债券组合管理策略演示文稿

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区格方法
基本步骤： 1、将债券按性质分类；债券的基本性质有：久期、息
票率、到期期限、市场板块、信用等级、可提前赎回 因素、偿债基金等；
以到期时间和发行者两个特征为例分类
2、根据每个区格中的债券在债券指数总市值中的比重 来配置资产；
由此，我们就构造了一个能够反映债券指数的资产组 合。
债券换值的四种具体的形式：替代换值、市场间差额 换值、获取纯收益换值和利率预期换值。
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替代换值
替代换值是指同质债券间的相互替换。
例如两种债券，信用等级、到期期限、息票率、收兑 条款等方面都相同，区别仅是由于市场不均衡，导致 两种债券价格不同，到期收益率不同。
那么我们就可以买进收益率较高的这个债券，同时将 另一种收益率较低债券卖出，待市场恢复平衡时，投 资者就会获得超额收益。
从例3-17看现金流搭配策略的具体做法; 在实际中应用并不广泛，因为匹配起来很困难
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指数化策略
债券市场指数与股票指数一样，测度了大市，反映了 市场整体的风险与收益水平。
指数化策略就是设计一个反映一种债券指数的资产组 合。如果组合足够准确的反映债券指数，那就可以获 得市场整体收益水平。
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如何判断指数化债券组合对债券指数的追踪是否准确？ 追踪误差，即指数化的债券组合与债券指数的收益的
差异。
存在追踪误差是正常的； 追踪差异与基金规模有关，随基金规模的增加而减小。 追踪差异与区格数有关。
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积极管理策略
积极的管理者认为，市场是无效的或是弱式有效的。 一般来讲，超额收益的来源主要有两个：一个是利率
预测，预测整个债券市场的利率运动；另一个是发掘 市场上价格失衡的情况。
我们就将利用这两种方法配置债券组合获得超额收益 的策略称之为积极管理策略。
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债券换值
如果投资者发现市场上存在债券被错误定价的现象， 那么就可以通过购买和出售同等数量的类似债券以提 高债券组合的收益率，这种积极管理方法就是债券换 值。
收益率高的债券，卖出收益率低的债券。
2、如果预期两部门债券的收益率差额将扩大，应购买 收益率低的债券，卖出收益率高的债券。
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获取纯收益换值
获取纯收益换值，是通过出售较低到期收益率的债券 转而持有较高收益债券以增加收益的一种策略。
通过承担更多的风险来换取更多的收益。
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利率预期换值
利率预期换值，根据利率预期进行换值的一种方法。 如果投资者相信未来利率会下降，就会将久期较短的
2、收益率差额不同时，差额越大，实现复收益率越大。 见表3-13。
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市场间差额换值
市场间差额换值，是利用债券市场的不同部门间的收 益率差额的预期变化进行换值的一种方法。
差额收益的来源在于预期两部门收益率的异常差异只 是暂时的。
市场间差额换值的两种情形： 1、如果预期两部门债券的收益率差额将缩小，应购买
经常使用的消极投资策略有两种：免疫策略和指数策 略。这两种策略虽然都认为市场价格反映了价值，二 者处理风险的方式很不相同。
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免疫策略
含义：资产管理者通过合理配置债券资产使得所持有 的金融资产免受利率波动的影响的策略。
上一节中的利用久期和凸性进行资产负债管理就是免 疫策略的一种应用。
例：某人10年后需偿还一笔终值为1790.85元的债务， 现在市场利率为6%，其现值为1000元。需如何安排投 资以保证到期能偿付？
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将两种换值债券价格调整的时期叫做有预期结果的时 期。
分析有预期结果的时期与实现复收益率间的关系。
1、当两种债券收益率差额相同时，有预期结果的时期 越长，实现复收益率越小。
有预期结果的 30 20 10 5
2
时期（年数）
1
1/2
1/4
实现复收益率 4.3 6.4 12.9 25.7 64.4 129 258.8 527.2 （每年基点数）
思考题：如果市场利率保持6%不变，债券资产管理者 是否还需要调整资产结构以保证免疫？
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现金流搭配策略
当金融机构未来的负债现金流是可预知时，比如养老 基金，金融机构就可以安排一个专用债券组合，使得 该债券组合的每一期现金流与负债现金流相匹配。
这样的策略，由于没有再投资现金流，也就没有再投 资收益率风险，并且由于债券仅在到期时出售，所以 也没有利率风险。
美国典型的债券指数有：Salomon Brothers分级指数、 Lehman Brothers总指数和美林国内标准指数。
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完全按照债券指数匹配资产是不实际的，困难在于： 1、包含债券种类繁多； 2、用以计算指数的证券往往不断地变化； 3、债券带来的大量利息收入的再投资；
实践中经常使用区格方法近似匹配债券指数。
修正久期 市场利率6%时 市场利率5%时
负债 9.434 9.5238
债券A
7.2316 7.389
债券B
9.434 9.760
债券C
13.8076 14.442
调整资产配置，达到再平衡
投资于债券A的比重应为69.73%，投资于债券C的比重 为30.27%，
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虽然免疫策略属于消极债券管理策略，但这只是从不 去寻找低估证券的角度来讲的，免疫策略的管理者仍 需要积极不断地调整资产结构，保持资产与负债久期 相互匹配，达到利率风险免疫的目标。
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在市场利率是6%时，负债的修正久期是9.434年 免疫策略：
用与负债现值相等的1000元投资于修正久期同为9.434 年的债券B
投资665.09元的债券A和334.91元的债券C，构造一个修 正久期等于9.434年的债券组合
市场利率变化后，以上免疫策略是否仍有效？
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市场利率从6%下降到5%时，
债券卖出换为久期较长的债券，相反，如果预测未来 利率上升，则会卖出长期债券转而持有短期债券，以 获得更多的收益。
债券组合管理策略
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债券组合管理策略以有效市场假说为出发点。研究在 不同的有效性市场上投资者应采取的投资策略。
消极投资策略
免疫策略 现金流匹配策略 指数化策略
积极投资策略
债券换值 应变免疫
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消极投资策略
认为市场是半强式有效的，由于没有获得超额收益的 可能，所以资产管理者仅仅试图去控制资产组合的风 险