计算机行业发展研究策略报告

财务数据占比
东华软件（项目）
广联达（软件产品销售）
营业收入
100%
100%
营业成本
65%
5%
销售费用
4%
31%
管理费用
10%
37%
财务费用及其他
2%
-1%
营业利润率
19.0%
28.0%
合计
100%
100%
资料来源： wind
同花顺（网络服务） 100% 8% 6% 24% -3% 65.0% 100%
东华软件
广联达
同花顺
400%
350%
300%
250%
Biblioteka Baidu200%
150%
100%
50%
0%
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 -
50% -
100%
资料来源：
wind
图：净利率
80%
东华软件
广联达
同花顺
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
-8-
基础IT资源成本下行
表：计算成本持续下行
表：传输效率持续提升
Kbyte/S
速率下限
速率上限
2G
15
20
3G
120
600
资料来源：百度，招商证券计算机
4G
1500
10000
资料来源：百度，招商证券计算机
图：AWS营收数据及增长情况
4,500 4,000 3,500 3,000
2,500 2,000 1,500 1,000
资料来源：招商证券，wind
435% 255% 166%
-3-
行业框架
1、计算机行业研究起来相对繁杂，归纳起来相对琐碎，基本由于下述三个原因：1）科技行业的不断演进带来的 业 务模式的差异；2）基础（通用）软硬件公司与应用软件公司的业务差异；3）不同的应用软件公司依附于不同 的下 游行业，行业自身差异。
0% 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
资料来源： wind
- 56
计算机软件与宏观经济同周期
周期性：计算机行业同宏观经济一同呈现周期性波动；成长性：其行业增速显著高于宏观经济
图：计算机软件行业与宏观经济同周期
软件产业收入累计同比（%） 35 30 25 20 15 10
0% -10%
-9-
不同类型公司报表结构
项目型公司：营业成本较高，业务波动性大，垫资使得财务费用高，现金流差。 产品型公司：软件产品边际成本为零，毛利率高，业务增长依赖新产品、新客户，研发费用及销售费用都比较高。 服务型公司：初期销售费用较高，客户稳定之后费用逐步转化成利润，现金流好。
图：不同业务类型代表公司利润表结构及现金流情况
基础IT 资源成 本持续
下降
互联网
移动互 联网
数据处 理量持 续增长
需求端
企业级 应用
个人 应用
网络 服务
移动网 络服务
5G /云计算 /AI芯片
资料来源：招商证券计算机
物联网 /云服务
/AI
项目型 （2B）
产品型 （2B/2C）
服务型 （2B/2C）
- 51
每一轮科技周期分为上下半场
硬件
软件
-7-
500 0
14Q1
资料来源： wind
14Q2
14Q3 14Q4 15Q1 15Q2 AWS营业收入（百万美金）
15Q3 15Q4 16Q1 AWS营业收入同比增速
16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 AWS营业收入环比增速
17Q2
90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10%
- 10
现金流是业务的安全垫
现金流：服务型>产品型>项目型 项目型公司未来现金流源于过往项目回收的现金流支撑未来项目的运作。 产品型公司未来现金流源于新产品的推出，与之匹配销售费用、研发费用的持续投入； 服务型公司未来现金流源于客户（存量+增量）持续的购买服务（年化，月化）；
图：经营性现金流净额/净利 润
1 由科技演进驱动的商业模式变革 2 经济周期带来的业务景气度波动 估值体系&问题与讨论
-5-
科技行业周期
研究方法与经济学相似，长周期由供给端决定；短周期由需求端决定。
图：科技行业过去的四次长周期与正在到来的第五次长周期
供给端
产品型 （2B/2C
）
服务器 PC
计算能力 / 存储能 力/ 传输 能力
数据 库
服务 器
存储
数据 库
云架构
资料来源：招商证券计算机
传统架构
业务形态涵盖产品、项目、服务
项目型公司，渠道能力强，产品能力弱 服务器/存储/数据库业务形态多为产 品 销售型； 虚拟化供应商多为项目型公司（私有 云）； 云架构和传统架构的基础设备产品不同；
-4-
目录
计算机行业概述 研究视角：
我们提出“科技加速普及定律”
近 20 年来，科技的普及特别快，新科技产品的普及曲线近乎90度地拔地而起。 一方面科技的研发进入正循环反馈，科技产品的供给方和需求方互动沟通越来越 便利快捷，加速发展；另一方面，科技产能、产业链能力越来越强，进一步强化 了科技的普及速度。
1900年以来科技的普及速度越来越快
图：计算机行业细分行业架构
+AI：智能投顾（研），智慧教育，无人驾驶等
基于数据的新业务
需求端
+（移动）互联网：互金，移动医疗，SAAS等
基于（移动）互联网的新业务
医疗
政务
金融
安防
等等
公司业务与下游行业结合度高，行业之 间产别较大
信息安全
计算能力
/ 存储能
系统集成
力/ 传输
能力
虚拟化
供给端
服务器 存储
计算机行业发展研究策略报告
技术创新，变革未来
目录
计算机行业概述 由科技演进驱动的商业模式变革 周期性与成长性叠加，驱动不同细分领域景气度的核心因素不尽相同 问题与讨论
-2-
行业概述
（新）公司多：中信计算机指数涵盖174家上市公司（其中14年以后上市63家）。 估值贵，体量小：总体市值1.66万亿（A股总市值60.7万亿），2016年行业利润260亿（A股总利 润 2.78万亿） 波动大：指数创立以来收益率435%，最高收益率1317%
5 0
资料来源： wind
2008-02 2008-05 2008-08 2008-11 2009-02 2009-05 2009-08 2009-11 2010-02 2010-05 2010-08 2010-11 2011-02 2011-05 2011-08 2011-11 2012-02 2012-05 2012-08 2012-11 2013-02 2013-05 2013-08 2013-11 2014-02 2014-05 2014-08 2014-11 2015-02 2015-05 2015-08 2015-11 2016-02 2016-05 2016-08 2016-11 2017-02 2017-05
图：计算机行业市场表现
1400% 1200%
计算机(中信)
深证成指
上证综指
1317%
1000%
800%
600%
400%
200%
0% 2004-12 2005-12 2006-12 2007-12 2008-12 2009-12 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 -200%