北大 杨云红证券投资学第4章(理论)
证券投资学第四章
行为金融学理论与证券投资实践的关系
01 02 03
投资决策中的应用
行为金融学理论为投资者提供了更全面的视角和方法来分 析和预测市场走势。投资者可以利用行为金融学的理论和 方法来识别市场异常波动和错误定价的机会，从而制定更 合理的投资决策。
风险管理中的应用
行为金融学认为，投资者的心理和行为是导致市场风险的 重要因素。因此，在风险管理中，投资者需要关注市场情 绪、投资者行为等因素的变化，及时采取相应的风险管理 措施来降低风险。
有效市场假说的检验与证据
检验方法
主要通过实证研究来检验有效市场假说 ，包括事件研究、技术分析、基本面分 析等。
VS
实证证据
大量实证研究表明，在弱式有效市场和半 强式有效市场中，投资者往往难以通过分 析历史价格信息或公开信息获得超额利润 。然而，也有一些研究表明，在某些情况 下，投资者可能通过分析特定信息或采用 特定策略获得超额利润，从而对有效市场 假说提出挑战。
资本资产定价模型的应用与局限性
02
01
03
应用 评估投资组合的绩效。 为投资者提供资产配置建议。
资本资产定价模型的应用与局限性
现实市场难以满足模型的假设条 件。
局限性
作为金融衍生品的定价基础。
01
03 02
资本资产定价模型的应用与局限性
模型对输入参数敏感，预测结果可能不准确。
模型忽略了市场中的非线性关系和尾部风险。
有效市场假说对证券投资的意义
投资策略
风险管理
市场监管
有效市场假说对投资策略有重要影响 。在弱式有效市场中，技术分析可能 无效，而基本面分析可能更有效。在 半强式有效市场中，公开信息已充分 反映在价格中，投资者需要寻找更多 的非公开信息或采用更复杂的分析方 法来获得超额利润。
证券投资学第04章
❖ (二)根据利率方式不同分类
❖ (六)根据债券的券面形态不同分类
❖ 1. 实物债券
❖ 实物债券是一种具有标准格式和实物券面的债券。在标准格式的券 面上，一般印有债券面额、债券利率、债券期限、债券发行人全称 、还本付息方式等各种债券票面要素。有时，债券利率、债券期限 等要素也可以通过公告向社会公布而不在券面上注明。我国发行的 无记名国债就属于实物债券，它以实物券的形式记录债权、面值等 ，不记名、不挂失，可以上市流通。
❖ (四)根据募集方式不同分类
❖ 1. 公募债券
❖ 公募债券是指按法定手续，经证券主管机构批准在市场上公开发行 的债券。这种债券的认购者可以是社会上的任何人。发行者一般有 较高的信誉，而发行公募债券又有助于提高发行者的信用度，除政 府机构、地方公共团体外，一般企业必须符合规定的条件才能发行 公募债券。
债券或复利债券，其利率在偿付期内是固定不变的，而累进利率债券 的利率随着时间的推移，后期利率将比前期利率更高，呈累进状态。 而且，这种债券的期限往往是浮动的，但有最短持有期和最长持有期 。设债券面值为A，基础年利率为i，持有期限为n，每年利率递增率 为r，持满某年的利息额为，则利息的计算公式为：
❖ 在我国，累进利率债券曾经在金融债券中有所运用。
证券投资学第0)债券的票面要素
❖ 1. 债券的票面价值
❖ 在债券的票面价值中，首先要规定作为债券价值计量标准的币种。确 定币种主要考虑债券的发行对象。一般来说，在国内发行的债券通常 以本国本位币作为面值的计量单位；在国际金融市场筹资，则通常以 债券发行地所在国家的货币或以国际上通用的货币为计量标准。此外 ，确定币种还应该考虑债券发行者本身对币种的需要。币种确定以后 ，其次还要规定债券的票面金额。票面金额大小不同，可以适应不同 的投资对象，同样也会产生不同的发行成本。因此，债券票面金额的 确定也要根据债券的发行对象、市场资金供给情况及债券发行费用等 因素综合考虑。
第四章最优投资组合(理论)(证券投资学-北大,杨云红)
完全竞争的金融市场（完善市场）
交易是无成本的，市场是可以自由进出的 信息是对称的和可以无偿获得地 存在很多交易者，没有哪一个交易者的行为对证
券的价格产生影响 无税收，无买、卖空限制 证券无限可分，借贷利率相等
2. 一些基本概念
证券组合 证券组合回报率 证券组合期望回报率（刻画收益率） 证券组合回报率的方差（刻画风险） 证券组合回报率的标准差（刻画风险）
A 对无差异曲线的影响
r
图1：风险回避者的无差异曲线
r2
r1 r2 2
r1
1 2 , r1 r2
2
2
1, r1
2, r2
1
1 2
2
2
4. 不具有无风险证券的资本市场中的证 券组合选择
假设在无摩擦市场上存在N种可交易风险证
一般
2.3 分散化(Di组合的回报率标准差不大于单个证 券回报率标准差的加权平均。 例子：两种证券的回报率具有相同的标准差1 2
=35%，考虑证券组合（0.5, 0.5)
只要 1 ，则两个证券形成地证券组 合回报率的标准差小于单个证券回报率标准 差的加权平均。
Investors should control the risk of their portfolio not by reallocation among risky assets, but through the split between risky free assets.
Top-down analysis
1 20%
标准差为
2； 4证0%券2。的设的由期证望券回1报、率2形r2 成1的5%证，
杨红云证券投资学 答案
杨红云证券投资学答案一、判断题1、证券投资主体是指进入证券市场进行证券买卖的各类投资者。
答案：是2、证券投资净效用是指收益带来的正效用减去风险带来的负效用。
答案：是3、投资的主要目的是承担宏观调控的重任。
答案：是4、根据我国《证券法》规定，证券公司是专营证券业务的金融机构，综合类证券公司可用其资本金、营运资金和其他经批注的资金进行证券投资。
答案：是5、所谓证券投资是指在证券市场上短期内买进或卖出一种或多种证券以获取收益的一种经济行为。
答案：非6、有价证券即股票，是具有一定票面金额、代表财产所有权，并借以取得一定收入的一种证书。
答案：非7、股东只负有限连带清偿责任，即股东仅以其所持股份为限对公司承担责任。
答案：是8、普通股票是股票中最普遍的一种形式，是股份公司最重要的股份，是构成公司资本的基础。
答案：是9、在特殊情况下，公司可以用特设的公积金来调剂盈余，支付股息。
答案：是10、采用股票股息的形式，实际上是一部分收益的资本化，增加了公司股本，相应地减少了公司的当年可分配盈余。
答案：是11、优先股票的优越性只有在公司获利不多的情况下，才能充分显示出来，对保护优先股票的股东具有实际意义。
答栠??：是12、在纽约上市的我国外资股称为N股。
答案：是13、债券的性质是所有权凭证，反映了筹资者和投资者之间的债权债务关系。
答案：非14、国债产生的直接原因是因为政府支出的需要。
答案：是15、零息债券，即贴现债券，指债券发行价格远远低于面值，到期时按面值偿还的债券。
答案：非16、以不特定多数投资者为对象而广泛募集的债券是公募债券。
答案：是17、外国筹资者在美国发行的美元债券，又称“武士债券”。
答案：非18、证券投资基金是一种利益共享、风险共担的集合证券投资方式。
答案：是19、投资者通过购买基金单位间接投资于证券市场，与直接投资于股票债券相比，投资者不与发行人建立所有权关系或债权债务关系。
答案：是20、契约型投资基金依据信托法建立，具有法人资格。
第四章 最优投资组合(实际)(证券投资学-北大,杨云红)
期望值的估计方法
样本均值
在如下条件下合理
股票指标保持不变 将来的回报率和过去的回报率由同一个模型产生
否则，需要根据现在的环境调整 寻找现在可以观测，可以预测将来回报率的变量 一般不容易找到 已有的几个例子：红利收益、红利价格比、市盈率、一些利 率变量 回归
寻找特殊变量来预测回报率
第四章 最优ห้องสมุดไป่ตู้资组合（实际）
Estimation of the inputs A computer exercise using real data Implementation problem and some solutions
Estimation results in uncertainty Shrinkage and Bayesian inference to deal with uncertainty Imposing restrictions.
Theory is good
How much data should we use to estimate beta?
The further we go back in time, the higher the statistical precision of the estimate, but the bigger the possibility of introducing some old data bias. Unlike with sample averages, however, here it often pays to use more frequent data. For example, whereas the 95% confidence interval for GM's beta based on the monthly data is 0.65 to 1.57, this interval based on weekly data is tighter, 0.69 to 1.08. GM's beta estimated using weekly data is 0.88.
第三章利率和期限结构理论(证券投资学-北大,杨云红)
固定收益证券的定价和风险管理，利率衍生 产品的定价
例子：债券定价、利率期货定价
风险证券定价中折现因子的时间酬金部分
Interest rates and forecasts of their future values are among the most important inputs into an investment decision.
假设：尽管有通货膨胀风险，在本章以 下的内容里假设通货膨胀率是可以准确 预测的。
这个假设使得我们可以仅仅关注时间对 债券价值的影响。
4. 几种利率的定义及性质
到期收益率 现货利率 远期利率
4.1 到期收益率
债券的到期收益率(yield to maturity)指的是， 由银行支付给投资者的、使得投资者在将来能 够获得该债券承诺的所有支付的唯一利率（在 某个特定的时间区间以此利率计算复利）。我 们也可以这样定义：如果用其作为折现率，所 有现金支付（包括利息和本金）的现值正好等 于其价格。
equilibrium real rate of interest
E'
E
Equilibrium funds lent
Demand
Funds
尽管决定实利率的基本因素是个人的储 蓄倾向和投资的预期生产力，政府的货 币政策和财政政策也影响实利率。
实际利率的唯一性
3.2 名义利率的确定
Fisher equation
Longer rates incorporate forecasts for longterm inflation. Interest rates on bonds of different maturity may diverge. The prices of longer-term bonds are more volatile than those of short-term bonds. This implies that expected returns on longer-term bonds may include a risk premium, so that the expected real rate offered by bonds of varying maturity also may vary.
《证券投资分析》笔记第四章汇总
《证券投资分析》笔记第四章行业分析概述主要包括行业的含义与行业分析的意义、行业划分的方法两部分内容。
第一部分行业的含义和行业分析的意义一、行业的含义行业――从事国民经济中同性质的生产或其他经济社会活动的经营单位和个体等构成的组织结构体系。
产业的构成特点：（1）规模性（2）职业化（3）社会功能性行业与产业的差别：主要是适用范围不一样。
产业作为经济学专门术语，有更严格的使用条件。
行业虽也拥有职业人员，具有特定社会功能，但一般没有规模上的约定。
证券投资分析中的行业分析与产业分析为同义语。
二、行业分析的意义行业分析的主要任务（了解）：解释行业本身所处的发展阶段及其在国民经济中的地位，分析影响行业发展的各种因素及判断对行业影响的力度，预测并引导行业未来发展趋势，判断行业投资价值，揭示行业投资风险，从而为政府部门、投资者及其他机构提供决策依据或投资依据。
行业分析的意义（了解）：行业分析是公司分析的前提，是联接宏观经济分析和上市公司分析的桥梁，是基本分析的重要环节。
行业是决定公司投资价值的重要因素之一。
行业分析和公司分析相辅相成（上市公司投资价值可能会因所处行业不同而产生差异；同一行业内上市公司也会千差万别）。
第二部分行业划分的方法一、道.琼斯分类法（19世纪末，纽约证券交易所上市股票）分为三类：分为三类：选取有代表性的股票（不涵盖这类行业中全部股票，但所选股票足以表明行业趋势）1．工业：采掘业、制造业、商业（30家公司）2．运输业：航空、铁路、汽车运输（20家公司）3．公用事业：电话公司、煤气公司、电力公司（6家公司）*公用事业行业直到1929年才被确认添加进来。
二、标准行业分类法《全部经济活动国际标准行业分类》(联合国经济和社会事务统计局)，建议各国采用。
把国民经济划分为10个门类，每个门类再划分大类、中类、小类。
各类目都进行编码：第一位数字表示该小类所属部门，第一位和第二位数字合起来表示所属大类，前三位数字表示所属中类(食品业因有11个小类，其中类占了两个代码)，全部四个数字表示某小类本身。
证券投资学4证券投资价值与价格分析的理论与实践PPT课件
4
第一节 股票价值评估原理
有
价
证
券 证券资产的内在价值由资产（证券）种类、
评 盈利程度、资产结构、公司经营管理水平和增
价 长状况等因素所决定，其中决定证券内在价值
原 理
的关键因素是公司未来的盈利能力。
4 股票价值衡量的主要方法是贴现现金流量法
和市盈率法，其他方法还有净资产价值法、资
4
第一节 股票价值评估原理
贴现现金流量模型假定股票的价值等于它的内 在价值，而股息是投资股票惟一的现金流。 事实上，绝大多数投资者并非在投资之后永久 性地持有所投资的股票，即他们在买进股票一段 时间之后可能抛出该股票。
4 所以，根据收入资本化法，卖出股票的现金流
收入也应该纳入股票内在价值的计算。那么，贴
以上两式是完全一致的，证明贴现现金流量模 型选用未来的股息代表投资股票惟一的现金流， 并没有忽视买卖股票的资本利得对股票内在价值 的影响。
如果能够准确地预测股票未来每期的股息，就 可在以对利股用票公未式来g计t每算期D股tD股t票D1息t的1 进内行在预价测值时。，关键在于 预根测据对每股息期增长股率息的不的同假增定，长贴现率现。金流如量模果型可用以g分表成零示增长第模期型、的不变股增长息模 增型长、多率元增，长模其型数和三学阶段表股息达贴现式模为型等：形式。
y
P
所以，该公司股票的内部收益率等于10.9% （1.15／10.58）。
4 由于它小于贴现率13.4%，所以该公司的股票价
第一节 股票价值评估原理
股 利
股利固定不变增长模式下股票价值评估模型
固
价 值 评 估 模 型
定 不 变 增 长 模 式
北大考研-光华管理学院研究生导师简介-杨云红
Stochasticgrowthwithsocial-statusconcern:Theexistenceofauniquestabledistribution,JournalofMath ematicalEconomics,2010,46(4):505-518.(withGongLiutang,ZhaoXiaojun,ZouHengfu）
Informedfuturestradingandpricediscovery:EvidencefromTaiwanfuturesandstockmarkets,Asia-Pacii fcFinancialMarkets,2013,forthcoming.(withLeeYi-TsungandWuWei-Shao)
中国股市的理性泡沫，经济研究，2002，7：33-40.（与周春生合作) 社会地位、非期望效用函数、资产定价和经济增长，经济研究，2001，10：46-51.(与邹恒甫 合作) 国际贸易中的对策论模型，经济数学，1997，14（2）：92-97. 具有财政赤字的 OLG 竞争商业周期，经济数学，1996，13（2）：72-78.
1.证券投资学 2.金融衍生品及其定价理论 3.资产定价
2000-2011 北京大学光华管理学院助理教授，副教授
1998-2000 武汉大学经济科学高级研究中心，讲师，副教授
发表英文论文: Bankcapital,Interbankcontagion,andBailoutPolicy,JournalofBankingandFinance,2013,forthcoming. (withTianSuhuaandZhangGaiyan)
企业信誉与企业债权融资工具选择，金融学季刊，2011，6（1），77-98。（与陈文合作）
《证券投资学》第四章课堂笔记
福师《证券投资学》第四章债券课堂笔记◆主要知识点掌握程度掌握债券的定义、特征、分类，债券的偿还方式，债券与股票、信贷的异同；政府债券，包括国债的定义、特点，地方政府债券，国库券；金融债券；企业债券；国际债券。
◆知识点整理第四章债券一、债券概述（一）债券的定义和特征1.债券的定义债券是一种有价证券，是社会各类经济主体为筹集资金而向债券投资者出具的、承诺按一定利率定期支付利息的、并到期偿还本金的债权债务凭证。
债券上规定资金借贷的权责关系主要有所借贷货币的数额；借款时间；债券的利息。
这三点也是借贷双方的权利义务关系的规定。
2.债券的票面要素（1）面值债券发行要注明面值。
面值大小不等，但一般都是整数。
面值的大小，根据债券发行者的需要，债券的种类及债券发行的对象来确定。
债券的面值小，有利于吸引零散投资者的小额资金；债券的面值大，便于机构投资者操作。
选择最合适的面值，对债券成功发行有很重要的意义，这是一门举债的艺术和技巧。
债券的面值，是计算还本付息额的依据。
它和债券的票面利率共同构成了未来的现金回流量。
（2）还本和付息期限发行单位在发行时认定这笔借款在多少年内偿还本金和利息。
过期不还，就是违约。
按期限归还本金不受其他外在因素的影响，如市场变化、物价水平、社会经济状况，以及其他汇率、利率的升降等。
债券还本期限有长有短，短期债券有一月和数月、1年，中期债券一般3年～5年，长期债券有十几年几十年不等。
（3）票面利率债券的票面利率是债券票面所载明的利率。
债券的票面利率水平是由债券的期限、债券的信用级别、利息的支付方式以及投资者的接受程度等因素决定的。
通常期限长的债券，票面利率高些，期限短的债券，票面利率低些；信用级别高的债券，可以相应降低票面利率，信用级别低的债券，则要相应提高票面利率。
（4）赎回条款大多数公司的债券契约中包含赎回条款。
即发行公司有权在债券未到期以前赎回一部分在外流通的债券。
公司是否使用这种权利，视具体情况而定。
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证券组合理论的三个基本原理:
正确衡量一个证券风险的方式是看它对整个证券组 合波动的贡献.
风险由系统和非系统风险组成 系统风险不能分散掉,非系统风险可以分散掉 形成证券组合能够减小非系统风险
投资者厌恶风险,投资在风险证券需要风险酬金
风险酬金仅仅是对承担的系统风险的补偿
不同投资者对待证券组合风险-期望回报率的态度不 同,以效用函数来刻画
投资者仅仅关心系统风险
The optimal portfolio of risky assets is exactly the same for every one, no matter what their tolerance for risk-----two-fund separation
One interesting consequence of having these two conflicting objectives is that the investor should diversify by purchasing not just one security but several. Investors should control the risk of their portfolio not by reallocation among risky assets, but through the split between risky free assets.
r Cov(~, ~ ) r r2 Var(~) 1 1 ~ ~ Var(~ ) r2 Cov(r2 , r ) 1 V = Cov(~ , ~) Cov(~ , ~ ) rN r rN r2 1 Cov(~, ~ ) r rN 1 ~ , ~ ) Cov(r2 rN ~) Var(r2
=35%,考虑证券组合(0.5, 0.5)
只要 ρ <1 ,则两个证券形成地证券组 合回报率的标准差小于单个证券回报率标准 差的加权平均.
直观解释Βιβλιοθήκη 只要证券相互之间地相关系数小于1,则证 券形成地证券组合回报率的标准差小于单个 证券回报率标准差的加权平均.
一定的风险不能被分散掉
在一个"充分分散"(well-diversified) 的证 券组合中:
2 2 2 σ p = ω12σ 12 + ω2 σ 2 + 2ω1ω2σ 12
例子:
方差 标准差
2.2多种证券形成的证券组合
回报率 期望回报率 方差-协方差矩阵
例子:
(1)证券和证券组合的值
证券 在证券组合 每股的初始 名称 中的股数 市场价格 总投资 A 100 40元 4,000元 B 200 35元 7,000元 C 100 62元 6,200元 在证券组合初始 市场价值中的份额 4,000/17,000=0.2325 7,000/17,200=0.4070 6,200/17,200=0.3605
2.1 两种证券形成的证券组合
证券组合:以投资在各种证券上的财富 的相对比例来刻画.
例子:你有1000元投资在IBM公司和Merck 公司股票.如果你在两种股票上各投资500 元. 例子:如果你投资1500元在IBM公司股票, 投资-500元在Merck公司股票.
回报率:假设两种证券1和2,它们的回 报率 {r1,r2 } 以均值和方差-协方差刻画
0.0146 0.0187 0.0145 (0.2325 0.4070 0.3605) 0.0187 0.0854 0.0104 0.0145 0.0104 0.0289
一般
2.3 分散化(Diversification)
分散化能缩小风险
证券形成地组合的回报率标准差不大于单个证 券回报率标准差的加权平均. 例子:两种证券的回报率具有相同的标准差 σ 1 = σ 2
证券组合的初始市场价值=17,200元 总的份额=1.0000
在表(1)中,假设投资者投资的期间为一 期,投资的初始财富为17200元,投资者选 择A,B,C三种股票进行投资.投资者估计 它们的期望回报率分别为16.2%,24.6%, 22.8%.这等价于,投资者估计三种股票的 期 末 价 格 分 别 为 46.48 元 [ 因 为 (46.4840)/40=16.2%] , 43.61 元 [ 因 为 43.6135/35=24.6%] , 76.14 元 [ 因 为 76.1462/62=22.8%].证券组合期望回报率有几 种计算方式,每种方式得到相同的结果.
完全竞争的金融市场(完善市场)
交易是无成本的,市场是可以自由进出的 信息是对称的和可以无偿获得地 存在很多交易者,没有哪一个交易者的行为对证 券的价格产生影响 无税收,无买,卖空限制 证券无限可分,借贷利率相等
2. 一些基本概念
证券组合 证券组合回报率 证券组合期望回报率(刻画收益率) 证券组合回报率的方差(刻画风险) 证券组合回报率的标准差(刻画风险)
(3)利用证券的期望回报率计算证券组合 的期望回报率
证券 名称 在证券组合初 始价值中份额 证券的 期望收益率 在证券组合的期望 回报率所起的作用
A B C
0.2325 0.4070 0.3605
16.2% 0.2325 × 16.2%=3.77% 24.6% 0.4070 × 24.6%=10.01% 22.85 0.3605 × 22.8%=8.22% 证券组合的期望回报率=22.00%
由于期末的收益是不确定的,所以回报 率为随机变量. 价格与回报率之间是一一决定的关系, 给定价格,就可算出回报率,反过来, 给出了回报率,就可决定价格. 在以下的章节里, 在以下的章节里 , 通常以回报率为研究 对象, 并假设, 字母( 或者字母上加一 对象 , 并假设 , 字母 ( 波浪线) 表示随机变量, 波浪线 ) 表示随机变量 , 字母上加一横 线表示期望值. 线表示期望值.
选择的目标:使得均值-标准差平面上无差异曲 线的效用尽可能的大 选择的对象:均值-标准差平面上的可行集
The optimization technique is the easiest part of the portfolio construction problem. The real arena of competition among portfolio managers is in sophisticated security analysis. GIGO----Garbage in-Garbage out
证券组合的期望收益率和方差
T 给定证券组合 ω = (ω1,ω2,,ωN )
期望回报率 方差 当证券的种类越来越多时,证券组合回报率的方差的 大小越来越依赖于证券之间的协方差而不是证券的方 差.
4.1 可行集
可行集
由N 种可交易风险证券中的任意 K 种形成的证 券组合构成的集合称为可行集.
在均值-标准差平面上来刻画可行集. -
回报率
rp = ω1r1 + ω2r2
例子:假设你投资600元在IBM公司股票, 投资400元在Merck公司股票.如果在这 个月IBM公司和Merck公司股票实现的回 报率各为2.5%和1.5%.你的证券组合的 回报率为多少?
期望回报率
rp = ω1r1 + ω2r2
例子: 非期望回报率
证券组合回报率方差
(2)利用期末价格计算证券组合的期望回报率
证券 在证券组合 每股的期末 名称 中的股数 预期价值
总的期末预期价值
A 100 46.48元 B 200 43.61元 C 100 76.14元
46.48元 × 100=4,648元 43.61元 × 200=8,722元 76.14元 × 100=7,614元
无差异曲线
所有风险厌恶者的无差异曲线如图1所示, 在均值-标准差平面上,为严格增的凸函数, 并且,越在西北方向的无差异曲线,其效用 越高. A 对无差异曲线的影响
r
图1:风险回避者的无差异曲线
r2
(σ 2,r2 )
σ +σ2 r + r2 , 1 1 2 2
r + r2 1 2
r 1
每种证券的方差对证券组合风险的贡献很小. 证券之间的协方差决定证券的风险.
例子:n种证券形成的等权证券组合
3.投资者的效用函数和无差异曲线
投资者的效用函数
U = E (r ) 0.005 Aσ 2
A 是风险回避系数,A越大,投资者越不喜欢风 A 险 A大于0,风险厌恶者 A等于0,风险中性 A小于0,风险偏好
最优投资组合(理论) 第四章 最优投资组合(理论)
主要内容
一些基本概念 可行集,证券组合前沿,有效集
不存在无风险债券 存在风险债券
风险的分散化 投资者的最优证券组合
1. 简介
投资过程的两个重要任务:
证券分析和市场分析:评估所有可能投资工 具的风险和期望回报率特性 在对证券市场进行分析的基础上,投资者确 定最优的证券组合:从可行的投资组合中确 定最优的风险-回报机会,然后决定最优的 证券组合——最优投资组合理论
Top-down analysis
capital allocation decision asset allocation decision security selection decision
一期投资模型:投资者在期初投资,在 期末获得回报.
一期模型是对现实的一种近似,如对零息债 券,欧式期权的投资.虽然许多问题不是一 期模型,但作为一种简化,对一期模型的分 析是分析多期模型的基础.
证券组合的期末预期价值=20,984元
证券组合的期望回报率=(20,984元-17,200元)/17,200元=22.00%
在表(2)中,先计算证券组合的期末期望 价值,再利用计算回报率的公式计算回报率, 即,从证券组合的期末期望价值中减去投资 的初始财富,然后用去除这个差.尽管这个 例子里只有三种证券,但这种方法可以推广 到多种证券.