行业研究_华泰证券_章诚_机械：行业研究框架_20160624

金属制品与机械加工
其他
美国
8% 11% 56%
7% 9% 15%
日本
26%
25%
43%
汽车
电子
橡胶及塑料工业
金属制品与机械加工
汽车
电子
橡胶及塑料工业
金属制品与机械加工
其他
15
智能源自文库造大势所趋，工业4.0是理想状态
1 2 3
工业4.0是理想生产系统，为顾客进行最优化的产品制造 信息O2O：将需求信息与产能信息相匹配，实现“以销定产”、“定制化生产” 智能工厂：将需求精确、高质量、高效率地转化为终端产品
杰瑞股份
整体思路一：景气度筛选（选择投资增速向上的行业）
煤炭机械 产能趋于过剩
制 造 业 投 资
重型设备 船舶制造 传 统 行 业
拐 点 博 弈
份 额 集 中 创 新
管理层素质
制造业转型
消费水平+电商物流
机器人 冷链设备
宏 观 经 济 指 标
房 地 产 投 资
需求下降+政策调控 逆周期 “铁公基”趋于饱和
1
工业机器人产业链投资机会
核心部件国外生产 投资本体公司：新松机器人、博实股份等
22%
38%
15%
25%
减速器
伺服电机
19
控制器
本体
机器人产业链投资机会
2
新兴的服务机器人：服务、物流、军用领域
物 流 机 器 人 （ ）
服 务 机 器 人
AGV
家 用 机 器 人
军 用 机 器 人
20
油气设备产业链研究框架
机械行业研究框架
华泰证券 章诚 2016-06
机械行业研究框架指引
1 2
机械行业整体介绍 分析框架和核心指标数据 “新兴”制造行业研究体系 “传统”制造行业的研究体系
3
油气设备 机器人及自动化 4
工程机械 铁路设备
2
机械行业整体介绍
1 2 3
细分行业的产业链条短、数量多、差异性大
16% 25,000 12%
50% 40%
20,000 15,000
30% 20% 10%
0%
2001 2002 2004 2005 2006 2007 2009 2010
2003 2008 2011
2,000
1,000 0
2013E 2014E 2015E
2005 2006 2007
8%
10,000
就业人员平均工资:制造业
11
同比增速
机器人产业链分析
3
驱动力三：机器人造价下降，经济性临界点出现
12
机器人产业链分析
4
机器人产业空间巨大
400 350 300
250 200 150 100 50 154 153 147 135 130 60 48
348 340 256
26
24
22
0
机器人渗透率（台/万工人））
1 2
研究机会的发现
驱动因素和行业趋势判断
3
投资机会分析
油气开发（上游）：设备、油服
终端应用（下游）：LNG设备
21
中国能源结构存在隐患
1 2
我国一次能源消费比例：煤炭70%、石油18%、天然气4% 国际平均水平：石油35%、煤炭24%、天然气24%
图 ：中国能源消费结构
图：世界能源消费结构
100%
150%
200%
250%
0%
-50% 50%
晋亿实业
时代新材
柳工
厦工 汉钟精机 三一重工
航天动力
徐工 徐工 轴研科技 晋西车 中联重科 轴
ST中纺
2010
2010年：高铁设备+工程机械
5
精工科技
中集集团 烟台冰轮 机器人
天马股份 双环传动 黄海机械 厦工股份 晋西车轴 金轮股份 杭齿前进 永贵电器 *ST钢构 博林特 汉钟精机 江淮动力 山河智能 振华重工 楚天科技 鞍重股份 *ST京城 丰东股份 天地科技 瑞凌股份 尤洛卡 海默科技 S*ST中纺 中航电测 天立环保 新界泵业 太阳鸟 陕鼓动力 天桥起重 舜天船舶 广陆数测 应流股份 北方股份 雪人股份 盾安环境 *ST天业 华中数控 中捷股份 林州重机 开山股份 巨星科技 海鸥卫浴 先河环保 科达洁能 深华新 汇中股份 隆基机械 昆明机床 博实股份 慈星股份 达意隆
4% 0%
2008 2009 2010 2011 2012
5,000
0
28
中石油
中石化
水平井占比（右轴）
水平井/定向井数量
页岩气产量（千万方）
水平井占比（右轴）
核心驱动力二：技术升级
1 2
段数、深度将持续增加，压裂需求至少再增长3-5倍，设备“大马力化” 未来主流模式——井工厂，对设备质量、服务要求严格，行业壁垒强化
杰瑞股份
100%
150%
200%
0%
-50% 50%
昌红科技 三丰智能
三川股份
汉钟精机 南方泵业 南风股份
北方创业
佳士科技 ST中纺
2013
海特高新惠博普
2013年：新经济成长股，杰瑞+富瑞+机器人
6
海特高新 科林环保 华中数控 开山股份 机器人
蓝英装备 雪迪龙 上海机电 科达节能
智云股份 洪城股份
40%
30% 20%
22%
16%
30%
10%
0%
2000
13%
2001 2002
2003
19%
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2015E
2020E
制造业
发电
交通运输
居民燃气
其他
制造业
资料来源：华泰证券研究部
发电
交通
居民燃气
其他
注：制造业中，化工原料占10%、工业燃料占20%
资料来源：华泰证券研究部
图：美国水平井钻孔深度不断加深
600%
7000 6000 5000 传统开发深度
图：美国压裂技术向“大马力、多段”发展
18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0
23
产业链投资机会
24
天然气产业链分布
上游 产气 中游 输气 下游 应用
石油增产
常规气 非常规气
国产天然气
LNG CNG
工业燃料 交通运输 燃气
水平井数 量增长
海上LNG进口
接收站
管道输送 城 市 管 网
发电 化工
进口管道气
25
天然气价格改革：市场化、提升上游开发积极性
国家发改委
跨省 省内
各省发改委
矿山冶金机械 通用机械（含环保、冷链）
起重运输设备 船舶制造 基础件 金属制品 仪器仪表 机床设备（含机器人） 锅炉设备 纺织服装机械 其他运输设备（含通航） 合计
17
29 10 7 16 19 17 14 8 7
1,048
994 762 471 450 422 348 297 268 256
34
35 53 32 24 6 5 14 10 7
富瑞特装
隆华节能
博实股份
日发精机
天马股份 双环传动 黄海机械 厦工股份 晋西车轴 金轮股份 杭齿前进 永贵电器 *ST钢构 博林特 汉钟精机 江淮动力 山河智能 振华重工 楚天科技 鞍重股份 *ST京城 丰东股份 天地科技 瑞凌股份 尤洛卡 海默科技 S*ST中纺 中航电测 天立环保 新界泵业 太阳鸟 陕鼓动力 天桥起重 舜天船舶 广陆数测 应流股份 北方股份 雪人股份 盾安环境 *ST天业 华中数控 中捷股份 林州重机 开山股份 巨星科技 海鸥卫浴 先河环保 科达洁能 深华新 汇中股份 隆基机械 昆明机床 博实股份 慈星股份 达意隆
服务机器人
9
1
机器人产业链分析
50.00
驱动力一：中国进入“刘易斯”拐点
55.00
65.00
70.00
80.00
60.00
75.00
日本:15-64岁人口:占总人口比重年
10
刘易斯拐点
中国:15-64岁人口:占总人口比重年
1960 1962 1964 1966 1968 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014E 2016E 2018E 2020E
2
3
图：中国工业机器人年营业收入与同比增速
40000 2
6% 39%
35000
30000 25000 20000 15000
22%
17% 55%
35%
40%
10000
5000 0
-0.5
中国机器人销量
增速
17
外资
国产
智能工具：协助高强度体力劳作
1
核心作用是将“新手”变成“熟练工”
18
机器人产业链投资机会
机器人产业链分析
2
驱动力二：制造业工资水平持续上升
45,000.00 40,000.00 35,000.00 30,000.00 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00
20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0%
16
工业机器人：取代人力，优化制造方式
1
人工成本上升、机器人成本下降，成本回收期降低至1-1.5年，需求爆发 3C、食品、医药制造等需求是未来增长最快的领域 但中国企业大多做集成，核心部件外购导致盈利模式不佳
图：中国市场各应用领域机器人销量
100% 90% 80% 1.5 70% 60% 1 50% 40% 0.5 30% 20% 10% 0 0%
546
414 1,141 423 281 223 68 202 97 182
7
218
3
170
9,798
4
586
75
8,339
0%
-100% 100%
200%
300%
400%
500%
600%
河北宣工
厦工股份
太原 太原重工
徐工机械
ST钢构
中联重科 潍柴重机
冀东 三一重工 建设机械
天地科技 广船国际 自仪股份
业绩周期性波动幅度大：重资产、固定成本占比高、杠杆率高
投资机会源自需求上升，非供给收缩
投资增速向上，兼顾政策因素（如铁路设备、军工） 判断行业趋势比公司经营壁垒更重要（案例：富瑞特装） 偏好研究民营制造企业
细分行业 工程机械（含道路养护） 油气设备 铁路交通设备 公司数 18 42 7 市值 2,023 1,160 1,129 2014年净利润 250 36 74 2014年总收入 2,447 433 1,806
图： “水平井”技术示意图
资料来源：华泰证券研究部
27
核心驱动力一：水平井数量增长提速
短中期
超高应力储层 开发
中长期
致密油气开发
中国石油试验区
中国石化试验区
煤层气开发
延长油田试验区
国土资源部试验区
页岩气开发
中国水平井数量及占比
5,000
4,000 3,000
美国水平井数量及占比
20% 30,000
Return
设备施 工收入
ROE
厂商产品质量 设备首 付比例 Equity 红色线表示右边框图所列影 响左边框图内所列因素 初次购 置成本 设备购 置价格
8
商务销售条款
厂商竞争策 略
厂商设备价格
机器人产业链研究框架
1 2
研究机会的发现
驱动因素和行业趋势判断
3
投资机会分析
工业机器人及核心部件国产化
18%
4%
24% 24%
69%
35%
煤炭
风电
水电
核电
原油
天然气
其他
煤炭
原油
天然气
核电
其他
22
天然气消费上升，带动中国能源变革
1 2
未来天然气消费量将快速增长，年均增速达20% 2015年天然气占一次能源比重计划上升到9%左右
图 ：2000-2010我国天然气的下游消费结构
50%
图 ：2015年天然气下游消费结构（预测值）
中国船舶
2007年：船舶+工程机械
大橡塑
2007
4
ST精工 上海机电
盾安环境
中核科技
科达机电
昆明机床
天马股份 双环传动 黄海机械 厦工股份 晋西车轴 金轮股份 杭齿前进 永贵电器 *ST钢构 博林特 汉钟精机 江淮动力 山河智能 振华重工 楚天科技 鞍重股份 *ST京城 丰东股份 天地科技 瑞凌股份 尤洛卡 海默科技 S*ST中纺 中航电测 天立环保 新界泵业 太阳鸟 陕鼓动力 天桥起重 舜天船舶 广陆数测 应流股份 北方股份 雪人股份 盾安环境 *ST天业 华中数控 中捷股份 林州重机 开山股份 巨星科技 海鸥卫浴 先河环保 科达洁能 深华新 汇中股份 隆基机械 昆明机床 博实股份 慈星股份 达意隆
13
机器人产业链分析
4
机器人产业空间巨大
60000
50000 40000
30000 20000 10000
CARG=25%
0
14
机器人产业链分析
4
机器人产业空间巨大
全球
24% 40%
9% 7% 20%
中国
20%
11% 5% 14%
50%
汽车
电子
橡胶及塑料工业
金属制品与机械加工
其他
汽车
电子
橡胶及塑料工业
城市
上游生产
中游运输
下游销售
取得成本
勘探成本
开发成本
净化成本
井口成本
出厂价格 城市门站价格
管道运输费
城市输配费
分用途
终端用户价格
26
核心驱动力一：水平井数量增长提速
1 2
“水平井”方式可帮助石油井增产3-5倍，并大量应用于天然气井
中国水平井技术基本掌握，但缺乏操作经验； 压裂段数存在差距（中国20段， 美国40段）
工程机械
转 型 成 长 空 间 增 长 速 度
+
铁路设备
道路养护机械
政 府 投 资
后周期需求 能源结构+天然气发展 水环境治理
7
泵 油气设备 水处理设备
新 兴 行 业
整体思路二：ROE（选择让客户获更高ROE的公司）
设备单 位收费
设备总 工作量 设备维 护费用 设备月 供 厂商后续服务 固定资产投资 宏观因素 设备保有量