中国私募基金投融资生态报告

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中国私募基金投融资生态报告

关键字：私募基金?投融资

说明：

1.????? 私募基金概念范围：私募基金是资本市场的重要参与者，根据其内涵一般

可以分为对冲基金、私募股权基金和创业投资基金(也可称为风险投资基金)三种。在本文中指的主是进行产业投资（风险投资和战略投资）的私募股权基金，而并非在证券或股票市场进行投机套利的资金。

2.????? 主要研究资料为网络、报纸及各类专业着作、报告等二手资料。

1.私募基金投资概况

1.1.私募基金释义

✍??????? 私募是相对于公募而言，是就证券发行方法之差异，以是否向社会不特定公众发行或公开发行证券的区别，界定为公募和私募，或公募证

券和私募证券。根据其内涵一般可以分为对冲基金、私募股权基金和创

业投资基金(也可称为风险投资基金)三种。

✍??????? 金融市场中常说的“私募基金”或“地下基金”，是一种非公开宣传的，私下向特定投资人募集资金进行的一种集合投资。其方式基本有

两种，一是基于签订委托投资合同的契约型集合投资基金，二是基于共

同出资入股成立股份公司的公司型集合投资基金。

✍??????? 首先，私募基金通过非公开方式募集资金。其次，在募集对象上，私募基金的对象只是少数特定的投资者，圈子虽小门槛却不低。第三，

和公募基金严格的信息披露要求不同，私募基金这方面的要求低得多，

加之政府监管也相应比较宽松，因此私募基金的投资更具隐蔽性，运作

也更为灵活，相应获得高收益回报的机会也更大。

1.2.私募基金发展优势

私募基金发展的原因是多方面的，与公募基金相比，私募基金具有以下优势：✍??????? 私募基金面向少数特定的投资者，其投资目标可能更具有针对性，可根据客户的特殊需求提供度身定做的投资服务产品；

✍??????? 私募基金所需的各种手续和文件较少，受到的限制也较少，一般法规要求不如公募基金严格详细，因而，更具有灵活性；

✍??????? 在信息披露方面，私募基金不必像公募基金那样定期披露详细的投资组合，一般只需半年或一年内私下公布投资组合及收益即可，政府对

其监管远比公募基金宽松，因而它的投资更具有隐蔽性。

1.3.私募基金兴起

✍??????? 通常上市公司不论何种形式的收购，都会给其财务结构带来较大的影响，并导致股票价格有所变化，这种变化必然改变私募基金的投资模

式。其中有些私募基金可能专注于这样的业务，由目前的普遍投机性私

募基金转变为专业化从事上市公司并购甚至产业并购的合作伙伴性基

金。这种收购基金正是发达国家金融市场为数庞大的私募股权基金中的

一种。以近年来在我国多有斩获的美国凯雷集团为例，该公司自有资金

约为80亿美元，而投资带动的资金可达800亿美元，比我国A股市场

全部私募基金的总数还要多。强大的资金优势、政治优势和全球资本上

谙熟的人脉关系，对一些并购项目基本上可以进行一些外科手术式的操

作，即整体收购，不用十分费力地拿到海外资本市场上市，获取超过3

0%的年收益率。此外，近年来在内地非常活跃的房地产投资商凯德置

地，其母公司则是新加坡交易所上市的大型房地产商嘉德置地集团在中

国的全资子公司。这些国际投资机构，以全球化的金融眼光来看待机

会，巧妙地组合资产，进行跨国金融市场套利。

✍??????? 在国际私募股权基金迅速发展的状况下，我国的私募基金行业的政策限制，将逐渐变得宽松。以当前我国证券市场规模，有3亿元左右人

民币自有资产的私募基金可以向这个方向摸索，通过3倍的杠杆比例，

带动10亿元左右的投资。

✍??????? 实际上，我国快速成长的中小型企业一直是风险投资机构掘金的领域。据安永公司的统计，2004年，我国完成的风险投资金额已经达到1

2.7亿美元，而在2002年，这个数据只有4.18亿美元。其中外资已经

成为我国风险投资事业发展的重要力量。比较而言，外资在项目选择和

退出机制上更具有优势。比如高盛对蒙牛的投资，以及凯雷集团对携程

网的投资。这样的盈利模式是我国具有风险投资经验和背景的私募基金

所必须关注的。一般从事该类业务的投资者，应当具有5000万元以上

人民币资产。通过制定合理的资产组合，从事跨市场套利。

1.4.私募基金的投资形式

对于中国的企业而言，实际上是引入海外风险投资者和策略投资者，也就是通过非公共市场的手段定向引入具有战略价值的股权投资者。因此，本文所说的私募基金主要指私募股权基金。

2.私募股权基金（PE）发展状况

2.1.私募股权基金(PE)概念说明

✍??????? Private Equity(简称“PE”)在中国通常称为私募股权投资，从投资方式角度看，依国外相关研究机构定义，是指通过私募形式对私有企

业，即非上市企业进行的权益性投资，在交易实施过程中附带考虑了

将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获

利。有少部分PE基金投资已上市公司的股权(如后面将要说到的PIP

E)，另外在投资方式上有的PE投资如Mezzanine投资亦采取债权型投

资方式。不过以上只占很少部分，私募股权投资仍可按上述定义。

✍??????? 广义的私募股权投资为涵盖企业首次公开发行前各阶段的权益投资,即对处于种子期、初创期、发展期、扩展期、成熟期和Pre-IPO各个时

期企业所进行的投资，相关资本按照投资阶段可划分为创业投资(Ventu

re Capital)、发展资本(development capital)、并购基金(buyout/buyin

fund)、夹层资本(Mezzanine Capital)、重振资本(turnaround)，Pre-I

PO资本(如bridge finance)，以及其他如上市后私募投资(private inves

tment in public equity,即PIPE)、不良债权distressed debt和不动产

投资(real estate)等等(以上所述的概念也有重合的部分)。狭义的PE主

要指对已经形成一定规模的，并产生稳定现金流的成熟企业的私募股权

投资部分，主要是指创业投资后期的私募股权投资部分，而这其中并购

基金和夹层资本在资金规模上占最大的一部分。

✍???? 并购基金是专注于对目标企业进行并购的基金，其投资手法是，

通

过收购目标企业股权，获得对目标企业的控制权，然后对其进行一定的重组改造，持有一定时期后再出售。并购基金与其他类型投资的不

同表现在，风险投资主要投资于创业型企业，并购基金选择的对象是成

熟企业；其他私募股权投资对企业控制权无兴趣，而并购基金意在获得

目标企业的控制权。并购基金经常出现在MBO和MBI中。

✍???? 夹层资本，是指在风险和回报方面，介于优先债权投资(如债券和

贷款)和股本投资之间的一种投资资本形式。对于公司和股票推荐人而

言，夹层投资通常提供形式非常灵活的较长期融资，这种融资的稀释程

度要小于股市，并能根据特殊需求作出调整。而夹层融资的付款事宜也

可以根据公司的现金流状况确定。夹层资本一般偏向于采取可转换公司

债券和可转换优先股之类的金融工具。综合比较而言，夹层资本对于丹

青山水项目来说更为适用。

的种类

✍???????? 根据投资阶段和方式不同，私人股权投资基金主要可分为风险投资基金（VentureCapitalFund）、收购基金（BuyoutFund）和直接投资基

金（DirectInvestmentFund）等几类。