2020年连锁药店行业分析报告

2020年连锁药店行业

分析报告

2020年6月

目录

一、行业发展态势：头部企业优势逐渐集中 (6)

二、国内百强连锁比较：增速换挡，结构性调整驱动龙头成长 (11)

1、百强连锁药房企业运营情况 (11)

三、行业关键运营指标稳中向好，4+7城市集采毛利率影响明显.. 14

1、坪效、人效与人均守备率指标稳中有升 (14)

2、客单价、品单价延续增长 (14)

3、会员消费粘性进一步增强 (15)

4、处方外流下毛利率和净利率有所回落 (16)

5、人力成本小幅下降，行业整合加速下员工流失率明显提升 (17)

6、单店投资额加大，同店增长率和新店盈利周期基本平稳 (17)

7、商品结构持续分化，处方外流趋势持续兑现 (18)

四、政策共振下行业迎来新的增长动力 (20)

1、集采扩面下龙头议价优势凸显，行业景气显著提升 (20)

2、互联网+赋能院外新零售发展趋势，线上线下终将协同发展 (23)

（1）医保资金的属地化收支属性决定区域性O2O式管理大概率成为主流 (23)

（2）互联网+的推进将加速医院处方外流以及连锁零售行业的集中度大幅提升 (25)

（3）考虑到药品的特殊商品属性及网上购药习惯培养，预计线下渠道仍是主流 (27)

（4）O2O模式是最具备发展潜力的医药互联网模式，线上线下终将协同发展 (28)

3、广东省推动零售药店成为承接慢病处方药的主力军，有望推广到全国 .. 29

4、医保目录进一步规范，龙头规范化运营优势愈发凸显 (30)

5、个人账户改革预期落地有望落地推动行业集中度大幅提升 (32)

五、民营连锁板块总结：扩张加速，盈利能力提升 (34)

1、民营连锁上市公司门店布局一览 (34)

2、门店继续保持高速增长，新店占比逐渐提升打下高成长基础 (37)

3、收入和利润增长稳健，盈利能力持续提升 (41)

4、中西成药占比持续提升，医院药品外流大逻辑逐步兑现 (45)

4、运营指标整体向好，账期改善彰显景气度提升 (47)

5、薪酬占比小幅下降，房租占比基本平稳 (49)

5、各公司店型和区域布局差异较大，坪效和租效基本维持稳健 (52)

六、重点公司简析 (55)

1、大参林：业绩显著加速，省外市场成长加速在即 (55)

（1）2019年稳健增长，2020Q1业绩显著加速超预期 (55)

（2）中西成药保持高增速，期间费用率全面改善 (55)

（3）省内处方外流打开院外空间，新型业态多点开花 (56)

2、一心堂：业绩高增长符合预期，转债发行助力长远发展 (57)

（1）2020Q1业绩维持稳健增长，符合预期 (57)

（2）Q2起规模扩张有待加速，省外布局打开成长空间 (57)

3、老百姓：业绩稳健快速增长符合预期，全国布局持续推进 (58)

（1）业绩稳健快速增长，符合预期 (58)

（2）处方药销售优势明显，统采占比持续提升 (59)

（3）全国区域市场渗透率提升值得期待，多元创新发展战略持续推进 (60)

医药连锁零售行业增速换挡，整合持续；扩张成本上升促进头部企业优势集中，政策驱动行业新景气度周期；上市公司门店持续保持高速增长，新店占比等指标保障业绩长期高速成长；板块高景气度有望长期持续。

增速换挡，行业整合持续。2019年行业连锁化率已上升至55.74%，同比提升3.37PCTs，行业集中度继续保持快速增长态势，但目前国内药房的平均连锁规模仅44.4家，在“连锁质量”上还有很大提升空间。从盈利能力来看，随着集中度提升，近几年行业毛利率、坪效和人效均继续保持了稳健提升，其中头部百强连锁企业平均拥有门店数以及收入总规模快速上升，2019年收入增速达13.07%，达到行业均值的2.04倍，头部医药连锁零售企业依托规模和品牌优势进行高速门店扩张，进一步强化区域布局优势，同时推动行业规范化发展，连锁龙头公司的强者恒强效应近几年持续兑现，行业头尾效应更加明显，进一步促进医药零售资源的整合及头部龙头公司的加速发展。

扩张成本上升促进头部企业优势集中，政策驱动行业新景气度周期。2019年行业平均单店投资额44.4万元，较2018年上升明显，估计主要由于行业经营压力提升以及高门槛的专业化药房逐渐成为投资建设重点。同店增长率从2014年的15.34%降至12.64%，预计跟当年保健品等非药医保政策调整有关。考虑到行业竞争加剧和连锁化提升后行业规范性逐渐提高，预计小型连锁和单体店新开门店盈利的难度仍逐渐加大。我们认为，随着连锁化率逐年提升，竞争日趋平衡化，以及人力和房租等成本上升，连锁扩张的难度逐年加大，未来竞争更

依赖于优秀门店布局及精细化的门店管理，我们看好规模大、管理强的连锁龙头，将望在药品零售的红海市场中脱颖而出。

上市公司门店持续保持高速增长，新店占比等指标保障业绩长期高速成长。从四家民营上市公司数据可以看出，门店数量持续保持高增长，截至2020Q1，各上市公司门店数量相比2013年增长了约3-5倍，2014-2019年复合增长率达到28.21%，并且从2019年几家上市公司三年内新增门店比例来看，均超过40%，店龄结构趋于年轻化，若剔除新增门店中并购门店，只考虑每年新建的门店，几家上市公司当年自建新店率和店龄三年内的自建门店比例平均值分别为11.5%和34.7%，考虑到新建门店在前三年内收入和利润高成长性，几家上市公司未来几年业绩的高成长性确定性更强。

成长新星板块，强势增长有望长期持续。零售板块今年上半年的亮丽表现有以下四方面原因：第一，带量采购推进下院外市场的渠道价值凸显，处方共享平台等试点也将加速处方外流进程，而医药零售行业发展顺应医药分家、处方外流的行业发展趋势，千亿增量市场可期；第二，国内零售药店处于连锁率和集中度快速提升阶段，且相比发达国家仍有较大空间，近期并购价格大幅回落，龙头跨区域的战略扩张有望加快；第三，龙头连锁药房企业已逐渐形成规模效应，盈利能力在不断提升；第四，疫情期间互联网+医保政策加速出台，赋能院外零售发展。同时消费升级、新零售以及专业药房的发展有望延伸药店业务至服务领域，板块价值有望得到重估。此外疫情期间医药消费必需属性及医药零售行业业绩高确定性进一步凸显，中报业绩有望