第十四章 债券投资组合管理-免疫策略
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2015年证券从业资格考试内部资料 2015证券投资基金
第十四章 债券投资组合管理 知识点：免疫策略
● 定义： 免疫策略包括满足单一负债要求的投资组合免疫策略、多重负债下的组合免
疫策略和多重负债下的现金流匹配策略 ● 详细描述：
1.免疫策略包括满足单一负债要求的投资组合免疫策略、多重负债下的 组合免疫策略和多重负债下的现金流匹配策略
债的久期分布更广。
7.关于债券组合管理免疫策略，以下表述错误的是（
）。
A.免疫策略试图建立一个几乎是零风险的债券资产组合
B.免疫策略假定市场价格是公平的均衡交易价格
C.免疫策略是一种积极的债券组合管理策略
D.免疫策略的一个根本要求是使债券投资组合的久期等于负债的久期
正确答案：C
解析：免疫策略是消极债券组合管理的一种
的现金流现值必须与负债的现值相等。
5.在债券投资组合的现金流量匹配策略的运用中，为了达到现金流与债务的
配比，必须投入（）必要资金量的资金。
A.等于
B.低于或等于
C.低于
D.高于
正确答案：D
解析：在债券投资组合的现金流量匹配策略的运用中，为了达到现金流
6.关于免疫策略，以下表述错误的是（）。
A.多重负债下的组合免疫策略，债券久期与负债久期相等，债券组合的现金
正确答案：A 解析：计算债券应急免疫策略的触发点值,需已知任一特定时间的市场利率 。 16.假设利率保持为10%,投资者的债券组合当前价值为100万元,要保证债券 组合2年后的价值不低于110万元,并超过121万元的收益,则( )。 A.投资者当前必须持有的组合资产规模为110/(1+r)T,r为市场利率,T为剩余 时间 B.当前应急免疫策略的触发点为90.9万元 C.一年后应急免疫策略的触发点为105万元 D.一年半后应急免疫策略的触发点为95万元 正确答案：A,B 解析： 当前利率为10%，投资者的债券组合当前价值为100万元。投资者可以通过常 规的利率免疫方法锁定收益率，以在两年后使债券组合升值为121万元。但 是投资者想在承担有限风险的条件下采用更积极的投资策略，希望能够获得 超过121万元的收益，但同时要保证债券组合两年后的价值不低于110万元。 由于在当前利率下只需要有90.9万元就可以在两年后增值到110万元，因此 投资者开始时可以承受一定的风险损失，而不必立即采用利率免疫策略。关 键点是计算在当前利率水平下在特定期限需要锁定多少投资进行利率免疫 ，才能够保证两年后最低组合价值为110万元。用t代表剩余时间，r代表任 一特定时间的市场利率，那么必须保证在特定时间时投资者持有 110／(1+r)t万元的组合资产规模，这个值就是紧急免疫的触发点。一年后 应急免疫策略的触发点=110/（1+10%）=100万元；一年半后应急免疫策略的 触发点=110/（1+10%）*1.5=150万元。 17.关于债券组合管理免疫策略，以下表述错误的是（）。 A.多重负债下的组合免疫策略，债券久期与负债久期相等，债券组合的现金 流现值必须与负债现值相等 B.多重负债下的组合免疫策略，负债的久期分布必须比组合内的各种债券的 久期分布更广 C.规避风险是指在市场收益率非平行变动时，组合所蕴含的再投资风险 D.或有规避是一种常用的投资方法，投资者首先要确定准确的规避收益，然
后确定一个能满足目标收益的可规避的安全收益水平 正确答案：B 解析： 多重负债下的组合免疫策略，组合内的各种债券的久期分布必须比负债的久 期分。
A.指数策略
B.水平分析
C.免疫策略
D.债券互换
正确答案：A,C 解析：消极债券组合策略包括指数策略和免疫策略 12.下列关于消极债券组合管理策略的描述，正确的有（ ）。 A.通常使用两种消极管理策略：一种是指数策略，一种是应急免疫策略 B.消极的债券组合管理策略将市场价格假定为公平的均衡交易价格 C.如果投资者认为市场效率较高，可以采取消极的指数策略 D.试图寻找低估的品种 正确答案：B,C 解析：在债券投资组合管理过程中，通常使用两种消极管理策略：一种是指 数策略，另一种是免疫策略。指数策略和免疫策略都是假定市场价格是公平 交易的均衡交易价格。经过对市场有效性进行研究，如果投资者认为市场效 率较强时，可采取指数化的投资策略。 13.消极债券组合中免疫策略包括()。 A.满足单一负债要求的投资组合免疫策略 B.多重负债下的组合免疫策略 C.指数化投资策略 D.多重负债下的现金流匹配策略 正确答案：A,B,D 解析：消极债券组合投资免疫策略包括：满足单一负债要求的投资组合免疫 策略；多重负债下的组合免疫策略；多重负债下的现金流匹配策略。 14.债券投资管理中的免疫法，主要运用了（）。 A.流动性偏好理论 B.债券的久期 C.套利原理 D.利率期限结构的特性 正确答案：B 解析：债券投资管理中的免疫法，主要运用了债券的久期。 15.计算债券应急免疫策略的触发点值,需已知任一特定时间的市场利率。 （） A.正确 B.错误
A.债券组合的久期与负债的久期相等
B.组合内各种债券久期的分布和负债的久期分布相等
C.债券组合的现金流必须与负债的现金流相等
D.债券组合的现金流现值必须与负债的现值相等
正确答案：A,D
解析：
多重负债下的组合免疫策略要求达到以下条件：债券组合的久期与负债的久
期相等；组合内各种债券久期的分布必须比负债的久期分布更广；债券组合
例题： 1.（）债券的规避风险为零，是债券组合的理想产品。 A.高收益债券 B.国债 C.公司债 D.零息债券 正确答案：D 解析： 零息债券的规避风险为零，是债券组合的理想产品。 2.多重负债下的组合免疫策略要求（）。 A.债券组合的久期比负债的久期大 B.债券组合的各期现金流必须与负债的现值相等 C.组合内各种债券久期的分布必须比负债的久期分布更广 D.债券组合的久期与负债的久期尽可能的大 正确答案：C 解析： 多重负债下的组合免疫策略要求：债券组合的久期比负债的久期相等；债券 组合的现金流现值必须与负债的现值相等；组合内各种债券久期的分布必须 比负债的久期分布更广。 3.为使债券组合最大限度地避免市场利率变化的影响，组合应首先满足 （）。 A.债券投资组合的久期等于负债的久期 B.投资组合的现金流量现值与未来负债的现值相等 C.组合内的各种债券的久期的分布必须比负债的久期分布更广 D.债券组合的现金流必须与负债相等 正确答案：A,B 解析： 为使债券组合最大限度地避免市场利率变化的影响，组合应首先满足以下两 个条件：债券投资组合的久期等于负债的久期；投资组合的现金流量现值与 未来负债的现值相等。 4.多重负债下的组合免疫策略要求达到的条件包括()。
）。
A.假定的均衡交易价格不同
B.处理利率风险暴露的方式不同
C.前者常被使用，后者很少被使用
D.前者属于消极管理策略，后者属于积极管理策略
正确答案：B
解析：债券投资组合的指数策略和免疫策略的区别在于处理利率风险暴露的
方式不同。
10.零息债券没有再投资风险，但有规避风险。
A.正确
B.错误
正确答案：B
解析：零息债券的规避风险为零，是债券组合的理想产品。
流现值必须与负债现值相等
B.多重负债下的组合免疫策略，负债的久期分布必须比组合内的各种债券的
久期分布更广
C.规避风险是指在市场收益率非平行变动时，组合所蕴含的再投资风险
D.或有规避是一种常用的投资方法，投资者首先要确定准确的规避收益，然
后确定一个能满足目标收益的可规避的安全收益水平
正确答案：B
解析：多重负债下的组合免疫策略，组合内的各种债券的久期分布必须比负
8.在债券投资组合的现金流匹配策略的运用中，为了达到现金流与债务的配
比，必须投入（ ）必要资金量的资金。
A.高于
B.低于
C.等于
D.低于或等于
正确答案：A
解析：现金流匹配策略为了达到现金流与债务的配比而必须投入高于必要资
金量的资金，这一部分超额资金将以保守再投资利率进行再投资。
9.债券投资组合的指数策略和免疫策略的区别在于（
2.满足单一负债要求的投资组合免疫策略：当市场利率下降时，债券价 格上升带来的收益抵消再投资收益的下降导致的损失之后还有盈余；当市场 利率上升时，债券再投资收益的增加在抵消债券价格下降导致的损失之后还 有盈余。
3.满足单一负债要求的投资组合应首先满足以下两个条件： ( 1 ) 债券投资组合的久期等于负债的久期； ( 2 ) 投资组合的现金流量现值与未来负债的现值相等。 4.规避风险是指在市场收益率非平行变动时，组合所蕴含的在投资风险 。零息债券的规避风险为零，实践中，零息债券组合收益往往低于附息债券 组合收益，因此要求较低的目标收益率率。当实际收益高于目标收益时投资 者可采用积极的投资策略，争取更高的收益；而当实际收益接近安全收益水 平时，投资者立即采取规避策略，以保证获得目标收益 4.多重负债下的组合免疫策略要求达到以下条件： ( 1 ) 债券组合的久期与负债的久期相等； ( 2 ) 组合内各种债券久期的分布必须比负债的久期分布更广； ( 3 ) 债券组合的现金流现值必须与负债的现值相等。 5.多重负债下的现金流匹配策略是按偿还期限从长到短的顺序，挑选一 系列的债券，使现金流与各个时期现金流的需求相等，市一种完全免疫策略 ，但成本较高。
第十四章 债券投资组合管理 知识点：免疫策略
● 定义： 免疫策略包括满足单一负债要求的投资组合免疫策略、多重负债下的组合免
疫策略和多重负债下的现金流匹配策略 ● 详细描述：
1.免疫策略包括满足单一负债要求的投资组合免疫策略、多重负债下的 组合免疫策略和多重负债下的现金流匹配策略
债的久期分布更广。
7.关于债券组合管理免疫策略，以下表述错误的是（
）。
A.免疫策略试图建立一个几乎是零风险的债券资产组合
B.免疫策略假定市场价格是公平的均衡交易价格
C.免疫策略是一种积极的债券组合管理策略
D.免疫策略的一个根本要求是使债券投资组合的久期等于负债的久期
正确答案：C
解析：免疫策略是消极债券组合管理的一种
的现金流现值必须与负债的现值相等。
5.在债券投资组合的现金流量匹配策略的运用中，为了达到现金流与债务的
配比，必须投入（）必要资金量的资金。
A.等于
B.低于或等于
C.低于
D.高于
正确答案：D
解析：在债券投资组合的现金流量匹配策略的运用中，为了达到现金流
6.关于免疫策略，以下表述错误的是（）。
A.多重负债下的组合免疫策略，债券久期与负债久期相等，债券组合的现金
正确答案：A 解析：计算债券应急免疫策略的触发点值,需已知任一特定时间的市场利率 。 16.假设利率保持为10%,投资者的债券组合当前价值为100万元,要保证债券 组合2年后的价值不低于110万元,并超过121万元的收益,则( )。 A.投资者当前必须持有的组合资产规模为110/(1+r)T,r为市场利率,T为剩余 时间 B.当前应急免疫策略的触发点为90.9万元 C.一年后应急免疫策略的触发点为105万元 D.一年半后应急免疫策略的触发点为95万元 正确答案：A,B 解析： 当前利率为10%，投资者的债券组合当前价值为100万元。投资者可以通过常 规的利率免疫方法锁定收益率，以在两年后使债券组合升值为121万元。但 是投资者想在承担有限风险的条件下采用更积极的投资策略，希望能够获得 超过121万元的收益，但同时要保证债券组合两年后的价值不低于110万元。 由于在当前利率下只需要有90.9万元就可以在两年后增值到110万元，因此 投资者开始时可以承受一定的风险损失，而不必立即采用利率免疫策略。关 键点是计算在当前利率水平下在特定期限需要锁定多少投资进行利率免疫 ，才能够保证两年后最低组合价值为110万元。用t代表剩余时间，r代表任 一特定时间的市场利率，那么必须保证在特定时间时投资者持有 110／(1+r)t万元的组合资产规模，这个值就是紧急免疫的触发点。一年后 应急免疫策略的触发点=110/（1+10%）=100万元；一年半后应急免疫策略的 触发点=110/（1+10%）*1.5=150万元。 17.关于债券组合管理免疫策略，以下表述错误的是（）。 A.多重负债下的组合免疫策略，债券久期与负债久期相等，债券组合的现金 流现值必须与负债现值相等 B.多重负债下的组合免疫策略，负债的久期分布必须比组合内的各种债券的 久期分布更广 C.规避风险是指在市场收益率非平行变动时，组合所蕴含的再投资风险 D.或有规避是一种常用的投资方法，投资者首先要确定准确的规避收益，然
后确定一个能满足目标收益的可规避的安全收益水平 正确答案：B 解析： 多重负债下的组合免疫策略，组合内的各种债券的久期分布必须比负债的久 期分。
A.指数策略
B.水平分析
C.免疫策略
D.债券互换
正确答案：A,C 解析：消极债券组合策略包括指数策略和免疫策略 12.下列关于消极债券组合管理策略的描述，正确的有（ ）。 A.通常使用两种消极管理策略：一种是指数策略，一种是应急免疫策略 B.消极的债券组合管理策略将市场价格假定为公平的均衡交易价格 C.如果投资者认为市场效率较高，可以采取消极的指数策略 D.试图寻找低估的品种 正确答案：B,C 解析：在债券投资组合管理过程中，通常使用两种消极管理策略：一种是指 数策略，另一种是免疫策略。指数策略和免疫策略都是假定市场价格是公平 交易的均衡交易价格。经过对市场有效性进行研究，如果投资者认为市场效 率较强时，可采取指数化的投资策略。 13.消极债券组合中免疫策略包括()。 A.满足单一负债要求的投资组合免疫策略 B.多重负债下的组合免疫策略 C.指数化投资策略 D.多重负债下的现金流匹配策略 正确答案：A,B,D 解析：消极债券组合投资免疫策略包括：满足单一负债要求的投资组合免疫 策略；多重负债下的组合免疫策略；多重负债下的现金流匹配策略。 14.债券投资管理中的免疫法，主要运用了（）。 A.流动性偏好理论 B.债券的久期 C.套利原理 D.利率期限结构的特性 正确答案：B 解析：债券投资管理中的免疫法，主要运用了债券的久期。 15.计算债券应急免疫策略的触发点值,需已知任一特定时间的市场利率。 （） A.正确 B.错误
A.债券组合的久期与负债的久期相等
B.组合内各种债券久期的分布和负债的久期分布相等
C.债券组合的现金流必须与负债的现金流相等
D.债券组合的现金流现值必须与负债的现值相等
正确答案：A,D
解析：
多重负债下的组合免疫策略要求达到以下条件：债券组合的久期与负债的久
期相等；组合内各种债券久期的分布必须比负债的久期分布更广；债券组合
例题： 1.（）债券的规避风险为零，是债券组合的理想产品。 A.高收益债券 B.国债 C.公司债 D.零息债券 正确答案：D 解析： 零息债券的规避风险为零，是债券组合的理想产品。 2.多重负债下的组合免疫策略要求（）。 A.债券组合的久期比负债的久期大 B.债券组合的各期现金流必须与负债的现值相等 C.组合内各种债券久期的分布必须比负债的久期分布更广 D.债券组合的久期与负债的久期尽可能的大 正确答案：C 解析： 多重负债下的组合免疫策略要求：债券组合的久期比负债的久期相等；债券 组合的现金流现值必须与负债的现值相等；组合内各种债券久期的分布必须 比负债的久期分布更广。 3.为使债券组合最大限度地避免市场利率变化的影响，组合应首先满足 （）。 A.债券投资组合的久期等于负债的久期 B.投资组合的现金流量现值与未来负债的现值相等 C.组合内的各种债券的久期的分布必须比负债的久期分布更广 D.债券组合的现金流必须与负债相等 正确答案：A,B 解析： 为使债券组合最大限度地避免市场利率变化的影响，组合应首先满足以下两 个条件：债券投资组合的久期等于负债的久期；投资组合的现金流量现值与 未来负债的现值相等。 4.多重负债下的组合免疫策略要求达到的条件包括()。
）。
A.假定的均衡交易价格不同
B.处理利率风险暴露的方式不同
C.前者常被使用，后者很少被使用
D.前者属于消极管理策略，后者属于积极管理策略
正确答案：B
解析：债券投资组合的指数策略和免疫策略的区别在于处理利率风险暴露的
方式不同。
10.零息债券没有再投资风险，但有规避风险。
A.正确
B.错误
正确答案：B
解析：零息债券的规避风险为零，是债券组合的理想产品。
流现值必须与负债现值相等
B.多重负债下的组合免疫策略，负债的久期分布必须比组合内的各种债券的
久期分布更广
C.规避风险是指在市场收益率非平行变动时，组合所蕴含的再投资风险
D.或有规避是一种常用的投资方法，投资者首先要确定准确的规避收益，然
后确定一个能满足目标收益的可规避的安全收益水平
正确答案：B
解析：多重负债下的组合免疫策略，组合内的各种债券的久期分布必须比负
8.在债券投资组合的现金流匹配策略的运用中，为了达到现金流与债务的配
比，必须投入（ ）必要资金量的资金。
A.高于
B.低于
C.等于
D.低于或等于
正确答案：A
解析：现金流匹配策略为了达到现金流与债务的配比而必须投入高于必要资
金量的资金，这一部分超额资金将以保守再投资利率进行再投资。
9.债券投资组合的指数策略和免疫策略的区别在于（
2.满足单一负债要求的投资组合免疫策略：当市场利率下降时，债券价 格上升带来的收益抵消再投资收益的下降导致的损失之后还有盈余；当市场 利率上升时，债券再投资收益的增加在抵消债券价格下降导致的损失之后还 有盈余。
3.满足单一负债要求的投资组合应首先满足以下两个条件： ( 1 ) 债券投资组合的久期等于负债的久期； ( 2 ) 投资组合的现金流量现值与未来负债的现值相等。 4.规避风险是指在市场收益率非平行变动时，组合所蕴含的在投资风险 。零息债券的规避风险为零，实践中，零息债券组合收益往往低于附息债券 组合收益，因此要求较低的目标收益率率。当实际收益高于目标收益时投资 者可采用积极的投资策略，争取更高的收益；而当实际收益接近安全收益水 平时，投资者立即采取规避策略，以保证获得目标收益 4.多重负债下的组合免疫策略要求达到以下条件： ( 1 ) 债券组合的久期与负债的久期相等； ( 2 ) 组合内各种债券久期的分布必须比负债的久期分布更广； ( 3 ) 债券组合的现金流现值必须与负债的现值相等。 5.多重负债下的现金流匹配策略是按偿还期限从长到短的顺序，挑选一 系列的债券，使现金流与各个时期现金流的需求相等，市一种完全免疫策略 ，但成本较高。