玩具反斗城的LBO分析报告
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玩具反斗城杠杆收购
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玩具反斗城杠杆收购
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玩具反斗城杠杆收购
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玩具反斗城杠杆收购
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玩具反斗城的困境
• 业绩下滑 • 受到折扣店、大卖场以及电商的竞争 • 消费习惯的改变 • 儿童消费者的缓慢增长
17
玩具反斗城的战略评估以及拍卖
• 第一波士顿的评估
– 维持现状并将管理重点放到振兴国内业绩上 – 出售玩具反斗城全球业务或者分拆宝宝反斗城 – 玩具反斗城整体出售
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LBO的案例分析
马晓军 副教授 南开大学•经济学院•金融学系
1
玩具反斗城
• 玩具反斗城（英语：Toys "R" Us，在其标志中的 写法是Toys "Я" Us）是全球最大的玩具及婴幼儿 用品零售商，通过整合各类品牌，向消费者提供 全方位及一站式的购物体验。在美国和波多黎各 的873家玩具“反”斗城和宝宝“反”斗城的店铺 销售，还在其他国家拥有600多家店铺，并在35个 国家和地区超过140家特许专卖店。
45
收购之后
• 收购完成后，该公司开始精简品牌，改装现有卖 场，发展在线业务。目标公司(TGT)前执行官斯托 奇(GeraldL.Storch)被委任为主席兼首席执行官。
• 但经济状况的不景气和行业的结构性变化给这家 零售商带来了挑战。为了吸引更多的消费者，他 们一直在跟其他大型零售商和电子商务巨头亚马 逊(Amazon.comInc.,AMZN)等对手苦战。而最近移 动设备上的虚拟游戏也给实体玩具带来了威胁。
• 2010年5月，玩具反斗城提交了上市计划，拟募资 8亿美元。
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收购之后
• 玩具反斗城2012年第四季度营收较上年同期减少 2.6%至57.7亿美元，获利则下滑30%至2.39亿美元 。到2月2日为止的会计年度获利下降75%至3800 万美元。
• 2013年4月，玩具反斗城撤回了三年前递交的上市 申请，原因为“市场状况不佳，加上最近公司的 执行高层人士变动”。
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计算IRR
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计算IRR
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计算IRR
• 内部回报率 • 若投资期5年，初始投资13亿美元，退出权
益价值41.2亿美元，期间没有派息，则 IRR=26%。（Power(41.2/13,1/5)-1=25.95%）
• 案例参考资料：Chapter 17 and Case Study 9 from David P. Stowell. An Introduction to Investment Banks, Hedge Funds, and Private Equity. 2010, Elsevier Inc.
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确定可偿债现金流
• EBITDA减去资本性支出，然后根据营运资 本的变化、长期固定资本与债务的变化以 及需要支付的现金税款进行调整，最终得 到可偿债现金流。
• 此外，KKR会出售部分资产回收现金 • 原有的23亿债务会在并购日立即偿还、然
后优先担保贷款会部分偿还。 • 最终，通过偿还使得总债务和EBITDA比率
逐渐改善。
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现金流状况
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收益总结
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计算信用指标
• 杠杆率和偿付率 • 杠杆率限制了相对目标公司EBITDA的可承担负债
总额与净负债额。此例中，并购 完成后，杠杆率 为总负债/EBITDA=8.61，净负债/EBITDA=7.01，到 2010年逐步下降到5.67倍与4.36倍。（表17-14） • 偿付率要求公司每年产生的现金流要超过每年应 支付的利息。此例中，2006年，EBITDA/利息费用 =1.57，(EBITDA-资本性支出)/利息费用=1.17。到 2010年பைடு நூலகம்逐步提高到1.92和1.47。
的战略行动
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2005年美国玩具零售业
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2005年美国玩具零售业
8
玩具反斗城状况
• 玩具反斗城始于1948，至2005年1月29日， 在全世界开办了1499家零售商店，其中898 家在美国，其中681家玩具反斗城和217家 宝宝反斗城。
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玩具反斗城状况
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玩具反斗城杠杆收购
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玩具反斗城杠杆收购
• 预测收入、利润、折旧与摊销、资本性支 出、营运资本、利率和税率。
• 根据历史的财务数据进行外推估计 • 合理估计
28
财务数据解析
29
利润表预测
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资产负债表预测
31
利 率假设
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运营资本假设
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计算收购倍数
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计算收购倍数
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计算收购倍数
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比较：
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计算收购倍数
• 收购后，玩具反斗城的资本结构是：23亿 原有债务、44亿新增债务、13亿权益，负 债率高达83.7%，收购前的负债率是65%。
• 在亚马逊公司等网上玩具贩售商的激烈竞争之下 ，玩具反斗城首席执行官史多奇（Gerald Storch） 最近决定提出辞呈。
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中国市场
• 中国特有的1+2+4（一个孩子，爸爸妈妈，四位老 人）的家庭结构，使得儿童成为家庭消费中具有 决定作用的主导成员。
• 2011年，中国玩具市场的销售额同比增长了18% ，达到人民币近540亿元。从2006到2012年，玩具 反斗城在中国内地的店数已经达到了33家，店铺 的规模从500平方米到4,000平方米不等。
• 玩具“反”斗城总部设在美国韦恩，新泽西州， 在全球约有70,000名员工,玩具“反”斗城承诺通 过专业的服务成为一名有爱心，有信誉的邻居来 为儿童安全做出贡献并及时给予他们帮助。
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玩具反斗城杠杆收购
• 确定对玩具反斗城投资的风险和收益 • 评估不同投资运作模式下的收益变化 • 确定能够改善投资风险收益特征所能采取
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玩具反斗城杠杆收购
• 实现IRR，完成增值和退出。三种途径：去 杠杆化、提高利润率和倍数扩张。
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玩具反斗城杠杆收购
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确定可以偿债的现金流和债务来源
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确定可以偿债的现金流和债务来源
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确定可以偿债的现金流和债务来源
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确定可以偿债的现金流和债务来源
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玩具反斗城杠杆收购
• 2005年3月17日，玩具反斗城宣布达成最终 协议，同意以67亿美元将整个全球业务出 售给由KKR、贝恩资本和沃那多房产信托组 成的投资联盟，每股价格26.75美元，较战 略评估前一天溢价122.5%，较公司宣布剥 离玩具零售业务前一天溢价62.9%。
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玩具反斗城的困境
• 业绩下滑 • 受到折扣店、大卖场以及电商的竞争 • 消费习惯的改变 • 儿童消费者的缓慢增长
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玩具反斗城的战略评估以及拍卖
• 第一波士顿的评估
– 维持现状并将管理重点放到振兴国内业绩上 – 出售玩具反斗城全球业务或者分拆宝宝反斗城 – 玩具反斗城整体出售
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LBO的案例分析
马晓军 副教授 南开大学•经济学院•金融学系
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玩具反斗城
• 玩具反斗城（英语：Toys "R" Us，在其标志中的 写法是Toys "Я" Us）是全球最大的玩具及婴幼儿 用品零售商，通过整合各类品牌，向消费者提供 全方位及一站式的购物体验。在美国和波多黎各 的873家玩具“反”斗城和宝宝“反”斗城的店铺 销售，还在其他国家拥有600多家店铺，并在35个 国家和地区超过140家特许专卖店。
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收购之后
• 收购完成后，该公司开始精简品牌，改装现有卖 场，发展在线业务。目标公司(TGT)前执行官斯托 奇(GeraldL.Storch)被委任为主席兼首席执行官。
• 但经济状况的不景气和行业的结构性变化给这家 零售商带来了挑战。为了吸引更多的消费者，他 们一直在跟其他大型零售商和电子商务巨头亚马 逊(Amazon.comInc.,AMZN)等对手苦战。而最近移 动设备上的虚拟游戏也给实体玩具带来了威胁。
• 2010年5月，玩具反斗城提交了上市计划，拟募资 8亿美元。
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收购之后
• 玩具反斗城2012年第四季度营收较上年同期减少 2.6%至57.7亿美元，获利则下滑30%至2.39亿美元 。到2月2日为止的会计年度获利下降75%至3800 万美元。
• 2013年4月，玩具反斗城撤回了三年前递交的上市 申请，原因为“市场状况不佳，加上最近公司的 执行高层人士变动”。
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计算IRR
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计算IRR
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计算IRR
• 内部回报率 • 若投资期5年，初始投资13亿美元，退出权
益价值41.2亿美元，期间没有派息，则 IRR=26%。（Power(41.2/13,1/5)-1=25.95%）
• 案例参考资料：Chapter 17 and Case Study 9 from David P. Stowell. An Introduction to Investment Banks, Hedge Funds, and Private Equity. 2010, Elsevier Inc.
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确定可偿债现金流
• EBITDA减去资本性支出，然后根据营运资 本的变化、长期固定资本与债务的变化以 及需要支付的现金税款进行调整，最终得 到可偿债现金流。
• 此外，KKR会出售部分资产回收现金 • 原有的23亿债务会在并购日立即偿还、然
后优先担保贷款会部分偿还。 • 最终，通过偿还使得总债务和EBITDA比率
逐渐改善。
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现金流状况
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收益总结
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计算信用指标
• 杠杆率和偿付率 • 杠杆率限制了相对目标公司EBITDA的可承担负债
总额与净负债额。此例中，并购 完成后，杠杆率 为总负债/EBITDA=8.61，净负债/EBITDA=7.01，到 2010年逐步下降到5.67倍与4.36倍。（表17-14） • 偿付率要求公司每年产生的现金流要超过每年应 支付的利息。此例中，2006年，EBITDA/利息费用 =1.57，(EBITDA-资本性支出)/利息费用=1.17。到 2010年பைடு நூலகம்逐步提高到1.92和1.47。
的战略行动
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2005年美国玩具零售业
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2005年美国玩具零售业
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玩具反斗城状况
• 玩具反斗城始于1948，至2005年1月29日， 在全世界开办了1499家零售商店，其中898 家在美国，其中681家玩具反斗城和217家 宝宝反斗城。
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玩具反斗城状况
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玩具反斗城杠杆收购
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玩具反斗城杠杆收购
• 预测收入、利润、折旧与摊销、资本性支 出、营运资本、利率和税率。
• 根据历史的财务数据进行外推估计 • 合理估计
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财务数据解析
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利润表预测
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资产负债表预测
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利 率假设
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运营资本假设
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计算收购倍数
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计算收购倍数
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计算收购倍数
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比较：
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计算收购倍数
• 收购后，玩具反斗城的资本结构是：23亿 原有债务、44亿新增债务、13亿权益，负 债率高达83.7%，收购前的负债率是65%。
• 在亚马逊公司等网上玩具贩售商的激烈竞争之下 ，玩具反斗城首席执行官史多奇（Gerald Storch） 最近决定提出辞呈。
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中国市场
• 中国特有的1+2+4（一个孩子，爸爸妈妈，四位老 人）的家庭结构，使得儿童成为家庭消费中具有 决定作用的主导成员。
• 2011年，中国玩具市场的销售额同比增长了18% ，达到人民币近540亿元。从2006到2012年，玩具 反斗城在中国内地的店数已经达到了33家，店铺 的规模从500平方米到4,000平方米不等。
• 玩具“反”斗城总部设在美国韦恩，新泽西州， 在全球约有70,000名员工,玩具“反”斗城承诺通 过专业的服务成为一名有爱心，有信誉的邻居来 为儿童安全做出贡献并及时给予他们帮助。
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玩具反斗城杠杆收购
• 确定对玩具反斗城投资的风险和收益 • 评估不同投资运作模式下的收益变化 • 确定能够改善投资风险收益特征所能采取
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玩具反斗城杠杆收购
• 实现IRR，完成增值和退出。三种途径：去 杠杆化、提高利润率和倍数扩张。
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玩具反斗城杠杆收购
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确定可以偿债的现金流和债务来源
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确定可以偿债的现金流和债务来源
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确定可以偿债的现金流和债务来源
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确定可以偿债的现金流和债务来源
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玩具反斗城杠杆收购
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玩具反斗城杠杆收购
• 2005年3月17日，玩具反斗城宣布达成最终 协议，同意以67亿美元将整个全球业务出 售给由KKR、贝恩资本和沃那多房产信托组 成的投资联盟，每股价格26.75美元，较战 略评估前一天溢价122.5%，较公司宣布剥 离玩具零售业务前一天溢价62.9%。
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