我国房地产投资基金的发展(一)
我国房地产投资信托基金的发展模式研究
契约 型是 以信 托契约 为基础 形成 的代理 投资 行为 ， 基金 本身不具 有法人 资格 。 目前 国内很多学 者建议发 展 Ｒ ． Ｅ Ｉｓ Ｔ 应优先选择结构简单的契约 型 ， 有人认 为直接 发展 也
公司型 Ｒ １ｓ笔者赞 同后 者 ， 由如下 ： ＥＴ ， 理 第一 ， 司型 Ｒ ｌｓ 本上 以现有法 律为依据 ， 公 Ｅ 基 Ｔ 法律 障碍 较少 。从 房地 产行 业发展角度看 ， 发展公 司型 Ｒ １ｓ ＥＴ 策 略是最具有法 律操 作性 的。从各 国的实践 经验来 看 ， 公 司型 咖 ｓ － 的最大 优势 是 ， 基金 持 有人 的权 益能 得到
一
、
房地 产 投 资 信 托 基金 ｎｅｌ ｎ Ｔ ｓ ａ ｍ ｕ ｓ
Ｒ ｌｓ ， 一种采取公 司或者信 托基金 的组织 形式 ， Ｅ ）是 Ｔ 以发
（ｏ４ 在《 １ｏ ） 房地产投资信 托基金 研 究》 文 中对 Ｒ １￥ 一 Ｅ ．Ｔ 产
一
般 意义上的房地产项 目融资， 一般只适用于商业 地产。
目前 ， 国房地 产融 资 主要 依靠 银行 贷款 这一 单一 我 渠道， 而当前房 地产市场的不稳定性 ， 得大量金 融风 险 使 积 聚于商业银行 ， 引入房 地产投 资信 托基金 对 降低 银行
金融 风险 ， 有着积 极 的作用 。同时 ， ＥＴ 可 以为公众 提 Ｒ Ｉｓ
供房地 产市场投资工具 ， 效引导民间投资资金 ， 普通 有 使 老 百姓 通过 资本市场 参与房 地产 的投 资 ， 且 减少 住宅 并
假性需 求。
流通机制更符合市场投 资人 的要 求和 Ｐ ｌｓ 身的发 展 ＥＴ 本 要求 。张财广 （０７ 《 国房地产 投资 信托基 金 （ ＥＴ ） ２０ ） 我 Ｒ １８
我国房地产投资信托基金的现状与问题
我国房地产投资信托基金的现状与问题哲学院副修生龚奥 2010202854房地产投资信托基金（REITs）作为一种房地产市场的投资渠道和风险分散方式，对中国房地产市场的结构优化和金融创新具有非常强烈的现实意义。
REITs在美国等发达国家已有近60年的发展历史，不过，在中国REITs还是一个新生事物。
一、我国房地产投资信托基金的现状我国第一个比较接近国际标准的房地产投资信托产品，为2002年7月28日由上海国际信托投资公司推出的新上海国际大厦项目资金信托，10天内2.3亿元额度全部售出，反应空前热烈。
然而，市场上的房地产信托产品主要集中在市政建设项目、危改小区项目等基础建设项目上，纯房地产项目的信托产品很少。
2004年全国约有31家信托投资公司共计发行约83个房地产信托产品，募集金额约122亿元，而平均募集资金仅为1.47亿元。
国内目前有57家信托基金，其中约20家投资于房地产，或采取借贷形式，或直接参与投资开发。
但这些都不是通常所说的符合国际定义的房地产投资信托基金，在派息比例、免税政策上都没有明确清晰的定义，都只是房地产投资信托基金的一种最初级的阶段。
目前国内的REITs试点，有两种模式，分别由央行和证监会牵头。
2009年，央行颁布了《银行间债券市场房地产信托受益券发行管理办法》征求意见稿，央行的REITs 方案为偏债券型，委托方为房地产企业，受托方为信托公司，通过信托公司在银行间市场发行房地产信托受益券。
受益券为固定收益产品，在收益权到期的时候，委托人或者第三方应该按照合同的要求收购受益券，作为结构性产品，可以按照资产证券化的原理，通过受益权分层安排，满足风险偏好不同的委托人与受益人。
而证监会版REITs则是以股权类产品的方式组建房地产投资信托基金，将物业所有权转移到REITs名下并分割出让，房地产公司与公众投资者一样通过持有REITs份额间接拥有物业所有权，REITs在交易所公开交易并且机构投资者和个人投资者均可参与。
我国房地产投资基金的发展研究
１ 发 展 房 地 产 投 资 基 金 的 意 义
我 国的房地产业作 为国民经济 的支柱 产业 ．可 以 带动上下游相关 ５ ０多 个 行 业 的 发 展 ． 目前 房 地 产 业 已
； ； ＝ ； ２ ； ＝ 、 蚧 矗 ｝
须 达到 ３ ％” ０ 的规 定 ． 让房地产开发商苦于银行信 贷的 门槛抬高 ． 开始 四处寻觅融资渠 道 ． 房地产信托 曾经一
经 成 为 新 的经 济 增 长 点 房 地 产 业 能 否 健 康 发 展 对 我
国总体经济发展意义重大 。但是 在我 国市场机 制 尚不
完 善 的情 况 下 。 地 产 投 资 常 常 演 变 为 投 机 ， 期 炒 作 房 短 取 代 了稳 定 的 中长 期 投 资 。而 缺 乏 中长 期 投 资 者 的 市
（ ）发 展 ＲＥＴ １ Ｉｓ将 会 拓 宽 房 地 产 企 业 的 融 资 渠 道 。 进 房 地 产 企 业 的 良性 循 环 。２ ０ 促 ０ ３年 ６月 央行 发
的健康 、 有序发展 。
布 《 于进一步加强房地产信贷 业务管理 的通 知》 以 关 （ 下 简称 １１号文件 ）文件 中“ ２ ． 四证齐 全且 自有 资金必
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Ｖ ｌｅＥ ｇｎｅｉｇＮ ．， ０ ａｕ ｎｉｅｒ ｏ ２ ７ ｎ ２ ０
价值 工 程 ２０ ０ ７年 第 ２期
我 国房地产 投 资基金 的发展研 究
Ｒｅ ｅ ｒ ｈ ｉ ｖ ｌ ｐ ｓ ａ ｃ Ｄｅ ｅｏ ｍｅ ｔ ｆＲｅ ｌ ｔ ｔ ｎ ｅ ｔ ｅ ｔＴｒ ｓ ｎ ｎ ｉ ｇ ｉ ｉ ａ ｎ ｎ ａ ａ ｅＩ ｖ ｓｍ ｎ ｕ ｔＦｉ ａ ｃｎ ｎ Ｃｈ ｎ ｏ Ｅｓ
关 键 词 ：房 地 产投 资 基金 ； 托 ： 地 产 金 融 信 房
房地产投资基金-之一
房地产投资基金-之一1. 引言房地产投资基金是一种通过集中资金进行房地产项目投资的金融工具。
它提供了一种便捷的方式，让个人和机构投资者可以参与房地产市场的投资，并且能够实现资金的多样化分配和风险的分散。
本文将对房地产投资基金进行详细介绍，包括其定义、特点、运作机制等。
2. 房地产投资基金的定义房地产投资基金是一种由机构管理的投资工具，旨在为投资者提供参与房地产市场的机会。
基金公司通过募集资金，并将资金用于购买和运营房地产项目。
投资者通过购买基金份额的方式参与投资，从中获得收益。
3. 房地产投资基金的特点房地产投资基金具有以下几个特点：3.1 多样化的投资组合房地产投资基金通过集中资金进行投资，使得投资者能够将资金分散投资于多个房地产项目。
这种多样化的投资组合可以降低投资风险，并且能够实现收益的稳定增长。
3.2 专业的资金管理房地产投资基金由专业的基金管理公司管理，他们有丰富的行业经验和专业知识，能够进行有效的资金管理和风险控制。
投资者可以将投资决策交给专业人士，减少自身的投资压力。
3.3 流动性房地产投资基金具有一定程度的流动性，投资者可以在特定的时间点进行买入和卖出。
这种流动性相比直接购买房地产更高，可以方便投资者进行资金的调整和配置。
4. 房地产投资基金的运作机制房地产投资基金的运作机制可以分为募集阶段、投资阶段和退出阶段。
4.1 募集阶段在募集阶段，基金管理公司向投资者募集资金。
投资者可以根据自己的风险偏好和投资目标，选择购买基金份额。
基金管理公司会根据募集到的资金规模，制定投资计划和策略。
4.2 投资阶段在投资阶段，基金管理公司根据制定的投资计划，将募集到的资金用于购买和运营房地产项目。
他们会进行项目的筛选和尽职调查，确保投资项目的质量和回报。
投资者可以通过持有基金份额享受项目的收益。
4.3 退出阶段在退出阶段，基金管理公司会根据项目的运营情况和市场的情况，决定是否退出投资项目。
投资者可以选择在适当的时机，通过基金管理公司进行基金份额的赎回。
我国房地产信托投资基金发展问题论文
我国房地产信托投资基金发展问题研究中图分类号：f832 文献标识：a 文章编号：1009-4202（2012）12-000-01摘要房地产信托投资基金（reits）是一种将资产管理和房地产融资相结合的信托产品，发行主体是信托机构，资金投向是房地产开发与经营。
本文对我国reits发展中存在的问题进行了分析，并提出相关建议。
关键词房地产信托投资基金（reits）问题建议一、房地产信托投资基金的概念及发展房地产信托投资基金（real estate investment trust，简称reits）是一种以发行信托收益凭证的方式汇集特定投资者的资金，由专门投资机构进行房地产投资经营管理，并将投资综合收益按比例分配给投资者的一种信托基金。
reits典型的运作方式有两种：一是特殊目的载体公司（spv）向投资者发行信托收益凭证，将所募集资金集中投资于写字楼、商场等商业地产，并将这些经营性物业所产生的现金流向投资者还本付息；二是原物业发展商将旗下部分或全部经营性物业资产打包设立reits，以其收益如每年的租金、按揭利息等作为标的，均等地分割成若干份出售给投资者，然后定期派发红利。
reits兼顾了业务模式的稳定性和信托财产的收益性、安全性、流动性，一般只适用于拥有较稳定现金流的写字楼、商场等商业地产。
美国、澳大利亚、日本等发达国家已建立了较完善的reits运行机制、法律制度及税收政策，reits也有力地促进了该地区房地产业的发展。
我国从2005年12月越秀reits在香港联交所上市以来，reits发展经历了从无到有、不断探索的过程，但是由于种种原因，我国的reits并没有真正发展起来。
近年来，我国房地产信托产品发展迅速，据公开数据显示，仅2012年上半年房地产信托新增规模达1213亿元，至6月末房地产信托余额为6751亿元，占信托余额比例为12.81%，这为reits的发展奠定了较好的基础。
二、我国房地产信托投资基金发展存在的问题随着我国房地产业的发展，房地产开发商将拥有更多的经营性物业资产，而在我国宏观调控的大背景下，构建多元化、高效并且有利于风险分散的房地产融资渠道，以及有效解决民间资本问题为社会所关注。
发展房地产投资基金的市场与政策背景分析
３６９ ２ １ ９． ％ ３ ３ ８９ ６ ８ ４３ ２ ２０ ５５ １ １８
１ ５ ９． ％ ３ ６ ３１ ２ ３ ５． ％ ２１ ９ Ｉ ．９ ２．％ ９７ ２ １ ８． ％ ５９ ５８ ８ ８ ２５ １７ ０ １８ １ ００ ５ ０
１ ． ％ ６ ４ ２１ ２５ １ １ ６． ％ ７ ３ ７６ ２ ７ ６． ％ １ ０ ０１ ６ １ ５ ３１ ８
２０ ００ ２ ０ ０１ ２０ ２ ０ ２０ ３ ０ ２０ ０４
地 产业的重要资金 来源。 据美国房地产投 资信托协 会网 根 站提供 的 ２０ 年 １ ０５ ０月份统 计数据 ． 全美 有 １７ 家公 开上 ９ 市 的房地产 投资基金 ．累计市值 为 ３ １ 亿 美元 。近十几 ２６ 年来 房地产 投资基 金在美洲 ． 欧洲亚太地 区的一些 国家
关房地 产投资基金 的法律 法规 但 国 内房 地产企业 根据
＜ 中华人 民共和 国信 托法＞已经开始 了采 用房地产信托计
划 的方式筹集 资金 。截 止到 ２０ ０４年末 ．信 托公司在两年
公布的 （０４ ２０ 中国房地产金融报告）指出 ２０ 年房地 ｜ ０４
产开发的资金 来源有三类 ， 第一资金 来源为 定金和预 收 款 ”７９ 亿元 ，占４％ ：第二资金来源 为企业 自筹资金 ３５ ２
房地产投资基金应该是满足中小投资者或
５０ 亿元 占３％；第三资金来源银行贷款 ３５ 亿元 ２８ ０ １８
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工 地 翻鳓 淹房
发晨房地产投资基金的市场
与政策背景分析 文生曾 ／屠 赵梅 永
房地产业 的快速发展 ， 把房地产业和金融 资本市场
紧密地联系在一起 房地产业需要拓展其资本市场的融资 渠道和能力。 目前 房地产市场主要利用的金融工具为信 贷． 抵押以及部分上市公司的证券市场融资 ， 其他重要的 金融和资本市场工具如信托基金 典当与赎回 抵押贷款
房地产投资信托基金在我国的发展
予 以 完善 。 ３ ． ３配套制度的变革 国 内要推 出 Ｒ Ｉｓ相关 的税 收 、 产 ＥＴ ， 房地 产 权 登记 、 制度 都要 进行相 应 的修 改 。 会计 一
下，综合考虑风险与收益必然会缩减对房地 了房地产市场运行中各个环节的市场风险和 般而言，如果房地产信托投资基金的分红比 产企 业 的贷款 。于是 ， 渠道 多元 化 、 构建 高效 信用风险。在这条资金链中，银行是最后的 例 超 过 ９％ ， 该免 除公 司税项 ， ０ 就应 只向投资 并且 有利 于风险 分散 的房地 产 金融成 为 当前 “ 险承担 者 ” 风 。随 着我 国 房地产投 资 和房 地 者的投资收 征收税收， 从而避免双重征税。 我 国房地 产发展 一个 亟待解 决 的问题 。我 国 产 贷款 的大量 增加 ，这 种 高度集 巾 的风险 如 我 国目前的税法体系尚未对银行信贷资产证 的房 地产投 资信 托正是 由于 国家 对房 地产 公 果 不 能得 到很 好 的控制 ，将会 形成 整 个金 融 券 化证 券 确定 明确 的税 收标 准 ，更谈 不上房 司信 贷资金 加强 了管理 ， 现时 清况 下 ， 地 体 系 的系 统风 险 ， 终 由于多 米诺 骨牌 效应 ， 地 产信 托 投资 基金 征税 标 准。但 要想 房地产 在 房 最 产公 司为 了保证 资金链 条而 与信 托投 资公 司 造 成严 重 的金 融危 机 。美 国的次贷 危 机就 是 信 托 投资 基金 真正 发展 ， 收 问题 不可 回避 。 税 合作 ， 推动 了房 地产 投资信 托 的发展 。 从而 个 很好 的例 子 。而 Ｒ Ｉｓ ＥＴ 的引入 则可 以丰 所 以 ，在 Ｒ Ｉｓ 出前相关 制度 也必须 做好 ＥＴ 推
房地 产投 资信托 （ Ｅ Ｔ ）是 从事 房 地产 Ｒ Ｉｓ， 买 卖 、开 发 、管理 等经营 活动 的一 种金 融 方 式。 具体 而言 ， 由房地 产投 资信托 基金 公 司 是 公 开发 行收 益凭证 （ 基金单 位 、基金 股份 如 等 ）将 投资者 的不 等额 出资汇 集成 一定 规 模 ， 的信托 资产 ，交 由专门 的投资 管理 机构 加 以 管理 ，获 得收 益 由基 金券 持有 人按 出资 比例 分享 ， 险共担 的一种 融资模 式 。Ｒ Ｉｓ 际 风 ＥＴ 实 上是 由专 业人 员管理 的房 地产 类 的集合 资金 投 资计划 。 １房地产投 资信托 在我 国的 发展现 状 Ｉ Ｅ Ｔ 在我 发展 的背景 ． Ｒ Ｉｓ １ 近年来 房地产 贷款 在金融 机构 新增 资 产 中的 比重呈 快速上 升 的趋势 ，大约 ７ ％的房 ０ 地产 开发 资金来 自银行 贷款 的支 持 ，成为 与 银行业 高度 依存 的一个行业 。 随着 ２ ０ 年 我 ０８ 国房 地 产业 销 售 量及 销售 价 格下 滑 的 影 响 ， 房地 产抵 押贷款 的风 险 日 突 出 ，银 行作 为 显
我国房地产基金发展现状及方向
、
的基 金
基金作为一种专家管理 的集合投资制度 ， 从不 同角度分类 ， 有几十种的基金称谓 ， 如按组织形式划
分有契约型基金、 公司型基金 ； 按设立方式划分有封 闭型基金 、开放型基金 ；按投资对象划分有股票基
金、 货币市场基金 、 期权基金 、 房地产基金等。 私募基金 （ Ｐ Ｅ ） 是相对公募基金来讲的 ， 中国 目 前的公 募基金准确的名称应该是证券投资基金 ， 例 如大成基金 、 华夏基金 、 嘉实基金等。这些公募基金 受证监会严格监管 ，投资方向与投资 比例有严格限 制， 它们大多管理数百亿 以上资金。 公募基金只能投 资股票或债券 ， 不能投资非上市公司股权 ， 不能投资 房地产， 不能投资有风险企业 。
孳度Ｉ 于 肾２ ３
发 展 研 Βιβλιοθήκη 目 渐转 向其它渠道融资。 其中一种方式就是 ， 房地产开 发企业主动组建房地产基金管理公 司，以其开发的 项 目为基础 ，通过设立地产基金直接募集社会资金
进行开发建设。
与专业 的投资基金公 司相 比， 房地产开发企业 成立基金管理公司可以说是一种经营转型。随着房 地产开发企业之间开发运 营能力 的差距逐步缩小 ， 未来房地产开发企业之间的竞争将转 向资金与资源 的整合能力。发展 的方向有两个 ：一个是向上游发 展， 进入房地产金融领域 ， 比如房地产基金 、 信托等 ； 另一个是 向下游发展 ，做产品线 ，比如开发老年公 寓、 旅游地产 、 主题公园等 。 国内已成立 的房地产基金均属于私募性质
１ ４・
发 展 研 究
著的特点就是基金发起人 、管理 人 通 常也以 自有资 金投入基金管理公司，基金运作的成功与否与他们 的 自身利益 紧密相关 。 从 目前通行的做法来看 ， 基金 管理者一般要持有基金管理公司５ ％～１ ０ ％的股份 ， 旦发生亏损 ，管理者拥有的股份将首先被用来支 付参与者。 因此房地产基金的发起人 、 管理人与基金 是一个唇齿相依 、 荣辱与共的利益共 同体。 三、 房地产基金在我国的发展
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我国房地产投资基金的发展(一)
我国房地产投资基金的发展
投资基金是一种间接金融工具和中介金融机构，以金融资产为专门经营对象，以投资即以资产的保值和增值为根本目的，通过专门的投资管理机构集合具有相同投资目标的众多投资者的资金，根据证券组合投资原理将基金分散投资于各种有价证券和其他金融工具，如股票、债券及货币市场上的短期有价证券、期货、期权、权证、房地产、贵金属等，并通过独立的托管机构对信托财产进行保管，投资者按比例分享其收益并承担风险。
房地产投资基金是一种主要投资于房地产或房地产抵押有关公司发行的股票的投资基金。
按照是否直接投资于房地产可以将其划分为两类：一类是直接投资房地产公司发行的股票上；另一类是间接投资房地产业的基金，即房地产抵押基金，该基金主要是通过投资房屋抵押市场而间接投资房地产。
一、美国房地产投资基金的发展
美国是世界上最早成立房地产投资基金的国家之一，也是金融制度、法律法规相对健全的国家，20世纪60年代，为解决房地产投资专业性要求高、资金需求大、地域性强、流动性差等不利因素，美国出现了由房地产专业机构管理的房地产投资信托基金，其在汇集众多投资者的资金后进行房地产投资。
随着房地产基金运作模式的不断成熟和运作规模的不断扩大，当前房地产基金几乎已经渗入美国每一个大中城市的房产经营活动中。
房地产投资基金的发展不仅为广大投资者提供一种金融投资工具，也为房地产业的发展提供了高效的融资渠道，成为连接金融和房地产两大行业的纽带。
美国房地产投资基金有开放式基金和封闭式基金的区分，采用互惠基金的共同基金组织形式的房地产投资基金基本属于开放式基金，而采用有限合伙制度组织形式的房地产投资基金多为封闭式基金。
其中，以有限合伙制房地产投资基金最为普遍，而采用开放式基金模式的相对较少，约占30％。
开放式房地产投资基金具有流动性强的特点，便于投资者控制风险，而且该类基金具有面向投资者更为广泛的优点。
但是美国对开放式房地产投资基金的投资方向有所限制，该类基金一般不能直接投资于房地产资产，而是要通过投资于房地产投资信托股票、房地产相关债券等房地产相关金融产品来参与房地产产业的投资，而且要求其在房地产方面的投资比例达到基金规模的90％以上。
有限合伙制房地产投资基金一般由一个负无限责任的普通合伙人(基金管理公司)和一个或多个负有责任的合伙人(基金投资者)组成，主要以私募的方式募集资金，并将所募集的资金用于房地产投资。
在这种基金组织形式中，普通合伙人负责基金经营管理，并对基金债务承担无限责任；而有限合伙人拥有所有权而无经营权，也不承担无限责任。
有限合伙制房地产投资基金投资方向严格限定于房地产有关的证券(包括房地产上市公司的股票、房地产依托债券、住房抵押贷款债券等)和房地产资产等方面。
房地产投资基金直接投资的房地产资产一般是能产生较稳定现金流的高级公寓、写字楼、仓库、厂房及商业用房等物业。
有限合伙制基金的普通合伙人承担的是无限偿付责任，所以一般在其发起基金时会规定基金不会通过负债的方式购进物业，除非基金所投资的物业需要装修、维修以及其他改进物业状况等措施而基金本身的现金周转出现一定的困难时，可以进行适当融资，但融资的比例一般也不超过投资物业价值的25％。
二、发展我国房地产投资基金的必然性和重大意义
由于房地产具有不可移动、不易分割、价格昂贵等特点，使得房地产投资金额巨大，资产流动性差，容易引起房地产投资风险的过度集中和形成资金缺口，因而房地
产业的发展与房地产金融业的成长密切相关。
房地产金融业的发展会极大地推动房地产业的发展，而房地产投资基金又是房地产金融的重要内容，所以房地产投资基金的发展会对我国房地产业的持续健康发展产生深远的影响。
而且随着我国房地产的投资功能日益显现，对于大众投资来说，房地产投资基金是投资大众参与房地产投资的一个重要途径，房地产投资基金的产生是我国房地产业发展的必然趋势。
1．发展我国房地产投资基金是完善房地产金融市场和整合房地产行业的内在要求
房地产开发具有投资大、周期长的特点，加之目前国内金融体制造成房地产企业融资困难，因此许多房地产企业都面临周转困境，经营步履艰难。
而发展房地产投资基金给房地产企业带来了生机，一方面房地产企业通过获得房地产投资基金的投资，大大拓宽了融资渠道，减少了对间接融资的依赖，从而降低了经营风险；另一方面，房地产投资基金的投资机制能促成房地产投资的理性化发展，这是很有意义的，只有那些运作规范、市场前景好的房地产项目才能得到房地产投资基金的资金支持，因此，发展我国房地产投资基金在客观上促进了房地产行业内部的结构调整，促进了优胜劣汰，实现了资源的优化配置。
2．发展我国房地产投资基金能满足社会大众资本的投资需求
从目前我国的金融体制看，社会大众资本因为投资渠道狭窄而没有得到有效运用。
虽然现在社会上运行着一些私募基金，但是由于我国相关的产业投资基金法律尚未出台，使得这些私募基金缺乏法律保护，运作不规范，而且投资方向单一，难以有效地避免市场系统风险，造成这些私募基金风险极大，因此社会大众资本急需拓宽投资渠道。
而房地产开发投资规模大、资金周期长及专业性等特点使得大众投资者难以直接介入。
所以，房地产投资基金这类新型投资工具的出现为社会大众资本介入房地产业提供了有利条件。
3．发展我国房地产投资基金是顺应时代的经济潮流
随着金融市场的进一步完善和开放，国外金融机构投资我国房地产金融市场已经成为可能，所以为了适应竞争的需要，我国有必要积极保进房地产投资基金的发展，加快我国房地产金融市场的前进步伐。
我们可以通过合资的形式，引入国外房地产投资基金先进的经营理念和模式，结合自身的专业优势，不断探索真正适合我国国情的房地产投资基金发展模式。