期权交易策略【精编】
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3
一、标的资产与期权组合
（一）盈亏图 1、有担保的看涨期权(Covered Call)空
头:是标的资产多头与看涨期权空头的组 合,股票多头“轧平”（cover）或保护 投资者免受股票价格急剧上升带来的巨 大损失。
4
5
2、标的资产空头与看涨期权多头组合的盈 亏图,与有担保的看涨期权空头刚好相反
同一期限有较高协议价格的看涨期权空 头组成. 由于协议价格越高.期权价格越低.因此构 建这个组合需要初始投资.（买低卖高）
13
2）盈亏状况
其结果可用下图表示,从图中可以看出,到 期日现货价升高对组合持有者较有利,故 称牛市组合.
14
盈利
X1
X2
ST
15
牛市差价期权的损益（看涨期权）
股票价格 范围
合（又分顶部和底部）
11
二.差价组合
差价(Spreads)组合 持相同期限、不同协定价格的两个或多
个同种期权头寸组合(同是看涨期权,或者 同是看跌期权), 主要类型
牛市差价组合 熊市差价组合 蝶式差价组合等.
12
(一) 牛市差价(Bull Spreads)组合
1、由看涨期权call形成的牛市差价组合 1）概念：是由一份看涨期权多头与一份
50 X 期权到期时的股价
股票盈亏 期权盈亏 组合的总盈亏 协议价格
100
10
期权的交易策略
差价组合
牛市差价组合 熊市差价组合 蝶式差价组合
差期组合
看涨期权正向差期组合 看涨期权反向差期组合 看跌期权正向差期组合 看跌期权反向差期组合
对角组合：8种 混合组合：跨式组合、条式、带式、宽跨式组
期权交易策略
1
第八章 期权交易策略
教学目的与要求： 通过本章的学习，要求掌握包括一个简
单期权和一个股票的四种策略、牛市差 价期权、熊市差价期权、蝶式差价期权、 日历差价期权、对角差价期权、跨式差 价期权、宽跨式差价期权的构建方式以 及盈亏图。
2
第八章 期权交易策略
教学重难点： 熊市差价期权的损益（看涨期权构建） 熊市差价期权的损益（看跌期权构建） 蝶式差价期权的损益 看涨期权的正向牛市对角组合的损益
不同点：看涨期权的牛市差价期初现金 流为负,看跌期权差组合为正,但前者的最 终收益可能大于后者.
21
(二)熊市差价组合
熊市差价（Bear Spreads）组合 投资者预期股票价格下降。 其组合刚好跟牛市差价组合相反. 区别在于期权执行价格的高低配合上。
22
1、利用看涨期权构造的熊市差价期权
2）盈亏状况 购入执行价格为X2的看跌期权，出售执
行价格为X1的看跌期权（X1<X2），到期 日都是T，此时标的资产价格为ST。
28
29
熊市差价期权的损益（看跌期权）
股票价格范 看跌期权多头
围
损益
看跌期权空头 损益
ST≥X2
0
0
X1＜ST＜X2
X2－ST
0
ST≤X1
X2－ST
ST －X1
总损益 0
通过比较标的资产现价与协议价格的关系，我们可以把牛市差价 期权分为三类：
1. 两虚值期权组合，指期初两个期权均为虚值期权，例如在看涨 期权的情况下，两个期权的协议价格均比现货价格高；而在看跌 期权的情况下则两个期权的协议价格都比现货价格低。
2. 实值期权与虚值期权的组合，在看涨期权的情况下就是多头实 值期权加空头虚值期权组合，指多头期权的协议价格比现货价格 低，而空头期权的协议价格比现货价格高；在看跌期权的情况下 就是多头虚值和空头实值的组合。
1）概念：由一份看涨期权多头和一份相同期 限、协议价格较低的看涨期权空头组成。（买 高卖低）
由于执行价格较低的看涨期权的价格较高。所 以这里出售的看涨期权的价格高于购买的看涨 期权期权的价格。
因此利用看涨期权构造的熊市差价期权可以获 得一个初始的现金流入。（忽略保证金的要求）
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2）盈亏状况
购入执行价格为X2的看涨期权，出售执 行价格为X1的看涨期权（X1<X2），到期 日都是T，此时标的资产价格为ST。
24
25
熊市差价期权的损益（看涨期权）
股票价格 范围
ST≥X2
看涨期权多头 看涨期权空头
损益
损益
ST－X2
X1－ST
总损益
－（X2－X1）
X1＜ST＜X2
0
X1－ST
－（ST－X1）
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3、反映了标的资产多头与看跌 期权多头组合盈亏图
7
4、标的资产空头与看跌期空头组合的 盈刚好相反
8
（二）组合盈亏图的特点
组合的盈亏曲线可以直接由构成这个组 合各种资产的盈亏曲线叠加而来.
以上的损益图与看涨期权多头，空头； 看跌期权多头、空头具有相同的形状
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盈亏
50
0
-50 0
股票与期权组合
ST≥X2
看涨期权多头 损益
ST－X1
看涨期权空头 损益
X2－ST
总损益 X2－X1
X1＜ST＜X2
ST－X1
0
ST－X1
ST≤X1
0
0
0
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2、利用看跌期权put组成的牛市差价 期权
1）概念：一份看跌期多头与一份同一期 限有较高协议的看跌期权空头也是牛市 差价组合.（买低卖高）
2）盈亏状况： 购入执行价格为X1的看跌期权，出售执
X2－ST X2－X1
行价格为X2的看跌期权（X1<X2），到期 日都是T，此时标的资产价格为ST。
17ห้องสมุดไป่ตู้
盈利
X1
X2
ST
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牛市差价期权的损益（看跌期权）
股票价格 范围
ST≥X2
看跌期权多头 看跌期权空头 总损益
损益
损益
0
0
0
X1＜ST＜X2
0
X2－ST
X2－ST
ST≤X1
X1－ST
－(X2－ST)
X1－X2
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3、类型
3. 两实值期权组合，指期初两个期权均为实值期权，在看涨期权 的情况下，两个期权的协议价格均比现货价格低；在看跌期权的 情况下，两个期权的协议价格均比现货价格高。
从类型1到类型2，从类型2到类型3，牛市差价期权策略趋于保守。
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4、两种牛市差价组合的比较
相同点：牛市差价期权策略限制了投资 者当股价上升时的潜在收益，同时该策 略也限制了投资者当股价下降时的损失。
ST≤X1
0
0
0
26
例：如投资者以$1购买了执行价格为$35的 看涨期权并以$3的价格出售了执行价格为 $30的看涨期权。其损益状况如下：（初始 现金流入：$3－$1=$2）
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2、利用看跌期权构造的熊市差价期权
1）概念：由一份看跌期权多头和一份相 同期限、协议价格较低的看跌期空头组 成。（买高卖低）
一、标的资产与期权组合
（一）盈亏图 1、有担保的看涨期权(Covered Call)空
头:是标的资产多头与看涨期权空头的组 合,股票多头“轧平”（cover）或保护 投资者免受股票价格急剧上升带来的巨 大损失。
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5
2、标的资产空头与看涨期权多头组合的盈 亏图,与有担保的看涨期权空头刚好相反
同一期限有较高协议价格的看涨期权空 头组成. 由于协议价格越高.期权价格越低.因此构 建这个组合需要初始投资.（买低卖高）
13
2）盈亏状况
其结果可用下图表示,从图中可以看出,到 期日现货价升高对组合持有者较有利,故 称牛市组合.
14
盈利
X1
X2
ST
15
牛市差价期权的损益（看涨期权）
股票价格 范围
合（又分顶部和底部）
11
二.差价组合
差价(Spreads)组合 持相同期限、不同协定价格的两个或多
个同种期权头寸组合(同是看涨期权,或者 同是看跌期权), 主要类型
牛市差价组合 熊市差价组合 蝶式差价组合等.
12
(一) 牛市差价(Bull Spreads)组合
1、由看涨期权call形成的牛市差价组合 1）概念：是由一份看涨期权多头与一份
50 X 期权到期时的股价
股票盈亏 期权盈亏 组合的总盈亏 协议价格
100
10
期权的交易策略
差价组合
牛市差价组合 熊市差价组合 蝶式差价组合
差期组合
看涨期权正向差期组合 看涨期权反向差期组合 看跌期权正向差期组合 看跌期权反向差期组合
对角组合：8种 混合组合：跨式组合、条式、带式、宽跨式组
期权交易策略
1
第八章 期权交易策略
教学目的与要求： 通过本章的学习，要求掌握包括一个简
单期权和一个股票的四种策略、牛市差 价期权、熊市差价期权、蝶式差价期权、 日历差价期权、对角差价期权、跨式差 价期权、宽跨式差价期权的构建方式以 及盈亏图。
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第八章 期权交易策略
教学重难点： 熊市差价期权的损益（看涨期权构建） 熊市差价期权的损益（看跌期权构建） 蝶式差价期权的损益 看涨期权的正向牛市对角组合的损益
不同点：看涨期权的牛市差价期初现金 流为负,看跌期权差组合为正,但前者的最 终收益可能大于后者.
21
(二)熊市差价组合
熊市差价（Bear Spreads）组合 投资者预期股票价格下降。 其组合刚好跟牛市差价组合相反. 区别在于期权执行价格的高低配合上。
22
1、利用看涨期权构造的熊市差价期权
2）盈亏状况 购入执行价格为X2的看跌期权，出售执
行价格为X1的看跌期权（X1<X2），到期 日都是T，此时标的资产价格为ST。
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熊市差价期权的损益（看跌期权）
股票价格范 看跌期权多头
围
损益
看跌期权空头 损益
ST≥X2
0
0
X1＜ST＜X2
X2－ST
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ST≤X1
X2－ST
ST －X1
总损益 0
通过比较标的资产现价与协议价格的关系，我们可以把牛市差价 期权分为三类：
1. 两虚值期权组合，指期初两个期权均为虚值期权，例如在看涨 期权的情况下，两个期权的协议价格均比现货价格高；而在看跌 期权的情况下则两个期权的协议价格都比现货价格低。
2. 实值期权与虚值期权的组合，在看涨期权的情况下就是多头实 值期权加空头虚值期权组合，指多头期权的协议价格比现货价格 低，而空头期权的协议价格比现货价格高；在看跌期权的情况下 就是多头虚值和空头实值的组合。
1）概念：由一份看涨期权多头和一份相同期 限、协议价格较低的看涨期权空头组成。（买 高卖低）
由于执行价格较低的看涨期权的价格较高。所 以这里出售的看涨期权的价格高于购买的看涨 期权期权的价格。
因此利用看涨期权构造的熊市差价期权可以获 得一个初始的现金流入。（忽略保证金的要求）
23
2）盈亏状况
购入执行价格为X2的看涨期权，出售执 行价格为X1的看涨期权（X1<X2），到期 日都是T，此时标的资产价格为ST。
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熊市差价期权的损益（看涨期权）
股票价格 范围
ST≥X2
看涨期权多头 看涨期权空头
损益
损益
ST－X2
X1－ST
总损益
－（X2－X1）
X1＜ST＜X2
0
X1－ST
－（ST－X1）
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3、反映了标的资产多头与看跌 期权多头组合盈亏图
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4、标的资产空头与看跌期空头组合的 盈刚好相反
8
（二）组合盈亏图的特点
组合的盈亏曲线可以直接由构成这个组 合各种资产的盈亏曲线叠加而来.
以上的损益图与看涨期权多头，空头； 看跌期权多头、空头具有相同的形状
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盈亏
50
0
-50 0
股票与期权组合
ST≥X2
看涨期权多头 损益
ST－X1
看涨期权空头 损益
X2－ST
总损益 X2－X1
X1＜ST＜X2
ST－X1
0
ST－X1
ST≤X1
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2、利用看跌期权put组成的牛市差价 期权
1）概念：一份看跌期多头与一份同一期 限有较高协议的看跌期权空头也是牛市 差价组合.（买低卖高）
2）盈亏状况： 购入执行价格为X1的看跌期权，出售执
X2－ST X2－X1
行价格为X2的看跌期权（X1<X2），到期 日都是T，此时标的资产价格为ST。
17ห้องสมุดไป่ตู้
盈利
X1
X2
ST
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牛市差价期权的损益（看跌期权）
股票价格 范围
ST≥X2
看跌期权多头 看跌期权空头 总损益
损益
损益
0
0
0
X1＜ST＜X2
0
X2－ST
X2－ST
ST≤X1
X1－ST
－(X2－ST)
X1－X2
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3、类型
3. 两实值期权组合，指期初两个期权均为实值期权，在看涨期权 的情况下，两个期权的协议价格均比现货价格低；在看跌期权的 情况下，两个期权的协议价格均比现货价格高。
从类型1到类型2，从类型2到类型3，牛市差价期权策略趋于保守。
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4、两种牛市差价组合的比较
相同点：牛市差价期权策略限制了投资 者当股价上升时的潜在收益，同时该策 略也限制了投资者当股价下降时的损失。
ST≤X1
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例：如投资者以$1购买了执行价格为$35的 看涨期权并以$3的价格出售了执行价格为 $30的看涨期权。其损益状况如下：（初始 现金流入：$3－$1=$2）
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2、利用看跌期权构造的熊市差价期权
1）概念：由一份看跌期权多头和一份相 同期限、协议价格较低的看跌期空头组 成。（买高卖低）