １ Ｏ ４ｌ５ １ ９ ４ Ｏ２８ ４
． （ ＯＯ
即ＧＤ Ｒ 一年 期存款 利率 ）ＣＰ 、 ／ Ｐ、 （ 、 Ｉ Ｍ２
ＧＤ （ 币化率 ） Ｐ 货 、Ｓｌ 上证 指数 ）进行 （
ｐ
（０ ４ ） ３ ００ ４ ６ ０】７ １ ０２ ４ｌ ０】 ７ｌ ０Ｏ ８ ＯＯ ８ ２
—
Ｓ １
２ ２７ ９ ５ ７ ０３ ８ ０ ８３８ ３ ０ ７８ １ ７ ２ ９ ０ ０ｌ 】 ｌ９ ｉ ｌ４ ¨ ４ ６７ ， ０ ８Ｊ Ｌ ００ ４ ０ ０ ００ ’ １） （） （ ｌ ７ ０ ｊＪ ５ １ ４ ２
据 为 基 础 ，运 用 协 整及 误 差 修 正 模 型
券期 货统计 年鉴 ２ １ 》 ０ １。
（ ）分 析 方 法选 择 四
第一 ，对于持 币成本 Ｒ变量 ，在模 型 假 定中应反映为预期值 ，但考 虑到相对于
弗里德 曼的货 币需 求理 论认 为， 币 货 需 求函数是一个稳 定的 函数 ， 即货 币需 求 与其影响 因素之间有着长期稳定的函数 关 系， 本文的实证 检验 也是建 立在这～理论 基础 之上的。 文选择 了协 整与误差修正 本 模型 的分 析方法 这个方法首 先验证 了是 否 存在长 期均 衡 关系 ，在 检验通 过 情况
我国货币需求实证分析——基于弗里德曼货币需求模型
富 占总 财 富的 比例 ，Ｒ ｍ 表 示货 币的预期名 义 收益 率 ，Ｒ ｂ 表
示债券的预期收益率 ，Ｒ ｅ 表示股票的预期收益率，ｇ Ｐ 表示
物 价水 平 的预期 变动 率 ，也就 是实 物 资产 的预期 收益 率 ， ｕ 表 示 影 响货 币需求 的 其他 因 素 。ｗ ，ｕ ，Ｍ ｄ 三 者 的关 系是
货 币供给 是 影响 社会 总 需求 以至 总供 给 的重 要政 策变
量 ，如何确 定和调节货 币供 应量 ，是国家宏观经 济政策的主 理 论来 分析 人们 对 货 币的需求 。弗里德 曼认 为货 币需求是 要 内容之一 。合理预测和调节货 币供应量 ，必须 在理论与实 稳 定 的 ，但 这种 稳 定不 是绝对 数量 上 的稳 定 ，而 是 与其 决
（ １ ）假定 ｕ 稳 定 。因 为与 货 币相 关 的制度 通 常 是 比较 稳定 的 ，偏 好 、 习惯 等 因素 也 不 会轻 易改 变 ，所 以ｕ 可 以
视为 一个 常量 从 函数 中略去 。
ｌ 经济研究 ＿
其 中：Ｍ ２ 为广义货 币，Ｇ Ｄ Ｐ 为国 内生产 总值 ，Ｉ 为一年期 活期存款利率 ，Ｃ Ｐ Ｉ 为消费者物价指数 ，ｕ 为随机误差项。 （ 三 ）建 立 回归模 型 将 双对 数 线性 模 型进 行计 量 回归模 型 的建 立 ，通 过在 Ｅ ｖ ｉ ｅ ｗ ｓ 中用 最小 二乘 法 回归 ，得 到 以下对 数线性 模型 ：
（ 一 ）现 代货 币数量 论
包括 的变 量 多、形 式 复杂 ，可 以在无 损主 旨的情况 下加 以
简化 。 根 据我 国 的具体经 济发 展状况 ：
美 国经济 学 家弗 里德 曼 认为 货 币数量 论 是关 于货 币需
对我国货币需求的实证分析
对我国货币需求的实证分析
艾洪德
【期刊名称】《财经问题研究》
【年(卷),期】1992(000)003
【摘要】对于我国的货币需求问题,在理论上近几年已经有许多人进行了有益的探讨,并取得了显著成果,但在实证上所做的工作却稍嫌不足,本文仅就此进行一点初步分析. 先给出我国的货币需求函数: Md=f(Y,P,Ib,Im,U)(1) 式中,Md为货币需求量,Y为按不变价格计算的国民收入,P为价格水平,Ib为银行存款利率,Im为金融资产收益率,U为随机变量. 根据理论推断,货币需求量对函数中各独立变量的编导数为:??Md/??Y>0,??Md/??P>0,??Md/??Ib>0,表明货币需求量与实际国民收入、物价水平和银行存款利率成同方向变动;??Md/??Im<0,表明货币需求量与金融资产收益率成反向变动;??Md/??U??0。
【总页数】6页(P42-47)
【作者】艾洪德
【作者单位】无
【正文语种】中文
【中图分类】F822.2
【相关文献】
1.我国转型期交易性货币需求决定的实证分析 [J], 杨龑超;杨维;李龑玢
2.我国货币需求实证分析--基于弗里德曼货币需求模型 [J], 赵佳飞;徐意扬
3.我国货币需求影响因素的实证分析 [J], 贾佩
4.我国货币需求影响因素的实证分析 [J], 贾佩;
5.新三板证券市场与我国货币需求结构关系研究\r——基于VAR模型的实证分析[J], 吴尚燃
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我国货币需求函数实证分析——改进弗里德曼货币需求函数
经济 意 义检 验 中各 项 系数 符 合 经 济 意 义 。特 别 当股 票 市 场 行 情 看
跌时， 成交量市值 下降 ， 所 以人们把 股票换成货 币持有 ， 加大 了对货 币
的 需 求 。 统计 推 断检 验 中相 比前 面 的弗 里 德 曼 货 币需 求 函数 相 比 提 高 了可绝系数， 其次ｔ 检 验全 部 通 过 ， Ｆ检验 全 部 通 过 。 计 量 经 济 学 检 验 中 在 ａ ＝ Ｏ ． Ｏ １ ， 根 据 判 定 区域 ｄ ｕ ＜ ＤＷ＝ Ｉ ． ６ ０ ３ ９ ＜ ４ 一 ｄ ｕ 知 不 存 在 自相 关 性 。 ＡＲ Ｃ Ｈ检 验 概 率 为 ０ ． ４ ７ １ ３ ＞ ０ ． ０ １ 所 以也 不 存 在 在 异 方差 性 。综 上得 到 加 入 股 票市 场 以后 的 回归 方 程 结 果 。 本 文 也 尝试 再 加 上 其 他 的股 票 市 场 的其 他 解 释 变 量 ．但 会 导 致 可 绝 系 数太 高 而使 模 型 的预 测 能 力 变 低 ， 所 以不 再 求 导 ， 只求 出此 简 单 的
经济论坛
我 国货币需 求函数实证分析
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改 进 弗 里 德 曼 货 币 需 求 函 数
安徽 财 经大 学金 融 学 院
摘 要： 近 年来 ， 我 国 一 直 实行 稳 定 的 货 币政 策 ， 货 币的 发 行 尤 其 小 心 谨慎 。要 想使 货 币供 给水 平 维持 在 相 应 的 货 币需 求 之 上 就 需 要 明 确
合 理 的 货 币需 求 的 函数 。本 文就 利 用 弗 里德 曼 货 币需 求 函数 拟 舍 我 国 的货币需求， 同 时 由 于股 票 市场 对 货 币 需 求影 响 状 况 未 知 ， 所 以 加 入 股 票市场， 试 图 更 多 的 去 完善 我 国货 币 需 求 的 真 实 函数 模 型 ． 最 后 的 出结 论． 提 出政 策 性 建议 。 关键 词： 弗 里 德 曼 货 币需 求 函 数 股 票 市 场 模 型
中国的货币需求函数的实证分析
中国的货币需求函数的实证分析摘要：货币需求函数是经济学界的重要函数。
随着中国经济体制的改革深化，建立货币需求函数的变量因子也在变化。
本文根据我国近些年来货币实际需求，选取变量因子建立货币需求函数，采用计量方法对中国的货币需求函数进行了实证分析，并在实证分析的基础上提出货币政策有效性的政策建议。
关键词：货币需求函数；回归分析；货币政策一、引言货币需求函数是指货币余额需求与其决定因素之间的关系[1]。
对货币需求函数进行实证分析是制定准确的货币政策的重要依据。
在当前中国货币政策以货币供给量作为中介目标的情况下，若能建立预测精确度高且稳定性好的货币需求函数，就能掌握中介目标在各种情况下的变动，并通过及时调整货币政策操作工具而达到对经济进行精确地宏观调控的目的。
二、实证模型的设定及数据早在20世纪30年代，凯恩斯就依据货币的交易需求、预防需求及投机需求构建了货币需求函数，即l=l1+l2=l1（y）+l2（r）=ky-hr[2]。
而最典型、最有影响力且最具代表性的强调货币交易功能的模型是模型。
基于鲍莫尔-托宾模型，结合戈德菲尔德的研究[3]，且因将非比率变量（如m1、gdp等）数据的线性化不改变原来数据的协整关系，并能控制数据的较大差异带来的参数的不确定性，本文的实证模型设定如下：lnm1=c0+ c1*lngdp+c2*lnr+ c3*lnrpi+?%；lnm2=c0+ c1*lngdp+c2*lnr+ c3*lnrpi+?%；式中，c0、c1、c2、c3为待估参数，?%、?%为残差项。
其他变量的定义见表1。
表1 变量符号及其定义变量符号变量定义m1 货币m2 货币和准货币gdp 国内生产总值r 名义利率，本文选择一年期定期存款利率rpi 零售物价指数本文采用年度数据做实证分析，样本区间选择1996年到2010年。
数据来源于中国统计年鉴、国家统计局网站及中国人民银行网站，保证了数据的权威性及准确性。
其中，各层次货币需求量m1、m2来源于中国人民银行网站；零售物价指数p来源于中国统计年鉴；gdp来源于国际统计局网站；利率r，笔者采用一年期的存款利率。
中国货币需求函数的估计与分析
按季末月取值换算为季度数据 ， 最后通过居 民消费价格指数
（ Ｃ Ｐ Ｉ ） 季度定基数据将 Ｇ Ｄ Ｐ季度名义 值折算为季度实 际值 。
Ｍ ２ 数据为月度季调 名义值 ， 通 过与 Ｇ Ｄ Ｐ类 似的处 理方 法 ， 将其换算 为季度实 际余额 。中国一年期 国债 收益率 与一年
１ ｔ
检验发现 ， 在２ ０ ０ ９年 与 ２ ０ １ １年 ， 短 期方程 的递 归残差 超过 了两倍标准差 ， 在５ ％ 的显 著水平上拒 绝了 回归 系数 为常数 的零假 设 ， 说明方程 是不稳定 的。 四、货币需求函数模型 实证结果分析与政策建议
以上述模 型与数据为基础 ， 运用误差修正模型 （ Ｅ Ｃ Ｍ） 对 中国货 币需求 函数进 行估计 。使用 的计量软 件为美 国 Ｑ ＭＳ
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、
一
Ｍ ／ Ｐ＝ ｆ （ Ｙ， Ｒ）
式 中， Ｍ 为名义货 币需求 ， Ｐ为价格水平 ， Ｙ为 经济规模 变量 ， Ｒ代表各类 不同资产 的收益率 。 在一般化的货币需求 函数基础上 ， 经济学家对 函数的具 体形式进行 了研究 ， 如托宾 （ Ｔ ｏ ｂ ｉ ｎ ） 与鲍 莫尔 （ Ｂ ａ ｕ ｍ ｏ １ ） 的存
（ １ ） 过程 。
第二 ， 货币需求 函数 在短期 内不具有 稳定性 ， 需要 多种 货币政策工具组 合应对 。货币需求 函数在 短期 内的不稳定 与金融创新 、 资本流动、 政策协调等多种 因素相关 ， 这些 因素 导致货 币需求波 动加 大 ， 且 冲击难 以预测。因此 ， 在新常态 下， 仅数量型工具不足 以应对货 币波 动与市场 冲击 ， 需要与 价格型工具 综合运用 。同时 ， 应 注意 的是 ， 货 币需求 函数 的
我国货币需求影响因素的实证分析
我国货币需求影响因素的实证分析摘要:通过对货币需求函数的恰当分析,依据内生货币供给理论,央行可以恰当地为维持经济的增长而投入适当的货币供给。
本文通过使用单整检验、EG两步法协整检验、误差修正模型(ECM)、方差分解法分析我国的货币需求因素,在实证的基础上得出他与收入、利率、货币偏好指数、价格预期有着紧密关系。
关键词:货币需求;货币偏好;协整1货币需求理论概述对于货币需求决定因素的考察中,凯恩斯认为货币需求有三大动机:一是交易动机,指人们为了满足日常的交易需要而保留的货币,其大小由收入决定并且同收入之间做同方向变动;二是预防需求,是指人们为了预防意外的支付而持有一部分货币的动机,其大小也由收入决定并且同收入之间同方向变动。
由于交易货币需求和预防货币需求都是收入的函数,所以可以把两者结合起来进行分析。
如果把两种货币合起来用L1表示,用Y表示收入,则这种函数关系可写为:L1=F(Y)=KY(K为货币需求的收入弹性);三是投机货币需求,是指人们为了抓住有利的购买生利资产如债券等有价证券的机会而持有一部分货币的动机。
投机货币需求与利率密切相关。
这是因为债券的价格随利率的变化而变化,债券价格=债券年收益/利率。
投机货币需求是利率的函数,并且与利率反方向变动,表示为L2=F(r)=hr其中L2表示投机货币需求,r表示利率,h表示货币需求的利率弹性。
凯恩斯的货币需求函数为M=M1+M2=L1(Y)+L2(i)=L(Y,i),其中M1为满足交易动机和预防动机的货币需求,M2为满足投机动机的货币需求,Y表示国民收入,i表示利率。
强调货币作为交易媒介作用的交易理论认为货币是一种被支配的资产,并强调人们持有货币而不是其他资产,是为了进行购买。
其中,鲍莫尔-托宾模型。
其认为平均货币持有量=Y/(2N*)=,Y为逐渐的支出,N*为去银行的最佳次数,F为每次去银行的固定成本,i为持有货币的机会成本。
弗里德曼认为,对货币的需求一样会给持有者带来服务流,这种需求主要依赖于三种因素:(1)财富约束,此种约束决定了可持有的最大货币量;(2)相对于其他金融资产和实物资产的价格和收益而言,货币的收益率情况;(3)财富持有者的兴趣和偏好。
中国货币需求函数的实证分析
一
、
理 论 回顾
的机会 。这样的变量如利率 、 通货膨胀率 （ 预期通货膨胀率） 其 、
桥学派则提出 Ｍ Ｐ 。 ＝Ｋ Ｙ 凯恩 斯 则认 为人 们持 有 货 币 是 为 了满 足 率 、 交易费用 以及其他 证券 收益率等等这些 因素缺乏产 生作用
三种 需求 ， 即交 易需求、 预防性 需求 、 投机 性需求 ， 货 币需求 的环境条件 。 以本文 主要考虑利率和预 期通货膨胀率这两个 其 所
方 程 Ｍ Ｍ ＋ ２ Ｌ （） Ｌ （） ｄ １ｄ ＞ ， Ｌ ／ ｒ Ｏ 。 恩 斯 的理 可 能对我 国货 币需求产生重要影 响的因素， 中利率 ｒ使用一 ＝ ＩＭ ＝ １Ｙ ＋２ ｒ （Ｌ ／ Ｙ Ｏ ｄ２ ｄ ＜） 凯 其
论经鲍莫尔、 惠伦 、 托宾等发展 ， 在西方 占有重要地位 。而货 币 年 期 存 款 利 率 ，预 期通 货 膨 胀 率 使用 上 年 为 １０的 商 品 零 ０
学 派 的 弗 里德 曼将 资产 需 求 理 论 应 用 到 货 币 上 ， 认 为 总 财 富 、 售 价 格 指 数 。
财 富 构成 、 有 货 币和 其 他 资 产 的预 期 收 益 等 因素 都 将 影 响 持 持 （） 币化 进 程 指 标 ３货
有 货 币 的 需 求 ， 货 币 需 求 函 数 为 Ｍ ／ ＝ Ｙ Ｒ ，ｂ Ｒ ， ｄ Ｐ ｆ（ ，ｍ Ｒ ，ｅ
规 模 变 量 是 指 影 响 货 币需 求 的 带 有 规 模 特 征 的 一 些 因素
我国广义货币需求影响因素实证分析
我国广义货币需求影响因素实证分析作者：张攀来源：《企业文化·中旬刊》2013年第11期摘要：本文根据弗里德曼货币需求函数，构建包括工业总产值、外汇占款、利率、房地产交易额、国外利率、汇率、股票市值的货币需求函数，对影响我国货币需求因素进行分析研究，得出如下结论：外汇占款的波动对我国货币需求较大影响；房地产价格高涨与金融市场提高了货币需求，因此当前外汇占款大幅度减少，及房价处于高位，在制定货币政策进行流动性管理要时考虑到外汇占款、和房地产对货币需求的影响，引导资金向实体经济转移，为经济发展服务。
关键词：广义货币；影响因素一、引言货币需求量是制定政策需要重要考虑的变量，能否准确估计货币需求函数关系到能否正确制定政策计划。
随着中国金融市场的发展和中国对外开放程度的越来越高，影响中国货币需求的因素也越来越复杂，受到国内多种因素的影响也受国外因素的影响，当前预期美联储开始退出量化宽松，亚洲新兴国家多家央行的紧急储备锐减，资本撤离亚洲新兴市场的趋势下，中国外汇占款也大降，2013年6月中国银行间市场闹“钱荒”，6月20日上海银行间同业拆放利率最高达到13.44%，同时引发了中国股票市场大幅度震荡，实体经济中中小企业贷款难等问题日益突出，影响我国货币需求的因素进一步复杂。
我国制定货币政策主要是以货币数量和信贷规模为调控目标，近年随着我国利率市场的发展，开始研究利率对经济调控的作用，从数量型调控目标转为价格型调控，但是我国利率市场化是一个渐进的过程，在当前的经济背景下货币供应量还是我国调控经济的一个重要的中介目标，在利率完全市场化之前，还是要重视货币供应与需求，对于宏观经济分析和货币政策实施有着重要的意义，国外学者对于货币需求进行了广泛的研究，货币需求理论主要有：（一）传统货币需求理论1、费雪的现金交易学说，可以用费雪方程式表示为：，通过此方程可以得到：由于表示平均货币流通速度，可以看作常数，因此费雪方程式的含义是货币需求取决于名义国民收入，需求量与收入水平之间存在稳定的关系。
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市场主要通过交易效应 、财富效应和替代效应对货 币需求产生影响 ，其 中前两者与货币需求正相关 ， 后者与货币需求负相关 ，因此本文将沪深两市股票
市值 总 和Ｓ 为 另 一个 规 模 变 量 加 入 货 币需 求 函 Ｖ作
数。
控的实践指导意义。因此 ，根据传统 的货币需求理 论 ，结合 我 国国 内市 场 的货 币实 际需 求 ，建立 货 币 需求模型并进行实证分析 ，对我 国制定正确的货币 政策 具有 重 要 的现 实意义 。
货 币需求则越小 ，从而得到咖 与货币需求 呈反 向 变动。 综上 ，本文在建立我 国货币需求函数的因素模
型 过 程 中所 选 取 的因 素 变量 有 国 内生 产 总值 Ｇ Ｐ Ｄ 、 沪深两市股票市值总和Ｓ Ｖ、一 年 期 定 期 存 款 利 率
的规模 ，而交易性货币需求理论认为 ，现期收入是
以滞 后 一期 的通 货 膨胀 率表 示 。数据 的样 本期 间 为 １９ ９ ２～２ １年 的年度 数 据 。 ００
二 、实证 分析
解 释 变量ｌＧ Ｐ ｎ 回归 系数 在００ 的显 著 ｎ Ｄ 与ｌＲ的 ．１ 性 水 平 下 显 著 ， 可ｅ 回归 系 数 在 ００ 的 显 著 性 水 的 ． ５ 平 下显 著 ，说 明 国内生产 总值 Ｇ Ｐ Ｄ 、一年 期定 期存
ｌＭ ｌ ｎ ＝一１３ ３＋１ １ ９１ ＧＤＰ一００２ １ ＳＣ一０．４５ ｎ ．７ ．３ ｎ ． ７ ｎ ２ １ Ｒ ＋０ ９ ３１ ｔ０． ６ １ ｒ ． ４ Ｔ￣－ ３ ８ ｎ ｍ
２ ．货 币需 求 量 Ｍ 、Ｍ： 中 国人 民银 行 定 期公 即
布 的狭义货 币量 Ｍ 、广义货币量Ｍ ，从 中国人 民 ： 银行 网站查 得 ；国 内生 产 总值 Ｇ Ｐ 源于 国家 统计 Ｄ来 局 ；沪深两市股票市值总和Ｓ 从 中国统计年 鉴获 Ｖ 得 ；中国人 民银行网站定期公布一年期定期存款利 率 Ｒ；零 售 物 价指 数 Ｒ Ｉ Ｐ根据 中 国统计 年 鉴 的数 据 ， 以１７ 年的数据为基数计算得到。通货膨胀率根据 ９８ 零 售物 价指 数 Ｒ Ｉ Ｐ计算 得 到 ，而预 期通 货膨 胀率 耵ｅ
预期 通货膨胀率和金 融创 新 因素建 立货 币需求函数的 因素模 型 ，发现我 国货 币需求 与国 内生产总值 、利 率 和预期通 货膨胀 率存在 显著的关 系，并且货 币需求的收入 弹性明显高于利 率弹性 。
【 键 词 】货 币需求 ；金融创新 ；因素模型 关
【 作者简介 】 王亚琦 、吴正红 ，同济大学经 济与 管理 学院经济与金融 系。
ｌＭ１ 仅＋ １ Ｇ Ｐ＋ ２ Ｓ ｐｌＲ＋ ４ ｔ［ｌｒ ＋ ｎ ｐｌ Ｄ ［１ Ｃ＋ ３ ｐ 竹ｅ ３ ｎｍｔ ＝ ｎ ３ｎ ｎ ＋５ ８
量与被解释变量之间的偏相关系数 ， 从相关系数矩 阵 可 以 看 出 ，被 解 释 变 量 ｌＭ与 解 释 变 量 ｌｒ ｎ ｎｍ、
ｌＧ Ｐ、ｌＳ ｎＤ ｎ Ｖ、ｌＲ之 间 的相 关 系 数 的绝 对 值 均 在 ｎ ０８ ．以上 ，且 在 ００ 的显 著 性 水 平 下 显 著 相 关 ；而 ．１
４ ．货 币需求的其他变量选择 。本文的创新点 在于考虑到金融创新对货 币需求不稳定性的影响 ， 选取合适的代理变量将金融创新因素加人货币需求 函数 中 。选 择 的代理 变量 是 ＭＪ Ｍ ，记 为 ｒｌ ｆＭ ｌ， ｌ Ｔ Ｏ 与Ｍ 的比例 。ｒ 值越大 ，表明Ｍ 中准货币部分所 ． ｎ ｑ 占 比例 较 大 ，而 狭 义货 币需求 较小 ，即货 币交 易需
其 中 ￡为 随机 残差项 。 （ ） 据 来源 和处 理 三 数
・
ｌＭ ｎ 与解释变量 竹ｅ 的相关 系数的绝对值也超过０ ， ． ５ 且在 ００ 的显 著性 水 平下 显著 相关 。 以上 说 明 ，模 ． ５ 型所选择 的因素解释变量适合与被解释变量做线性
回归分 析 。
成 Ｍ 。 另 一 方 面 相 对 于 Ｍ： ，Ｍ 易 于 受 到 中 央货 更
币当局的控制 ，并且能够更为准确地得出货币需求 的利率效应 。考虑到我国当前较低水平的金融发展 状况 ，本文选取Ｍ作为货币需求变量 。 。 ２ ．货 币需求的规模变量选择。货 币需求 函数
的规 模 变量 用于 衡量 经 济活 动 中利 用 货 币进行 交 易 货币需 求 函数 因素 模 型 的基
本 形式 是
Ｍ１ｆ Ｄ Ｃ；Ｒ， 耵ｅ ｍ ，Ｕ ￣ （ Ｐ，Ｓ ＝Ｇ ｔ Ｊ ；ｒ
小 ，从而系数 Ｂ ＜ 。预期通货膨胀率 订ｅ 为货币 ０ 作 替代品收益率的代替变量 ， 其值越高则表示货币替 代 品 的吸 引力越 大 ，从 而货 币需求 量越 小 ，故 系数
Ｉ 模型
（ 量） 常
ｌ ＧＤＰ ｎ
ｌＳ ｎ Ｖ ｌ Ｒ ｎ １ｅ Ｔ
非标准化系数
Ｂ 一 ．７ １ ３ ３
ｌｌ ９ ＿３
－ ．２ ００ ７ － ．４ ０２ ５ ０９ ３ ．４
标 准化 系数
Ｂｔ ｅ ａ
ｔ
— ．７ ５１４
显著性
００ ０ ． ０
００ ０ ．０
１ ．模型所需数据主要来 自中国统计年鉴 、国
家 统计 局 、 中国人 民银 行 网站 ，从而 保证 了数 据 的
权威 性 和准 确性 。
２ 模 型 的 回 归 分 析 。 采 用 最 小 二 乘 数 法 ． （ Ｌ ，根 据所 建 立 的 因素模 型 ，利 用Ｓ Ｓ进 行 回 Ｏ Ｓ） ＰＳ 归 分析 ，结 果如 表 １ 。 模 型 回 归 调 整 后 拟 合 优 度 Ｒ＝ ． ９ Ｎ Ｖ Ｏ９ ，Ａ Ｏ Ａ ９ 检 验 的Ｆ 为 ２ ４ ．１ ，显 著 性 水 平 小 于 ００ ，说 值 ４ ９１６ ．１ 明 回归方 程 显著 ，且 在整 体上 对 因变量 的解 释度很 大 。根 据表 １ 以得 到具体 的 回归 方程 可
Ｏ１７ ．９ ００ ０ ．０ Ｏ０ Ｏ ．４
标 准 误 差 ０２ ５ ．６
００ ４ ．６
００ ０ ．２ ００ ５ ．２ ０４ ０ ．１
０９ ７ ．６
一．４ ． ８ ０ 一 ．８ ． ９ １ ００ ５ ．７
１ ．６ ７８ ５
— ．６ １３ ６ － ．０ ９７ ２ ２２ ９ ．９
本文利用Ｓ Ｓ １． Ｐ Ｓ ８ 统计软件对货币需求函数 因 ０
素模 型进 行 回归分 析 。 １ 相关 系数 检验 。利 用 Ｓ Ｓ计 算 因素解 释 变 ． ＰＳ
少模 型 的异方 差性 。而对 于预期通货 膨胀率 １ｅ Ｔ， 由于其值可能为负 ， 则不能取 自 然对数 。因此本文 建立 的我 国货 币需求 函数 模 型 的最终形 式 为
求 较小 ，从 而直 接反 映 了金融 创新 的作 用 。反过 来 说 ，金 融 创 新 越 发 达 ，则 Ｍ 与Ｍ 比例 越 大 ，而 的
分为狭义货 币Ｍ 和广义货 币Ｍ 。一般而言 ，货币 需求的建模分析是以货币的交易性需求理论和货币 需求的资产组合理论为基础 ，交易性需求理论强调 货币的交易媒介功能 ，具有一般交易媒介功能的资 产只有流通中的现金和活期存款 ，正是它们共 同组
一
３ ．货币需求 的机会成本变量选择 。持有货 币 的机会成本是指人们为 了持有货币而放弃的其他资 产所 获得 的收 益 ，它 一 般包 含 货 币 自身 的收 益 率 、 除货币以外其他资产的收益率即货币替代品的收益 率 。一般而论 ，货币 自身的收益率选取一年期定期 存款利率Ｒ 作为指标 ，而货币替代品的收益率一般 用 预 期 通 货膨 胀 率 ｅ 替 代 ，而 预 期 通货 膨 胀 率 来 可 以用滞后一期的通货膨胀率表示 ，通货膨胀率则
Ｂ ＜ 。Ｍ 比例 ｒｌ 映 了金 融创 新 的发 达 程 ０ 与Ｍ 的 ｉ反 ｌ
其 中 ，ｕ为 随机 变量 ，其他 变 量 为上 述所 选取 。
各 变 量所对 应 的时间变 量 。
因素模 型 一般 都采 用 对数线 性模 型 ，考 虑到 我 国正 处于 经济 转轨 时期 ，金 融 管制 尚未放 松 ，金 融 市场 尚不 发达 ，金 融创 新 明显 不足 ，本 文采 用局 部
要依据。随着我 国经济体制改革 的逐步深化 ，特别
是 中 国人 民银 行 于 １９年 将 货 币供应 量 确定 为我 国 ９４ 货 币政策 中介 目标 以后 ，对 我 国 国内市 场 的货 币需 求进 行 分 析 已不 再 仅 仅 局 限 于理 论 上 的研 究 价值 ， 更 重要 的是对 人 民银 行货 币 政策 制定 和货 币供 应 调
Ｒ、预 期 通 货 膨 胀 率 订ｅ 、Ｍ Ｍ 的 比例 ｒ 与 ｍ，确 定 的货 币需 求 变量 指标 为Ｍ 。
的综合结果 ，考虑到我 国较低的金融水平 ，股票市 值 的各种效应相对较小 ，因此可推 断 Ｂ 的绝对值 ：
相对 而 言应该 是 较小 的 。一般来 说 ，利率 越 高 ，反 映 持 有 货 币 的机 会 成 本 越 高 ，投 机 性 货 币需 求 越
货 币需求 分 析是 货 币政 策制 定 中 的一项 重要 内 容 ，对 货 币需 求 进行 分析 是 制定 正确 货 币政 策 的重
经济交易量的代表 ，因此一般将收入看作是规模变 量 的指标 ，大多数研究选择 国内生产总值Ｇ Ｐ Ｄ 作为
规模 变量 加 入 货 币需 求 函数 ，本 文 也 是 如 此 。另 外 ，考 虑 到我 国股 票市 场规模 的不断 扩大 ，且 股票
度 ，前 面 的分析得 出ｒｌ ｉ与货 币需 求呈反 向变动 ， ｌ
即 Ｂ５０ 。 ＜
（ ）货 币需求 函数 因素模 型 的实证分 析 二
调整的对数线性模型 ，以期得到较为稳定 的长期货 币需 求 函数 。具 体 的处 理 方法 是对 各变 量 的时 间序
列取 对数 以体 现 变量 之 间百分 比的变化 关 系 ，得 出 解 释 变量 和被 解 释变量 的弹性 系数 ，同时也 可 以减