牧原股份亏损征兆：高毛利陡降料肉比遭质疑

牧原股份亏损征兆:高毛利陡降-料肉比遭质疑

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牧原股份亏损征兆：高毛利陡降料肉比遭质疑

随着一季度业绩预亏公告的公布,牧原股份（00２７１4，收盘价31.00元）被钉在了IPO重启后业绩变脸第一股的十字架上。市场都想弄明白，为什么一个在招股书中看起来技术独到、优势明显、毛利率高企的养殖企业，会突然业绩变脸呢？

ﻪ牧原股份将原因归咎于快速下跌的猪肉价格，但是真实情况真的这么简单吗?ﻭ《每日经济新闻》记者调查发现,牧原股份在招股书中反映出高毛利率、出栏数据打架、养殖成本过低等一连串不合理的数据。

过会后毛利率陡降/ﻪﻭ在分析人士的眼中,牧原股份凭借着机械化养殖的优势获得了高于同行业的毛利率水平,这是公司作为创业板新股的最大亮点。ﻭ根据招股书的表述,牧原股份自行研制了一套自动化饲喂系统，使其生猪养殖环境和模式有别于传统形式。其现代化猪舍实现了为生猪提供洁净、舒适、健康的生长环境和减少劳动工人、提高劳动效率的目的。据招股书披露,在育肥阶段，一位牧原股份的饲养员可同时饲养2700头生猪!

如此高的养猪效率,牧原股份自然能够获取更高的毛利率水平。ﻪ结合其招股书和2009~2012年同行业上市公司毛利率数据看,牧原股份的毛利率明显高出同行和行业平均水平。

ﻪ在商品猪方面,20０９年行业平均毛利率为１０.0６%,其中大康牧业(002505,收盘价16．95元）毛利率为14.34％，但牧原股份这部分的毛利率高达24．86%;20１０年行业平均毛利率为7．02%,

其中雏鹰农牧（０024７７,收盘价8.44元)为11.06％，牧原股份达18.30%；2０11年,行业平均毛利率为2２．14%,雏鹰农牧为34.29%，牧原股份为37.7７％;2012年,行业平均毛利率为11．３4%,牧原股份则高达27.23%。ﻪﻭ在种猪方面,2009年行业平均毛利率为35.34%，雏鹰农牧的毛利率为48．５4%,牧原股份高达6４.25%;２０10年行业均值为３4.５５%,雏鹰农牧为４9．51％,牧原股份达55.01％；2011年，行业均值为3０.１5%,顺鑫农业（000860,收盘价15．06元）为３4.88％，牧原股份高达６2.1６%;2012年，行业均值为23.７１%,牧原股份竟达62.２5%。ﻭ综合以上数据,牧原股份无论是商品猪还是种猪的毛利率均是行业第一,且远远超过了同行业上市公司。20０9~2012年商品猪毛利率和行业均值相比依次高出1４．8、11．２８、１5.６3、15．8９个百分点；同期，种猪毛利率和行业均值相比依次高出2８.9１、20.４６、３２．01、38.5４个百分点。ﻪﻭ凭借超高的毛利率水平，牧原股份于２0１2年7月份顺利通过了创业板发审委的审核。不过，也就在20１2年之后,牧原股份保持了数年的高毛利率却悄然开始大幅下降。ﻭ2０１3年中期,牧原股份商品猪毛利率降至１4.６3%,较2012年下降了12.6个百分点，种猪毛利率降至５４.13％,较20１2年下降了８.１２个百分点。ﻭ《每日经济新闻》记者发现，20１3年牧原股份毛利率大降与同行格格不入。比如,雏鹰农牧的生猪（未区分商品猪和种猪）20１3年中期毛利率为２9．76%,较2012年的33．9９%仅下降了４.23个百分点；大康牧业种猪２013年中期毛利率为3５．53%，较２０1

２年的2２.83％大增1２.7个百分点。

ﻪ今日(4月2日)，根据牧原股份新鲜出炉的２013年报，该公司全年商品猪毛利率为18.89％,种猪毛利率为56.25%,相比中报仅略有回升。ﻪﻭ那么，为什么在招股书中毛利率高企的牧原股份,2０１3年之后的毛利率却开始大幅下降呢？ﻪﻭ商品猪成本远低同行/

众所周知，毛利率是一个衡量盈利能力的指标,其计算公式是毛利率=(销售收入－销售成本）/销售收入 100%。一般而言，毛利率越高说明企业的盈利能力越高，控制成本的能力越强，高毛利率的公司也更能获得市场给出的高溢价。不过，在财务人士的眼中，毛利率的高低往往易被调节,而做高毛利率的基本方法无外乎两点&mdａsｈ;&ｍdash;一是虚增收入，二是隐瞒成本。ﻪﻭ那么，牧原股份上会前遥遥领先于行业均值的高毛利率,是如何造就的呢？

从单位收入上看,牧原股份的猪价与同行业公司相差无几,甚至还要低一些。ﻪﻭ招股书显示,２0０９~2011年，雏鹰农牧和大康农牧的商品猪平均售价依次为1357.16元／头、1261．67元／头、1９20.43元／头。同期,牧原股份的商品猪平均售价为1128.75元/头、12２7.17元/头、1842.13元／头，低于前两家公司的平均水平。

由此可见，牧原股份超高的毛利率应该不是高收入造成,唯一的可能或是单位成本更低。

ﻪ从单位成本上看，牧原股份的养猪成本远比同行业公司要低。ﻭ招股书显示,2009~2011年，雏鹰农牧和大康农牧的商品猪平均成本

依次为1２1４．02元/头、１1９５．29元/头、１461.02元/头。同期，牧原股份的商品猪成本为8４８.19元/头、1002．62元/头、１146．35元/头，依次低出30%、1６%、２2%&ｍdａsh;&mｄaｓh；这成为牧原股份毛利率高的主要原因。ﻭ料肉比真实性遭质疑/ﻪﻭ为什么牧原股份养猪成本比行业其他公司要低很多呢？对此,有会计人士测算发现，牧原股份的料肉比竟低得离谱。

所谓料肉比是指一个猪场在某一段时间内所耗用的饲料数量与商品猪重量增加值的比值。ﻭ在中国会计视野论坛上,有会计师根据牧原股份的招股书数据测算发现,2０0９~2０11年,牧原股份每头猪平均耗用的饲料为２９3.92元/千克、2７3.91元/千克、3２1．4元/千克。而根据牧原股份商品猪平均重量10０.8６公斤、98.52公斤、106．2１公斤计算，牧原股份商品猪2009～2011年的综合料肉比分别为2.91、2.78、3．0３。也就是说,在这三年里,牧原股份的商品猪每长1公斤肉，分别需要2.9１元、2．7８元、3．０３元的饲料。ﻪﻭ《每日经济新闻》记者注意到,上述会计师测算出的料肉比数据，较牧原股份招股书中给出的每年几乎都是3.2的料肉比相差甚大。该会计师指出,目前行业的平均料肉比为3.５，牧原股份的料肉比相对行业水平低得太多。ﻪﻭ该会计师认为,根据招股书所述,牧原股份所养殖的猪与大多数企业并无二样,公司目前饲养的生猪品种也为杜长大或杜大长 ,因此在饲料报酬率、瘦肉率、生长速度等参数方面与同行业其他公司的差异并不显著。那么，牧原股份养出的生猪,为何可用较少的饲料获得与行业相当的生长水平呢？