中国金融监管的三个阶段

中国金融监管实录

2018.11.27

摘要：金融周期和经济周期相辅相成，在我国，金融监管对金融周期的影响非常大，从而影响人们的预期，从而反作用于经济周期，政府部门根据每年经济周期不同时段，再调整金融政策，如此反复，形成了我们看到的经济周期，这篇文章从经济周期入手，探讨金融监管与金融周期的相互作用，从而更深层次的认识经济运行状态。

一、经济周期、金融周期、金融监管

1.经济周期

经济周期也称商业周期、景气循环，经济周期一般是指经济活动沿着经济发展的总体趋势所经历的有规律的扩张和收缩。是国民总产出、总收入和总就业的波动，是国民收入或总体经济活动扩张与紧缩的交替或周期性波动变化。主要反映了市场经济中经济参与者自发的行为及对未来预期变化引发的商业波动。一个金融周期可能涵盖若干个经济周期，并且两者在长时间内紧密联系。

2.金融周期

金融周期的内涵随着时代的变迁而改变，从金属货币到纸币再到现在的信用扩张和收缩，从而导致经济“体温”的周期性波动，放眼现在，金融周期与房地产价格形成一种相互促进、互相强化的特性。每一轮房地产的涨跌起伏都与信用周期的周期性波动联系在一起，内在机制是房地产作为信用抵押资产，随着其价格上涨下跌，进一步促进信用扩张和紧缩。当前，宏观经济层面国家去杠杆政策加大，金融周期更多的体现在公司信用扩张引发的公司债务方面，因为公司信用扩张不具备可持续性，当经济增长承压，债务负担加重，资金链容易断裂，造成金融危机踩踏事件。

3.金融监管

金融周期受到信用扩张与紧缩影响，更深层次的是受到金融监管影响较大。由于我国以间接融资体系为主，货币派生的主要方式就是信用渠道，目前大家谈到的货币超发

也是信用扩张的问题。货币政策以影响经济体系货币量为目标导向，信用派生导致经济过冷过热是货币政策的实际结果。叠加表内信用和表外信用、各类围绕的监管的金融创新，大量业务由表内转向表外，躲避表内信用监管，使得我国货币政策影响范围极为广泛。但无论是表内还是表外信用扩张，实际都是金融监管的问题。

二、金融监管对金融行业的影响

金融监管直接影响的是金融机构表内外业务，从而间接影响了金融周期，进一步对经济周期起到一定影响，就金融本身而言是作为经济的润滑剂存在的，因为其特殊性，行业本身对经营风险和收益的管理至关重要，主要原因如下：

1、由于金融业务“跨期收益”的特征，即从业人员获取收益可能存在即时性，但风险却是滞后的，长期风险的存在让其行业本身成为金融监管管理的重点，同时，金融监管本身政策的稳定性及可预期性，对整个金融行业的健康发展也有绝对重要的作用。

2、从个人及企业层面来看，金融本身有很强的负外部性，微观金融个体的经营决策仅基于个体利益最大化做出，比如杠杆、高债务经营，现金流不健康，短期公司盈利可观，但整个系统而言，如果出现如此次去杠杆政策，微观个体风险很容易外溢，造成系统性风险，长此已久，给整个经济埋下隐患。

3、金融创新后的监管尤为必要，如P2P的监管，虽然金融创新等一系列活动可能会降低融资限制，使更多的人参与进来，但同时也增加了大家对风险及对融资条件之间关系的认知难度，金融机构风险偏好进一步提高，风险积聚可能性提升。

三、金融监管对经济周期的影响

我们通过对二级市场走势，将经济周期划分为三段，从而间接反映金融监管的周期性运作，这里需要强调的是，金融监管导致金融周期循环反复，金融周期最终影响投资者对二级市场估值，二级市场走势更多的是金融监管变动的一个结果，并非原因。

图1 上证指数走势图

（一）第一阶段，金融监管初步完善

2001-2008年经济周期向上，金融监管制度形成完善并进行初步创新，金融周期平稳。

在此阶段，经济周期整体上行。主要原因是受益于中国加入WTO，与各个国家贸易来往增加，整体贸易逆差不断扩大，我国出口快速提升，我国产业结构慢慢搭建，在全球经济中地位也慢慢树立起来，经济增长动能强劲。

（1）金融监管制度“一行三会”机构监管模式正式推出

1978年之前中国人民银行是唯一的金融机构，所有贷款计划由人民银行确定，所有存款均存于人民银行。1993-2002年间，证券业、保险业的监管相继从人民银行分离出来，分别由证监会和保监会执行，2003年4月25日，中国银行业监督管理委员会成立。至此，“一行三会”监管框架正式形成。

（2）表内监管：落实银行资本监管制度，初步实施差别化信贷政策完善基础制度建设。

随着“一行三会”监管框架形成，银行表内监管主要集中在基础制度建设方面，涉及金融许可、外资金融机构准入、业务规范、内部控制、行政处罚等方面，搭设监管框

架。

同年，银监会颁布《商业银行房地产贷款风险管理指引》，明确各类房地产贷款操作办法及风险管理，提出土地储备贷款要注重借款人经营管理及资本金考核，要求房地产开发贷款“四证齐全”，资本金不得低于35%。

（3）表外监管：鼓励银信合作，表外信用扩张渠道初步发展

这一阶段的表外信用投放占社会融资比例较低。金融监管对这一时期的表外信用态度经历先规范、后支持的态度。开始大力支持信托公司业务调整及创新，鼓励信托公司开展资产管理业务、私人股权投资信托、资产证券化等业务，银信合作理财业务快速发展。

在这一阶段中，银行通过将表内信贷转让，并通过表外理财购买信托收益权的方式实现信贷出表，实际上躲避了表内监管指标，表外信用扩张渠道初步打开。

（二）第二阶段，金融监管大水漫溉

2009-2013 年经济周期向下，4万亿经济刺激计划叠加金融监管放松，金融周期触底回升经济周期下行，四万亿刺激计划出台。

在此阶段，我国受美国次贷危机带来的出口萎靡影响，GDP增速明显回落。同时，2009 年政府出台“四万亿”经济刺激计划兜底经济。然而过去经济快速发展过程中带来的结构失衡影响逐步显现，2010 年刺激政策结束后，我国经济进入新一轮下行区间，经济增速换挡趋势明显。

金融监管方面，监管力度“两起两落”，信用投放由表内信贷扩展至表外信用金融监管在这一时期历经两次宽松时期，第一次为四万亿经济刺激计划投放后，为配合政策落地、应对经济下行风险，金融监管明显放松，银行表内信用快速扩张，第二次为2012 年开始的金融自由化浪潮，信用投放由表内信贷大幅扩展至表外信用。

两次金融监管放松均拉升金融周期，2008年美国次贷危机发生后，我国在信贷需求不振、房价低迷的双重压力下实际上进入金融周期的底部盘整期。“四万亿”刺激政策