公募基金选股策略探究(做个赚钱的散户节选)

公募基金选股策略探究（做个赚钱的散户节选）

通过基本面选股，基金最想找到的是成长性良好的公司。对于成长股来说，虽然成长路径不一，但最终还是要回归到净利润的持续增长上来。从当前市场来看，有些上市公司的净利润受到行业景气的因素影响较大，有些则受到自身竞争优势所带来的成长因素影响较大。如此不同的影响因素，也就产生了两大挖掘成长股的思路：

自上而下选股和自下而上选股。

站在行业山头选公司――自上而下选股策略

自上而下的选股策略，主要是指通过从宏观经济（如GDP的增长率，对经济前景的判断）、证券市场到行业基本面再到个股基本面的顺序来筛选出业绩增长能够快于市场平均水平的个股，而这些个股往往具备成为市场长期牛股的潜质。

自上而下选股的着眼点在于上市公司的业绩成长较多的依赖行业的景气度，而行业的景气度又可以分为两类：

一是行业容量随着经济的发展而持续扩大，二是周期性行业从谷底爬升到景气高峰。

苏宁电器可以算行业容量扩大的代表，一是随着国家经济的发展，居民收入水平的提高，居民消费升级使得3C类消费电子产品的需求总量持续上升，而3C连锁服务可以为居民提供方便快捷的购物场所，并依靠强大的商品议价能力以及售后服务优势，迅速扩大市场空间。

二是苏宁电器利用行业发展的大好时机，迅速扩张，从一个地方性连锁企业迅速成长为全国性3C连锁巨头。同时，由于十分关注单体店的利润率，而不是只注重规模，使得公司在扩张的过程中较好的控制了经营风险，这也为公司的成长打下了良好的基础。

基金经理L在苏宁电器刚上市的时候就立即进行了建仓，他的思路也正是自上而下选股：

根据测算，到2010年，我国3C连锁业的市场规模有望突破1万亿元，而作为行业龙头的苏宁电器，如果能占到10％的市场份额，那么，就有可能成为年销售收入超过1000亿元的巨型龙头企业。而苏宁电器上市后的表现，也使得这一预期部分成为了事实。基金经理L也由此而获得了不菲的投资收益。

云南铜业则是受益行业景气周期而成长起来的代表。石化、钢铁、有色、机械设备等行业与宏观经济运行周期是紧密相联的。2005～2008年上半年，世界经济和中国经济都在稳步发展，由于固定资产投资规模的扩大以及房地产、汽车等消费的激发，相关的周期性行业开始步入景气度回升周期中。这些行业出现了两大特点：

一是产能利用率迅速回升，二是周期性行业的产品价格稳步回升。前者使得公司的单位生产成本下降，后者扩大了利润，这一降一升就使得公司盈利能力出现了成倍的增长。

云南铜业是我国西南地区主要的铜产品生产企业，是中国第一个加入国际铜业协会的企业，主导产品在国内外铜市场享有较高声誉，产销率一直保持100%，国内市场占有率12%。公司铜产品的销售收入占主营业务收入的70％以上，可以说铜价的高低与否直接关系到云南铜业的业绩，而作为大宗商品的铜，与宏观经济的运行是紧密相联的。2005年初LME（伦敦铜）还在每吨3200美元附近徘徊，随着世界经济和中国经济的稳步走强，大宗商品走出了一波牛市，LME到了

06年5月份最高到达了每吨8800美元，此后经过回调，2007年大部分时间LME仍然在每吨7700美元上下震荡，

2008年7月份更是创出了每吨8900美元的历史新高。在铜价走牛的同时，云南铜业还通过定向增发不断扩大产能，先后有玉溪矿业、云南楚雄矿冶、云南迪庆矿业、金沙矿业4家矿山公司被注入公司。一方面是铜价的上涨，一方面是产能的扩大，云南铜业的业绩也随之水涨船高，公司2005～2007年的主营收入同比增长率分别为86.5％，109.16％和22.78％，而公司的股价走势也牛气冲天，走出了长牛行情。见图4-11。当然，实际操作中，不能机械的按照低PE（市盈率）时买入，高PE时卖出这样传统的思路来投资，而是要反其道行之，高PE时买入，低PE时卖出。因为高PE时，此行业往往处在低谷；而

低PE时，此行业往往处在景气度的高峰，面临回落的压力，此时即便股价不会出现迅速回落，也会因为市场对景气高峰回落的预期而慢慢下滑。所以，投资这类股票的投资者，往往会在低PE时选择套现离场。

xx小贴士

3C电子产品：

是计算机（Computer）、通讯（Communication）和消费电子产品（Consumer Electronic）三类电子产品的简称。

周期性行业：

是指景气度随着经济周期的盛衰而涨落的行业。当经济处于上升周期时，这些行业景气度会随之而提高；而经济衰退时期，这些行业的景气度也相应下滑。与之对应的是非周期性行业，非周期性行业是那些生产必需品的行业，不论经济走势如何，人们对这些行业的产品需求都不会有太大变动，例如食品和药物行业等。

行业的生命周期：

行业的景气度不仅和经济周期有关，也和自身的生命周期有关。行业的生命周期一般可以分为4个阶段：

幼稚期、成长期、成熟期、衰退期。如下图

xx――自下而上选股策略

与自上而下相对的是自下而上。自下而上选股是通过某些数量指标或特征来进行筛选，选出相应的公司，再结合宏观经济、证券市场和行业分析，最终确定所要投资的股票。

这类公司由于有独特的产业竞争优势，例如产品定价权或成本优势，所以成长性更多依靠自身的发展。我们将这类公司统称为壁垒型公司。

壁垒型公司又分为两类，一类是天然壁垒，另一类是技术壁垒。

1.天然壁垒型

天然壁垒型公司拥有不可替代和复制的地域、资源等优势，因此这类公司在行业中拥有垄断地位，拥有对产品的定价权，较为典型的有盐湖钾肥。盐湖钾肥拥有国内最大的青海察尔汗盐湖钾肥资源，氯化钾储量占全国已探明储量的97%，垄断了我国的钾肥资源。

2006年11月到

2008年9月，氯化钾的价格从1000多元每吨上升到5000元每吨，而盐湖钾肥的股价也从

2006年11月份的最低15.85元涨到

2008年4月份最高的104.82元（复权），见图4-12（图中横线一段为停牌）。2.技术壁垒型

天然壁垒型公司在市场上还是比较少的，更多的公司是通过自身的技术优势或者某项专利制造了技术壁垒，使得其他企业不能（或短时间内无法）进入与其竞争。较为典型的有贵州茅台、云南白药等。

以贵州茅台为例，统计资料显示，我国白酒行业产量自1997年达到801.30万吨的历史峰值后开始下滑，即便在2008年产量有所回升，也不过600万吨，仍然低于历史峰值25％，从行业角度来说，白酒行业并不是一个持续增长的行业，理论上不应该出现高成长股。

但事实上，白酒行业却出现了像贵州茅台这样的高成长白酒类股。被称为“国酒”的茅台因其独特的酿造方法（赤水河水质和独特的地域条件算是一定的资源壁垒）形成了技术壁垒，使得其具有很强的产品定价能力。以贵州茅台的产品53度茅台为例，

2007年3月份53度茅台的每瓶出厂价从308元提升到358元，

2008年1月继续提价至439元，即便如此，其产品依然供不应求。这种很强的定价能力也使得贵州茅台数年来业绩持续增长。股市也给予了积极的回应。