企业资本结构优化研究

企业资本结构优化研究

摘要：资本结构是企业理财的关键环节，也是公司治理的关键。资本结构直接影响到企业目前和将来的发展状况，这就需要确定企业最优资本结构的标准，分析最优资本结构应考虑的因素，提出最优资本结构的研究方案。

关键词：最优资本结构；影响因素；权益资本；经济效益；债务资本

中图分类号：f276.1 文献标识码：a 文章编号：1001-828x （2012）12-0-01

一、引言

国企扭曲的资本结构，不仅正在吞噬企业的信誉和市场竞争力，损害着企业的价值，危害市场经济的信用水平，而且也在很大程度上动摇了企业治理结构的基石，已成为现代企业制度推行的一大障碍。随着我国经济体制改革的不断深化，对企业财务管理体制的完善和发展也提出了新的要求。立足于国有企业资本结构现状和国有经济布局调整的趋势，在对我国现有资本结构治理方法剖析的基础上提出资本结构治理思路和策略。

二、企业的资本结构

企业的资本结构是指企业权益资本与债务资本之间的结构，是由企业采用各种方式筹资而形成的，各种筹资方式的不同组合类型，决定着企业的资本结构及其变化。如何找到一个最优的资本结构，是当今企业最为困惑的一个大问题。那么，如何确定企业最优

资本结构呢？

1.杠杆利益与财务风险间的平衡是确定最优资本结构的前提

财务杠杆利益是合理的财务杠杆能给企业权益资本带来额外收益。因为在债务资本的资本成本率小于企业息税前权益资本收益率时，举债越多越能获取更多的收益，这部分收益的增加，将使企业收益总额增加，收益总额的增加，会使权益资本收益率随之提高，进而使每股的收益增加。因为财务杠杆的反作用会增大财务风险，不合理的财务杠杆作用会因减少企业收益或发生亏损而导致资金

周转紧张，偿债能力下降，发生财务风险。所以企业债务资本越多，杠杆利益就越大，随之财务风险也越大。因此确定企业资本结构时，必须以处理好杠杆利益与财务风险间的平衡关系为前提。

2.企业经济效益最大是确定最优资本结构的基本标准

经济效益是企业生存与发展的基础与保障，经济效益最大化最终表现在企业资产增值，利润增加。在企业自主经营、自负盈亏的情况下，如果经济效益不佳，长期发生亏损，企业就将面临破产的危险，所以，确定最优资本结构应以经济效益为基本标准。经济效益是企业内外利益主体关注的焦点。一是投资者的收益往往不确定，要视企业经营成果而定；二是债权人关注企业的偿债能力，也注重企业的效益来判断借出去的款项是否能按时收回；三是企业职工对企业能否及时发放工资、福利，是否正常生产运转，也十分关注企业效益。因此，企业效益将是确定最优资本结构的基本标准。优化资本结构要取决于债务资本的融人和权益资本的增加权益资

本能否增加，也取决于经济效益，效益好的企业发行股票大小股东都愿意认购，效益好的企业还可以通过转增资本的方式使权益资本增加。因此，确定企业最优资本结构应以有利于增加经济效益为基本标准。

3.社会效益最大是确定最优资本结构的参考标准

在企业大力发展自身经济的同时，不能忽略自身所承担的社会责任，国民经济的可持续发展是促进企业的生存与发展的前提条件和保障。所以，在优化资本结构时，势必要关注社会效益的大小。假设给社会生态环境或自然资源造成2000万元的损失为代价而换取企业1000万元盈利的方案，其投资或融资都是不可取的。因此，优化资本结构必须履行社会责任，调节好企业效益与社会效益的关系。在二者利益相冲突的时候，应把社会效益放在首位，不能只顾企业效益的提高，而不顾社会效益的下降；不能只顾股东的收益最大而不承担社会责任。这就对优化资本结构提出了更深层次的要求，考虑社会效益将是确定最优资本结构的另一标准。

三、我国企业资本结构存在的问题

1.股权结构不合理

我国的股权结构十分集中，股权的过度集中，一方面，使中小股东受到了与会股东最小持股数量的限制而无权参加股东大会，不能行使自己的表决权，从而损害了他们的权益，从而助长了大股东操纵股票市场投机行为。另一方面，大股东公司中的绝对控股和相对控股，使股东大会形同虚设，违背了现代公司产权主体的股权分

散化和多元化的要求，也无法形成有效的公司治理结构。

2.国有上市公司的股权融资偏好

由于股权融资的市场负信号效应，我国上市公司普遍将股权融资作为首选的融资方式，而国外上市公司一般把它作为最后的融资选择。我国企业在进行资本结构的决策时，重点考虑的是如何才能获得资金的问题，并没有充分地考虑其优化问题。

3.债务结构复杂

企业的债务资本从形式上以下几类：银行贷款企业间往来债务、企业内部形成的债务等。随着企业从计划经济体制向市场经济体制的转变，使其债务资本变得日益复杂。现在以下三个方面：第一，企业经营性亏损造成的负债，在资本金困难的情况下，企业为了维持简单再生产，只有靠负债筹集资金，主权资本越少，债务资本就越大，造成资本结构越不合理的恶性循环。第二，财政性负债，财政性负债是由于政府行为而形成的应由财政承担的各类债务，对于企业来说，这些负债是被动性举债，其债务承担主体应该是政府，而不是企业。第三，具有社会普遍性的负债，众所周知，三角债已经成为企业发展的一个沉重包袱。

4.企业自有资本比例不当

企业自有资本（又称股本或实收资本）筹集的资金占企业总资产的比例的高低，反映着企业抵御风险的能力和企业生产经营活动所需要资金中依靠内源性融资的程度，反映着企业的积累情况；其动态变化反映一企业资产扩张能力和风险变化程度。我国企业自有

资本比率普遍较低，即使固定资产投资中自有资金略高，只相当于日本70年代的水平。

四、对我国企业资本结构优化的建议

资本结构作为企业制度的重要组成部分，其优化是一个需要认真考虑的问题，由于各国的经济体制存在差异，我们应该根据我国具体情况对资本结构提出相应的优化措施。优化企业资本结构应该从两个方面考虑：一方面是要改善外部环境，尽量创造有利于企业发展的条件，包括良好的外部经济和市场环境；另一方面需要企业自身努力，从实际情况出发，进行制度创新，使资本结构能适应不同发展阶段要求。

1.改善外部环境

优化市场经济环境，转变政府对资本结构调控方式。经济环境对资本结构的影响不容忽视，良好的市场经济环境可以保证企业的经济活动在市场的引导下健康良好的发展。大力发展债券市场，改善负债结构企业债券是企业融资的重要渠道，减少政府对债券市场的行政干预，简化债券发行程序，降低发行限制条件，规范债券交易市场，大力发展债券流通市场，建立健全的市场约束机制，赋予市场参与者相应的权利和明确市场参与者该履行的义务，适当发行可转换公司债券，增加债券的种类。鼓励企业并购和重组，单一的经营模式不利于企业的长远发展，上市公司和非上市公司可以进行合理的并购，非上市公司可采用借壳上市，上市公司可兼并非上市公司，最终实现资本结构相互补充，共同发展，相互促进。