左小蕾日本外储仍是第一中国徒有虚名

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日本外储仍是第一中国"徒有虚名"2006年11月08日

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据最新报道，中国外汇储备已首次突破1万亿美元，且正以每月约200亿美元的速度增长。今年早些时候，中国取代了日本，成为全球最大的外汇储备国。不过，如果把官方和民间的外储都统计的话，日本无疑仍是世界上最大的外汇储备国。日本藏于民间的美元甚至高于官方的外储，超过万亿。在官方外储投资选择不多的情况下，藏汇于民的做法无疑值得中国借鉴。

日民间外储超万亿

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今年初，央行提出‘藏汇于民’的政策，希望增强内地企业和个人持有外汇的意愿，减轻国家储备外汇的压力和成本。就个人而言，境内居民个人购汇手续得到简化，实行2万美元年度总额管理，超限额部分经审核按需供汇。政策调整后的几个月，居民个人购汇额分别是上年同期的2.5倍左右。在‘藏汇于民’政策的引导下，强制结汇管理体制正在被扭转。

统计显示，上半年银行结汇增幅近年来首次低于售汇增幅。中央银行的外汇储备正逐渐分流到银行金融机构中，成为金融机构的外汇负债。银行金融机构的外汇储备开始增加，这可以缓解中央银行外汇储备过度增长的压力。这也给外汇理财带来机遇。随着B股市场长达4年的熊市结束后正在发力，甚至强于A股。今年一季度，沪深两市B股走势强劲，以美元为交易币种的沪B指数走势不断攀高，交易金额高达136.5亿美元，较去年同期46.7亿美元的交易额足足增长了192.29%，翻了两番。大量的外汇资金涌入B股市场，市场机会也相应增加。然而内地外汇投资的渠道仍然很少，且收益不高，这可能限制藏汇于民的推进。如银行存款没有吸引力，以一年期定期存款为例，美元利率为

3.0%，人民币利率为2.52%，两者实际相差0.48%。而自去年7月21日人民币

不再单一盯住美元以来，人民币累计升幅已逾3%。也就是说，存款利息不足以弥补人民币升值造成其美元储蓄的损失。此外，银行的外汇理财产品门槛太高，动辄要求数千甚至上万美元存款，不少人只能望洋兴叹。而QDII推出的产品目前还较保守，缺乏吸引力。

日外储三原则多年不变

xx债收益高难有替代

虽然中国的外汇管理当局没有公布过中国的外汇储备结构，根据公开数据的测算，中国的外汇储备中约有为美元资产，而购买美国国债的比例约占外汇储备的。中国社科院金融研究所研究员易宪容向本报表示，如果目前中国庞大的外汇储备主要来自于外贸顺差，则来源问题不大。目前外汇储备的作用已不同于以前国际购买的需要，而主要体现在保证国家可以在世界金融市场的波动中保持金融稳定。对于世界各国而言，在保证外汇储备流动性和安全性的前提下，增加其收益是重要的任务。正是由于美元的影响力巨大，而且美元国债的收益率目前仍为各国国债中最高，欧元和日圆无法相比，因此，持有大量美元外储是必要的。而持有巨额外汇储备的风险，可以通过对现有的外汇进行有效管理来解决。就目前的情况来看，中国持有美国国债的利率是5%，人民币的基准利率为2.52%，以这样的成本收益分析，外汇储备收益实际好过国内金融投资。如果中国外汇储备采取多元化的管理方式，其实际效果可能比持有美国国债收益还要高。所以，如果中国的外汇储备能够进行有效的管理，那么其增值的机会肯定会高于持有实物资产。

‘外汇储备不能随便多元化，要考虑减少美元的外汇储备比例，可能给经济全盘带来的影响。’易宪容表示。日本财务省曾公布的外汇储备构成和运用的三原则也明确指出，外汇储备必须具备‘流动性、安全性和收益性’。首先要确保流动性和安全性，在日圆汇率暴跌的时候能够迅速投入使用，通过市场进行汇率干预。在最大限度地确保流动性和安全性的前提下，还应追求外汇储备的收益性，努力促使外汇储备资产保值升值。日本外汇储备一般用于购买外国国债、政府机构债券或存放在外国中央银行等，其中最主要的部分是包括美国国债在内的美元资产。日本前首相小泉纯一郎去年曾表示，日本‘外汇储备构成和运用必须多样化，以分散风险’。小泉的发言被国际外汇市场理解为日本要对外汇储

备政策进行调整，将减少美元资产的比重，致使外汇市场出现抛售美元的现象。而时至今日，外汇市场人士认为，日本财务省的外储‘三原则’，表明日本目前将继续实行以美元资产为中心的外汇储备政策，外汇储备多元化问题还没有真正列上议程。

内地外储不会投资港元

而香港目前还难以分享中国外汇储备投资的成果。易宪容表示，正常来讲，中国的外汇储备投资中不会有港币产品，因为港币目前仍是区域性货币，与大的货币相比没有投资优势。尽管如此，但香港或许在另一方面参与着中国外汇储备的积累。截至9月份，中国外汇储备上升至9879亿美元，同比增长28.5%，而8月份及7月份的增长率分别为29.1%及30.0%。

第三季度的外汇储备增长低于年初的增长速度，今年前9个月每月外汇增长仅为155亿美元，而前6个月的月平均增长为200亿美元。市场分析人士认为，国家外汇管理局允许或鼓励中国金融机构在香港上市的巨额收益留在当地，这可能是外汇增长放缓的原因。香港银行与国外银行间的息差扩大，尤其在中国银行6月份首发上市之后的4个月，两者的利率相差急速扩大。4月份，三月期两者的息差为56个基点，而上周五，则更是高达122个基点。这都说明香港固定收益市场资金流动性充裕，因而压低借款利率。而同时，中国的银行上万亿美元的储备也说明中国经济存在流动性过剩，且这些储备尚未转移至外汇管理局的资产负债表上。中国的外汇储备可能并不像数据显示的那样放慢了脚步，而极有可能是中国人民银行允许或鼓励国内金融机构将上市融资作为外汇储备保存在海外，特别是香港。

中日债权同被xx债‘俘获’

日本国内对于大量持有美元债务有不同看法。日本学者吉川元忠在其《金融战败——发自经济大国受挫后的诤言》一书中，就曾直言不讳地指出日本的‘金融战败’。他认为，日本虽是世界上最大的债权国，却只能看着最大的债务国美国的经济更上一层楼。这种与常规经济大相径庭的现象，恰恰是美国在金融战场上打败日本所致。日本过多的美元对外债权致使美国只需玩弄汇率就可以轻易减少债务负担并扼杀日本国力，将导致日本山穷水尽、走投无路。这其实