债券组合管理策略
债券组合管理策略
右图显示了应变 免疫的两种可能 结果：
横向水平分析
水平分析是一种利率预测的方法，分析人员用这种方法 选定一个持有期限并通过预测期末的收益率曲线来选择 最优的债券组合的方法。
收益曲线追踪是水平分析的一种方法。
当收益曲线有正的斜率，水平分析预计收益曲线不变时，长期资产能比短期资产提供 更高的预期收益，而且固定收益证券持有期的预期收益率会超过它的到期收益率。
完全按照债券指数匹配资产是不实际的，困难在于： 1、包含债券种类繁多； 2、用以计算指数的证券往往不断地变化； 3、债券带来的大量利息收入的再投资；
实践中经常使用区格方法近似匹配债券指数。
区格方法
根本步骤： 1、将债券按性质分类；债券的根本性质有：久期、息票
率、到期期限、市场板块、信用等级、可提前赎回因素、 偿债基金等； 以到期时间和发行者两个特征为例分类 2、根据每个区格中的债券在债券指数总市值中的比重来 配置资产； 由此，我们就构造了一个能够反映债券指数的资产组合。
应该将636美元投资于债券A，364美元投资于债券B。 实现复收益率：债券以不同利率再投资利息而挣取的复回
报率。
大家来验证一下5年后出售债券组合的收入是否能保证实 现复收益率为8%。
市场利率为8%
息票再投资收入
5年后值
389.36
1080
1080 1080
1469.36
从例3-17看现金流搭配策略的具体做法; 在实际中应用并不广泛，因为匹配起来很困难
指数化策略
债券市场指数与股票指数一样，测度了大市，反映了市 场整体的风险与收益水平。
指数化策略就是设计一个反映一种债券指数的资产组合。 如果组合足够准确的反映债券指数，那就可以获得市场 整体收益水平。
债券组合管理体系及账户摆布策略探究——以证券公司固定收益自营业务为例
债券组合管理体系及账户摆布策略探究——以证券公司固定收益自营业务为例程 昊随着我国债券市场的不断发展，证券公司在债券市场的投资规模、参与度也大幅提升。
证券公司固定收益自营业务具有投资范围较广、在工具使用上没有约束、交易灵活等特性，这使得其投资组合管理过程较为复杂。
本文通过对证券公司固定收益自营业务相关要素的梳理，尝试提出关于债券组合管理及账户摆布的框架，以期更好地平衡债券持仓结构和当期报表损益，从而在公司既定考核方式下达成最终目标。
债券组合管理的维度对债券组合可以从多个维度进行管理，维度的选择要与自己的管理目标、组合现状相适应。
总的来说，可以从资产方、负债方、风险与收益、记账方式等四个维度对债券组合进行管理。
（一）资产方证券公司的资产类别划分方式有很多种，目前没有统一的标准。
实际上，资产分类往往是一种主观判断，依赖于具体的环境和约束条件，与投资目标密切相关。
从功能的角度进行资产分类是偏谨慎的分类方式。
对于一个以绝对收益为考核目标的自营账户来说，资产方项目可以从以下几个角度来划分。
1.流动性风险管理角度：平层资产和杠杆资产证券公司固定收益自营业务普遍实行高杠杆运作，其本质风险是流动性风险，所以首先可从流动性风险管理的角度将资产划分为平层资产和杠杆资产。
平层资产一般是指与资本金对应的资产，比如100亿元资本金、200亿元资产规模，其中100亿元即为平层资产；杠杆资产是指总资产中平层资产以外的资产。
此划分方式可以帮助管理者直观地了解账户总的流动性风险情况。
2.账户持有目的角度：配置账户和交易账户配置账户和交易账户的区别主要体现在三方面：风险类型、策略周期和决策依据。
在风险类型方面，配置账户由于持有期相对较长，对信用风险尤其是违约风险关注更多，一般与息差的水平和走势等相关性较强；交易账户对应的一般是杠杆资产，主要是进行市场风险管理，因此较为注重博取资本利得和套息。
在策略周期方面，配置账户一般采取中长周期策略，而交易账户采取短周期策略。
债券投资组合管理
债券投资组合管理债券投资是一种相对稳健的投资方式，尤其适合那些看中长期收益的投资者。
然而，在债券市场上，投资者面临着众多的债券选择和风险管理挑战。
为了更好地管理债券投资，提高投资回报率和降低风险，债券投资组合管理变得至关重要。
以下将介绍债券投资组合管理的重要性以及相关的主要策略和方法。
一、债券投资组合管理的重要性债券投资组合管理是指通过优化和平衡各种债券资产的配置，以达到预期的投资目标。
它涉及到风险管理、回报最大化以及持续监测和调整投资组合等方面。
以下是债券投资组合管理的重要性：1. 降低投资风险：通过分散投资组合中的债券资产，可以降低特定债券发行人和市场风险的影响。
如果投资者将所有资金投入单一债券，一旦该发行方出现违约或市场条件恶化，投资者将承受巨大损失。
因此，债券投资组合管理通过分散风险，提高整体投资组合的稳定性。
2. 最大化收益：债券投资组合管理允许投资者在不同的债券资产之间进行配置，以获得更高的收益。
通过选择具有不同成熟期限、信用评级和利率的债券，投资者可以利用市场的不同走势和风险溢价，提高投资组合的总体回报率。
3. 监测和调整：债券市场的条件经常发生变化，包括利率、信用评级和市场前景等。
因此，债券投资组合管理需要持续监测和调整。
投资者应根据最新的市场信息和投资组合目标，对投资组合进行定期评估和调整，以确保其保持在适当的风险和回报范围内。
二、债券投资组合管理的策略和方法1. 资产配置策略：资产配置策略是指根据投资者的风险承受能力和投资目标，将资金分配给不同类型的债券资产。
这种策略要考虑到不同债券之间的相关性、收益率和风险。
一般来说，投资者可以选择分配资金给国债、公司债券、地方政府债券、可转债等不同类型的债券，以实现更好的资产分散和风险分散。
2. 久期管理：久期是衡量债券价格对利率变动的敏感度的指标。
久期管理是通过买卖不同久期的债券，以实现对债券投资组合的利率风险管理。
例如，如果预计利率上升，投资者可以减少组合中的长期债券持仓，增加短期债券持仓，以减少整体投资组合的利率敏感度。
第八章 债券投资组合管理
5年后担保公司需支付 10000X(1+8%)5=14693.28元
第八章 债券投资组合管理
策略：保险公司购买息票为8%面值为10000元的6年期债券
时间（年） 现金流
1
2 3
800
800 800
4
5 5年利息总收入 5年末债券价格
800
800 10800/ （1+r）
5年末债券组合的终值
第八章 债券投资组合管理
债券组合管理是根据事先确立的管理目标，通过一定 的技术手段对组合进行维护、调节与控制，以实现预 定投资目标的过程。
第八章 债券投资组合管理
债券组合管理过程的四个阶段： 设定投资目标 实施相关策略 检测组合表现 调整组合结构 （美Johon Marginn-Donald Tuttle,1990)
第八章 债券投资组合管理
本章内容提要： 债券组合概述：债券组合及其管理、债券组合管理过 程和内容 消极管理策略，包括免疫策略、现金流匹配策略、指 数化策略。 积极管理策略，包括互换策略、收益率曲线策略、期 限分析策略、或有免疫策略
第八章 债券投资组合管理
一、债券组合概述 债券组合是投资者按照一定的投资目标设立的一组债 券以及相关的债券衍生品的集合。
净资产免疫策略的条件：
DURAxA=DURDxD
第八章 债券投资组合管理
免疫策略中的问题一 久期是债券价格波动的近似衡量，通过资产负债久期 匹配无法完全消除利率风险。
第八章 债券投资组合管理
免疫策略中的问题二 债券组合（资产）和负债的久期会随着市场利率的变 化而变化，且两者的久期变化并不一致，初始的免疫 策略将会被破坏。
债券投资组合管理
债券投资组合管理在当今的金融世界中，债券投资组合管理是一项至关重要的任务。
对于投资者来说，它不仅关乎着资产的保值增值，更是在充满不确定性的市场环境中稳健前行的关键策略。
首先，我们要明白债券投资组合管理的目标是什么。
简单来说，就是在风险可控的前提下，实现投资收益的最大化。
这可不是一件容易的事情，需要综合考虑多种因素。
债券的种类繁多，常见的有国债、企业债、金融债等等。
每种债券都有其独特的特点和风险收益特征。
国债通常被认为是风险最低的，因为有国家信用作为背书。
企业债的收益可能会高一些，但风险也相对较大，这取决于发行企业的财务状况和信用评级。
金融债则处于两者之间。
在构建债券投资组合时，投资者需要根据自己的风险承受能力和投资目标来选择合适的债券种类和比例。
如果是风险厌恶型的投资者，可能会更倾向于配置较多的国债；而对于追求较高收益、能够承受一定风险的投资者，企业债的比例可能会相对较高。
除了债券的种类，债券的期限也是一个重要的考量因素。
短期债券的流动性较好，但收益相对较低；长期债券的收益通常较高，但面临的利率风险也更大。
因此，在投资组合中合理搭配不同期限的债券，可以在一定程度上平衡收益和风险。
利率是影响债券价格的重要因素。
当市场利率上升时，债券价格通常会下跌；反之，当市场利率下降时，债券价格则会上涨。
因此，投资者需要密切关注宏观经济形势和货币政策的变化，以便及时调整投资组合。
信用风险也是债券投资中不可忽视的问题。
如果发行债券的企业或机构出现财务困境，可能会导致债券违约，投资者将面临本金损失的风险。
为了降低信用风险，投资者可以通过分散投资、选择信用评级较高的债券等方式来进行管理。
在实际的债券投资组合管理中，还需要运用一些技术和方法。
例如，均值方差模型可以帮助投资者在给定的风险水平下，找到预期收益最高的投资组合；免疫策略则可以使投资组合的价值不受利率波动的影响。
另外，定期对投资组合进行评估和调整也是非常必要的。
市场情况在不断变化，投资者的风险承受能力和投资目标也可能会发生改变。
《债券的组合管理》课件
债券投资的基本策略
1 利率风险管理
2 信用风险管理
通过调整投资组合中不同期限债券的比例， 来应对利率变动带来的风险。
通过评估债券发行人的信用状况，选择高 信用等级债券降低信用风险。
3 流动性风险管理
4 定价策略
关注债券的流动性，避免持有流动性较差 的债券，以应对市场流动性紧张的情况。
《债券的组合管理》PPT 课件
# 债券的组合管理
什么是债券组合管理
债券组合管理是指通过有效的投资策略，将不同种类的债券组合在一券的种类
国债
由政府发行的债券，风险较低，收益相对稳定。
企业债
由企业发行的债券，风险和收益因企业不同而有所差异。
地方政府债
债券组合的优化
资产配置
根据市场行情和投资者的风 险偏好，调整债券组合的资 产配置，以实现更好的投资 收益。
风险控制
通过合理的风控措施，降低 债券组合的风险水平，保护 投资者的本金。
组合收益优化
通过定期调整投资组合的债 券比例和配置策略，寻找更 好的投资机会，优化收益。
债券组合管理的关键考虑因素
1 定义债券组合管理的目标
债券组合管理的案例分析
案例一
案例二
分析实际债券组合管理中的投 资策略和效果，探索最佳实践。
评估债券组合管理中的投资策 略和效果，寻找优化方案。
案例三
通过分析投资组合的组成和配 置，优化债券组合的投资收益。
结论
债券组合管理是通过科学的投资策略和有效的风险控制，实现投资者收益最 大化和风险最小化的关键方法。未来，随着金融市场的发展和创新，债券组 合管理将迎来更广阔的发展空间。
2 分析市场环境和趋势
投资学教学要点 (16)
+
104
(1+ 4.8%)5
14. 下面关于利率期限结构的描述中，哪一项是正确的？（
）
A. 预期理论认为，如果预期未来的短期利率高于当前的短期利率，则收益率曲线是水平的。
B. 预期理论认为，长期利率等于预期的短期利率。
C. 流动性溢价理论认为，在其它条件相同的情况下，到期日越长，收益率越低。 D. 市场分割理论认为，借款人和贷款人偏好收益率曲线的特定部分。
B. 如果市场是有效的，那么在两个不重叠的时间段内，同一股票或债券的收益率之间的相 关系数为-1 C. 如果市场是有效的，那么在两个不重叠的时间段内，同一股票或债券的收益率之间的相
关系数为 1 D. 如果市场是有效的，那么在两个不重叠的时间段内，同一股票或债券的收益率之间的相
关系数为负
17. 如果有效市场假说是科学的，那么下列表述哪项是正确的？（
）
11. 如果人们预期未来即期利率下降，那么按照无偏预期理论，利率期限结构呈下降倾斜趋
势。（
）
12. 流动性偏好理论下，利率期限结构更倾向于向下倾斜。（
）
13. 市场分割理论认为，如果短期债券市场资金供求双方决定的均衡利率低于长期债券市场
资金供求双方决定的均衡利率，利率期限结构就呈现向上倾斜的形状。（
）
A. 该假说说明了精湛的预测技能 B. 该假说说明价格中包含了所有的有用信息 C. 该假说说明市场是非理性的
D. 该假说说明价格是不波动的
18. 对债券价格利率敏感性因素起正向作用的是？（
）
A. 票面利率
B. 到期收益率
C. 剩余期限
D. 信用级别
19. 一个债券的久期为 5，价格为 98 元。估计在市场利率上升 2 个百分点时债券价格的变为
债券投资组合管理免疫策略及其程序实现
财务 管理 信 息化
Ｖ Ａ程 序 ， 了上述 的计算 。Ｖ Ａ程序 如下 ： Ｂ 简化 Ｂ
．
Ｌ ｎ Ｓ ｙｅ＝ｘ Ｃｏ ｔ ｕ ｕ ｉ ｅ ｔｌ ｌ ｎｉ ｏ ｓ ｎ
社 ．ｏ ２ ２ｏ．
［ ］周 友 梅 ． 论 反 倾 销 会 计 的若 干 问 题 ［］ 当代 财 经 ， ０ ３ （ １． ５ 试 Ｊ． ２０ ，１）
２ ｏ ，１ ． ｏ ５ （）
熟 的市场 经济 。 以建立 了运 用公 允 价值计 量 属性 的会 计 ［ ］孙 铮 ，刘 浩 ． 倾 销 会 计 研 究 中 的若 干 问题 辨 析 ［］ 会 计 研 究 ． 所 ６ 反 Ｊ．
［ 关键词 ］ 债券组合 ； 免疫策略 ； 实现 程序 ［ 中图分类号］Ｆ ３ ；２５ ［ ２２Ｆ７． ５ 文献标识码］Ａ
［ 文章编号 ］１７ － １４２０ ）５ ０４— ２ ６３０ ９ （０ ８０ －０ ３ ０
１ 债券 久期
债 券 的久 期是 指 收 回债 券 的利 息 和本 金 的加 权 平 均
以前 。国际 同行 说 中 国的会 计 准 则与 国际 惯例 不 接 轨 ． 重要 根据 之一 就是指 我 国会计 计 量属 性单 一采 用 历 其
主要参 考文献
［ ］孙 铮 ， 浩 ， 琳 ． 易 救 济会 计— — 理 论 与 实务 ［ ． 京 ： 济 １ 刘 李 贸 Ｍ］ 北 经
科 学 出版 社 。 ０ ４ ２０．
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债券组合管理：现金匹配、免疫和应急免疫
债券组合管理:现金匹配、免疫和应急免疫投资者（或退休人员）可购买长短期的不同债券,而后持之至到期日，即可获得定期固定的利息收入,以及债券到期时的价格收入.这种债券投资策略称为买持策略(Buy—and-Hold Strategy）。
采取适当的买持策略,不但消除了价格风险,也能增加债券利息收入。
采用买持策略时应注意下列要点：(1)因投资者购买债券,且持之至到期日，故应选择几无背信风险（Default Risk）的债券或称之为高级债券（High-Quality Bonds）。
同时，正如股票投资风险的分散，在债券投资时，也同样要顾及债券风险的分散。
（2）投资者应尽量选购具有高税后利息收入的债券，这对须付高税率的投资者尤为重要。
有些债券虽给付高的税前利息，但因投资者的高税负,以致税后利息收入降低甚多.故应选择税负低的债券.在美国及其他国家，对省、市、乡、镇所发行的（建设)债券利息不课以任何税额。
此种债券不但适合于一般投资者，更适合于对税负较高的投资者。
（3)所拥有的债券于到期时，出售所得的款项除了一部分可支付生活费用或其他目的,所剩的款项，必须再投资于其他债券.于再度投资时，除了要注意第（1)及（2）点的事项外，也要避免投资太多资金于具有赎回条款的债券,以免日后债券被赎回而遭受重大的损失。
发行公司经常会在对他们有利时,赎回债券。
比如说，在债券价格高涨于赎回条款上的价格时赎回,则投资者蒙受损失。
买持策略简单且容易，适合于一般投资者欲以达到获得定期固定收入的目的，而无价格风险。
此策略因注重定期固定收入,忽略了增大总报酬率的机会。
采用买持策略的投资者一旦购入债券，则持之至到期日,而后再重投资,故在管理上所耗费的时间较少.它是属于保守被动式的投资策略。
应付未来负债偿还或应达到目标金额的利率风险免疫退休基金公司（Pension Funds）及人寿保险公司必须经常投资,以累积足够的投资收入，以应付未来的负债，诸如退休金的支付或受保险者的人寿赔偿。
债券的组合管理
一 债券价格与收益率关系
➢ 我们从债券价格的计算公式和到期收益率的求解公式中注 意到;债券价格和收益率反方向变动 这是因为债券价格等 于预期现金流的贴现值
➢ 先看一个例子：
➢ 例101:一种债券的面值为1000元;票面利率为6%;2009年10月15日 到期;每年的4月15日和10月15日分别支付一次 在2002年10月15日 计算该债券的价格
1 保持其它因素不变;票面利率越低;息票债券的久期越长
票面利率越高时;早期的现金流现值越大;占债券价格的权重越 高;使时间的加权平均值越低;即久期越短
2 保持其它因素不变;到期收益率越低;息票债券的久期越长
到期收益率越低时;后期的现金流现值越大;在债券价格中所占 的比重也越高;时间的加权平均值越高;久期越长
DA=1+3 5%/3 5%1+3 5%+12×3%3 5%/3%×1+3 5%121+3 5%=10 2001半年 DA*=10 2001/1+3 5%=9 8552半年=4 9276年 DB=1+2 75%/2 75%11/1+2 75%10=8 8777半年 DB*=8 8777/1+2 75%=8 6401半年=4 3201年 DC=1+4%/4%1+4%+8×3 75%4%/3 75%×1+4%8 1+4%=7 0484半年 DC*=7 0484/1+4%=6 7773半年=3 3887年
简化麦考利久期的计算公式
➢ 根据年金计算方法;再加以数学推导用c表示每期票面利 率;y表示每期到期收益率;T表示距到期日的期数得： 息 票 债 券 的 麦 考 林 久 期 = 1 + y y c (1 [( 1 y ) y )T T (c 1 ] y y )
请简述债券组合免疫的原理
请简述债券组合免疫的原理
债券组合免疫是一种金融风险管理策略，其原理是通过构建债券投资组合，使其对利率风险具有免疫性。
这种策略旨在通过对债券组合进行有效的多样化投资，以最小化由市场利率波动引起的组合价值变化。
债券组合免疫的原理基于投资组合中各种债券之间的收益率变化的相互抵消。
这是通过定期购买足够数量和类型的债券来实现的。
具体而言，投资者将组合中的债券分为不同的期限，以确保在市场利率上升或下降的情况下，组合的总体收益率保持稳定。
例如，假设投资者构建了一个债券组合，其中包括三种债券，分别为短期、中期和长期债券。
如果市场利率上升，那么短期债券的收益率将会上升，但由于中期和长期债券的收益率并没有相应上升，整个组合的总体收益率并不会受到太大的影响。
反之，如果市场利率下降，则长期债券的收益率将会上升，但短期和中期债券的收益率并没有相应上升，整个组合的总体收益率也不会受到太大的影响。
债券组合免疫策略不仅可以帮助投资者降低市场利率波动对组合价值的影响，同时还可以帮助他们实现稳定的长期投资收益。
其关键在于投资者需要仔细选择债券类型和期限，以确保组合的总体收益率具有免疫性。
债券组合的积极管理策略案例
债券组合的积极管理策略案例
一种积极管理债券组合的策略是利用信用分析和市场定价策略来寻找高收益和低风险的债券投资机会。
以下是一个债券组合积极管理策略的案例：
假设一个投资经理管理着一支债券组合，他的目标是在保持低风险的同时最大化收益。
他首先进行了广泛的信用分析，评估了各种发行人的信用质量，并筛选出了一些具有高信用评级的债券。
然后，他利用市场定价策略来确定债券的买入时机。
他观察市场上的债券价格和利率变动，并根据市场的供求关系和预期收益率来决定买入或卖出债券。
例如，当市场利率上升时，债券价格下降，投资经理可能会认为这是一个买入债券的好时机，因为债券的收益率将会上升。
投资经理还会对债券组合进行定期的再平衡。
他会定期评估债券组合中每个债券的表现，并根据市场状况和组合目标进行调整。
例如，如果某个债券的信用质量下降或者市场条件变化，投资经理可能会决定卖出该债券并购买其他更有潜力的债券。
通过这种积极管理策略，投资经理可以在保持低风险的同时寻找更有收益潜力的债券投资机会。
这种策略需要投资经理具备良好的信用分析能力和市场洞察力，并且需要密切关注市场动态和债券市场的变化。
债券投资管理策略
债券投资管理策略一、债券组合管理的类型一般而言，债券组合管理策略有两种：积极管理策略和消极管理策略。
积极管理策略（active strategy），又称为激进管理策略，是指总体目标在一定风险程度范围内，对债券进行是对债券进行最优选择，以此获取预期报酬最大化。
由于涉及到期望收益，投资者必须预测影响债券报酬的因素，如利率水平的变化、长短期利率相对改变、各种类型债券的利差变化等，因此投资者是否具有预测能力及预测的准确与否，将直接影响到激进型投资策略的绩效；同时，投资者有必要积极寻找价格被错估的债券，抛售高估（overpriced）债券，买进低估(underpriced)债券。
当然，在有效市场条件下，这是不可能的，因为不存在错误定价问题，只能进行免疫策略。
消极管理策略(passive strategy)，又称为保守型债券管理策略，是基于投资者对债券市场有效性的认识基础上，认为债券市场价格已经反映所有的信息，因此投资者将找不到价格被“错误定价”(mispricing)的情况，因此任何激进型的投资活动并无助于投资绩效提高，反而会增加交易成本。
表1列示了两种债券投资管理策略的主要差异。
表1：积极型策略与消极型策略比较二、积极债券管理策略积极债券管理策略有五种：利率预测、估价分析、信用分析、收益率差分析和债券互换。
下面，我们将对这五种积极债券管理策略进行介绍。
1、利率预测利率预测不仅在资产配置中具有重要的应用价值，而且在债券组合管理及其组合调整中也有相当的意义。
债券管理方法中，利率预测是风险性最大的一种，因为预测利率所依靠的是远期利率的不确定性预测。
其中，建立在对未来利率预测的不确定性的基础上的利率预测（interest rate anticipation），一种最具有风险性的积极管理策略。
该策略的目标是在预期利率上升时保全资本，在预测利率下降时获得较高的资本利得。
通常借助改变债券组合中债券的到期期限（久期）结构来实现这一投资目标，因此这一策略又称为久期策略（duration strategies）。
消极债券组合管理
消极债券组合管理消极的债券组合管理者通常把市场价格看作均衡交易价格，因此，他们并不试图寻找低估的品种，而只关注于债券组合的风险控制。
在债券投资组合管理过程中，通常使用两种消极管理策略：一种是指数策略，目的是使所管理的资产组合尽量接近于某个债券市场指数的表现；另一种是免疫策略，这是被许多债券投资者所广泛采用的策略，目的是使所管理的资产组合免于市场利率波动的风险。
指数策略和免疫策略都假定市场价格是公平的均衡交易价格。
它们的区别在于处理利率暴露风险的方式不同。
债券指数资产组合的风险报酬结构与所追踪的债券市场指数的风险报酬结构近似；而免疫策略则试图建立一个几乎是零风险的债券资产组合。
在这个组合中，市场利率的变动对债券组合的表现几乎毫无影响。
一、指数化投资策略(一)指数化的目标和动机指数化投资策略的目标是使债券投资组合达到与某个特定指数相同的收益。
债券指数化投资的动机：第一，经验证据表明积极型的债券投资组合的业绩并不好；第二，与积极债券组合管理相比，指数化组合管理所收取的管理费用更低；第三，选择指数化债券投资策略，有助于基金发起人增强对基金经理的控制力，因为指数化债券组合的业绩不能明显偏离其基准指数的表现。
(二)指数的选择投资者可以根据自身的投资范围等条件选择相应的指数作为参照物。
例如，在美国债券市场中，机构投资者经常使用的三种综合类债券市场指数是莱曼兄弟综合指数、所罗门兄弟投资级债券综合指数和美林国内市场指数。
(三)指数化的方法分层抽样法：将指数的特征排列组合后分为若干个部分，在构成该指数的所有债券中能代表每一个部分的债券，以不同特征债券在指数中的比例为权重建立组合。
优化法：在满足分层抽样法要达到的目标的同时，还满足一些其他的条件，并使其中的一个目标实现最优化。
方差最小化法：债券组合收益与指数收益之间的偏差称为追随误差，求得追随误差方差最小化的债券组合。
以上三种方法中，分层抽样法适合于证券数目较小的情况。
债券投资组合策略
债券投资组合策略
1. 期限分散策略：通过投资不同期限的债券，如短期、中期和长期债券，以分散利率风险。
这样，当利率上升或下降时，不同期限的债券价格变动可能相互抵消，降低整个投资组合的风险。
2. 信用质量分散策略：将资金分配到不同信用质量的债券上，包括高信用评级和低信用评级的债券。
高信用评级的债券通常具有较低的违约风险，但收益率也较低；低信用评级的债券可能提供较高的收益率，但违约风险较高。
通过分散投资，可以平衡收益和风险。
3. 地理区域分散策略：将投资组合分散到不同国家或地区的债券市场。
不同国家或地区的经济状况、利率环境和货币政策可能存在差异，分散投资可以降低特定地区的风险。
4. 部门分散策略：将投资组合分散到不同行业或部门的债券，如金融、能源、基础设施等。
这样可以降低特定行业或部门的风险，并捕捉不同行业的增长机会。
5. 债券指数跟踪策略：通过投资于追踪特定债券指数的基金或 ETF，以获得整个债券市场的广泛暴露。
这种策略可以提供市场平均收益，并具有较低的管理费用。
在构建债券投资组合时，投资者需要根据自己的风险承受能力、投资目标和时间框架来选择合适的策略。
同时，定期评估和调整投资组合也是必要的，以适应市场变化和确保投资组合的绩效。
建议在进行债券投资前，咨询专业的金融顾问或投资专家。
下列关于消极债券组合管理策略的说法
下列关于消极债券组合管理策略的说法消极债券组合管理策略是指基金经理采取的一种被动的债券组合管理策略，目的是通过复制某一特定的债券指数来获得与市场表现一致的收益。
这种策略相对于积极的债券管理策略来说，更加注重 passively tracking the performance of a specific bond index，而不是actively selecting bonds with the aim of outperforming the market。
在讨论消极债券组合管理策略的相关说法时，我们可以从不同的角度进行评估和探讨。
以下就是一些关于消极债券组合管理策略的不同说法：说法一：消极债券组合管理策略无法取得超过市场表现的回报。
这是一个常见的误解。
事实上，消极债券组合管理策略并不意味着收益一定低于市场平均水平。
相反，通过有效地复制债券指数的表现，消极债券组合管理策略可以实现与市场表现基本一致的投资回报。
而且，由于 passively tracking the index，这种策略通常会带来较低的管理费用和交易成本，使投资者能够获得更为稳定的收益。
说法二：消极债券组合管理策略缺乏灵活性，无法应对市场波动。
这个说法也是有一定偏见的。
虽然消极债券组合管理策略注重passively tracking the index，但并不意味着缺乏灵活性。
基金经理在选择追踪的债券指数时，可以根据市场情况和投资目标灵活调整，选择适合自己投资策略的指数。
而且，债券指数本身也会根据市场变化进行调整，使得投资组合能够相对灵活地应对市场波动。
说法三：消极债券组合管理策略适合长期投资，但不适合短期交易。
这个说法的一定程度上是正确的。
消极债券组合管理策略的优势在于长期稳定的投资回报，特别适合长期投资者。
但并不意味着不适合短期交易。
对于一些短期投资者来说，采取消极债券组合管理策略也可以规避短期市场波动带来的风险，获得相对稳健的收益。
债券哑铃型策略-概述说明以及解释
债券哑铃型策略-概述说明以及解释1.引言1.1 概述债券哑铃型策略是一种投资组合管理策略，其核心思想是在债券资产中分配资金，使得整个投资组合在不同期限的债券中取得平衡。
这种策略的名字来自于其在投资组合中呈现出的“哑铃”形状，即在较短期限和较长期限的债券之间形成均衡分配。
通过这种策略，投资者可以在不同期限的债券之间实现风险分散，同时获得更多的投资回报。
在本文中，我们将深入探讨债券哑铃型策略的概念、优点、实施方法，以及其在投资组合管理中的重要性和未来发展前景。
1.2 文章结构文章结构部分主要是介绍了整篇文章的框架和内容安排。
在这篇关于债券哑铃型策略的长文中，我们将从以下三个方面展开讨论：1. 什么是债券哑铃型策略：我们将首先介绍债券哑铃型策略的定义和特点，以帮助读者全面了解这一投资策略的基本概念。
2. 债券哑铃型策略的优点：接下来，我们将探讨债券哑铃型策略相比其他投资策略的优势和利益所在，以便读者能够更好地理解债券哑铃型策略的价值和重要性。
3. 债券哑铃型策略的实施方法：最后，我们将介绍如何具体实施债券哑铃型策略，包括选择适当的债券组合、调整资产配置、管理风险等方面，以指导读者在实践中更好地运用这一策略。
通过这样的结构安排，我们希望能够为读者提供一个系统、全面的讨论框架，让他们对债券哑铃型策略有一个更加深入的了解和把握。
1.3 目的债券哑铃型策略作为一种投资策略，在当前金融市场中得到了广泛应用。
通过本文的研究与分析，旨在探讨债券哑铃型策略的基本概念、优点以及实施方法，帮助读者更好地理解该策略的运作原理和实际应用。
同时，通过总结债券哑铃型策略的重要性，分析其可能面临的风险与挑战，进一步展望未来该策略的发展方向，旨在为投资者提供有益的参考和指导，帮助他们在债券市场中制定更有效的投资策略，实现更稳健的投资回报。
2.正文2.1 什么是债券哑铃型策略:债券哑铃型策略是一种投资策略，通过在投资组合中集中配置中期和长期到期的债券，而忽略短期到期的债券来实现对抗利率风险和市场波动的目的。
债券交易策略小结
•
存在的问题：所选债券期限必须大于 1 年；债券种类一般都很多；一大部分债 券流动性差。
• 虽特征上保持一致。这样，两者的收益率会大体保持匹配。这样做彻 底解决了三大问题，使策略具有可操作性。 （2）积极的管理方式：希望通过管理来影响投资的最终收益，包括互换策略。具体管 理方式包括债券互换、预期利率的变动、分析债券的价值和信用以及对收益率的管理。 互换策略： 1.债券互换：用新债券替代投资组合中的旧债券，以减免资本增值税。将预期收益率更 低的债券转换为预期收益率更高的债券。 • 债券互换策略主要有五种类型：替代互换(substitution swap)、跨市场利差互换 (inter-market spread swap)、利率预测互换策略(rate anticipation swap)、净收益增 长互换(pure yield pickup swap)、税收互换(tax swap)。 • 替代互换：将债券组合中的债券转换为市场上的同质、但收益率更高的 债券。 • 跨市场利差互换：指利用两类市场收益率差额的不合理，从一个收益率 低的市场转移到收益率高的市场以获得额外收益。 （基本思想是发掘错 误定价的债券，关注不同类型债券的利差是否合理） • 利率预测互换策略：指债券管理者依据对市场利率变动的判断从而相应 地调整手中所持有债券的久期， 获得更高的收益或避免更大的损失。 （成 功的前提是对利率走势的准确预测，若预期市场利率走高，可把现有债 券换成期限较短的债券。 ） • 净收益增长互换：持有收益率更高的债券以获得更高的回报率。根据收 益率曲线的形状，调整持有的债券期限的长短，从而追求更高的回报。 （若收益率曲线向上倾斜，投资者可以将短期债券转换为长期债券；若 收益率曲线向下倾斜，投资者可以将长期债券转换为短期债券） •
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来配置资产；
由此，我们就构造了一个能够反映债券指数的资产组
合。
如何判断指数化债券组合对债券指数的追踪是否准确？
追踪误差，即指数化的债券组合与债券指数的收益的
差异。 存在追踪误差是正常的； 追踪差异与基金规模有关，随基金规模的增加而减小。 追踪差异与区格数有关。
积极管理策略
那么就可以通过购买和出售同等数量的类似债券以提 高债券组合的收益率，这种积极管理方法就是债券换 值。
债券换值的四种具体的形式：替代换值、市场间差额
换值、获取纯收益换值和利率预期换值。
替代换值
替代换值是指同质债券间的相互替换。
例如两种债券，信用等级、到期期限、息票率、收兑
条款等方面都相同，区别仅是由于市场不均衡，导致 两种债券价格不同，到期收益率不同。
1000万美元，如果管理者想通过积极策略获得更多收 益，但又只愿承担有限风险，即要保证资产组合的最 终价值不能低于1100万美元。 此时触发点为多少？
随时间推移，市场利率是不断变化的，债券组合的出
发点也是变化的。 如果用T代表到期的剩余时间，r为任一特定时点的市 场利率，那么，安全临界值（触发点）是1100万美元/ (1＋r)T。
负债 修正久期 市场利率6%时 市场利率5%时 9.434 9.5238 债券A 7.2316 7.389 债券B 9.434 9.760 债券C 13.8076 14.442
调整资产配置，达到再平衡 投资于债券A的比重应为69.73%，投资于债券C的比重
为30.27%，
虽然免疫策略属于消极债券管理策略，但这只是从不
债券组合管理策略以有效市场假说为出发点。研究在
不同的有效性市场上投资者应采取的投资策略。 消极投资策略
免疫策略 现金流匹配策略 指数化策略
积极投资策略 债券换值 应变免疫
消极投资策略
认为市场是半强式有效的，由于没有获得超额收益的
可能，所以资产管理者仅仅试图去控制资产组合的风 险
这样的策略，由于没有再投资现金流，也就没有再投
资收益率风险，并且由于债券仅在到期时出售，所以 也没有利率风险。 从例3-17看现金流搭配策略的具体做法; 在实际中应用并不广泛，因为匹配起来很困难
指数化策略
债券市场指数与股票指数一样，测度了大市，反映了
市场整体的风险与收益水平。
指数化策略就是设计一个反映一种债券指数的资产组
转而持有较高收益债券以增加收益的一种策略。
通过承担更多的风险来换取更多的收益。
利率预期换值
利率预期换值，根据利率预期进行换值的一种方法。
如果投资者相信未来利率会下降，就会将久期较短的
债券卖出换为久期较长的债券，相反，如果预测未来
利率上升，则会卖出长期债券转而持有短期债券，以 获得更多的收益。
差额收益的来源在于预期两部门收益率的异常差异只
是暂时的。 市场间差额换值的两种情形： 1、如果预期两部门债券的收益率差额将缩小，应购买 收益率高的债券，卖出收益率低的债券。 2、如果预期两部门债券的收益率差额将扩大，应购买 收益率低的债券，卖出收益率高的债券。
获取纯收益换值
获取纯收益换值，是通过出售较低到期收益率的债券
市场利率降为6% 息票再投资收入 5年后出售 债券 A B 合计 债券组合总价值 370.96 1080 1133.84 1099.6 1470.56
改变量
-18.4
B 合计 债券组合总价值
19.6 ->0
考察债券组合各年年末价值的变化
债券 组合 价值
D
t
到第5年年末时利息再投资收入的减少额正好等于了因
应该将636美元投资于债券A，364美元投资于债券B。
实现复收益率：债券以不同利率再投资利息而挣取的
复回报率。
大家来验证一下5年后出售债券组合的收入是否能保证
实现复收益率为8%。
市场利率为8% 息票再投资收入 5年后出售 债券 A 389.36 1080 1080 1080 1469.36
例子.
例：假定一个资产组合管理者有一期限 7年，金额为
19 187美元的负债，其现值为10 000美元。现在这个管 理者希望通过持有三年期零息票债券和永久的年付息 一次的债券对其负债的支付进行利率免疫，将如何配 置资产？假设利率不变，第二年年末时，资产组合是 否仍是免疫的？
将免疫原理用于投资组合锁定收益率 例：假设现有1000美元的资金预计投资时间为5年，期
3、债券带来的大量利息收入的再投资；
实践中经常使用区格方法近似匹配债券指数。
区格方法
基本步骤：
1、将债券按性质分类；债券的基本性质有：久期、息
票率、到期期限、市场板块、信用等级、可提前赎回 因素、偿债基金等；
以到期时间和发行者两个特征为例分类
2、根据每个区格中的债券在债券指数总市值中的比重
经常使用的消极投资策略有两种：免疫策略和指数策
略。这两种策略虽然都认为市场价格反映了价值，二 者处理风险的方式很不相同。
免疫策略
含义：资产管理者通过合理配置债券资产使得所持有
的金融资产免受利率波动的影响的策略。
上一节中的利用久期和凸性进行资产负债管理就是免
疫策略的一种应用。 例：某人10年后需偿还一笔终值为1790.85元的债务， 现在市场利率为6%，其现值为1000元。需如何安排投 资以保证到期能偿付？
望获得无风险收益。假设市场上只有两种债券A和B。 债券A的面值为1000美元，息票率和再投资收益率为 8%，到期时间为5年。债券B到期时间为8年，除此之 外其它性质与A相同。 债券A的久期为4.312年，债券B的久期6.202年。
为构造利率免疫的债券组合，应该使得债券组合的久
期等于预计的投资时间。
去寻找低估证券的角度来讲的，免疫策略的管理者仍 需要积极不断地调整资产结构，保持资产与负债久期 相互匹配，达到利率风险免疫的目标。
思考题：如果市场利率保持6%不变，债券资产管理者
是否还需要调整资产结构以保证免疫？
现金流搭配策略
当金融机构未来的负债现金流是可预知时，比如养老
基金，金融机构就可以安排一个专用债券组合，使得 该债券组合的每一期现金流与负债现金流相匹配。
合。如果组合足够准确的反映债券指数，那就可以获 得市场整体收益水平。
美国典型的债券指数有：Salomon Brothers分级指数、
Lehman Brothers总指数和美林国内标准指数。
完全按照债券指数匹配资产是不实际的，困难在于：
1、包含债券种类繁多； 2、用以计算指数的证券往往不断地变化；
市场利率下降而上升的债券价值的增加额
债券组合预期实现复收益率的估计公式：
E(i)为债券实现复收益率的预期值；y为现时市场的到
期收益率；r为预估的再投资收益率（预期未来的市场 利率）；D为久期；H为投资时间；
如要在利率波动的情况下，锁定投资收益，必须使债
券组合久期等于投资者持有债券的时间。
右图显示了应
变免疫的两种 可能结果：
横向水平分析
水平分析是一种利率预测的方法，分析人员用这种方
法选定一个持有期限并通过预测期末的收益率曲线来 选择最优的债券组合的方法。 收益曲线追踪是水平分析的一种方法。
当收益曲线有正的斜率，水平分析预计收益曲线不变时
，长期资产能比短期资产提供更高的预期收益，而且固 定收益证券持有期的预期收益率会超过它的到期收益率 。
应变免疫（或有免疫）
应变免疫是利伯维茨和温伯格提出的一种积极-消极混
合的投资策略。
具体做法：管理者根据自己所愿意承担风险的多少，
设计了一个安全临界点（触发点），一旦债券组合的 价值跌至触发点，积极管理就会停止，管理者就会免 疫这个债券组合，以保证实现最低可接受的收益。
例，假设现行利率为10%，管理者的债券组合现值为
有预期结果的 30 时期（年数）
实现复收益率 4.3 （每年基点数）
20
6.4Hale Waihona Puke 1012.95
25.7
2
64.4
1
129
1/2
258.8
1/4
527.2
2、收益率差额不同时，差额越大，实现复收益率越大。
见表3-13。
市场间差额换值
市场间差额换值，是利用债券市场的不同部门间的收
益率差额的预期变化进行换值的一种方法。
在市场利率是6%时，负债的修正久期是9.434年
免疫策略： 用与负债现值相等的1000元投资于修正久期同为9.434年 的债券B 投资665.09元的债券A和334.91元的债券C，构造一个修 正久期等于9.434年的债券组合 市场利率变化后，以上免疫策略是否仍有效？
市场利率从6%下降到5%时，
积极的管理者认为，市场是无效的或是弱式有效的。
一般来讲，超额收益的来源主要有两个：一个是利率
预测，预测整个债券市场的利率运动；另一个是发掘 市场上价格失衡的情况。
我们就将利用这两种方法配置债券组合获得超额收益
的策略称之为积极管理策略。
债券换值
如果投资者发现市场上存在债券被错误定价的现象，
那么我们就可以买进收益率较高的这个债券，同时将
另一种收益率较低债券卖出，待市场恢复平衡时，投 资者就会获得超额收益。
将两种换值债券价格调整的时期叫做有预期结果的时
期。 分析有预期结果的时期与实现复收益率间的关系。 1、当两种债券收益率差额相同时，有预期结果的时期 越长，实现复收益率越小。