2018年CPA《财务管理》习题10

现时市场价值可能是公平的，也可能是不公平的；而经济价值是公平的 现时市场价值
市场价值
（三）企业整体经济价值的类别
1.实体价值与股权价值
2.持续经营价值与清算价值
3.少数股权价值与控股权价值
【例题·多选题】下列关于企业价值的说法中，错误的有（ ）。
A.企业的实体价值等于各单项资产价值的总和
B.企业的实体价值等于企业的现时市场价格
均市盈率计算
C.相对价值法下的企业价值的含义是指目标企业的相对价值，而非内在价值
D.运用市盈率模型进行企业价值评估时，目标企业股权价值可以用每股净利乘以企业实
际市盈率计算
【答案】C
【解析】本题的主要考核点是企业价值评估中的相对价值法下的企业价值的含义。在进
行企业价值评估时，相对价值法下的企业价值的含义是指目标企业的相对价值，而非内在价
A.它考虑了时间价值因素
B.它能直观地反映投入和产出的关系
【答案】AB
【解析】在稳定状态下实体现金流量增长率、股权现金流量增长率等于销售收入增长率。
考点五：相对价值法的基本原理
（一）常用的股权市价比率模型
1.基本公式
种类
公式
市盈率模型
目标企业股权价值=可比企业平均市盈率×
（市价/净收益比率模型）
目标企业盈利
市净率模型
目标企业股权价值=可比企业平均市净率×
A.公司 2016 年的营业现金毛流量为 225 万元 B.公司 2016 年的债务现金流量为 50 万元 C.公司 2016 年的实体现金流量为 65 万元 D.公司 2016 年的资本支出为 160 万元 【答案】CD 【解析】营业现金毛流量=250+55=305（万元），选项 A 不正确 债务现金流量=65-50=15（万元），选项 B 不正确 实体现金流量=50+15=65（万元），选项 C 正确 资本支出=305-80-65=160（万元），选项 D 正确 考点四：后续期现金流量增长率的估计 在稳定状态下，实体现金流量、股权现金流量的增长率和销售收入的增长率相同，因此 可以根据销售增长率估计现金流量增长率。 【例题·多选题】下列关于企业价值评估的表述中，正确的有（ ）。 A.现金流量折现模型的基本思想是增量现金流量原则和时间价值原则 B.实体现金流量是企业可提供给全部投资人的税后现金流量之和 C.在稳定状态下实体现金流量增长率一般小于股权现金流量增长率 D.在稳定状态下股权现金流量增长率一般不等于销售收入增长率
C.企业的实体价值等于股权价值和净债务价值之和
D.企业的股权价值等于少数股权价值和控股权价值之和
【答案】ABD
【解析】整体不是各部分的简单相加，选项 A 错误；现时市场价格可能是公平的，也可
能是不公平的；而企业实体价值是公平的市场价值。少数股权价值是现有管理和战略条件下
企业能够给股票投资人带来的未来现金流量的现值，控股权价值是企业进行重组，改进管理
值。运用市盈率模型进行企业价值评估时，目标企业股权价值可以用每股净利乘以可比企业
的平均市盈率计算。
考点六：相对价值模型中可比企业驱动因素
（1）市盈率模型的驱动因素
驱动因素：增长潜力、股利支付率和风险（股权资本成本的高低与风险有关），
市盈率模 型的驱动 因素
其中关键因素是增长潜力。 （1）本期市盈率= （2）内在市盈率（或预期市盈率）= 【提示】可比企业应当是这三个比率类似的企业，同业企业不一定都具有这
计标准或会计政策，市净率会失去可比性；
局限性 ②固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价
值的关系不大，其市净率比较没有实际意义；
③少数企业的净资产是负值，市净率没有意义，无法用于比较
适用范围 这种方法主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业
（3）市销率模型的适用性
①它不会出现负值，对于亏损企业和资不抵债的企业，也
方法 2：融资流量法 债务现金流量=税后利息-新借债务（或+归还债务） 股权现金流量=股利-股权资本发行（或+股票回购） 融资现金流量=股权流量+债务流量 方法 3：净投资扣除法在计算各种主体现金流量中的速记法：
【例题·多选题】下列关于实体现金流量计算的公式中，正确的有（ ）。 A.实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产净投资 B.实体现金流量=税后经营净利润-经营性营运资本增加-资本支出 C.实体现金流量=税后经营净利润-经营性资产增加-经营性负债增加 D.实体现金流量=税后经营净利润-经营性营运资本增加-净经营性长期资产增加
（市价/净资产比率模型）
目标企业净资产
市销率模型
目标企业股权价值=可比企业平均市销率×
（市价/收入比率模型）
目标企业的销售收入
【例题·单选题】利用相对价值法进行企业价值评估时（ ）。
A.按照市价/净利比率模型可以得出目标企业的内在价值
B.运用市盈率模型进行企业价值评估时，目标企业股权价值可以用每股净利乘以行业平
每股收益增长率预计为 6%，股权资本成本为 10%。股利支付率不变，公司的预期市盈率是 （ ）。
A.11.79 B.12.50 C.13.25 D.8.33 【答案】B 【解析】股利支付率=0.4/0.8=50%，预期市盈率=股利支付率/（股权资本成本-增长率） =50%/（10%-6%）=12.5。 【例题·单选题】某公司 2016 年的销售收入为 2000 万元，净利润为 250 万元，利润留 存率为 50%，预计 2016 年的增长率均为 3%。该公司的β为 1，5，无风险利率为 4%，市场平 均风险股票的收益率为 10%，则该公司的本期市销率为（ ）。 A.0.64 B.0.625 C.1.25 D.1.13 【答案】A 【解析】销售净利率=250/2500=12.5% 股利支付率=1-50%=50% 股权资本成本=4%+1.5（10%-4%）=13% 本期市销率= =12.5%50%（1+3%）/（13%-3%）=0.64。 【例题·多选题】根据相对价值法的“市价/净资产模型”，在基本影响因素不变的情况 下（ ）。 A.增长率越高，市净率越小 B.权益净利率越高，市净率越大 C.股利支付率越高，市净率越大 D.股权资本成本越高，市净率越小 【答案】BCD 【解析】 从公式可以看出增长率与市净率同向变动，所以，在基本影响因素不变的情况下，增长 率越高，市净率越大。 考点七：相对价值模型的适用范围 （1）市盈率模型的适用性
（1）计算市盈率的数据容易取得，并且计算简单；
（2）市盈率把价格和收益联系起来，直观地反映投入和产出
市盈率模型
优点
的关系； （3）市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，
具有很高的综合性
局限性 如果收益是负值，市盈率就失去了意义
适用范围 市盈率模型最适合连续盈利，并且β值接近于 1 的企业
（二）无限期寿命的划分 ①预测的基期（实际数或调整数） ②详细预测期和后续期的划分 “详细预测期”，或称“预测期”：在此期间，需要对每年的现金流量进行详细预测，
并根据现金流量折现模型计算其预测期价值； （5—7 年，不超过 10 年） “后续期”，或称为“永续期”：在此期间，假设企业进入稳定状态，有一个稳定的增
可以计算出一个有意义的价值乘数；
优点 ②它比较稳定、可靠，不容易被操纵；
③市销率对价格政策和企业战略变化敏感，可以反映这种
市销率模型
变化的后果
局限性
不能反映成本的变化，而成本是影响企业现金流量和价值 的重要因素之一
主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本 适用范围
率趋同的传统行业的企业
【例题·多选题】利用可比企业市盈率估计企业价值（ ）。
第八章 企业价值评估
本章考情分析 本章从考试来看客观题、主观题都有可能。 本章主要考点：现金流量折现模型和相对价值模型。
客观题部分 本章考点精讲及经典题解 考点一：企业价值评估的对象
（二）会计价值、现时市场价值与经济价值的区别
价值
区别
会计价值
会计价值是指资产、负债和所有者权益的账面价值；而经济价值是未来 现金流量的现值
（3）市销率模型的驱动因素
市销率模 驱动因素：销售净利率、股利支付率、增长率和股权成本，其中关键因素是
型的驱动 销售净利率。 因素 （1）本期市销率= （2）内在市销率（或预期市销率）= 【提示】可比企业应当是这四个比率类似的企业，同业企业不一定都具有这 种类似性 【例题·单选题】甲公司 2016 年每股收益 0.8 元。每股分配现金股利 0.4 元。如果公司
种类似性
（2）市净率模型的驱动因素
驱动因素：股东权益收益率、股利支付率、增长率和股权成本，其中关键因
素是股东权益收益率。
市净率模 （1）本期市净率=
型的驱动 （2）内在市净率（或预期市净率）=
因素
【提示】可比企业应当是这四个比率类似的企业，同业企业不一定都具有这
种类似性。
【相关链接】股东权益收益率即为第二章的权益净利率
（2）市净率模型的适用性
①市净率极少为负值，可用于大多数企业；
②净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解；
优点
③净资产账面价值比净利稳定，也不像利润那样经常被人为操 纵；
④如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化
市净率模型
可以反映企业价值的变化 ①账面价值受会计政策选择的影响，如果各企业执行不同的会
长率，可以用简便的方法直接估计后续期价值。 【例题·多选题】以下关于企业价值评估现金流量折现法的表述中，正确的有（ ）。 A.预测基数应为上一年的实际数据，不能对其进行调整
B.预测期是指企业增长的不稳定时期，通常在 10 年以上 C.实体现金流量应该等于融资现金流量 D.对销售增长率进行预测时，如果宏观经济、行业状况和企业的经营战略预计没有明显 变化，则可以按上年增长率进行预测 【答案】CD 【解析】本题的主要考核点是关于企业价值评估现金流量折现法的有关内容。在企业价 值评估的现金流量折现法下，预测的基数有两种确定方式：一种是上年的实际数据，另一种 是修正后的上年数据，即可以对上年的实际数据进行调整。预测期是指企业增长的不稳定时 期，通常在 5 至 7 年之间，一般不超过 10 年；实体现金流量（从企业角度考察）应该等于 融资现金流量（从投资人角度考察）。销售增长率的预测以历史增长率为基础，根据未来的 变化进行修正。在修正时如果宏观经济、行业状况和企业的经营战略预计没有明显变化，则 可以按上年增长率进行预测。 考点三：现金流量的确定