风险管理经典案例
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市场中性投资策略能够发挥作用是建立在投资组 合中两种证券的价格高度正相关基础之上。 当市场行情上涨时，价格低估股票的上涨幅度高 于价格被高估的股票，投资组合整体收益为多头盈利 减空头亏损加利息；反之，当市场行情下降时，高估 股票的跌幅要大于低估股票，投资组合的整体收益为 空头盈利减多头亏损加利息。 正相关的前提一旦发生改变，逆转为负相关，则 这种投资策略就变成了一种高风险的交易策略，或两 头亏损，或盈利甚丰。
法官：“额滴神。。。”
28
乌龙指
审理结果？
经过法庭辩论及评审代码，法庭最终认为：无法判断该 Bug是否容易被发现，富士通不用赔了！事发日，东证在接 到瑞穗证券的电话后，未能履行撤单职责，属重大过错方。 电话联络时点以后的损失，东证需承担70%（107亿日元）。
对这个判决，瑞穗证券与东证都觉得委屈，继续上诉到 东京高院。2015年9月3日，东京高院驳回上诉，维持原判！
24
乌龙指
影响有多大？
大量低价空单被迫成交，瑞穗证券损失超过400；事发时 正赶上日本公司的年终奖季节，小A的这一错误，赔掉了瑞 穗证券所有员工年终奖。 J-Com的IPO一团糟，由于股市开盘便出现J-Com公司的 巨大空单，J-Com股票上市即大跌； 瑞穗当日收盘后才披露乌龙指一事，当天交易中已有乌龙 指传闻，由于不知为哪个证券公司，所有证券公司股票惨遭 抛售；
13
长期资本管理公司(LTCM)的兴衰
小概率事件：数学模型缺陷 （黑天鹅）
模型假设前提和计算结果都是在历史统计 数据基础上得出的，德国债券与意大利债券正 相关性就是统计了大量历史数据的结果，它预 期两个市场将朝着同一个方向发展。
1998年俄罗斯的金融风暴使正相关向负 相关逆转的小概率事件发生，沽空的德国债券 价格上涨,做多的意大利债券价格下跌。
美国政府第一次挽救一家对冲基金。
由于巨额损失耗尽了LTCM的风险资本，相比起 LTCM的风险其资本金严重不足！
Baidu Nhomakorabea16
长期资本管理公司(LTCM)的兴衰
价差方向判断失误导致巨额亏损
价 格
正常信用价差 正常信用价差
德国国债 意大利国债
t1 t2 t3
LTCM坚持到t3时刻的前提？
17
长期资本管理公司(LTCM)的兴衰
围绕此事件，瑞穗证券、东证、软件开发 商富士通公司打了一场长达10年的官司。 2015年9月3日，随着东京最高法院驳回瑞 穗证券的上诉，维持二审的原判结果，长达10 年的诉讼终于画上句号。
21
乌龙指
那天发生了什么？
2005年12月8日，日本公司J-Com首次公开上市（IPO）的 日子，上午9:27，距离开盘还有几分钟，小A接到一位客户委托： “以61万日元的价格，卖出1股J-Com股票”。小A却错误的输 入为“以1日元的价格，卖出61万股J-Com股票”。
10
长期资本管理公司(LTCM)的兴衰
价 格
正常信用价差
德国国债 意大利国债
t
11
价格 长期资本管理公司 (LTCM)的兴衰
价格
非正常信用价差 德国国债
意大利国债
t
看多意大利国债（或者看涨衍生品多头）， 看空德国国债（或者看跌衍生品多头）
12
长期资本管理公司(LTCM)的兴衰
市场中性投资策略的致命弱点
6
长期资本管理公司(LTCM)的兴衰 投资手法
LTCM始终遵循所谓的“市场中性”原则，
即不从事任何单方面交易，以寻找市场套利空 间为主 。LTCM正是凭着这一点战无不胜， 攻无不克。
7
长期资本管理公司(LTCM)的兴衰
市场中性投资策略
同时持有多头和空头两个投资头寸，即买 入价值被低估的金融资产，同时卖出价值 被高估的金融资产。
14
长期资本管理公司(LTCM)的兴衰
1998年5月，LTCM利用22亿美元作资本抵押，买入价值3250 亿美元（名义本金）的证券，由此造成该公司的巨额亏损。
1998年8月，俄罗斯面临国际石油价格不断下跌，国内经济
恶化，再加上政局不稳，俄罗斯爆发金融风暴：宣布卢布贬值， 停止国债交易，冻结国外投资者贷款偿还期90天。
3
长期资本管理公司(LTCM)的兴衰 “梦幻组合” ——天才精英合伙人
掌门人：John Meriwether(约翰 麦利威 泽)， “点石成金”的华尔街债券套利之父 。
1997年诺贝尔经济学奖获得者 Robert Merton， Myron Scholes 。 美国前财政部副部长及美联储副主席 David Mullins (大卫 莫林斯)。 所罗门兄弟债券交易部主管Rosenfeld (罗 森菲尔德)。
27
乌龙指
谁之过？
法庭认为案件事实清楚：由于交易所软件存在Bug，因 此在特定条件下会发生不能撤单的现象。这个Bug是富士通 技术人员在2000年某次程序修改时不小心留下的。同时，法 院认为，如果这个Bug是很容易被发现的那类Bug，那就是 一个“重大过失”，需要承担法律责任。 围绕这个案件，法院判决的依据是：究竟这个软件Bug 是否容易被发现。 瑞穗证券：“这个Bug不要太明显，好伐？比hello world 写成hello word还好发现。 ” 富士通：“咳咳，这程序逻辑还能再复杂、Bug还能再隐 蔽点吗？不信咱们明天跟法官一起评审代码。”
风险管理经典案例
2018/9/18
投资风险管理
1
本章内容
1 长期资本管理公司(LTCM)的兴衰 2 乌龙指 3 套期保值亏损
2018/9/18
投资风险管理
2
长期资本管理公司(LTCM)的兴衰 市场地位：
美国长期资本管理公司（LTCM）创立于 1994年。是一家主要从事定息债务工具套利 活动的对冲基金，主要活跃于国际债券和外汇 市场，利用私人客户的巨额投资和金融机构的 大量贷款，专门从事金融市场炒作，与量子基 金、老虎基金、欧米伽基金一起称为国际四大 “对冲基金”。
9
长期资本管理公司(LTCM)的兴衰 具体实现：
Scholes和Merton将金融市场历史交易资料、 已有的市场理论、研究报告和市场信息有机结合在一 起，形成一套较完整的电脑自动投资数学模型（程序 化交易）。利用计算机处理大量历史数据，通过连续 而精密的计算得到两个不同金融工具间的正常历史价 格差，然后结合市场信息分析它们之间的最新价格差。 如果两者出现偏差，并且该偏差正在放大，电脑立即 建立起庞大的组合，大举入市投资套利；经过市场一 段时间调节，放大的偏差会自动恢复到正常轨迹上， 此时电脑指令平仓离场。
市场中性策略的收益主要来源于三个部分：
多头组合收益；
空头组合的收益； 卖空资产收到现金所获得的利息。
8
长期资本管理公司(LTCM)的兴衰
比如在股票市场
当市场行情上涨时，价格低估股票的上 涨幅度高于价格被高估的股票，投资组合 整体收益为多头盈利减空头亏损加利息； 当市场行情下降时，高估股票的跌幅要 大于低估股票，投资组合的整体收益为空 头盈利减多头亏损加利息。
级别 AAA AA A BBB BB B CCC 一年 3.60 3.65 3.72 4.10 5.55 6.05 15.05 二年 4.17 4.22 4.32 4.67 6.02 7.02 15.02 三年 4.73 4.78 4.93 5.25 6.78 8.03 14.03 四年 5.12 5.17 5.32 5.63 7.27 8.52 13.52
长期资本管理公司的崩溃
在1998年全球金融动荡中，长期资本管理公司难逃一劫， 从5月俄罗斯金融风暴到9月全面溃败，短短的150多天资产净 值下降90%，出现43亿美元巨额亏损，仅余5亿美元，长期资 本管理公司走到破产边缘。
9月23日，美联储出面组织安排，以Merrill Lynch（美
林）、J.P.Morgan（摩根大通）为首的15家国际性金融机构注 资37.25亿美元购买了LTCM90%的股权，共同接管了该公司。
投资者纷纷从新兴市场和较落后国家的证券市场撤出，转
持美国、德国、意大利等政府债券。对冲交易赖以存在的正相 关逆转了，德国债券价格上涨，意大利债券价格下跌，LTCM两
头亏损。（德国债券沽空和意大利债券看涨期权多头）
LTCM基金对自己的理论模型过分自信，投入更多的 资金以期反败为胜，越陷越深。
15
长期资本管理公司(LTCM)的兴衰
指令发出后，瑞
穗证券的交易软件检 查到异常，给出警告
对话框。小A没有给
予关注，按了确定按 钮。巨大的卖单挂在 了东证的交易盘口上。
22
乌龙指
2分钟后，小A发现这个错误，赶紧试图通过交易软件撤销 这笔卖单。连续输入3次撤单指令，都被东证的交易系统拒绝了 （时候发现交易系统的BUG所致）。小A给东证电话撤单，被接 线员以“无权操作”拒绝。 此时，盘口开始交易。开盘价定在67.2万日元，巨大卖单依 次将所有买单成交，将股价钉死在跌停价57.2万日元上。 客户委托 操盘手指令 交易规则
J-Com主要发行商股价一度暴跌8%；
不安情绪持续蔓延，当天收盘时，日经指数大跌了301点。
25
乌龙指
善后？
不存在的股票如何交割？瑞穗证券通过回购抢回大部分卖 单，仍有9万多股被其他机构和投资者买走（T+3）。经过 协商，双方同意用现金来结算。清算价格定在瑞穗证券敲下 乌龙指前一刻的价格-91万日元。
瑞穗证券至今没有公布当事人的真实姓名。
趁火打劫的机构大户受到谴责。共有22假机构在此次乌龙 指事件中获利。瑞士银行、摩根斯坦利、日兴证券、雷曼兄 弟、瑞士信贷、野村证券在共瓜分了168亿，占瑞穗证券损 失的40%以上。事后部分获利的证券公司同意把钱拿出来成 立一个保护投资者利益的基金。 东证监管不力，东证社长引咎辞职。
本案的积极意义在于，东证公司意识到自身对于软件系 统的忽视，并以此次事件为契机，研发了2010年金融行业的 重大项目——东证次世代交易系统“Arrowhead”。有趣 的是，这个新系统依然外包给了富士通负责开发。
29
乌龙指 光大证券乌龙指
http://www.iqiyi.com/v_19rrgxizxg.html
2006年9月瑞穗证券一纸诉状把东证和富士通告上了法庭。
26
乌龙指
十年诉讼各方态度？
瑞穗证券：“正是由于东证交易软件Bug，才让 自己巨亏。所以，我们在发起撤单被拒绝后产生的 所有亏损，应由东证买单。” 东证：“交易员自己敲错了，凭啥赖我身上，就 算是软件Bug，要找的话也请找我的软件外包商— —富士通，别来烦我。” 富士通：“……”
19
长期资本管理公司(LTCM)的兴衰 思考
市场环境的变化：动态考虑
模型的假设：贴近现实，重视极端事件 风险与暴利并存
20
乌龙指 日本12·8乌龙指（fat finger）
2005年12月8日，由于瑞穗证券交易员小A 的错误失误，以及东证（东京证券交易所）交 易软件的Bug，使得瑞穗证券遭受了超过400 亿日元的天价损失。
4
长期资本管理公司(LTCM)的兴衰 辉煌业绩
以1994年成立初期的12.5亿美元资产净 值迅速上升到1997年12月的48亿美元，每年 的投资回报为28.5%、42.8%、40.8%和 17%，1997年更是以94年投资1美元派2.82 美元红利的高回报率让LTCM身价倍增。
5
长期资本管理公司(LTCM)的兴衰 每个信用级别的贴现率(%)
LTCM的收益（损失）率
18
长期资本管理公司(LTCM)的兴衰 媒体关于长期资本管理公司崩溃的评价
《华盛顿邮报》 ：“是对华尔街造成有史以 来最严重打击的金融失足 ”
《华尔街日报》 ：“华尔街最激勇的后代之 一”。 《金融时报》 将它形容为“以为自己聪明绝 顶、不可能失败的基金”。 《商业周刊》：“长期资本的火箭科学在发 射台上发生爆炸”。
23
乌龙指
J-Com大甩卖，大妈、大户争相爆买。只要卖出的股票有 人接了，成交后必须把货交给买家。 J-Com的股票一共才发行14000多股，大部分高管持有， 真正在市场上流通的仅3000多股。 61万股，瑞穗从何而来？ 瑞穗证券只好发出反向买入的决定，和其他人一起抢购筹码， J-Con股价被拉高到涨停价77.2万日元，持续到当天的交易结 束。当天交易中，瑞穗证券一共损失约270亿日元。
法官：“额滴神。。。”
28
乌龙指
审理结果？
经过法庭辩论及评审代码，法庭最终认为：无法判断该 Bug是否容易被发现，富士通不用赔了！事发日，东证在接 到瑞穗证券的电话后，未能履行撤单职责，属重大过错方。 电话联络时点以后的损失，东证需承担70%（107亿日元）。
对这个判决，瑞穗证券与东证都觉得委屈，继续上诉到 东京高院。2015年9月3日，东京高院驳回上诉，维持原判！
24
乌龙指
影响有多大？
大量低价空单被迫成交，瑞穗证券损失超过400；事发时 正赶上日本公司的年终奖季节，小A的这一错误，赔掉了瑞 穗证券所有员工年终奖。 J-Com的IPO一团糟，由于股市开盘便出现J-Com公司的 巨大空单，J-Com股票上市即大跌； 瑞穗当日收盘后才披露乌龙指一事，当天交易中已有乌龙 指传闻，由于不知为哪个证券公司，所有证券公司股票惨遭 抛售；
13
长期资本管理公司(LTCM)的兴衰
小概率事件：数学模型缺陷 （黑天鹅）
模型假设前提和计算结果都是在历史统计 数据基础上得出的，德国债券与意大利债券正 相关性就是统计了大量历史数据的结果，它预 期两个市场将朝着同一个方向发展。
1998年俄罗斯的金融风暴使正相关向负 相关逆转的小概率事件发生，沽空的德国债券 价格上涨,做多的意大利债券价格下跌。
美国政府第一次挽救一家对冲基金。
由于巨额损失耗尽了LTCM的风险资本，相比起 LTCM的风险其资本金严重不足！
Baidu Nhomakorabea16
长期资本管理公司(LTCM)的兴衰
价差方向判断失误导致巨额亏损
价 格
正常信用价差 正常信用价差
德国国债 意大利国债
t1 t2 t3
LTCM坚持到t3时刻的前提？
17
长期资本管理公司(LTCM)的兴衰
围绕此事件，瑞穗证券、东证、软件开发 商富士通公司打了一场长达10年的官司。 2015年9月3日，随着东京最高法院驳回瑞 穗证券的上诉，维持二审的原判结果，长达10 年的诉讼终于画上句号。
21
乌龙指
那天发生了什么？
2005年12月8日，日本公司J-Com首次公开上市（IPO）的 日子，上午9:27，距离开盘还有几分钟，小A接到一位客户委托： “以61万日元的价格，卖出1股J-Com股票”。小A却错误的输 入为“以1日元的价格，卖出61万股J-Com股票”。
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长期资本管理公司(LTCM)的兴衰
价 格
正常信用价差
德国国债 意大利国债
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价格 长期资本管理公司 (LTCM)的兴衰
价格
非正常信用价差 德国国债
意大利国债
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看多意大利国债（或者看涨衍生品多头）， 看空德国国债（或者看跌衍生品多头）
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长期资本管理公司(LTCM)的兴衰
市场中性投资策略的致命弱点
6
长期资本管理公司(LTCM)的兴衰 投资手法
LTCM始终遵循所谓的“市场中性”原则，
即不从事任何单方面交易，以寻找市场套利空 间为主 。LTCM正是凭着这一点战无不胜， 攻无不克。
7
长期资本管理公司(LTCM)的兴衰
市场中性投资策略
同时持有多头和空头两个投资头寸，即买 入价值被低估的金融资产，同时卖出价值 被高估的金融资产。
14
长期资本管理公司(LTCM)的兴衰
1998年5月，LTCM利用22亿美元作资本抵押，买入价值3250 亿美元（名义本金）的证券，由此造成该公司的巨额亏损。
1998年8月，俄罗斯面临国际石油价格不断下跌，国内经济
恶化，再加上政局不稳，俄罗斯爆发金融风暴：宣布卢布贬值， 停止国债交易，冻结国外投资者贷款偿还期90天。
3
长期资本管理公司(LTCM)的兴衰 “梦幻组合” ——天才精英合伙人
掌门人：John Meriwether(约翰 麦利威 泽)， “点石成金”的华尔街债券套利之父 。
1997年诺贝尔经济学奖获得者 Robert Merton， Myron Scholes 。 美国前财政部副部长及美联储副主席 David Mullins (大卫 莫林斯)。 所罗门兄弟债券交易部主管Rosenfeld (罗 森菲尔德)。
27
乌龙指
谁之过？
法庭认为案件事实清楚：由于交易所软件存在Bug，因 此在特定条件下会发生不能撤单的现象。这个Bug是富士通 技术人员在2000年某次程序修改时不小心留下的。同时，法 院认为，如果这个Bug是很容易被发现的那类Bug，那就是 一个“重大过失”，需要承担法律责任。 围绕这个案件，法院判决的依据是：究竟这个软件Bug 是否容易被发现。 瑞穗证券：“这个Bug不要太明显，好伐？比hello world 写成hello word还好发现。 ” 富士通：“咳咳，这程序逻辑还能再复杂、Bug还能再隐 蔽点吗？不信咱们明天跟法官一起评审代码。”
风险管理经典案例
2018/9/18
投资风险管理
1
本章内容
1 长期资本管理公司(LTCM)的兴衰 2 乌龙指 3 套期保值亏损
2018/9/18
投资风险管理
2
长期资本管理公司(LTCM)的兴衰 市场地位：
美国长期资本管理公司（LTCM）创立于 1994年。是一家主要从事定息债务工具套利 活动的对冲基金，主要活跃于国际债券和外汇 市场，利用私人客户的巨额投资和金融机构的 大量贷款，专门从事金融市场炒作，与量子基 金、老虎基金、欧米伽基金一起称为国际四大 “对冲基金”。
9
长期资本管理公司(LTCM)的兴衰 具体实现：
Scholes和Merton将金融市场历史交易资料、 已有的市场理论、研究报告和市场信息有机结合在一 起，形成一套较完整的电脑自动投资数学模型（程序 化交易）。利用计算机处理大量历史数据，通过连续 而精密的计算得到两个不同金融工具间的正常历史价 格差，然后结合市场信息分析它们之间的最新价格差。 如果两者出现偏差，并且该偏差正在放大，电脑立即 建立起庞大的组合，大举入市投资套利；经过市场一 段时间调节，放大的偏差会自动恢复到正常轨迹上， 此时电脑指令平仓离场。
市场中性策略的收益主要来源于三个部分：
多头组合收益；
空头组合的收益； 卖空资产收到现金所获得的利息。
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长期资本管理公司(LTCM)的兴衰
比如在股票市场
当市场行情上涨时，价格低估股票的上 涨幅度高于价格被高估的股票，投资组合 整体收益为多头盈利减空头亏损加利息； 当市场行情下降时，高估股票的跌幅要 大于低估股票，投资组合的整体收益为空 头盈利减多头亏损加利息。
级别 AAA AA A BBB BB B CCC 一年 3.60 3.65 3.72 4.10 5.55 6.05 15.05 二年 4.17 4.22 4.32 4.67 6.02 7.02 15.02 三年 4.73 4.78 4.93 5.25 6.78 8.03 14.03 四年 5.12 5.17 5.32 5.63 7.27 8.52 13.52
长期资本管理公司的崩溃
在1998年全球金融动荡中，长期资本管理公司难逃一劫， 从5月俄罗斯金融风暴到9月全面溃败，短短的150多天资产净 值下降90%，出现43亿美元巨额亏损，仅余5亿美元，长期资 本管理公司走到破产边缘。
9月23日，美联储出面组织安排，以Merrill Lynch（美
林）、J.P.Morgan（摩根大通）为首的15家国际性金融机构注 资37.25亿美元购买了LTCM90%的股权，共同接管了该公司。
投资者纷纷从新兴市场和较落后国家的证券市场撤出，转
持美国、德国、意大利等政府债券。对冲交易赖以存在的正相 关逆转了，德国债券价格上涨，意大利债券价格下跌，LTCM两
头亏损。（德国债券沽空和意大利债券看涨期权多头）
LTCM基金对自己的理论模型过分自信，投入更多的 资金以期反败为胜，越陷越深。
15
长期资本管理公司(LTCM)的兴衰
指令发出后，瑞
穗证券的交易软件检 查到异常，给出警告
对话框。小A没有给
予关注，按了确定按 钮。巨大的卖单挂在 了东证的交易盘口上。
22
乌龙指
2分钟后，小A发现这个错误，赶紧试图通过交易软件撤销 这笔卖单。连续输入3次撤单指令，都被东证的交易系统拒绝了 （时候发现交易系统的BUG所致）。小A给东证电话撤单，被接 线员以“无权操作”拒绝。 此时，盘口开始交易。开盘价定在67.2万日元，巨大卖单依 次将所有买单成交，将股价钉死在跌停价57.2万日元上。 客户委托 操盘手指令 交易规则
J-Com主要发行商股价一度暴跌8%；
不安情绪持续蔓延，当天收盘时，日经指数大跌了301点。
25
乌龙指
善后？
不存在的股票如何交割？瑞穗证券通过回购抢回大部分卖 单，仍有9万多股被其他机构和投资者买走（T+3）。经过 协商，双方同意用现金来结算。清算价格定在瑞穗证券敲下 乌龙指前一刻的价格-91万日元。
瑞穗证券至今没有公布当事人的真实姓名。
趁火打劫的机构大户受到谴责。共有22假机构在此次乌龙 指事件中获利。瑞士银行、摩根斯坦利、日兴证券、雷曼兄 弟、瑞士信贷、野村证券在共瓜分了168亿，占瑞穗证券损 失的40%以上。事后部分获利的证券公司同意把钱拿出来成 立一个保护投资者利益的基金。 东证监管不力，东证社长引咎辞职。
本案的积极意义在于，东证公司意识到自身对于软件系 统的忽视，并以此次事件为契机，研发了2010年金融行业的 重大项目——东证次世代交易系统“Arrowhead”。有趣 的是，这个新系统依然外包给了富士通负责开发。
29
乌龙指 光大证券乌龙指
http://www.iqiyi.com/v_19rrgxizxg.html
2006年9月瑞穗证券一纸诉状把东证和富士通告上了法庭。
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乌龙指
十年诉讼各方态度？
瑞穗证券：“正是由于东证交易软件Bug，才让 自己巨亏。所以，我们在发起撤单被拒绝后产生的 所有亏损，应由东证买单。” 东证：“交易员自己敲错了，凭啥赖我身上，就 算是软件Bug，要找的话也请找我的软件外包商— —富士通，别来烦我。” 富士通：“……”
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长期资本管理公司(LTCM)的兴衰 思考
市场环境的变化：动态考虑
模型的假设：贴近现实，重视极端事件 风险与暴利并存
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乌龙指 日本12·8乌龙指（fat finger）
2005年12月8日，由于瑞穗证券交易员小A 的错误失误，以及东证（东京证券交易所）交 易软件的Bug，使得瑞穗证券遭受了超过400 亿日元的天价损失。
4
长期资本管理公司(LTCM)的兴衰 辉煌业绩
以1994年成立初期的12.5亿美元资产净 值迅速上升到1997年12月的48亿美元，每年 的投资回报为28.5%、42.8%、40.8%和 17%，1997年更是以94年投资1美元派2.82 美元红利的高回报率让LTCM身价倍增。
5
长期资本管理公司(LTCM)的兴衰 每个信用级别的贴现率(%)
LTCM的收益（损失）率
18
长期资本管理公司(LTCM)的兴衰 媒体关于长期资本管理公司崩溃的评价
《华盛顿邮报》 ：“是对华尔街造成有史以 来最严重打击的金融失足 ”
《华尔街日报》 ：“华尔街最激勇的后代之 一”。 《金融时报》 将它形容为“以为自己聪明绝 顶、不可能失败的基金”。 《商业周刊》：“长期资本的火箭科学在发 射台上发生爆炸”。
23
乌龙指
J-Com大甩卖，大妈、大户争相爆买。只要卖出的股票有 人接了，成交后必须把货交给买家。 J-Com的股票一共才发行14000多股，大部分高管持有， 真正在市场上流通的仅3000多股。 61万股，瑞穗从何而来？ 瑞穗证券只好发出反向买入的决定，和其他人一起抢购筹码， J-Con股价被拉高到涨停价77.2万日元，持续到当天的交易结 束。当天交易中，瑞穗证券一共损失约270亿日元。