保险业盈利模式与发展前景

保费收入 承保利润率 承保利润
投资资产
投资收益率
Fra Baidu bibliotek
投资收益
P6
2
高成长 驱动因素
1. 需求强劲 2. 产品升级 3. 渠道创新
P7 P7
到2012年，中国将成为全球第3大保险市场
x% 复合增长率
总保费 十亿美元 310 美国 20% 日本 215 24% 中国 十亿美元
总保费,2012
1140
550
保险业盈利模式及发展前景
总论
中国保险业现阶段发展特征是，伴随盈利周期波动的业务高成长性。 目前保险业正处于保险渗透率和盈利周期的双重底部。保费未来10年复合 增速保持在15%左右。 2012年，保险行业将迎来保费和盈利能力的双双提升。
保费高成长驱动因素：
1. 需求强劲 2. 产品升级 3. 渠道创新
银行渠道:由于银行在我国金融市场的强势地 位,银保渠道越来越成为重要的寿险销售渠道. 为解决银保业务低利润率而高资本消耗的困局 ,以平安为首的保险公司引入英国等成熟市场 的IC保险顾问营销模式,通过银保渠道向中高 端客户销售高利润复杂保险产品. 新渠道:平安产险通过电销\网销等新渠道,在 销售标准化简易产品如车险\短期意外险等,已 经展示出强大的市场竞争力.
资料来源：NAIC，中国保险年鉴，光大证券研究所
寿险产品结构，中国（2010/09）
健康险, 8.7%
寿险产品结构，美国（2008）
年金, 2.6%
健康险, 25.8%
寿险, 23.0%
寿险, 88.8%
年金, 51.2%
资料来源：Wind，光大证券研究所
P12 资料来源：Wind，光大证券研究所
高成长驱动之三：渠道创新
20%
10%
0%
2000
2002
2004
2006
2008
2010E
2012E
保费收入（十亿元）
保费收入增长率(%)
资料来源：保监会，光大证券研究所
P9
资料来源：保监会，光大证券研究所
高成长驱动之一：需求强劲(2)-城镇化、人口 老龄化、财富管理以及消费升级
城镇化进程将推动中西部地区保费高速增长
700 600 500 保 400 险 密 300 度 北京 上海
10%
0%
2008-09 2009-01 2009-03 2009-07 2009-09 2010-01 2010-03 2010-07 2010-09
2009-05 2010-05 2008-11 2009-11
-20%
单月产险保费同比增速
单月汽车销量同比增速(右轴)
资料来源：FED，中国人民银行，光大证券研究所
资料来源：光大证券研究所
P11资料来源：光大证券研究所
高成长驱动之二：产品升级
寿险：个税递延养老保险有望明年启动试行。 挖掘寿险业在长期储蓄和社会保障方面的潜力， 有助于释放民间储蓄，刺激国内消费，服务国 家扩大内需的战略要求。 ----保险会陈文辉主席助理2010/11的讲话 产险：2010年7月1日正式实施的《侵权责任 法》将为我国责任险的发展提供法律基础。
100%
80%
汽车销售火爆带动车险保费高速增长
2% 31%
5% 9% 9%
2% 12%
15%
50%
40%
130%
100%
60% 40% 20% 0% 中国@2006 现金及存款 中国@200909 证券及基金 保险 其他 15% 美国@2006 77% 71% 52%
30% 20%
10%
70% 40%
保险资金运用管理暂行办法内容及影响
品种 活期存款、政府债券 、中央银行票据、政 策性银行债券和货币 市场基金 无担保企业（公司） 债券和非金融企业债 务融资工具 股票和股票型基金 旧政策 自主确定 新政策 影响 合计不低于公司上季末总资产的 无 5％
投资有关无担保债券的余额，不得超过上季 合计不高于公司上季末总资产的 正面 末总资产的15% 20％ 基金不超过上月末总资产的15％；股票不超 过上月末总资产的10%。投连账户股票和基 金上限100%；万能账户股票和基金上限80% 。（基金包括货币型、债券型基金） 无 无 寿险：不得超过上季末总资产的6%，产险： 不超过上季末总资产的4% 合计不高于公司上季末总资产的 选择空间自 20％ 由，略偏正 面 不高于公司上季末总资产的5％ 正面 不高于公司上季末总资产的10％ 正面 不高于公司上季末总资产的10％ 正面
平安电销车险井喷式增长
8,000 6,000 4,000 2,000 0 2007
资料来源：光大证券研究所
2005-2010H1银保渠道保费占比
70% 60% 50%
中国
中国台湾
40%
30% 20% 10% 0% 2005 2006 2007 2008 2009 1H10
资料来源：中国保险年鉴，中国台湾寿险同业公会，光大证券研究所
中国保险市场未来十年CAGR[14%，20%]
保费复合增速 敏感性测试 0.5% 人 口 增 速 0.4% 0.3% 0.2% 0.1% 10年后保险密度达到水平（美元） 1,500 25.6% 25.4% 25.3% 25.2% 25.1% 1,000 20.6% 20.5% 20.3% 20.2% 20.1% 800 17.9% 17.8% 17.7% 17.6% 17.4% 600 14.6% 14.5% 14.3% 14.2% 14.1% 400 10.0% 9.9% 9.8% 9.7% 9.6%
P10 资料来源：Wind，光大证券研究所
高成长驱动之一：需求强劲(3)-低渗透率
中国保险市场渗透率远低于世界平均水平
4,000 3,000 2,000
1,000 0
北 美 洲
中国保险市场成长性远超成熟市场
12%
1140 506 09 年保费（$b ） 美国 日本 英国 04-09CAGR 0.8%
人口老龄化问题日益突出
70 60 50
40 儿童（0-14） 老人（>60）
8
8 8
9
10 11
30
黑龙江 重庆 河北 全国 辽宁 江苏 宁夏 四川 山西吉林 福建 山东 安徽 云南 内蒙古 湖南陕西 甘肃 广西 青海湖北 贵州 西藏 新疆 海南 0 2,000 4,000 6,000 人均 GDP 8,000 广东 浙江 天津
资料来源：Sigma，光大证券研究所
中国保险市场未来十年CAGR[13%，17%]
保费复合增速 敏感性测试 9.0% G D P 增 速 8.5% 8.0% 7.5% 6.0% 10年后保险深度达到水平 9% 19.0% 18.5% 17.9% 17.4% 15.7% 8% 17.6% 17.1% 16.5% 16.0% 14.4% 7% 16.1% 15.5% 15.0% 14.5% 12.9% 6% 14.3% 13.8% 13.2% 12.7% 11.1% 5% 12.2% 11.7% 11.2% 10.7% 9.1%
未上市企业股权 不动产 基础设施等债权投资 计划
收益率 资产配置 收益率 假设 当前基准 情景1 情景2 情景3 当前基准 情景1 情景2 情景3 现金及等价物 1.8% 5% 5% 5% 5% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 定期存款 3.8% 28% 25% 15% 5% 1.1% 1.0% 0.6% 0.2% 国债 3.6% 12% 10% 10% 10% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 政策性/金融债 3.8% 22% 20% 18% 15% 0.8% 0.8% 0.7% 0.6% 企业债 4.7% 18% 20% 22% 25% 0.8% 0.9% 1.0% 1.2% 股票及股票型基金 8.0% 15% 15% 15% 15% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 未上市企业股权 10.0% 0% 1% 3% 5% 0.0% 0.1% 0.3% 0.5% 不动产 8.0% 0% 2% 6% 10% 0.0% 0.2% 0.5% 0.8% 基础设施债权计划 6.0% 0% 2% 6% 10% 0.0% 0.1% 0.4% 0.6% 合计 100% 100% 100% 100% 4.5% 4.7% 5.1% 5.5% 投资资产
盈利上升周期驱动因素：
1. 投资渠道政策放开
2. 寿险利差空间加大
3. 产险承保上升周期
P2
内容
一、成长性内核，周期性外壳 二、保费高成长驱动因素
1. 需求强劲 2. 产品升级 3. 渠道创新
三、盈利上升周期驱动因素
1. 投资渠道政策放开 2. 寿险利差空间加大 3. 产险处于承保周期上升阶段
四、风险因素
59 48 43
42
11
13
17
20
24
30
35
37
38
200 100 0
20
10
38
31
28
27
27
26
25
24
24
24
25
0
10,000 12,000
1980
1990
2000
2010
2020
2030
2040
2050
资料来源：保监会，Wind，光大证券研究所
资料来源：联合国，光大证券研究所
储蓄搬家以及财富管理增加保险需求
平安产险市场份额快速上升
渠道占比 20%
20% 市场份额（左轴） 保费增速（右轴） 15.4% 1.9% 0.7% 2.0% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2007 2008 2009 2010-09
新渠道（电销等）
15% 10% 5% 0% 2008 2009 2010-09
保费收入将继续保持近十年高速增长势头
2,500
保险资产占GDP的比重仍将持续提升
50%
8,000 6,000 50%
1999-2009，CAGR：23%
2,000 1,500 1,000 500
0
40% 30%
40% 30%
4,000
20% 10%
0%
2,000
0 2000 2002 2004 2006 2008 2010E 2012E 总资产（十亿元） 总资产增长率 总资产/GDP占比
P3
1
盈利模式
成长性内核
周期性外壳
P4 P4
保险公司盈利模式
附加 费用 保费 保费收入 发生费用 费差益/损 承保业务 投资业务 资管业务
纯风险保费
发生赔付
死差益/损
超额收益
保险准备金
投资资产 自有资金
返还投保人利益
利差益/损
利润
投资收益
受托资产
保户储金及投资款
管理费收入
P5
成长性内核，周期性外壳
保险密度(美元)
8%
0.5% 1.0% 7.8% 4.6% 25.6%
4%
309
0% 工 业 化 国 家 日 本 及 四 小 龙 西 欧 大 洋 洲 世 界 平 均 水 平 中 东 欧
拉 丁 美 洲
中 国
新 兴 市 场
东 南 亚
非 洲
283
238 163
法国 德国 中国
资料来源：Sigma，光大证券研究所
1980
单位：美元 2012E
R²= 0.9983
4,000 3,000
2,000 1,000
12% 9%
6% 3%
2009
0 2000 2002 2004 2006 2008 2010E 2012E
人均GDP（美元） GDP 增长率(%)
0%
资料来源：Wind，光大证券研究所
资料来源：保监会，Wind，光大证券研究所
310
74
法国
295
英国
290
德国 2005 2010E 2012E
270
P8
高成长驱动之一：需求强劲(1) -经济复苏
中国GDP继续保持高速增长
6,000 5,000 18% 15%
保险需求处于S曲线高速成长阶段
1,800 1,500 保 1,200 险 900 密 度 600 300 0 0 1,000 2,000 3,000 人均 GDP 4,000 5,000 6,000 2000
产险产品结构，中国 VS 美国
险种 中国内地@2009 美国@2009 中国香港@2009 车险 72.0% 39.7% 11.7% 企财险和工程险 9.1% 12.0% 13.6% 船舶险和货运险 3.4% 3.4% 8.0% 意康险 3.9% 1.1% 32.5% 农业险 4.5% 2.4% 0.0% 责任险 3.1% 21.1% 27.0% 信用险和保证险 2.6% 3.4% 0.0% 特殊风险保险 0.8% 1.5% 0.0% 家财险 0.5% 14.4% 7.1% 其他险 0.0% 0.9% 0.0% 合计 100.0% 100.0% 100.0%
15% 10% 5% 0%
10.7%
P13 资料来源：公司数据，保监会，光大证券研究所
3
上升周期 驱动因素
1. 投资渠道政策放开 2. 寿险利差空间加大 3. 产险承保上升周期
P14 P14
上升周期驱动之一：投资渠道政策放开
《保险资金运用管理暂行 办法》于2010年8月31日 起施行。保险资金在PE、 不动产以及基础设施等多 方面投资政策放开。 如果达到政策上限，将提 升投资收益率均值100bp， 按照中观情形预测，投资 收益率有望逐步增加50bp。