长江电力的现状

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去年分红还是扭扭捏捏的 88 亿，2017 年今年的分红已经达到 159.5 亿，未来我们几乎可以 断定，长江电力每年分红会在 150 亿以上。
未来发展
5 年内的长江电力 5 年内的长江电力是非常确定的： 每年收入增长有限，在 2016 年的 489 亿基础上波动，与 2015 年前类似； 每年利润随着负债下降，稳步增长但缓慢，因为大笔分红与 2015 年前不同，预计在 2016
为什么长江电力要分红呢？
我们来看看长江电力的股权结构，除了险资产品外：中国长江三峡集团公司持有
57.92%，云南省能源投资集团有限公司持有4.01%，四川省能源投资集团有限责任公司持有 4%，中国三峡建设管理有限公司持有4%。集团公司持有大量的长江电力股份，而长江电力每 年的现金越来越多，如何回流到集团公司手中呢？分红是最简单的办法；再看云南、四川政 府如何从发电中获得除了税收外的收益？还是分红；最后一个建设管理公司，是从集团公司 剥离出去新成立的公司，负责集团公司的建设任务，说白了就是把劣质资产剥离出去，可是 员工要吃饭啊，钱从哪来？自然是当长江电力的股东，吃分红了！
最后说利润：缓步上升，全部分红。
在当时收购川云公司时，长江电力做出承诺 2016 年至 2020 年按每股不低于 0.65 元现金分 红，按重组预案完成后长江电力 220 亿股股份测算，每年现金分红不低于 143 亿元，五年累 计现金分红不低于 715 亿元。2021 年至 2025 年每年度的利润分配按不低于当年实现净利润 的 70%进行现金分红，相当于以“可分配利润”的 90%进行现金分红。
长江电力不收购乌东德、白鹤滩： 2010 年到 2015 年的利润总增长率只有 40%，年化 7%，净利润率从 41.9%增长到 47.5%。前 面已经详细解释过，与 2015 年前不同，收入固定情况下大笔分红不可能保证利润大幅增长， 因此假设净利润增长率低于 2015 年前，为 4%，也就是净利润从 208 亿增长到 253 亿，2021 年的净利润为率超过 50%（这已经是乐观预期了）。 按长期净利润 200 亿（不增长）和 250 亿（4%增长），分别算出如下：
150
1000 100
500 50
0 三峡
葛洲坝
溪洛渡
向家坝
乌东德
0 白鹤滩
有人会问了，乌东德、白鹤滩电站看起来相当不错呀，这也是我当时汇总数据后的感受！可 是，乌东德、白鹤滩过高的电价，很有可能超过 4 毛 5，在完全电改后，高电价会让卖电、 送电变得非常困难，是否能够达到预测的年平均发电量尤未可知，而且高电价也意味着高投 入，也就表示 2020 年后的收购会给长江电力带来非常大的债务负担。
可以从图中看到，三峡和葛洲坝由于电价不高，发电经济性不如溪洛渡、向家坝（同样的装 机收益更低），而乌东德、白鹤滩在未来的发电收入由于卖电、送电困难，会达不到绿色线。 因此我认为这两座电站是远不如溪洛渡、向家坝的。
长江电力如何估值
在我看来，长江电力整体没有任何增长，几乎可以看成一个永续年金的模型，每年固定分红。 永续年金现值 PV（Present Value）=每个期间的期末支付分红 A（Amount of Payment）/ 每段支付间隔的利率 i（Interest Rate） 所以关键还是看 5 年后长江电力每年分红（接近净利润），以及每位投资者心中的折现率。 下面我从两种情况对长江电力进行估值。
年 209 亿的基础上缓慢增长，不会超过 250 亿。 分红保持在 150 亿左右，会随着利润缓慢增长。
5 年后的变数 目前长江电力的母公司三峡集团公司正在建设的大型项目有乌东德、白鹤滩电站，首批机组 发电时间分别在 2020 年及 2021 年，可以预计在 2021 年‐2020 年之间，长江电力会发起新 的邀约收购，从集团爸爸手里将这两座电站买走。这也印证了为什么公司承诺的现金分红额 是在 2016 年‐2020 年期间，因为 2021 年收购之后，利润及分红都将发生变化。
综上所述，不管是集团爸爸如何利用发电收入、政府如何获利，或是子公司生存需要，长江 电力都需要分红，而且是分的越多越好，况且长江电力拿着这么多现金，没有投资渠道（或 者说不应该有过大的投资职能）。
350.0 300.0 250.0 200.0
净利润(亿) 自由现金流(亿) 分红总额(亿)
150.0
100.0
这两座电站怎么样呢？
数据来源百度，乌东德、白鹤滩总装机为预估，年发电量每年长江电力会根据来水预测进行
调整，变动可以忽略不计。上网电价根据发布的《售电协议》预估（考虑了电价下调），可
以私聊探讨。
三峡
葛洲坝 溪洛渡 向家坝
乌东德
白鹤滩
总装机
2240
271.5
1386
640
1020
1600
（万千瓦）
年发电量
再说负债，如何下降？
1800.0 1600.0 1400.0 1200.0 1000.0
800.0 600.0 400.0 200.0
0.0
流动负债（亿） 负债合计（亿） 非流动负债（亿）
长江电力从 2009 年到 2015 年前，负债合计一直在线性下降，由于 2015 年的收购，负债突 然上升，接着开始下降，如何下降，这是个小问题。
890
161
571
307
387
640
来自百度文库
（亿千瓦时）
上网电价
2.3
1.9
2.8
2.8
>4
>4
（毛）
每年收入
204
31
157
84
>155
>256
（亿元）
当前收入占比
43%
6%
33%
18%
0%
0%
未来收入占比
23%
3%
18%
10%
>17%
>29%
2500
300
总装机
年发电量
250
2000
每年收入
200
1500
长江电力的现状
现在的长江电力非常简单，可以说是上市公司里非常容易理解的一家公司： 在向家坝、溪洛渡电站并表之后，每年发电收入基本固定，每年负债随着还债后逐年下降， 所得利润几乎全部用来分红。
首先说，为什么每年发电收入基本固定？ 目前长江电力的溪洛渡、向家坝、三峡及葛洲坝 4 座电站形成梯级调度后，每年发电量基本 固定。在长江电力收购云川公司（乌东德、白鹤滩电站）前，并不会有额外主营收入增长。 注：未考虑税收优惠政策的变动