顺风光电收购光伏泰斗无锡尚德

顺风光电收购光伏泰斗无锡尚德

一、收购背景

（一）光伏泰斗-无锡尚德兴衰史

无锡尚德太阳能电力有限公司（简称无锡尚德）由施正荣博士于2001年1月建立，是一家集研发、生产、销售为一体的外商独资高新技术光伏企业，主要从事晶体硅太阳电池、组件、光伏系统工程、光伏应用产品的研究、制造、销售和售后服务。尚德全球分支机构遍及北京、上海、旧金山、东京、慕尼黑、罗马、马德里、沙夫豪森、首尔、悉尼等重要城市，拥有位于无锡、洛阳、青海、上海及日本长野4 个生产基地。尚德公司的产品技术和质量水平是中国首家通过T üV、IEC、CE和UL等国际权威认证的光伏企业，于2004年被PHOTON International评为全球前十位太阳电池制造商，并于2005年底挺进世界光伏企业前五强，150兆瓦太阳电池的制造能力，使尚德成为全球四大太阳电池生产基地之一。2005年7月，在美国Red Herring 杂志亚洲高科技领域最具前瞻性的100强企业排行榜上，尚德公司以其独特的创新能力、发展潜力、产业前景和科研实力强势入榜亚洲百强。

无锡尚德无疑是中国光伏行业的教父级企业，被视为海归科学家、开明地方政府与海外资本合作的典范。此后在江苏、浙江、江西等多地崛起的光伏企业大多都是参照了尚德的三方合作模式和发展路径。2005年12月14日董事长施正荣在英属维尔京群岛注册成立100%控股的尚德电力控股有限公司(股票代码：STP简称“尚德电力”现已退市)以美国存托股票(ADS)形式在纽约证券交易所挂牌上市,受到投资者的热烈追捧,收盘价21.2美元较IPO发行价15美元上涨了41%。“尚德电力”此次发行共出售2638万股,融资3.95亿美元,以当日收盘价计算的市值达到了30.67亿美元,远远超过新浪、盛大等已在纳斯达克上市的中国公司。尚德电力成为第一个在纽约股票交易市场成功上市的中国民营企业。

2008年1月，尚德电力股价攀上90美元的历史巅峰后，开始一路下跌 2006年1月尚德电力股价突破40美元，2012年8月深陷亏损与GSF丑闻的尚德电力股价跌破1美元，2013年3月尚德电力宣告破产重组，3月22日收盘0.42美元收到退市警告，作为教父级企

业的尚德，在经历了令人炫目的狂飙突进之后，却已覆灭。

（1）无锡尚德兴衰史

1.成功上市。2001年1月“无锡尚德”成立时,施正荣以40万美元现金和160万美元的技术入股，占25%的股权，江苏小天鹅集团、无锡国联信托投资公司、无锡高新技术投资公司、无锡水星集团、无锡市创业投资公司、无锡山禾集团等国企出资600万美元，占有75%股权为便于海外上市，施正荣2005年1月设立了“尚德BVI”公司，开始对“无锡尚德”进行私有化。借助“百万电力”提供的6700万港元过桥贷款为收购保证金，“尚德BVI”开始协议收购“无锡尚德”的国有股权。除直接从发起人股东手中收购44.352%的股权外，“尚德BVI”还收购了一家BVI公司“欧肯资本”，后者从两家国有股东手中受让了“无锡尚德”24.259%的股权。2005年5月交易基本完成时，“无锡尚德”的国有股东获得了约13.3倍的回报率。同时，海外投资机构则出资8000万美元、以6倍市盈率溢价入股“尚德BVI”，并为规避风险设计了一份“对赌”协议。由于施正荣属澳大利亚籍，“无锡尚德”“重组”后变身为完全的外资企业。2005年12月14日，全资持有“无

锡尚德”的“尚德电力”在纽交所上市。

2.狂飙突进。海外上市募得4亿美元后，尚德开始狂飙突进。2004年，尚德的生产线产能仅有50MW(兆瓦)，随着2010年无锡光伏新能源产业园的建设，尚德的产能扩大至3500MW，上市五年增长了70倍。在2010年底，尚德光伏产能居全球第一，尚德的扩张已呈现“大跃进”之势时。在大干快上扩充产能的同时，尚德开始章鱼式外延扩张，2006年7月，尚德与美国MEMC公司签订类似于铁矿石长期协议的多晶硅10年采购供货协议，价值达50到60亿美元。此后，他还与亚洲、俄罗斯、韩国的多家企业签订了硅供应合同。在囤积硅原料的同时，尚德还开足马力布局全球市场。2008年8月20日，施正荣表示：“接下来，要更进一步地提高目标。扩大生产销售，将全年营收从19亿美元增至21

亿美元，出货量从530兆瓦提高至550兆瓦。”

3.外患内忧。2008年9月中旬金融危机开始蔓延后，尚德的订单虽然还未见减少，付款却已经成了大问题。部分客户已经无法或需要延迟从银行开出的信用证，这已经是需求即将极度萎缩的先兆，立即减少原料采购本应是恰当之举，但为保证四季度生产，尚德在10月份以高价购买了占四季度计划产能需求量约1/3的多晶硅。但预估失误，11月后，多晶硅价格下跌速度超过50%。如此快速的跌价让施正荣来不及反应，至去年第四季度，尚德的库存总额高达2亿多美元。随着多晶硅的价格暴跌，尚德在2011年赔付MEMC2.12亿美元取消协议。与此同时，尚德的债台也越筑越高。2007至2008年间，尚德通过各种

方式在海外融资近10亿美元，而银行贷款则从2005年的0.56亿美元攀升至2011年的17亿美元。在借新债还旧债的模式下，由于中国光伏产能过剩、欧美等主要市场对中国光伏产品进行双反调查，尚德的业绩受到重创。2010年，主业亏损；2011年，营收、毛利双双下滑；2012年上半年，尚德平均每天亏损1000万元。更糟糕的是，2012年7月30日，尚德发布公告称，对公司投资的环球太阳能基金管理公司(简称GSF)相关方提供的反担保展开调查。初步结果显示，该笔总额达5.6亿欧元的反担保系GSF伪造，导致的结果是尚德将承担一切GSF向国开行融资所产生的风险。尚德的自我毁灭模式由此开启。8月15日，施正荣辞去尚德电力CEO黯然下课，由公司CFO金纬接任。公司形势急转直下的同时，尚德陷入了三方内斗。代表海外投资者利益的金纬，在成为尚德CEO之后，一方面关厂裁员，另一方面要求给自己加薪，尚德员工发布公开信要求金纬下课。此后金纬更是抛出无锡尚德破产以剥离上市公司尚德电力巨额债务的方案，这引起无锡市政府方面不满。2012年9月，无锡市政府向施正荣表示愿意注资尚德拯救公司，条件是要用施正荣的个人资产做担保。施正荣拒绝了该方案。2013

年3月4日，尚德电力董事会发布公告，宣布免去施正荣董事长的职务。在尚德各方利益相互缠斗之时，随着5.41亿美元可转债期限的迫近，尚德的结局只剩下了破产重整这一条路。

3.宣告破产。2013年3月18日，无锡尚德太阳能电力有限公司债权银行联合向无锡市中级人民法院递交无锡尚德破产重整申请。截至2