无锡尚德太阳能电力有限公司破产的原因—基于财务报
破产中的企业财务问题分析 ——以无锡尚德太阳能有限公司为例
要从 事 晶体硅 太 阳 电池 、组 件 、光伏 系统 工程 、光伏 应用产 品的研
所有 的 相 关信 息 几乎 是 不 可能 的 ， 所 以企 业 的 财务 活 动必 定 具有 很 发 、生产 、销售 和售 后服务 。 由于 太 阳能 的 安 全系 数较 高 ， 并且 容易 获 取 。大 多 数发 达 国 家 强 的不 确 定性 。 这种 不 确定 性 也 许会 带 来盈 利 ， 也 许 会使 其遭 受 损 失， 乃 至破 产 清算 。这些 年 来 ， 许 多企 业 曾 是行 业 中的 领先 者 ， 均 在 将开 发太 阳能 资源 作为 能源 革命 的 主要规 划 内容 。光 伏产 业蓬 勃 发 处于 迅速 发展 的时期 突然 宣告 破产 ， 这 些 时有产 生 的奇怪 现 象 ， 是否 展 ， 逐渐 成 为 继Ｉ Ｔ、微 电子 行业 后 的 又一 公认 的 最具 发展 潜 力新 兴 近年 与企 业财 务管 理 问题相 关 呢？ 答 案是毋 庸 置疑 的 ， 一个 优 秀企 业必 的产 业 。光 伏 企业 作 为我 国 目前 正 蓬勃 发 展 的新 兴产 业 之一 ， 然有 着一 套完 备 的财务 管理体 系 ， 这种 体系 ： 来所 遭遇 的市 场状 况能够 用 惊心 动魄 一词 来形 容 。在 ２ ０ ０ ９ 年 和２ ０ １ ０ 年 这 两年 中 ， 整 个 光 伏 行业 呈现 迅 猛 发展 的场 景 ， 然而 ， 之后两年 ， （ 一） 有助于企 业避开财务风险 ， 获得风险报酬 风 险与 收益 是呈 正 比的 ， 在追 求高 收 益 的同时 ， 要 时刻 面对 高风 形 势扭 转直 下 ， 整 个行 业 陷入 了恶性 竞 争之 中， ２ ０ １ ２ 年， 我 国整 个 光 险 。 因此 ， 揭露 产生 财务 风 险的 原 因并对 财务 风 险的程 度进 行测 定 ， 伏产 业 在 内外 不 利 因素 的共 同影响 之 下 ， 更 是一 度 陷入 到集 体 亏 损 构 建企 业 必要 的财 务 风 险预警 和 监 测系 统 ， 对 企业 财 务状 况时 刻把 的局 面 ， 光伏 巨头 无锡 尚德 的破 产 ， 使得 市场 对光 伏产 业 陷入 绝望 之 中。 控， 有 助 于其避 开 财务 风险 ， 防止 企业 破产 。 随后 政 府对 国 内整个 光 伏产 业 进行 宏 观调 控 ， 将 “ 十二 五 ” 中 （ 二） 有利于 我国企业更好的去参与 国际竞 争 ｌ Ｇ ｗ， 因此 我们有 理 由相 信 自从加 入 ＷＴＯ 之后 ， 我 国企 业 面 临 的竞 争 更 加激 烈 ， 而 建 立完 规定 的光 伏发 电装机 容量 的 目标提 高到 ２ 善 的企 业 财务 风 险 控制 体 系 ， 有 助于 企 业 清除 潜在 亏 损 并使 资 产处 光伏 产 业 最低 迷 的 时期 已经过 去 ， 各种 有 利于 光 伏产 业 发展 的因 素 于 良性 循环 运转 之 中 。资产 质量 的稳 固提 升对 于企 业在 海 外市 场竞 正在 出现 。 目前 ， 我 国整个 光伏 产 业呈 现出高 速 、协调 发展 的 态势 ， 争 中获得 优势 显得 非常 重要 。 制造 设 备 以及 原 材料 的 也逐 渐趋 于 国 产化 ， 有 些 设备 甚 至开 始 走 出 国门 、 出 口海 外 。 并且 ， 许 多企 业 已经掌 握 了产 业链 中各 个部 分 的 （ 三） 有助 于我国市场经济的平稳发展 １ ９ ９ ８ 年 发 生 的那 一场 席 卷 了东 亚 、东 南 亚发 展 中 国家 ， 继 而 又 核 心技 术 ， 并在 原有 的基础 之上 有 所创 新和 发展 。总 而言 之 ， 我 国光 蔓 延 到欧 洲 和美 洲 等 发达 国 家 的金 融 风暴 ， 它 使得 这 些 国 家 的货 币 伏产 业 发展潜 力 巨大 ， 前 途一 片大 好 ， 得 到大 发展 是必定 的趋 向 。 遭 到 贬值 、物 价 迅 猛 上 涨 、 失 业 人数 剧 增 、 社会 动 荡 不 安 。 而这 （ 二） 无锡 尚德 的发展 历程 场 金 融 风暴 产 生 的源 头 是 企业 ， 由于企 业 对 其 财 务 管理 的不 到 位 ， （ 见表 １ ） 使 得银 行 的 不 良资 产 过多 ， 这 是 造成 金 融 危机 的 产生 的 根本 原 因 。 ２ ０ １ １ 年之前 ， 尚德 的 发展 可谓 顺 风顺 水 ， ２ ０ ０ ５ 年 的纽 交 所 上 市 我 们 应 当 从 中 吸取 教 训 ， 加 强 财 务 管理 控 制 ， 为 国 民经 济 的 发展 而 不 但创 造 了 中 国 内地 民营企 业 在 纽交 所直 接 上市 的先例 ， 而且 造就 不 断 努力 。 了美 国证券 市场 中内地 民营企 业初 次融 资 的最 高纪录 。上 市之 后 仅 用 了五 年时 间 ， 出货量 便超 越 了美 国 的同类企 业 ， 名 列世界 第 一 。但
无锡尚德电力破产分析-模板(最终版)
客户可能会寻找其他可信赖的供应商，导致市场份额 流失。
供应链中断
破产可能导致供应链中断，影响供应商和客户的生产 和销售。
对行业和地区的影响
01
行业地位下降
无锡尚德电力作为曾经的行业巨 头，其破产可能影响整个行业的 地位和形象。
02
市场竞争格局变化
03
地区经济受挫
破产可能引发行业洗牌，促使其 他企业加速发展或扩大市场份额。
强化内部审计和财务监管，确保企业资产安全和合规经营。
提高企业核心竞争力
加大研发投入，提升自主创新能力，掌握核心技术。
关注人才培养和引进，打造高素质团队，提升企业整体竞争力。
寻求多元化发展降低风险
拓展业务领域，实现产品线多元化和 市场多元化。
VS
寻求合作伙伴和战略联盟，共同应对 市场风险和挑战。
THANKS FOR WATCHING
无锡尚德电力作为地区重点企业， 其破产可能对当地经济发展产生 一定影响。
04
案例启示
重视市场调研和风险预警
及时了解市场需求和竞争态势，以便 调整经营策略和产品方向。
建立完善的风险预警机制，对潜在风 险进行及时识别和评估，采取应对措 施。
加强企业内部管理和风险控制
优化组织结构和流程，提高管理效率和执行力。
2011年
公司更名为尚德电力控股有限公司。
无锡尚德破产案例剖析
无锡尚德破产案例剖析
作者：吴嘉文
来源：《财税月刊》2018年第03期
摘要无锡尚德太阳能电力有限公司，为尚德电力有限公司的核心子公司，由施正荣于2001年1月建立，主要从事晶体硅太阳电池、组件、光伏系统工程、光伏应用产品的研究、制造、销售和售后服务。2005年在美国纽约证券交易所上市，成为第一家在纽约证券交易所成功上市的中国民营企业。2001年到2010年，无锡尚德从一个籍籍无名的小厂一跃发展成为中国第一、全球第四龙头企业，但是从2008开始，由于急剧扩张而忽视了对扩张中不断积累的企业风险加以管控，以及金融危机和欧债危机的影响，光伏产业的产业环境发生了剧烈的变化，导致无锡尚德积累的企业风险不断爆发，使其陷入了巨大的危机当中。截至2013年初，无锡尚德的资产负债总额已经达到了35.82亿美元，资产负债率高达81.8%，公司市值急剧下跌，最终资不抵债，被其债务银行告上法庭。2013年3月，无锡市中级人民法院依据《企业破产法》作出正式裁定：对无锡尚德太阳能电力有限公司实施破产重组。于是，一代光伏产业龙头企业——无锡尚德，就这样走下了历史的舞台。
本文将对无锡尚德是如何一步步从辉煌走向破产重组的原因进行深度分析，并得出结论和反思，吸取教训，警示其他企业。
关键词无锡尚德；资不抵债；破产重组
一、“无锡尚德”案例剖析：“内部问题”和“外部压力”
（一）内部问题
1.快速扩张导致内部风险不断积累
无锡尚德从成立占据了世界的最前沿只用了六年的时间，在无锡尚德出现之前还没有任何一个企业能做到这一点，它的扩张速度是恐怖的。而无锡尚德的扩张速度主要体现在它的产能的快速增长，产能的快速扩张离不开背后足够资金的支持，单一的融资渠道显然无法支撑如此快速的扩张速度，于是无锡尚德选择了多渠道融资的扩张方式。多渠道的融资方式支撑了无锡尚德的快速扩张，但是与此同时也为公司埋下了巨大的财务风险[1]。
解读无锡尚德破产的三大原因
解读无锡尚德破产的三大原因
本文从无锡尚德破产说起，指出了民营企业短命现象的原因和保持基业长青的对策。
最近一段时间，无锡尚德破产风波越演越烈。这个国内太阳能行业曾经的老大，无锡市的明星企业和城市名片，现在却陷入了四面楚歌的生死危局之中。这家2001年1月注册成立的光伏企业，经过短短几年跨越式，超常规的大发展，一跃成为国内太阳能行业龙头老大，其创始人^施正荣，也成为2006年的中国首富，一时间，风光无限。可正所谓：此一时彼一时。2013年3月20日，无锡市中级人民法院裁定：因无力偿还71亿元的到期巨额债务，对无锡尚德实施破产重整。“光环褪尽繁华成沙”，“一夜回到十年前”，成为这家民营企业的真实写照。
无锡尚德破产倒闭的事件，可谓一石惊起千层浪。改革开放30年来, 中国民营企业蓬勃发展，涉及行业包括钢铁，房地产，石油，航空, 批发零售业等，占据了整个中国经济的半壁江山，创造了大量的就业机会和社会财富，成为了国民经济不可或缺的中坚力量。中国首部民营企业发展报告“蓝皮书”显示，20年来，中国每年新诞生的民营企业15万家，但同时每年又死亡了 10万多家，6096的民营企业在5 年内倒闭，8596的企业在10年消亡。小型民营企业的平均寿命为 3年，大中型民营企业的平均寿命为7年。珠海巨人集团，北京南德集团，广东中山爱多集团，山东秦池集团，广东太阳神集团，因毒奶粉事件倒闭的三鹿集团，一个又一个民营企业辉煌地崛起, 然后又一个个地悲壮地倒下。是什么原因造成了国内民营企业“短命”，“你方唱罢我登场, 各领风骚三五年”呢？
无锡尚德案例分析
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❖ 破产的原因：
• 行业性亏损：2011年起光伏行业遭遇近10年来最严重的困境，各太 阳能光伏应用国家大幅下调政策补贴力度，导致市场出现了严重的 供过于求，企业间竞争加剧，价格暴跌，全行业呈现亏损局面。光
伏组件价格从2010年1.4美元/瓦下降至目前的0.7美元/瓦。
• 公司战略决策失误：尚德电力对光伏主要原材料的多晶硅价格走势 两度判断失误，高价与美国、韩国的多晶硅企业签订长期订单。这 导致公司背上了沉重的原材料负担。另一方面，作为新兴产业的光 伏在“未来技术路线上存在多种不确定性”，尚德电力一度认为， 薄膜电池可能是未来技术方向之一，追加数千万美元的投资，但却
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❖ 海外上市的步骤 ▪ 第一步“过桥贷款”收购国有股权 ▪ 为了筹集收购国有股权所需资金，
贷款
2005年1月6日，David Zhang与施 正荣签订了一份《过桥贷款协定》 6 7 0 0 万 港 元 ，并在2005年1月11日，双方共同 成立尚德BVI公司，法定股本50000 美元，分为50000股。其中施正荣 持股60%，百万电力持股40%，而 从招股资料可知，百万电力由 David Zhang拥有。
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❖ 海外上市的步骤 ▪ 第五步 主板上市实现财富增值 • 2005年12月14日，尚德控股向公众出售2000万股新股，老股 东向公众出售638万股旧股，在纽约证券交易所完成了上市。 发行价15美元，上市开盘价20.35美元，筹资总额达4亿美元， 按发行价计算，外资机构2.3077美元的购股成本在半年内增值 了6.5倍。无锡尚德从而也成为国内第一家在纽交所上市的民 营企业。
尚德财务危机形成原因及其解析
Ｓ Ｔ Ｐ ）创 始 人 、现 任 执 行 董 事 施 正荣 先 生 出席 会 议 ，代 表 亚 洲 光伏 协 会 （ Ａ Ｐ Ｖ Ｉ Ａ） 作 了名 为 “ 光伏 梦 之 路 ” 的 主题 演讲 。他 首次 公开 承认 了 自己的不足 ：“ 我 辜负 了大 家 的期 望 ，没 能把 尚德 做成 百年 老店 ，尚德 的破产 重 整 ， 使 人 民对 光伏 行 业 以 及我 个 人都 产 生 了 质疑 ，为此 给行 业带 来 了负 面影 响 ，我表 示非 常遗 憾 。 ” 是什 么使 得 “ 光 伏 教父 ” 、“ 中 国首 富 ”褪 去 曾经 的意气 风 发 而作 出上述
德 财 务 危 机 形 成
原
因
【 摘要 】 在金融危机、欧美 “ 双反”等事件的打击下，经历 了 将近十年快速发展 的中国光伏行业也陷入 了
【 关键词 】 尚德
财务危机
形成原因
商。到 ２ ０ １ １ 年 ，其 产 能 成 功 达 到 ２吉 瓦 。 尚德 自 ２ ０ ０ ５ 年到 ２ ０ １ １ 年 ，其 营业 收入 、员 工数 量及 产 能 的变化 ，反 映 了其 迅猛 的发展 速度 。 ２ ． 尚德危 机 的爆发 。从 ２ ０ １ ０ 年 开 始 ，发展 势头 良好 的光 伏 产业 似 乎 出 现 了下 滑 的预 兆 。伴 随 着上 游 原 料 的 持 续 走 高 ，欧 洲光 伏 补 贴政 策 纷 纷 下调 ，加 上 美 国 开 始 对 中 国出 口的光 伏 产 品展 开 “ 双 反 ”调 查 ，一 直 一 路 向 前疾 驰 的 尚德 似乎 也走 到 了需 要爬坡 的阶段 。祸 不单 行 ，
无锡尚德破产原因分析
无锡尚德破产原因分析
由施正荣创办于2001年的无锡尚德是尚德电力资产规模最大的生产基地，至2012年的产能已达到2.4吉瓦，是全球四大光伏企业之一。然而，3月20日，无锡市中级人民法院依据《破产法》规定，正式裁定对中国光伏巨头无锡尚德太阳能电力有限公司实施破产重整。
据我了解，原因如下：
1.战略决策失误
尚德电力对光伏主要原材料的多晶硅价格走势两度判断失误，高价与美国、韩国的多晶硅企业签订长期订单。这导致公司背上了沉重的原材料负担。另一方面，作为新兴产业的光伏在“未来技术路线上存在多种不确定性”，尚德电力一度认为，薄膜电池可能是未来技术方向之一，追加数千万美元的投资，但却成了“竹篮打水”。
2.行业性亏损
“最根本的问题还是光伏产业的全球性产能过剩，光伏组件出现的恶性价格战拖垮了尚德。”破产清算组介绍，“光伏平均利润率从2009年下半年的30%一路下跌到全面亏损。” 欧美“双反”之下，中国作为全球最大的光伏生产国失去了主要的海外市场，去年以来，中国大幅提高了国内市场的容量。数据显示，2010年，中国的光伏装机量仅为0.45吉瓦，而2012年已达到4.5吉瓦，今年预期将达到6吉瓦以上。中国在短短三年内成长为全球最大的光伏应用市场之一。恶性价格战最终将尚德拖垮！
3.政府的不恰当干预
在尚德还处于成长阶段的时候，需要充足的流动资金来维持企业的正常的运行和技术提升，当时政府出面使得上的能够向银行顺利贷款。正是有了这层关系，所以后来当政府要求尚德扩建的时候领导层方面顺从了。而这恰恰是一个错误的决策，也成为了后来破产的伏笔。
无锡尚德财务危机探析
尚德曾是全球最大的光伏产品制造企业,但是这个享有无限光环的光伏大佬,却在2013年3月18日,被债权银行联合向市中级人民法院递交破产重整申请。可以断定,其财务危机的爆发不是偶然的,那么我们是否可以从近年经营和财务状况中找到一些征兆？究竟是什么因素导致其面临破产？如何防止和应对企业的财务危机呢？
一、尚德财务危机原因
从2010年开始，发展势头良好的光伏产业似乎出现了下滑的预兆。伴随着上游原料的持续走高，欧洲光伏补贴政策纷纷下调，加上美国开始对中国出口的光伏产品展开“双反”调查，一直一路向前疾驰的尚德似乎也走到了需要爬坡的阶段。祸不单行，2012年7月30日，尚德电力控股发布可能遭受环球太阳能基金管理公司（Global Solar Fund，S.C.A，Sicar，GSF）潜在反担保欺诈的公告，加剧了尚德的信任危机，7月31日，其股票价格下跌14.55%，次日再跌10.62%。Maxim Group分析师给予尚德“卖出”评级，目标由0.5美元下调至0美元②。8月15日，尚德发布公告宣布更换首席执行官（CEO），施正荣卸任，由此前一直担任尚德首席财务官（CFO）的金纬将接任。但长达半年的大刀阔斧改革似乎并没有使尚德走出阴霾。2013年3月，5.14亿美元的可转换债到期，尚德无力偿还。3月20日，经中国银行等八家银行债权人的申请，市中级人民法院裁定尚德太阳能电力进行重整。
(一)偿债能力减弱、财务风险加大
尚德流动比率自2009年到2011年从140%急剧下降至80%, 同期速动比率从110%跌至40%,偿债能力大幅下降,财务风险加大。同时,资产负债比率大幅上升,由60%左右上升至79%。虽利用了财务杠杆效应,但是高资产负债率预示着违约风险和财务风险的加大。一旦市场不景气或经营不善,到期债务将得不到保证,将对企业造成致命的打击
20130420-无锡尚德失败原因分析
无锡尚德失败原因分析
2013-4-16 中国投资咨询网光伏企业家们，在你们感觉最好的时候，不要忘记光伏企业是“活在电价补贴、政府多种形式补助”的基础环境之上，相比一般产业更需珍惜社会信用。忘记这一点，就是自毁长城。
早有感觉，无锡尚德难逃破产重整的“惨痛”结局。作为国内光伏产业最坚定的鼓吹者，这似乎在感情和逻辑上都不成立，但是面对一系列财务数据，笔者不得不尊重破产事实。在日益严峻的风雨飘摇中，3月20日无锡市中级人民法院裁定，对无锡尚德实施破产重整。
基于每年全球百分之十几、国内百分之几十的光伏终端市场增长空间，凭借尚德的品牌和规模，再排十个光伏企业或许也轮不到无锡尚德率先收到死亡通知书。综合分析各种症结，笔者以为无锡尚德死于失去社会信任。没有信任何谈支持，没有支持再伟大的企业也将衰败，也将死亡。
尤其，光伏产业是一个非完全市场化的产业，从它的诞生到未来一段时间，没有社会的补贴就没有光伏产业。社会的信任、社会的支持是光伏企业重要的资本来源之一，更是市场不好时不可或缺的资本。例如2012年底，海润光伏公告，获得近5个亿的各种政府补贴。正是这么大的补贴，一方面使得公司年报从巨额亏损转为预盈207万元人民币；另一方面，又减少了大股东5个亿的现金承诺支出。
光伏企业家们，就是在你们感觉最好的时候，也不要忘记光伏企业是“活在电价补贴、政府多种形式补助”的基础环境之上，相比一般产业更需珍惜社会信用。忘记了这一点，就是自毁长城。
记得去年7月初，当一位新能源风险投资专家问尚德和赛维谁会先死时，笔者甚至认为，这是一个不成立的问题。因为当时环球太阳能基金的事情还没有曝光，因为至今赛维的资产负债压力都不比无锡尚德好多少。
无锡尚德电力破产分析-模板(最终版)
无锡尚德破产原因分析之 资金匮乏
无锡尚德内的斗浮出水面。且当时在公 司的货币资金比2010年的36.46亿大幅下降 至27.46亿、未分配利润也从2010年的16亿 猛降至10.34亿、企业在主营业务收入增幅 不到7%时，公司管理费用竟是2010年同期 的2.83倍。可以说，严重的内斗是压垮尚德 的“最后一根稻草”。
尚德破产的原因何在呢？
无锡尚德的毁灭
银行贷款由05年
底的0.56亿美元 尚德电力董事
多晶硅价 格暴跌； 非晶硅薄
尚德终止长期 增至37亿美元； 会投票罢免施 订单，向 尚德陷入反担保 正荣董事长职
MEMC公司支 骗局丑闻其出售 务，施正荣失 付2.12亿美元；基金股权补充现 去尚德控股权；
膜电池生 无锡尚德所求 金流计划破产， 无锡中院裁定，
各国实行 紧缩的经 济政策
无锡尚德破产原因分析之 国际政策
无锡尚德自成立之初就是一家高度依赖海外 市场的公司。“市场在外”是我国光伏产业长 期存在的最大“软肋”。欧美先后对我国的光 伏产品提起“双反”，出口产品被征收高额反 倾销税、反补贴税,国外竞争力下降,海外市场 大幅压缩；其产品重新抢夺国内市场,内销市 场竞争加剧，供求失衡快速恶化。
多晶硅材料
硅片
太阳电池 光伏组件
光伏发电系统
产量不足 产能不足
产能较大
基数小、增长较快
尚德破产重组的真正原因
尚德破产重组的真正原因
作者：暂无
来源：《能源》 2015年第11期
对于尚德当年的破产重组，施正荣一度被认为犯下了不可原谅的失误。但两年多以后的今天，笔者听到了一个完全颠覆以往看法的可信故事。老尚德之死，似乎来源于一场宫廷政变。
无锡尚德无疑曾是全球光伏产业的一面旗帜，它的一度倒下，令人欷觑，也留下许多疑问。
施正荣在尚德重组中的责任何在，众说纷纭，历史也许会有统一的结论，也许永远没有。
笔者曾写有过一篇评论，题目是《尚德死于失去社会信任》，其中“尚德”实指施正荣。
文章的逻辑是：那时，即使中国光伏产业再难，即使中国光伏企业再破产三十家也轮不到尚德，因为无锡市政府会全力支持，因为产业整合虽然残酷但需求市场还在增长，可是尚德偏偏成为
第一家、也是目前唯一一家破产了的大型中国民营光伏企业。笔者以为当时最直接、最重要的
原因是：施正荣没有同意用个人资产对政府救助尚德的行为进行担保。
无锡市政府始终试图救助老尚德，但救助是有前提的，需要施正荣作出用个人资产进行担
保的承诺，这既合情也合理。
熟人之间即使是一百元的借款也是因为信任，更何况政府动辄十几亿、几十亿的支持，这
就像那时的彭小峰因赛维公司的解困对新余市政府的承诺，这也像今天的苗连生因萸利公司的
解困对全体员工的承诺。可是，施正荣没有做出这一承诺，老尚德没有被救下来，笔者也就没
有原谅施正荣。
事情过去了两年多，后来的信息，使得笔者的看法不但没有改变反而更加确定。直到不久
前一个当事人讲的故事，颠覆了以往的信息，成为施正荣在尚德破产过程中责任的一个新的解释。
金纬初进尚德
无锡尚德案例分析
36.435％
无 锡 Keda风 险 投 资 公 司
尚wenku.baidu.com
7.917％
无
无锡高新技术投资公司
7.917％
锡
德
尚
BVI 24.259％
24.259％
无锡国联信托投资公司
24.259％
德
欧肯资本
无锡水星集团
31.389％
31.389％
PSS
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❖ 海外上市的步骤 ▪ 第三步“对赌设计”完成股权重构 • 除了A系列优先股享有许多超越普通股的优先权以后，尚德 BVI与外资投资机构还签定了“对赌协议”，即A系列优先股 转换成普通股的转股比例将根据尚德BVI的业绩进行调整。双 方约定，在尚德BVI截至2005年末、经“四大”会计师事务所 审计的、按照美国GAAP会计准则进行编制的合并财务报表中 ，合并税后净利润不得低于4500万美元。如果低于4500万美 元，则转股比例(每股A系列优先股/可转换成的普通股数量)需 要乘以一个分数——公司的“新估值”与“原估值”之比，即 “新估值”/2.87亿美元。而“新估值”的数值应当是2005年 的实际净利润乘以6，这实际上隐含着外资认为按照6倍市盈率 投资无锡尚德是比较合理的。
• 欧盟"双反"调查：2012年9月，欧盟发起对中国光伏太阳能电池相 关产品的调查，中国作为全球最大的光伏生产国，失去了主要的海 外市场。商务部公平贸易局调查专员宋和平称，欧盟对中国光伏企 业的调查，对中国的光伏行业和企业产生了重大影响，这种影响在 尚德身上最大，包括企业的经营管理、财务关系，最后企业走入了 破产程序，解决企业资不抵债的问题。10
无锡尚德失败原因分析
无锡尚德失败原因分析
之一，更是市场不好时不可或缺的资本。例如2012 年底，海润光伏公告，获得近5 个亿的各种政府补贴。正是这么大的补贴，一方面使得公司年报从巨额亏损转为预盈207 万元人民币；另一方面，又减少了大股东5 个亿的现金承诺支出。
光伏企业家们，就是在你们感觉最好的时候，也不要忘记光伏企业是活在电价补贴、政府多种形式补助的基础环境之上，相比通常产业更需珍惜社会信用。忘记了这一点，就是自毁长城。
记得去年7 月初，当一位新能源风险投资专家问尚德和赛维谁会先死时，笔者甚至认为，这是一个不成立的问题。因为当时环球太阳能基金的事情还没有曝光，因为至今赛维的资产负债压力都不比无锡尚德好多少。
无锡尚德破产的结局，无情地打击了笔者当时的判断，同时也警示了这样一个事实：赛维在经过一段痛苦地挣扎后似乎有了喘息之机，而至关重要的作用应当归于新余市政府、国家开发银行的支持。因此，赛维在岌岌可危的关键时刻能获得社会支持，因为它还有信任，还有各界力量的配合。而反观同一时期的无锡尚德，却呈现出资产迅速恶化、管理层颠覆，未能获得任何外力支持，直至最后破产重整之局面。
不过，完全认为社会没有支持愿望是不成立的。尚德既是无锡市政府大力推动新经济的成功名片，更一度是中国光伏产业成功的代表，在当前中国偏爱社会形象的投资环境中，社会各界自然要倾力支持。比如，国开行的六大六小的扶持政策就包括尚德在内，无锡市政府工作的重中之重也应是扶持尚德，但终因尚德自身越来越缺少信任，缺少多方资源配合无果而终。
显然，早期的光伏企业发展大多数是建立在信用基础之上的，现代企
无锡尚德太阳能电力有限公司申请破产重整案
无锡尚德太阳能电力有限公司申请破产重整案
文章属性
•【案由】申请破产重整
•【审理法院】江苏省无锡市中级人民法院
•【审理程序】一审
•【裁判时间】2013.11.15
裁判规则
通过加大资产清收力度和制订重整计划时引入“现金＋应收款”与“现金”两种供债权人选择的清偿方式保护金融债权，有效化解金融风险。
正文
无锡尚德太阳能电力有限公司申请破产重整案（一）基本案情
无锡尚德太阳能电力有限公司（以下简称无锡尚德）成立于2001年1月22日，主要经营业务为研究、开发、生产、加工太阳能电池及发电产品系统等。尚德电力控股有限公司（以下简称尚德电力）是2005年在美国纽约证券交易所上市的民营企业。无锡尚德则是尚德电力旗下资产规模最大的生产基地，集中了95%以上的产能，10年间成长为全球最大的光伏组件生产商之一。2012年，由于行业恶性价格战、全球产能过剩，以及自身决策频繁失误和内部管理问题等原因，无锡尚德运行陷入极端困境，并导致尚德电力股价一度跌至0.6美元以下，三次收到纽约证券交易所停牌警告，并一度被强制进入退市程序。2013年3月18日，中国银行股份有限公司无锡高新技术产业开发区支行等8家银行以无锡尚德不能清偿到期债务为由，向江苏省无锡市中级人民法院（以下简称无锡中院）申请对无锡尚德进行破产重整。3月20日，无锡中院裁定批准无锡尚德进入破产重整程序。
（二）审理情况
无锡中院受理后，指定由地方政府职能部门组成清算组担任管理人，同时建议清算组通过市场化运作遴选审计、评估、法律、财务等中介机构，充实清算组团队，发挥中介机构在市场价值判断、营业管理咨询等方面的专业优势。
无锡尚德破产事件分析
无锡尚德破产事件分析
作者：丛梦
来源：《环球市场》2019年第16期
摘要：无锡尚德太阳能电力有限公司是一家光伏企业。从2008年起，无锡尚德在施正荣的领导下进行了急剧扩张，并大肆举债投资。拥有大量负债的尚德公司在这几年间又作出了错误的投资策略，最终2013年无锡尚德公司资不抵债，宣告破产。在该破产事件中，尚德公司的破产原因集中于公司面临的高财务风险和高流动性风险，以及公司内部大股东对中小股东的利益侵占问题。
关键词：财务风险;流动性风险;大股东利益侵占
一、公司及事件概述
无锡尚德太阳能电力有限公司是一家光伏企业，借助高新技术进行生产研发和销售。从2008年起，无锡尚德在施正荣的领导下进行了急剧扩张，并大肆举债投资。而金融危机到来之际，国内光伏产业严重受挫，公司自身的外部市场需求急剧下降。拥有大量负债的尚德公司在这几年间又作出了错误的投资策略，经历了诈捐事件等，公司市值比成立之初暴跌近33倍。2012年公司市值只有近9.39亿人民币。最终2013年无锡尚德公司资不抵债，宣告破产。
公司的投资策略失误集中于以下两点：1.2006年尚德公司预计订单可能上涨，原料硅的价格也会有所提高，因此为锁定原料硅的价格，尚德太阳能电力有限公司公司与美国MEMC 公司签订了原料硅的供货合同，合同期限为10年，合同金额为60亿美元;同时向MEMC提供6，25亿美元的无息贷款，以及可以购买736万分普通股的认股权证。然而几年后，受到欧债危机的影响，中国光伏企业受创，尚德的订单并没有按照预期上升，反而下降。并且硅原料的市价开始出现大幅下滑，价格一度从300美元1公斤跌至100元/公斤以下，与MEMC公司签订的长期合同进入亏损状态，先后合计确认损失2.12亿美元。
企业扩张与财务困境问题——基于无锡尚德破产的案例
表 6 无锡尚德 近 4 年现金流量表数据
或者自身经营不善，扩张性财务风险将
单位 : 百万美元 经营活动产生的现金流量
2008 -171.3
2009 292.9
2010 -30
2011 93.3
急剧加大并演化成为现实，必然造成资 不抵债甚至破产的财务困境，直接危及
投资活动的现金
-641.8
-441.9
-238.6
-567.5
到企业的生存。
筹资活动产生的现金流量
795.2
479.4
303
102.1
（三）未根据现金流进行战略调整，
106
THE CHINESE CERTIFIED PUBLIC ACCOUNTANT 2013.12
案例
CASE
造成资金链短缺 无锡尚德近几年一直大规模进行投
303 5217.1
102.1 4537.3
活动现金流不断增加，总资产也急剧上
涨。
表 2 无锡尚德近年扩张事项
Fra Baidu bibliotek
截至 2012 年，无锡尚德的负债总额 已达到 35.82 亿美元，资产负债率高达 81.8%，公司市值已从上市之初的 49.22 亿美元跌到 1.49 亿美元，股价更是下跌 到了 1 美元之下，资不抵债最终宣告破
CASE
104
案例
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无锡尚德太阳能电力有限公司破产的原因—基于财务报表的分析
无锡尚德太阳能电力有限公司破产的原因—基于财务报表的
分析
摘要2013年3月18日，无锡尚德的债权银行联合向无锡市中级人民法院递交无锡尚德破产重整申请。经法院审查，于20日正式裁定对无锡尚德实施破产重整。这一消息在业界和海内外引起了较大的轰动，人们不禁想问：是什么原因导致了无锡尚德神话的破灭？
财务报表分析，又称财务分析，是通过收集、整理企业财务会计报告中的有关数据，并结合其他有关补充信息，对企业的财务状况、经营成果和现金流量情况进行综合比较和评价，为财务会计报告使用者提供管理决策和控制依据的一项管理工作。
本文在无锡尚德的财务报表的基础之上，分别对其短期偿债能力、长期偿债能力、营运能力和盈利能力进行了财务比率的对比分析，并且运用杜邦分析法对其进行了综合财务分析。得出结论：锡尚德太阳能电力有限公司破产的原因主要是公司过度扩张，严重负债经营。在长、在短期偿债能力急剧下降的情况下，其营业费用大幅度
的上升，超过了收入的增长速度，使得营业收入变成了负值。公司没有钱偿还短期债务，最终导致破产重组。
关键字：无锡尚德破产重组财务报表分析
Abstra ct
On March 18, 2013, suntech's creditor banks joint to wuxi city intermediate people's court to submit an application for suntech’s bankruptcy.The court officially agree this application on March 20, 2013. The news caused a great sensation both at home and abroad.people can not help asking: what break up suntech’s myth?
Financial statement analysis, also known as financial analysis, it is by collecting, sorting data related to the
process of the enterprise financial and accounting reports, and combined with other relevant supplementary information, to the enterprise's financial position, operating results and cash flow situation carries on the comprehensive comparison and evaluation, to provide users of financial reports management decision-making and control on the basis of a management job.
In this paper, on the basis of the financial statements of the suntech, respectively, the short-term solvency,
long-term solvency, operation ability and profitability has carried on the contrastive analysis of the financial ratios, and using the du pont analysis method for the comprehensive financial analysis. Conclusion: tin suntech power co., LTD. Main reason for the bankruptcy is overextended, serious indebtedness. At length, in the case of a sharp decline in short-term debt paying ability, its operating
expenses rise, substantially more than the income growth rate, makes the operating income turned negative. No money to repay the short-term debt of the company, and eventually led to the bankruptcy reorganization.
Key words:Wuxi suntech Bankruptcy and reorganization Financial statement analysis
目录
第一章：导论
1.研究背景和意义
2013年3月20日，无锡市中级人民法院裁定对无锡尚德太阳能电力有限公司实施破产重整。作为中国最大，世界第二的光伏生产企业，这一消息在海内外引起了广泛的关注。8年前，施正荣在纽交所敲响了尚德电力的上市钟声，施在次年被评为中国首富；8年后，尚德股价被评
级为0，无锡尚德宣告破产重整，施正荣卷入“诈捐”、“利益输送”、“转移资产”诸般是非漩涡，首富神话轰然倒塌。人们普遍关心，是什么导致了其破产重组的命运。
本文通过对无锡尚德的财务报表进行分析，揭示出其破产清算的原因。并且对无锡尚德以后的发展之路提出了一些建议，也为其他企业的发展过程有一定的借鉴意义。
2.研究内容
本文共分为五章，对无锡尚德的财务报表进行了比率分析和综合分析。
第一章介绍了研究的背景、意义和内容。
第二章介绍了财务报表分析的相关理论，包括财务报表的种类、财务报表分析的意义和内容、财务报表分析的方法和综合财务分析方法。
第三章对无锡尚德的基本情况进行了介绍，包括公司简介和破产现状。
第四章对无锡尚德的财务报表进行了比率分析和综合财务分析。
第五章得出无锡尚德破产重整原因的结论，并对其未来的发展提出一些建议