第三章有价证券的价格决定
中国人民大学 吴晓求 证券投资学
第四节 证券投资基金
1．证券投资基金的含义与性质 证券投资基金是指一种利益共享、风险共担的集 合证券方式。性质：金融市场媒介；资金信托形 式；有价证券的范畴。 2．证券投资基金的主要类型 可以根据不同的标准来对其进行分类。契约型基 金和公司型基金，概念及比较；封闭型与开放型 投资基金，概念及比较；
二、简答题 1为什么说股份公司的产生和信用制度的发展是证 券市场形成的基础？ 2证券市场的参与者与监管者包括哪些？ 3简述证券市场的基本功能。 4发行债券有何条件限制？ 5证券上市的一般程序是什么？ 6上市公司的资本变动主要发行价格的确定方法以及应考虑的基本 因素。
习 题
一、名词解释 证券市场 一级市场 二级市场 私募发行 公募发行 市盈率 发行费用 初始信息披露 持续性信息披露 招股说明书 上市公告书 股票发行价格 债券发行价格 除权价 填权 贴权 股票价格指数 上证综合指数 上证180指数 上证180指数 道·琼斯股价指数 《金融时报》股价指数 金融时报》 日经股价指数 恒生股价指数
7简述政府债券的基本特征。 8与其他债券相比，公司债券有哪些特征？ 9基金证券与股票、债券有哪些异同？ 10投资基金主要有哪几种类型？ 10 11金融衍生工具可分为哪些种类？ 11 12金融衍生工具的主要功能有哪些？ 12
第二章 证券市场
（ 6 课时）
第一节 证券市场概述
1．证券市场的定义 证券市场的定义及基本特征。 2．证券市场的形成和发展 全球及中国证券市场的形成和发展。 3．证券市场的分类 按交易的对象，分为股票市场、债券市场和基金 市场；按组织形式，分为场内市场和场外市场； 按证券市场功能，分为证券发行市场和证券交易 市场。
第二节 证券市场的基本功能
1．证券市场在金融市场中的地位 证券市场作为金融市场的重要组成部分，在金融 市场体系中居于重要地位。 2．证券市场发展与融资结构的变化 直接金融体系与间接金融体系二者缺一不可。直 接金融的发展步伐快于间接金融，其地位和作用 不断提高。 3．证券市场的功能 证券市场提供风险管理的方法；有利于证券价格 的统一和定价的合理；是资源合理配置的有效场 所；是筹集资金的重要渠道；是一国中央银行宏 观调控的场所
福建经济管理干部学院财会金融系
福建经济管理干部学院财会金融系《证券投资分析》教学大纲编写：柯原审核：吴其江一、课程说明本课程为证券专业核心课程。
通过本课程的学习，使学员了解中国证券市场基本规律，掌握证券投资价值分析、证券投资的宏观经济分析、行业分析与公司分析的方法；掌握证券投资分析主要理论方法；了解传统和现代的证券组合理论，会应用证券组合理论进行证券投资组合。
本课程要求学员不但掌握以上分析方法，还要有很强的实践能力，通过模拟实验让学员初步掌握操盘能力。
二、课程实用本教材适用于证券专业成人班、证券专业新高职、财会专业金融理财与保险专业新高职。
其余专业第五章与第十二章不列入教学内容。
其中高职专业72课时，其余专业根据情况可以对课时进行适当删减。
三、总课时分配表1、教学环节本课程为72学时，其中理论课36课时，实践课时36课时，各章节分配祥见目录表。
章节内容理论课时实践课时第一章证券投资分析概论4学时2学时第二章中国证券市场运行规律6学时3学时第三章证券投资的宏观经济分析4学时第四章选股16学时8学时第五章有价证券的价格决定6学时3学时第六章K线理论6学时3学时第七章均线理论4学时2学时第八章形态分析6学时3学时第九章技术指标分析6学时3学时第十章股价走势综合分析2学时第十一章国债投资自学第十二章证券投资技巧12学时9学时第十三章参考读物自学四、建议教材与教学参考书建议教材：《证券投资分析》，柯原陈国斌编著，福建人民出版社2001年出版。
五、教学内容第一章证券投资分析概论教学目的：通过本章学习，使学员了解证券投资分析的意义，主要步骤与方法，应当注意的事项。
教学内容：第一节证券投资分析概述一、什么是证券投资分析二、证券投资分析的意义三、证券投资分析的信息来源四、证券投资分析的主要步骤第二节证券投资分析的主要方法一、基本分析法二、技术分析法三、证券投资分析易出现的错误实践课训练：实践课通过模拟实验室互联网，学习信息资料的收集与整理，了解那些网站有哪些信息。
第3章-证券市场ppt课件(全)
表：债券发行条件
(三)公司债券发行的基本程序
公司发行债券有严格的条件，应严格 按法律规定的基本程序进行： 1.发行前的咨询与准备。 2.向国务院授权的部门申请发行债券。 3.在得到批准之后，在公开刊物上刊登 债券募集书。 4.向公众出售债券，并进行交割。 5.提交债券发行报告。
一、证券发行市场概述 证券发行是指政府、金融机构、工商
企业等以募集资金为目的向投资者出售 有价证券的活动。证券发行市场又称为 证券初级市场或一级市场，它是指企业 或政府部门在发行证券时从规划到销售 以及承购等阶段的全过程。
如果从证券进入市场的顺序而来看证 券市场的结构，证券市场可以为发行市场 和交易市场。这是证券市场的纵向结构关 系。如果从证券市场上的证券品种来看证 券市场的结构，证券市场主要有股票市场、 债券市场、基金市场等。这是证券市场的 横向结构关系。
第三章 证券市场
所谓证券市场,就是指各类有价证券 发行和买卖的场所的总称。证券作为 一种书面证明，体现了一种经济关系， 即资金供需双方通过证券买卖所形成 的借贷关系，证券市场则可以表示为 这类借贷经济关系的总和。
第一节 证券市场概述
一、证券市场的特点 任何市场想要发挥交易的作用，必须具备
以下条件:有可供交易的商品；有参与商品交 易的买卖双方；有一定的交易场所；市场交 易具备一定的交易规则。特点: （一）交易对象是虚拟的资本商品。 （二）交易场所。 （三）经纪人。 （四）交易关系的复杂化。 （五）非一次性交易。
2005年10月27日，十届全国人大 会议审议通过了新修订的《中华人民 共和国证券法》和《中华人民共和国 公司法》（以下简称“两法”）。修订 后的两法将于2006年1月1日开始施行。
有价证券管理制度
有价证券管理制度有价证券管理制度第一章总则第一条为了规范本公司有价证券的管理，健全有价证券的管理制度。
预防各类违规违纪违法事件的发生，同时便于有效的监督和生产经营的健康发展，有效的规范有价证券的管理。
根据本公司风险责任制经营有关规定，特制定本暂行办法。
第二条本公司所指的有价证券是各部门为了生产和经营，所需要而印制的各类有价票证，它是公司内部和对外经营场所进行流通、费用结算的重要凭证。
本管理办法要规范管理的有价证券主要有本公司印制的餐券、理发票、洗烫票、饮用水票等有价证券。
签单、外公司自制的在本公司消费的事后结算的有价证券，均不列入本管理办法范围之内。
第三条本公司有价证券必须实行归口统一管理，归口管理及统一印制的部门为综合办公室和财务管理部。
各部门不得以任何借口私自印制各类有价证券，各部门所需印制各类有价证券时，应严格按照相关的审批流程进行报审批后，由综合办公室统一组织印制各类有价证券。
为便于有价证券的管理，在统一印制种类有价证券时，通常在有价证券上印制编号。
第四条对违反规定擅自印制、使用、销售，将依据公司的有关规定，追究当事人的责任，造成经济损失的，应当向有关责任人进行追偿，并依据情节的轻重，处以1-3倍的罚款；解除劳动合同。
触犯法律的，依法移交司法机关处理。
第二章有价证券的印制和保管第五条需要印制有价证券的部门提出年度或季度印制的计划，填写《有价证券印制审批表》，经分管副总经理审批后，由综合办公室负责汇总后，根据需要统一印制各类有价证券。
第六条有价证券印制完成后，由综合办公室指定专人保管，专柜存放；并填写入库清单一式三联，第一、二联作为建立有价证券台帐的凭证，第三联交财务管理部门作为记帐的凭证。
有价证券印制、领用、发放、销售、回收、清算、盘存、移交、销毁等，均必须建立登记制度。
第三章有价证券的发放和销售第七条有价证券的发放应填写出库清单一式三联，综合办、领用部门、财务部门各一联，作为记帐依据。
证券投资学--名词解释
1.证券的分类按性质不同①证据证券：只是单纯地证明事实的文件。
eg: 信用证，证据等②凭证证券：指认定持证人是某种私权的合法权利者，证明持证人所履行的义务有效的文件。
eg: 存款单，借据，收据，定期存款存折等。
③有价证券：一种具有一定票面金额，证明持券人有权按期取得一定收入，并可自由转让和买卖的所有权或债权证书。
2.有价证券的分类按发行主体①政府证券②金融证券③公司证券按体现内容①货币证券：指可以用来代替货币使用的有价证券，是商业信用工具。
eg：期票，汇票，支票，本票等。
②资本证券：指把资本投入企业或把资本贷给企业或国家的一种证书。
eg：股权证券，债权证券。
③货物证券：指对货物有提取权的证明，它证明证券持有人可以凭单提取单据上所列明的货物。
eg：栈单，运货证书，提货单等。
按上市与否①上市证券②非上市证券3.股票的定义：股票是一种有价证券，它是股份有限公司发行的用以证明投资者的股东身份和权益，并据以获得股息和红利的凭证。
4.股票的特征：①收益性②风险性③稳定性④流通性⑤股份的伸缩性⑥价格的波动性⑦经营决策的参与性5.普通股：指每一股份对公司财产都拥有平等权益，即对股东享有的平等权利不加以特别限制，并能随股份有限公司利润大小和公司股利政策而分取相应股息的股票。
特点：①是股份有限公司发行的最普通，最重要也是发行量最大的股票种类。
②是公司发行的标准股票，其有效性与股份有限公司的存续期间相一致。
③是风险最大的股票。
6.优先股：指由股份有限公司发行的在分配公司收益和剩余资产方面比普通股股票具有优先权的股票。
特点：①约定股息率②优先分派股息和清偿剩余资产③表决权受到一定限制④股票可由公司赎回7.债券的定义：是一种有价证券，是社会各类经济主体为筹措资金而向债券投资者出具的并且承诺按一定利率定期支付利息和到期偿还本金的债权债务凭证。
8.债券的票面要素：①债券的票面币种②债券的票面金额9.债券的类型：按发行主体分：①政府债券②金融债券③公司债券④国际债券按偿还期限分：①短期债券②中期债券③长期债券④永续债券按计息方式分：①附息债券②贴现债券③单利债券④累进利率债券按债券利率浮动与否分：①固定利率债券②浮动利率债券按是否记名分：①记名债券②不记名债券按有无抵押担保分：①信用债券②担保债券按债券形态分：①实物债券②凭证式债券③记账式债券10.债券的基本特征：①偿还性②流动性③安全性④收益性11.政府债券特点：①自愿性②流动性③安全性④收益稳定⑤免税待遇12.公司债券特征：①风险性大②收益率较高③债券持有者比股票持有者有优先索取利息和优先要求补偿的权利④对于部分公司债券来说，发行者与持有者这间可以相互给予一定的选择权。
第三章 有价证券的价格决定
4、股份分割：又称拆股，拆细，是将股票均匀的拆成若干 股。股份拆细不会带来现实的收益，只会为以后的股利分配 和获得更多的收益带来可能性，其作用比增加股利分配政策对 股价的刺激作用更大。 5、增资或减资：对绩优公司而言，增资意味着将扩大公司 的生产经营，尽管会使目前的每股净资产下降，但从长远看可 以给投资者带来较多的回报。因此股价可能还会上涨。而减资 多因经营不善而至，估价会大幅下降。 6、公司资产重组：重组能否给公司带来好的发展前途才是 关键，而并非只要重组就能带动股价的飙升，那可能是一时炒 34 作而已。
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三、债券收益率的计算
（二）内部到期收益率：把未来 的投资收益折算成现值，使之成 为购买价格或初始投资额的贴现 率。(P：债券价格；C：每年利 息收益；F：到期价值；n：时期 数（年数）；Y：到期收益率) 一年付息一次的债券，其到期收 益率计算公式如下：
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三、债券收益率的计算
半年付息一次的债券： （P：债券价格；C： 每半年利息收益；F： 到期价值；n：时期数 （年数乘以2）；Y：半 年利率）
第三章 有价证券 的价格决定
1
教学目的： 要求学员熟练掌握股票贴现现金 流模型中的零增长模型、不变增长模型、两元 增长模型；熟练掌握债券基本价值评估的方法； 掌握基金、认股权证、可转换债券的价值评估 方法。 本章难点：各种有价证券的估价公式，诸如股 票的价格决定中零增长模型，不变增长模型， 多元增长模型等不同类型的股票内在价值的计 算方法将是我们学习中所要面临的较难内容， 在学习过程中要认真分析思考。
第一节 债券的投资价值分析
一、影响债券投资价值的因素
（一）内部因素 (1）期限：债券期限长，债券市场价格变动可能性也较 大，且还本付息的不确定性增加，收益率相应较高。期限 与其收益率呈正相关关系。 (2）票面利率：也叫息票利率，债券的票面利率越低， 债券价格的易变性也就越大。
第三章有价证券的价格决定(简化版)
P
F (1 k )n
,
价格 面值 复利现值系数
从现在起15年到期的一张零息债券，如果 其面值为1000元，必要收益率为12％，它的 价格为
P＝1000/（1＋0.12）15＝182.7
3.1.3 债券价格的一些讨论（补充）
1、债券价格与市场利率的反比关系 2、利率风险 3、逐渐到期的债券价格
❖ 使用永续股利贴现模型需要对以后每年的股利进 行预测，至无限远期。
3.3 固定股利增长模型
固定股利增长模型：股利以每年增长速度不变， 也称戈登模型
1、固定股利增长模型的假定： 股利每年以g的稳定速度增长：即固定增长。 k固定不变，且k>g 所评估的股票支付股利 股利支付比例固定
D1 D0 (1 g),
❖ 例1：某附息债券2006年9月1日发行，期限为10 年，票面利率为12%，面值为100元。每年付息 一次。目前（2008年9月1日）该债券的应得收 益率为7%，该债券现在的价格为125元，问其是 否合理定价？如果该债券的应得收益率为12%， 其合理价格又为多少？
❖ 分析：
剩余期限为8年
现金流入：8年每年流入12元，且第8年偿还100元本 金
2、到期一次还本付息债券
其现金流量为：到期时一次付清n期的利息和面值 金额。将这个现金流量贴现，设每期利息为A， 面值F，票面利率r，有：
如果到期利息以单利计：P
nA F (1 k )n
，
价格 (利息 面值） 复利现值系数）
如果到期利息以复利计：P
F(1 r)n (1 k )m
, 总之：
D2 D1(1 g) D0 (1 g)2
Di D0 (1 g)i , 代入公式（4）
V0
D1 1 K
证券投资学期末总练习 2
证券投资学期末总练习第一章证券概述一、判断题１、证券的最基本特征是法律特征和书面特征。
（）２、购物券是一种有价证券。
（）３、有价证券是指无票面金额，证明持券人有权按期取得一定收入并可自由转让和买卖的所有权或债权证券。
（）４、有价证券的价格证明了它本身是有价值的。
（）５、有价证券本身没有价值，所以没有价格。
（）６、有价证券是虚拟资本的一种形式，能给持有者带来收益。
（）７、持有有价证券可以获得一定数额的收益，这种收益只有通过转让有价证券才能获得。
（）８、货币证券是指本身能使持券人或第三者取得货币索取权的有价证券。
（）９、资本证券是有价证券的主要形式，狭义的有价证券即指资本证券。
（）１０、股票、债券和证券投资基金属于货币证券。
（）答案：一、１、对２、错３、错４、错５、错６、对７、错８对９对１０、错第二章债券一、判断题１、债券不是债权债务关系的法律凭证。
（）２、一般来说，当未来市场利率趋于下降时，应发行期限较长的债券，这样可以有利于降低筹资者的利息负担。
（）３、债券利息对于债务人来说是筹资成本，对于债权人来说是投资收益。
（）４、债券投资收益不能收回有两种情况，一是债务人不履行义务，二是流通市场风险。
（）５、一般来说，当市场利率下跌时，债券的市场价格也会跟随下跌。
（）６、发行债券是金融机构的主动负债。
（）７、债券持有者可以按期获取利息及到期收回本金，并参与公司的经营决策。
（）８、在美国发行的外国债券被称为扬基债券，在日本发行的外国债券称为武士债券。
（）五、简答题１、债券票面有哪些基本要素。
２、影响债券利率的因素主要有哪些。
３、决定债券偿还期限长短的主要因素有哪些。
４、债券有哪些基本特征。
６、公司债券有哪些特征。
答案：一、１、错２、错３、对４、对５、错６、对７、错８、对第三章股票一、判断题１、普通股是股份公司发行的一种标准股票。
（）２、所谓不记名股票，是指在股票票面和股份公司股东名册上均不记载股东姓名的股票。
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3.1.3 债券价格的一些讨论（补充）
1、债券价格与市场利率的反比关系 2、利率风险 3、逐渐到期的债券价格
第三章有价证券的价格决定
3.2 基本估价模型
3.2.1估价的基本理念：资产价格的决定
v 实物资产和金融资产的价值在于其在未来能够带 来现金流入，所以其价格取决于未来收入的贴现 值。
第三章有价证券的价格决定
第三章有价证券的价格决定
支付固定股利的优先股可以用固定增长股利模型 来估计，此时股利增长率g为0 例题1：某公司优先股每股股利为2元，如果应得 收益率k为8%，则该优先股股价为：
第三章有价证券的价格决定
例题2：某公司过去平均年股利为3元，现公司获 得一巨额合同，预计股利将以每年8%的速度增长， 如果该公司应得收益率k为14%，那么公司内在 价值为多少？ v 如果你认为该公司风险较高，应得收益率k至少应 为16%，则相应公司股票内在价值多少？ v 如果预计股利将以每年20%的速度增长？
v 分析：
› 剩余期限为8年 › 现金流入：8年每年流入12元，且第8年偿还100元本
金
第三章有价证券的价格决定
例题求解：n=8
第三章有价证券的价格决定
❖ 如果是一年多次付息，则现值系数（贴现率，计息 周期）发生相应变化。
❖ 按市场惯例，则以k/m为贴现率，m为付息次数， 同时周期变为mn
第三章有价证券的价格决定
第三章有价证券的价格决定
第三章有价证券的价格决定
2、总结
（1）固定股利增长模型预示股票在以下情形下价值 更大： 1）该股票应得收益率k越低 2）预期的股利增长率g越高 3）每股的预期股利D越多
第三章有价证券的价格决定
（2）固定股利增长模型还预示着股票内在价值 不断增长，增长速度将与股利增长速度g相同：
第三章有价证券的价格决定
其他情况相同的债券，付息周期越 短，价格越高
第三章有价证券的价格决定
2、到期一次还本付息债券
其现金流量为：到期时一次付清n期的利息和面值 金额。将这个现金流量贴现，设每期利息为A， 面值F，票面利率r，有：
第三章有价证券的价格决定
某面值1000元的5年期债券的票面利率 为8％，2006年1月1日发行， 2008年1月1 日买入。假定当时此债券的必要收益率为6％， 买卖的均衡价格应为：
在到期日支付最后一次利息，并按面值归还本 金
第三章有价证券的价格决定
所以附息债券得现金流量为：
› 每年（或每付息周期）有利息A流入，到期时另 有面值金额流入。
估值公式为：
第三章有价证券的价格决定
附息债券基本估值公式为：
第三章有价证券的价格决定
v 例1：某附息债券2006年9月1日发行，期限为10 年，票面利率为12%，面值为100元。每年付息 一次。目前（2008年9月1日）该债券的应得收 益率为7%，该债券现在的价格为125元，问其是 否合理定价？如果该债券的应得收益率为12%， 其合理价格又为多少？
实际中存在股利高速增长的情形，但这种情形 不会永久持续下去，在这种情形下，合理的估价 模型是多阶段股利贴现模型
第三章有价证券的价格决定
3.4多阶段成长公司的估价
前面假定公司股利以固定速度增长。 但是，大部分的公司股利在不同的阶段以不同的 速度成长。例如： 有些公司在发展初期股利高速增长，但增长速度 不稳定，随后进入一个稳定增长时期
v 使用永续股利贴现模型需要对以后每年的股利进 行预测，至无限远期。
第三章有价证券的价格决定
3.3 固定股利增长模型
固定股利增长模型：股利以每年增长速度不变， 也称戈登模型 1、固定股利增长模型的假定： › 股利每年以g的稳定速度增长：即固定增长。 › k固定不变，且k>g › 所评估的股票支付股利 › 股利支付比例固定
第三章有价证券的价格决定
第三章有价证券的价格决定
假定燕京公司上一年支付的每股股利为0.45元，预 期本年每股支付股利0.1元，第二年支付0.9元，第 三年支付0.6元，从第4年之后，股利以每年8%的 速度增长，给定燕京公司的应得收益率为11%，给 该公司估值。
第三章有价证券的价格决定
3rew
演讲完毕，谢谢听讲!
第三章有价证券的价格决定
例题3：红星公司股利预计从现在起按8%稳定 增长 ,过去年度每股支付股利1.10元,投资者对 于类似公司所期望的报酬为14%,请问：1)红 星公司的股票现在的价格应为多少？2)四年后 该公司股票价格又应为多少？
第三章有价证券的价格决定
（3）固定股利增长模型缺陷：
仅在g<k时有效，如果预期股利永远以>k的速 度增长，则股票价格将无穷大（g充分接近k时已 经无穷大）。
第三章有价证券的价格 决定
2020/12/7
第三章有价证券的价格决定
3.1 债券估价
3.1.1 债券定价（估价）步骤 债券的未来现金流入：
支付的利息和到期时偿还的本金（面值）。
所以：债券的价值=利息的现值+面值的现值
第三章有价证券的价格决定
步骤1、确定债券现金流量
› 到期前支付的利息和支付方式 › 到期的票面价值
步骤2、确定贴现率k：
› 贴现率也称应得收益率，应当反映该债券包含 的风险。
步骤3、以估价模型估价
第三章有价证券的价格决定
3.1.2 债券价值的评定 1、附息债券的价值评定
附息债券：利息的支付按期发放。例： › 面值100的债券，票面利率8%： › 如果是年付利息，则每年支付8元利息；在到
期日支付最后一次利息，并按面值归还本金 › 如果是一年支付两次利息，即每半年支付4元，
再见，see you again
2020/12/7
第三章有价证券的价格决定
v 例2：某附息债券2006年9月1日发行，期 限为10年，票面利率为12%，面值为100 元。每半年付息一次（一年2次）。目前 （2008年9月1日）该债券的应得收益率为 7%，该债券现在的价格为125元，问其是 否合理定价？
v 分析：n=8,m=2,所以可以将其看成应得 收益率为k/m=3.5%，期限为mn=16年， 每年流入6元现金，期满偿付本金的债券
v 由此带来两个问题 › 未来收入的不确定程度是多少？ › 合适的贴现率是多少？ 内在价值和市场价格
第三章有价证券的价格决定
3.2.2基本估值公式：永续股利贴现模型
第三章有价证券的价格决定
第三章有价证券的价格决定
v 公式（4）表明：如果市场均衡，股票的价格等于 所有永续股利的现值之和。
v 公式（4）中只出现股利，没有出现资本利得，是 因为这些资本利得是由被售出时的股利预期所决 定的：公式（3）pn由以后的股利预期所决定。
P=1000x(1+0.08)5/(1+0.06)3=1233.67
第三章有价证券的价格决定
3、零息债券定价
现金流量为：到期后面值金额流入。
第三章有价证券的，如果 其面值为1000元，必要收益率为12％，它的 价格为
P＝1000/（1＋0.12）15＝182.7