当前最新金融形势分析学习资料

▪ 巴西：2012年1-9月，巴西雷亚尔对美元平均汇率为 1.9210，较上年同比贬值15.01%。
▪ 南非：2012年1-9月，南非兰特对美元平均汇率为1美元 折合8.0520兰特，较上年同比贬值13.19%。
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综合来看
▪ 综合来看，下半年国际环境仍然不容乐观，不 稳定性因素较多。这些不稳定性因素将通过跨 境资本流动、汇率、国际大宗商品价格、对外 贸易等途径影响我国的宏观经济与金融运行， 并对国内银行业等金融市场产生直接或间接的 影响。
2010 2011 2014 2015 10.5 8.1 3.9 3.9
3.2 3.0 1.0 0.5 7.3 5.1 2.9 3.4 94.3 100.8 101.9 102.6 63.6 70.8 72.2 72.9 2.7 3.8 4.0 3.6
数据来源：美国行政管理和预算局
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▪ 银行方面，美国7019家商业银行和储蓄机构一季度实 现利润总计403亿美元，同比增长15.8%，为美国银行 业经连续第15个季度实现盈利同比增长。一季度美国 银行业平均资产回报率（ROA）由2012年的1%上升至 1.12%，为2007年二季度以来最高。美国银行业复苏 进一步持续，金融机构资产质量指标继续改善，实现盈
共和党方案
步骤
一次提高债务上 分布提高债务上
限
限
改变未来十年赤 字方式
加税+减支
完全依赖减支,反 对任何加税
减支部门
国防+社保等多 社保、医保为主 个部门
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▪ 经过两党博弈，最终美国总统奥巴马于签署国会通过的提 高美国国债规模上限和削减赤字法案，打算今后10年削减 2.1万亿美元联邦财政赤字。但国际评级机构美国标准普 尔认为，要巩固美国财政状况，同期至少需要削减4万亿 美元赤字。因此，美国长期主权信用评级从顶级的AAA级 下调至AA+级。这是美国主权信用评级首次遭“降级”。
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风险隐患
▪ 而面对美国最终将收紧货币政策这一2008年以 来的最大转折点，市场担心数以万亿计的廉价 美元资金可能会撤离亚洲国家，进而冲击新兴 国家汇市、债市和股市。因此，亚洲国家央行 正纷纷强化“防御工事”，巴西已宣布出台资 本管制措施，印度、泰国央行干预汇率，印度 尼西亚央行上调基准利率。可以预见，伴随着 美国量化宽松货币政策的退出以及由此带来的 溢出效应，包括中国在内的新兴经济体面临的 金融风险将是广泛而深刻的。
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二、当前国内金融形势
▪ “七上八下”成为常态 ▪ 2013 年以来，我国经济增速继续放缓，上半年
GDP 同比增长7.6%，比去年同期低0.2 个百分 点，其中一季度为7.7%，二季度为7.5%。当前 经济增速的放缓，既有长期结构性因素，也有 短期周期性因素。从长期来看，随着劳动力、 生产效率、土地等生产要素的变化，中国经济 的潜在增长率正在下降，（7%-8%之间）将成 为经济增长的新常态。
▪ 美国制造业已显露增长停滞迹象。增速放缓可能 与财政紧缩伤及内需和众多出口市场仍旧脆弱有 关，尤其是出口市场脆弱导致出口订单再度下滑 。这意味着美国制造业在二季度对经济的支撑作 用可能会非常温和。
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欧盟
▪ 经理采购指数：6月份欧元区制造业PMI初值由 48.3升至48.7，超过预期，且为16个月来最高 。此外，综合产出PMI由47.7升至48.9，为15 个月最高；服务业PMI升至48.6，为去年3月以 来最高。按国家划分，法国制造业PMI升至 48.3，为16个月最高；德国则为两个月以来最 低。PMI初值不到50表明6月份欧元区制造业继 续萎缩，但已有迹象表明萎缩趋势继续放缓。
我国最新金融形势分析
李祺
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一、当前国际金融形势
▪ 低迷中求稳 ▪ 稳中风险丛生
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（一）低迷
▪ 次贷危机 ▪ 主权债务危机 ▪ 美国债务危机
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▪ 2008年金融危机爆发后，各国为了刺激经济 复苏，先后采取扩张性财政和货币政策。 2009年，发展中国家债务增加40%，而发达 国家债务增加了100%。
量化宽松政策退出的大致时间
▪ 其表示，若在财政政策紧缩期美国经济仍能实现 加速增长，且失业率能延续2012年9月以来的缓 慢下降势头，而通胀率缓慢向2%的目标值接近 ，则量化宽松政策将从今年末开始缩减，至 2014年中某个时候最终停止。
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美国EQ3调整面临两大风险
▪ 货币政策预期收紧的情况下，利率水平将 出现上升，如果利率波动难以控制，将对 美国温和的经济复苏造成威胁；
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美国债务危机
“国家债务钟”纪录 美国国债Βιβλιοθήκη Baidu额
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美国联邦预算赤字走势（单位：对GDP的比率，%）
赤字总额 周期性赤字 结构性赤字 债务总额 公众持有的债务 实际GDP增长率
2007 2009 1.2 9.9 -0.4 2.4 1.5 7.6 65.0 83.4 36.2 53.0 2.1 -2.5
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▪ 工业方面：4月份欧元区工业产出环比增长 0.4%，超过预期，且为连续第3个月增长，显 示出欧元区持续近两年的经济衰退或将结束。4 月份德国工业产出增长1.2%，法国和爱尔兰分 别增长2.3%和3.0%。经合组织公布的先行指标 显示，今年下半年欧元区可重返增长。
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▪ 综合来看，欧元区复苏趋势主要集中在德法这 两个欧元区最大的成员国，西班牙、希腊等受
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▪ 安倍增长战略 ▪ 日本产业复兴计划 ▪ 战略市场创造计划 ▪ 国际战略开展计划
▪ 具体：国际战略特区、增加就业、基础设施出 口、旅游业等
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▪ 日本内阁2013年5月16日公布的GDP数据：2013 年年一季度日本GDP年化增长3.5%，为2012年一 季度以来最快；一季度环比增长0.9。
利的机构数量持续上升，问题银行和破产银行数量进一 步下降。
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▪ 制造业方面，5月份美国制造业指数环比降至 49.0，低于4月份的50.7，陷入萎缩区，创2009 年6月以来最低纪录。新订单指数由52.3降至 48.8，产出指数由53.5降至48.6，雇佣指数由 50.2降至50.1。
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2011年5月16日，美国国债终于触及国会所允许的14.29万亿 美元上限，即为全年国内生产总值的将近90%
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✓ 国债上限是美国国会确定的联邦政府总债务的最高限额,源于 1917年。其根本目的在于对政府的行政支出做出限制，防止政府 随意发行国债以应对增加开支的需要，避免出现债务膨胀后“资 不低债”的恶果。如果债务总额接近法定上限，美国财政部必须 采取非寻常措施来满足承担的义务。
▪ 问题是如何在未来大幅缩减赤字？
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财政悬崖
▪ 应对金融危机，小布什减税政策，2012年底 ▪ 应对债务危机，奥巴马增税政策，2013年始 ▪ 增税+减支=8000亿美元规模，GDP的5%
使得美国经济2013年将下降0.5%
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美国两党方案
奥巴马方案-民 主党方案
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▪ 建筑业：4月份欧元区建筑业产出环比增长 2.0%，扭转了3月份下降1.8%的颓势，进一步 显示连续6个季度的经济衰退后经济活动增强。 德国的建筑业产出以6.7%的增速不出所料地领
涨，但意大利、葡萄牙等欧债危机国家也实现 了健康增速，增幅分别达5.9%和5.5%。
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日元贬值的不利影响
▪ 一是亚洲新兴经济体经济基本面脆弱。虽然亚洲 新兴经济体增速较高，但由于国内经济结构性矛 盾突出，经济增长基础不牢。
▪ 二是日元贬值冲击亚洲新兴经济体对外贸易。 ▪ 三是日元贬值引发的汇率波动将影响亚洲新兴国
家的跨境资本流动。
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新兴经济体增速放缓
▪ 5月15日公布的4月份消费动向调查表明，综合反 映消费者购买意愿的消费者态度指数环比上升 1.4%、达到44.5，连续4个月环比上升。
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（三）稳中风险丛生
▪ 美国EQ3问题 ▪ 日元贬值问题 ▪ 新兴经济体增速放缓
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摆脱低迷：EQ3成最关注的问题
▪ 退出时机、节奏和力度 ▪ 美联储主席伯南克在6月19日的讲话则勾勒出了
▪ 随着美联储退出量化宽松政策预期升温，国际资本纷纷 撤离新兴市场，亚太、拉美等地区出现股市大幅下跌， 本币加速贬值，新兴经济体金融市场剧烈动荡。
▪ 二季度最后五周，新兴市场股票基金撤资额达227 亿美 元，单周最高资金流出达56 亿美元，创下历史新高。6 月份渣新兴市场股票市场整体下跌约12.9%，其中印度 、中国、俄罗斯跌幅分别达到14.5%、12.7%和12.4% ，远高于发达市场约6.1%的跌幅。
主权信用评级是信用评级机构进行的对一 经济体政府或当局作为债务人履行偿债责 任的意愿和能力的评判。
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中国最担心美国坠入“财政悬崖”
▪ 虽然可能性较小，但如果美国果真坠入“财政 悬崖”，中国将受到深远影响。在欧洲需求逐 渐萎缩的情况下，美国已重新成为中国最大的 出口目的地。2011年中国对美国出口总额达 3240亿美元，占中国出口总额的17.1%，占中 国GDP的4.4%。如果美国需求快速下降，中国 很难独善其身。
▪ 步入下半年，债务上限问题将重回视野， 国会两党争执可能重启，类似2011年夏季 的“债限风波”仍有可能重演。
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EQ3调整对国际资本流动的影响
▪ 量化宽松政策退出将引起美国市场利率和 债券收益率上升，美元指数走强，进而引 发国际资本流动格局出现新的变化，国际 资本将由新兴经济体回流至美国，引发新 兴市场股市下跌，流动性面临压力。
✓ 美国债务上限的实质：美国是以“债务”作为宏观经济运行的基 础的—美联储必须以购买国债的数量决定印刷美元的数量。在这 种运行机制中，国债上限提高就是允许美国财政赤字增加，在短 期内能刺激需求和增加产出，不过，从长期看，政府的赤字及增 发的美元势必会引发财政危机和通货膨胀，进而迫使利率上升， 抑制投资和消费。
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▪ 美国 ▪ 欧盟 ▪ 日本
（二）“稳”何来？
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美国
▪ 就业方面，5月份美国就业人数环比增长17.5万，略超预 期。
▪ 消费方面，受汽车销量快速反弹推动，5月份美国经季调 零售额环比增长0.6%，同比增长4.3%，好于预期；5月 份美国消费者信心指数由76.4升至84.5，超过预期，为 2007年7月以来最高；消费者预期指数由74.3大幅增至 82.4，创7个月来之最。截至2012年年底，美国家庭所持 有的不动产资产总价值达到了将近18万亿美元，环比增 加1万多亿美元。若近期的房价上涨趋势继续下去，预计 今年美国家庭净财富将增加至少1.8万亿美元，美国的消 费者支出将有巨额上涨。
重灾区国家则仍前景堪忧。希腊已进入连续第 六年经济衰退，同期GDP下降20%多。目前， 希腊25岁以下青年人的失业率达到了62.5%， 西班牙为56.4%，葡萄牙为42.5%。
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日本
▪ 安倍经济学“三支箭” ▪ 宽松货币政策：发钞 ▪ 增加政府投资：举债（超过GDP200%） ▪ 促使日元贬值：出口
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欧洲债务危机
▪ 2009年10月20日，希腊政府突然宣布当年政府财政赤字占 国内生产总值的比例达到12.7%，远超欧盟允许的3%和60% 的上限。
▪ 欧洲其它国家（葡萄牙、爱尔兰、意大利、西班牙-欧猪5 国“PIIGS”）也开始陷入危机，整个欧盟都受到债务危机 困扰。因为欧元大幅下跌，加上欧洲股市暴挫，德国等欧 元区的龙头国都开始感受到危机的影响，整个欧元区正面 对成立11年以来最严峻的考验，更有评论家推测欧元区最 终会解体收场。
▪ 5 月以来，新兴经济体货币大幅贬值，其中印度卢比兑 美元贬值幅度超过10%，里拉、泰铢、印尼盾等也均处 于大幅贬值中。
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▪ 印度：2012年1-9月，印度卢比对美元平均汇率为1美元 折合53.2868卢比，较上年同期同比贬值15.07%。
▪ 俄罗斯：2012年1-9月份，俄罗斯卢布对美元平均汇率 为1美元折合31.0724卢布，较上年同比贬值7.50%。