瑞银证券中国经济展望“L型”复苏121225

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瑞银证券-中国热点聚焦：中国最新经济形势与政策分析-110321

本报告由瑞银证券有限责任公司编制分析师声明及要求披露的项目从第 8 页开始
2011/03/21 10:46
中国热点聚焦 2011年3月21日
但是整个全社会的消费是不是也同时下降这么多？现在还判断不出来。而且据我们了解，快餐业、食品业的同店销售增长在最近两个月并没有比去年有明显下滑。所以整个消费的下降可能没有那么明显。但今年消费可能不会有一两个月前大家想象的那么强劲。一两个月前，因为“十二五”规划提出要刺激消费，让许多人对今年的消费增长有很高的预期。但我们一直保持是谨慎的。因为今年通胀明显要比去年高。而高通胀会侵蚀居民的实际收入，影响整体消费。
保障房建设
两会和“十二五”规划中，还有很重要的一点是社会保障住房的大力推出。今年提出来要开工建设1000万套。去年大家知道政府的目标是建580万套，最后在今年1月份，政府宣布已经开工了590万套，这其中估计有很多是在年底才突击进行的。今年因为一开始就说要加大力度，所以年底突击的程度可能不会有去年那么厉害。但最后能不能建成1000万套，还是有相当的风险。大家可能知道有资金方面、土地方面的风险。但我个人认为最大的风险是动力——是地方政府缺乏动力，并不是地方政府缺钱。现在住建部提出来的目标是建200万套经适房和两限房，400万棚户区改造房和400万套公租房、廉租房。其实棚户区改造有相当大一部分资金都来自被改造的企业和个人，政府只会出大概1000多亿。经适房的这5000亿，基本上政府是不会拿钱出来，完全由购买经适房的人来出钱。公租房和廉租房有相当一部分钱资金需要政府筹措。目前来看保障房的14000亿总共投资中，还有5000多亿需要政府想办法。目前能找到下落的有中央财政拿出的1000亿，以及地方财政土地净收益的10%以上（大概1000到2000亿）。剩下的实际上还有一个缺口。

瑞银证券-UBS-中国保险行业研究报告

34.10元
注：上述数据以2008年11月13日收盘价计算,*中保国际的每股收益预测单位为港元资料来源：瑞银估算
股价 20.65港元
20.75元 10.60港元 32.90港元
25.97元
每股收益预测（元）பைடு நூலகம்
2008E
2009E
0.86
1.14
0.86
1.14
0.44
0.63
0.20
1.34
0.20
1.34
2010E 1.49 1.49 0.83 1.62 1.62
本报告由瑞银证券亚洲有限公司和瑞银证券有限责任公司编制。
分析师声明及要求披露的项目从第 83 页开始 UBS(瑞银)正在或将要与其报告中所提及的公司发展业务关系。因此,投资者应注意,本公司可能会有对报告的客观性产生影响的利益冲突。投资者应仅将本报告视为作出投资决策的考虑因素之一。UBS(瑞银)的美国客户可以获得独立的第三方关于本报告提及的一家或多家公司的研究报告。投资者无需付费,即可获得这些研究报告。投资者可以登录 /independentresearch 看到这份独立的研究报告，或拨打电话+1 877-208-5700 获得这份报告的复印件。
— 中国人寿H...........................................................................................................................31
— 估值 ..............................................................................................................................32

瑞银：经济疲弱、但正在仓稳——6月及二季度宏观数据前瞻

能放缓至个位数，但年初至今良好的销售增长应该还能对房地产建设活动和投资起到支撑作用。另一方面，受利润率下滑以及产能过剩影响，６月份制
放缓信贷扩张势头等渠道对实体经济产生后续的负
面影响。虽然中央政府最近提出把棚户区改造作为
新的经济增长点，这对经济产生的边际拉动作用可能较小、能够实际贯彻落实也存在问题。积极的一面是，政府已经缓解了流动性紧缩局势，美国经济
券融资和表外信贷（如未贴现银行汇票和信托贷款）
也可能因银行间市场流动性收紧而受到挤压，这可能使得６月份新增社会融资规模难以超过１．５万亿。受此影响，社会融资余额同比增速可能放缓至２２％
以下。
同比增速可能为７．５％～７．６％，季调后环比折年率
进出口增速可能均保持疲弱。来自美国和欧洲
的数据均显示外需仍然疲弱，ＰＭＩ出口订单指数的下滑也证实了这一点。另外，过去１８个月里人民
币实际有效汇率不断升值可能会继续对出口产生负面影响。我们估算６月份出口同比增速在基数效应
的帮助］、幅回升至３％一４％，进口增速则可能继
未来几个月出台。即将召开的年中政治局会议应该会传递一些关于下半年政策方向的信号。我们预计政府仍将试图在将短期经济增长稳定在７％以上和推动长期结构性改革之间取得微妙的平衡。因此，
我们预计政策基调不会发生大的变动——政府不会出台新的刺激政策或明显放松、也不会明显收紧或
。一。一。一ｏ… … … … … … … … … … … … … … … … … … ～

瑞银证券-中国A股策略：瑞银一周观点-111122

0.8
1.0
1.2
1.4
1.6
1.8
10-11-25 %
10-11-25 bps 10-12-25 11-1-25 11-2-25 11-3-25 11-4-25 11-5-25 11-6-25 11-7-25 11-8-25 11-9-25 11-10-25
数据来源：彭博
数据来源：彭博
数据来源：彭博
10-12-25
11-1-25
图9: Ted利差再创新高
11-2-25
11-3-25
EUR Libor 1M EUR Libor 3M
11-4-25
图13: EUR Libor标准期限资金价格
图11: Euribor-OIS 3月利差高位运行
11-5-25
11-6-25
11-7-25
11-8-25
11-9-25
日期
隔夜（%）
7天（%）
14天（%）
21天（%）
1月（%）
2011-11-11 2011-11-14 2011-11-15 2011-11-16 2011-11-17 2011-11-18 周变化（bp）数据来源：彭博
五一二三四五
2.83 2.95 2.92 2.93 3.24 3.42 59
图7: 1年期利率互换支付固定利率回落
5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 10-11-25 10-12-25 11-01-25 11-02-25 11-03-25 11-04-25 11-05-25 11-06-25 11-07-25 11-08-25 11-09-25 11-10-25
UBS 3
2011/11/22 06:04

李扬：中国经济有望在今年下半年率先复苏

合导致。
中国建设银行研究部高级副经理赵庆明表示．
外汇储
备下降有几个原因一．
是近段时间人民币贬值预期强烈导致．
部分资本趁机流出。
二是金融危机下．
各国经济遭受打击，
部
分外资企业的外国母公司资金出现短缺．有些外资公司借助贸
字与旷 “ 字之间的调整肯定不会是 r“ ．
型。
他还指出我国目前已处于工业化中后期不能重复过去
，
，
30 年的投资格局，
必须转变投资方式。
首先．
启动投资需要放
开准入管制允许民间资本外资等各类资本进入传统上由政
另外．
在投资行业上．
民生型投资渐占主导，
当前与第三
产业及民生相关的投资正在快速增长。在投资资金结构上，启
动投资需要财政政策和货币政策配合，因为目前货币信贷政策
已全面放松．
但面对经济下滑趋势．
金融机构有惜贷倾向．
因
此难以单独依靠货币信贷手段重启经济增长。
国家发展改革委目前发出了《关于大陆企业赴台湾地区投
资
项
目管理
有
关
规
定
的通
知
》，
鼓励符合条件的企业前往台湾
投资。
为推动海峡两岸直接双向投资．
促进两岸经济繁荣．
通知
表示鼓励大陆企业积极稳妥地赴台湾地区投资。

2023年中国经济复苏潜力分析报告(仅供参考)

2023年中国经济复苏潜力分析报告（仅供参考）对中国经济2023年的增长预期，世界银行2023年1月份的预测是 4.5%，其他国际机构也纷纷上调了对中国经济的预期，比较乐观的在5%以上中国智库和学者对中国经济的预期普遍在5%以上只要对中国经济影响的硬约束和软约束被破除，2023年一定会强势复苏，主要表现为“五方面回升”，同时也潜藏着若干亟待进一步解决的问题和矛盾党的二十大科学谋划未来五年乃至更长时期党和国家事业发展的目标任务和大政方针，宣示了新时代新征程党的使命任务，擘画了以中国式现代化全面推进中华民族伟大复兴的宏伟蓝图中国政府正在因时因势因病毒变异攻击性转弱的客观实际，稳步有序地调整优化抗击疫情政策，走小步、不停步，全国复工复产复商复市复学恢复经济常态指日可待更为重要的是，中国经济的基本面没有变，中国经济长周期稳中求进、稳中向好、稳中向远、稳中向强的要素依然稳固，中国经济不但有战略纵深，而且在加快优化升级经济结构与产业结构的步伐目前，国际机构普遍认为中国经济将自2022年底恢复上行趋势，对中国经济2023年的增长预期，世界银行2023年1月份的预测是4.5%，其他国际机构也纷纷上调了对中国经济的预期，比较乐观的在5%以上中国智库和学者对中国经济的预期普遍在5%以上中国经济将成为拉动世界经济增长的第一动力只要对中国经济影响的硬约束和软约束被破除，2023年一定会强势复苏，主要表现为“五方面回升”，同时也潜藏着若干亟待进一步解决的问题和矛盾经济增速会回升，但复苏的基础仍然脆弱在2022年低速增长的基础上，2023年中国经济增速将会大幅度上升中国GDP增速将从2022年的3.0%左右，加速恢复至2023年的5%-6%之间如果各方面工作效果好，不排除增速在6%以上的可能性从2013年到2021年，我国国内生产总值年均增长6.6%，高于同期世界的2.6%和发展中经济体的3.7%2022年疫情多发，一季度GDP增长4.8%，二季度降到0.4%，上半年仅增长2.5%，三季度回升到3.9%世界银行预测中国全年GDP增长3.3%由于2022年经济增速基数低，如果2023年上半年能够大部分或者全面摆脱疫情冲击的影响，其他三重压力将会得到缓解，各项稳增长措施落实到位，尤其是改革开放加大力度，稳预期、稳信心见到成效，实际增速应该比预期高一些如果力争2022年-2023年两年平均增速达到5%左右，就要求2023年GDP增速在7%以上应该说，这既是当下稳增长的迫切要求，更是落实党的二十大精神、实现中国式现代化长周期增长目标必须迈出的关键步伐线下消费需求会回升，但仍存在消费能力与意愿不足问题按照2021年的统计，消费需求已占到GDP增量的65.4%，2022年上半年消费需求已经占到69.4%数据显示，2022年前三季度，最终消费支出对经济增长贡献率为41.3%，拉动GDP增长1.2个百分点消费需求中，线下消费实占比依然很高自疫情发生以来，国内整体消费需求不足，消费意愿不强，储蓄率大幅提高，消费需求却大幅下降2022年以来，由于疫情的反复，线下消费严重受挫，服务业尤其是接触性、聚集性服务业收缩明显，中国消费需求连续三年增长均为负数没有恢复到2019年的状态，线下消费被严重抑制2023年预计全年社会消费品零售总额名义增速在8%-10%之间，比2022年将大幅提升一方面，疫情防控会进一步优化，消费场景将逐渐活跃，消费潜力有望释放；另一方面，由于疫情的不确定性，居民的收入预期不稳定，预防性储蓄行为增加，居民边际消费倾向下降2023年我国线下消费会强劲反弹，如果恢复到2019年的水平，仅餐饮和旅游这两个行业营业额达到11万亿元或者12万亿元，不仅对GDP的拉动将达到1个百分点以上，更重要的是能够恢复人民群众对中国经济的信心房地产市场会回升，但仍然存在供给侧制度设计问题房地产市场会回升，但回升速度不会那么快，一线城市虽然需求潜力大，但是供给侧不足，二三四线城市则是需求侧能力不足、供给过剩所以，房地产市场是结构性矛盾2022年11月份出台的金融16条对房地产市场的政策支持力度空前，证监会出台的新5号，都释放了非常重要的信号，即下决心使房地产市场回归到正常轨道现在国内房地产供给已可以满足基本住房需求和一般的改善性住房需求，但是高端的、高价值的住房供给依然缺乏，而且受到既有政策的限制要刺激房地产市场，除了金融政策以外，还有税收政策，不能同时释放方向截然相反的政策信号，如果一方面在释放要加征房地产税，另一方面则在刺激房地产市场的发展，这两个政策发出的信号就是相背离的，老百姓怎么会放心买房呢？近期国家对稳楼市“三箭齐发”，形成了信贷、债券、股权三大融资政策支持体系，但房地产政策调整不应是临时性的、过渡性的，应该是长期的顶层设计和体系化安排例如房地产供给结构总体设计应该是什么样的，怎么样才能满足市场多层次、多元化、多样化住房需求，如何使一些人把在国外花巨资购房转向国内，而且花在国内没有后顾之忧，这一点特别重要房地产政策信号一定是一致的、整体的、可预期的、长周期的、稳定的，这样才能使房地产市场真正回升房地产政策拐点已现，但市场拐点仍需等待，销售依然疲软短期居民购房信心和能力还未明显恢复，房企还将面对房地产市场低迷的时间考验制造业会回升，但仍面临补短板和防止过快转移的双重挑战总体看，中国在过去几十年奠定的制造业基础是非常牢固的，具有很强的韧性，配套能力强，产业链供应链体系完整，一旦走向全面复工复产优势更加凸显，产品竞争力在全球也具有极大的优势持续保持世界第一制造大国地位，中国制造向中国创造迈进的步伐明显加快中国的高端制造业已经取得了长足的进步，但还存在很多问题，特别是我国制造业的核心技术和高端技术80%掌握在外资手里当前，中国产业链供应链安全存在威胁，工业母机、高端芯片、基础软硬件、开发平台、基本算法、基础元器件、基础材料、新材料等瓶颈仍然突出，关键核心技术受制于人的局面没有得到根本性改变2023年中国制造业产业链高级化、现代化的步伐仍需加快，降低各方面要素带来的供给冲击任务艰巨全年制造业增长会比2022年有较大回升，但转移到国外的先进生产能力和创新能力，仍将是中国制造业的重大损失中国制造业2023年将面临四重压力：一是美国遏制打压，中国制造业的压力进一步加大；二是中国制造业的成本优势递减；三是关键零部件关键环节补短板任务艰巨；四是国际贸易即国际市场对中国进口收缩，美国市场去中国化的步伐会加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，以制造业为主体的供给侧结构进一步优化和能力提升，就成为2023年制造业发展的重中之重投资者信心会回升，但仍存在社会投资低迷问题现代资本市场具有服务经济高质量发展的重要功能资本市场在资源配置、风险缓释、政策传导、预期管理等方面具有独特而重要的功能，是深化资本市场供给侧结构性改革的关键所在，在高质量发展中能够发挥更大作用2023年资本市场可以发挥更大的作用，投资者信心和投资意愿将逐步回升主要表现在以下几个方面：一是会更多投资中国资本市场2023年投资者将关注中高风险资产“触底反弹”可能出现的超额收益，对流动资产投资相对乐观，多数人将提高收益和保值增值作为2023年资产配置最重要的目标二是会更多投资中国房地产市场随着房地产政策边际放松，叠加保障安居性住房投资增加和保交楼的提速，中国房地产市场会有投资底部进入，销售、投资、土地购置在2023年会出现个位数正增长，满足居民正常的刚需、改善性住房需求的市场将率先复苏三是会更多投资高端制造业政府政策重点支持扩大制造业有效投资、推动实体经济高质量发展，从改造提升传统产业和提升制造业核心竞争力两个方面协同发力，鼓励引导支持更多社会资本加大对制造业的投资力度这将引导资本流向制造业，预计2023年制造业投资增速在9%-11%四是会更多投资数字化基础设施一部分投资会瞄准企业人工智能、大数据、5G等新一代信息技术，加快数字化转型、网络化协同、智能化变革，提升生产效率、产品质量、能源资源利用效率五是会更多投资新商业业态部分完全的线上企业将向线下复归，无线下店的线上销售将会趋于下降应该指出的是，投资回升主要来自政府加大固定资产投资，虽然可以立即产生对经济的拉动作用，但还没有对拉动社会资本起到“乘数效应”，因此必须形成社会投资的信心和冲动，这是中国投资回升后稳定发展的重要基础另外，美联储持续加息、全球经济增速放缓、通胀高烧不退等问题，持续对投资者信心产生负面影响，全球投资将进一步向中国转移从总体上看，中国经济回升前景、超大规模市场红利、强大制造业能力和资产估值前景，对全球投资者仍具有难以动摇的吸引力，中国仍是资本流入最多的投资热土与此同时，中国高水平开放、制度性开放、更高质量的开放和引领性开放，将进一步坚定全球投资者参与中国市场的信心中国经济十问一、经济增速能上行多少：中国经济潜在增速虽步入不断放缓期，但近年因疫情冲击，实际经济增速远低于潜在水平，增长缺口持续存在2023年中国经济实际增速有望上行至5%左右，向潜在增速靠拢，节奏上二季度是全年高点二、出口高增长能免疫于全球经济衰退吗：外需走弱背景下，2023年出口增速或继续下探如果欧洲能源危机和生产受限促使我国出口替代逻辑继续演绎，有助于我国出口保持一定程度的韧性三、消费低迷是一次性还是永久性冲击：近年消费疲弱主要是受疫情影响，既冲击消费场景，又影响居民收入从国内经验看，疫情缓和后居民消费有恢复至向常态化的趋势，海外经验亦显示经济运行常态化后消费可以完全恢复，疫情冲击是阶段性并非永久性的明年消费是经济活力的主要看点和重要支撑，有望回升至6.5%四、通胀能继续与全球隔离吗：中国以CPI计量的通胀与全球已隔离两年中国完整和庞大的供给体系，合理适度的宏观政策，特定领域稳价保供机制，与欧美等国均有明显差异，明年海外通胀压力巨大，中国通胀温和可控，PPI有望为负通胀不构成资产定价和政策放松的制约因素五、基建稳增长的后劲如何：基建周期的滞后性导致实物工作量形成并不会在项目公布或资金到位的当期完成如果今年下半年资金增速出现较快收敛，叠加基期抬高等因素，明年基建投资增速预计会小幅下行六、制造业呈现出哪些新亮点：2023年亮点聚焦在以新能源为代表的高端制造产业能源转型、国产替代依然是产业升级的重点方向，电气设备、计算机、半导体等行业会继续高于整体增速；考虑到价格以及基数因素，2023年行业增速大概率低于2022年增速中游行业受益于欧洲产业转移，化工、金属冶炼、汽车等行业受益七、哪些行业利润会更有弹性：2023年PPI负增长，整体利润结构向中游倾斜商品价格很难达到2022年的高位，周期行业利润增速同步进入下行区间中游需求承压，但成本回落，利润占比上行八、主动宽货币和被动紧信用的政策组合会变化吗：疫后弱复苏、海外需求回落的局面需要货币政策继续维持偏宽松的局面，预计降准两次、降息一次但需谨慎关注资金面中枢利率向政策利率回归的风险社融增速10.5%九、财政稳增长基调下，预算赤字率是否会上调：由于今年财政预算收入执行情况低于预期，央行和专营机构结转到明年的资金额度可能下滑，上调预算赤字率至3%-3.2%的可能性较高十、明年灰犀牛与黑天鹅事件可能有哪些：最大不确定性依然是疫情走向，其次是地产行业，第三，土地财政的深刻变化以上需要政策提前干预和对冲风险提示：疫情反弹，全球经济衰退旅游、交通出行等行业快速复苏报告显示，自2022年底“新十条”发布，以及新冠疫情被划归“乙类乙管”后，交通出行、旅游等行业正迎来快速复苏来自同程旅行平台的数据显示，12月26日至28日期间的国际机票订单量环比前三日增长223%而在在12月26日至28日三天内，同程旅行平台的签证咨询量日均涨幅也超过80%这其中，截至12月27日，在同程旅行平台上，曼谷酒店预订量周环比上涨240%，吉隆坡、芭提雅等热门东南亚目的地酒店预订量周环比均超过100%自营外卖、即时零售成新趋势过去三年，受疫情影响，不少行业遭遇冲击为应对疫情，各行业都开始积极向线上经营、数字化运营转移《2023行业突围与复苏潜力报告》显示，2021-2022年期间，包括餐饮、教育、零售、生活缴费等领域通过应用微信产品而发生的线上交易量连续两年保持同比正增长这意味着疫情以来，各行业不断加速线上经营布局，有越来越多的用户和商家选择通过线上来完成交易而在消费领域，小程序正成为越来越多商家开展线上经营的重要工具依托小程序等工具自主开发数字化经营平台，已经成为零售、餐饮等日常消费行业的趋势在零售行业，商家借助小程序探索数字化自主经营成果凸显，上述报告显示，包括家居家装、商场百货、鞋服/运动、免税类小程序交易额均保持47%+的高速增长其中，在快消品类，通过渠道端与销售端的数字化连接，也让众多“烟火小店”的经营方式更智慧例如酒水饮料乳制品等品牌将营销资源快速直达线下小店，经销商、生鲜冻品等商家在小程序内为小店提供便捷订货服务这些B2B类小程序在过去一年实现了45%的交易增长，并带动快消渠道、食品饮料行业小程序交易额显示超过40%的同比增长而在餐饮行业，2022年活跃小程序数量同比增长40%，其中烘焙、正餐、茶饮为餐饮小程序中数量同比新增最快的品类通过小程序下单的全年交易金额同比增长41%，尤其在咖啡茶饮头部商户中，来自小程序的订单超过6成伴随各类低门槛数据化工具的助力，过去一年来，“自营外卖”成为餐饮行业数字化的新趋势上述报告显示，在全国连锁top100的餐饮商户中，目前已有接近6成商户开通了小程序外卖于此同时，随着众多餐饮商户加快数字化进程，加大对小程序与企业微信、视频号等投入和联动布局，众多服务商也开始快速补齐小程序外卖的相关功能和基建打造全链条智慧生活《2023行业突围与复苏潜力报告》显示，除消费领域外，政务、医疗、教育等民生服务相关领域的数字化进程也有明显提速截至2022年底全国政务服务类小程序总量已达9.5万个，“互联网医院”已覆盖28个省，同比增长195%从健康码、行程卡再到各类小程序政务平台通过多样化数字工具的组合，可以快速提高政务服务效率以社保服务为例，2022年全国已有31个省市和地区支持通过微信支付缴纳社保，年缴费超过8.8亿笔，较去年增长超过16% 除社保缴费服务以外，用户还可通过微信城市服务申领电子社保卡、使用医保凭证、挂号看病、打印社保凭证全流程服务过去一年，随着疫情的变化，医疗机构也在主动寻求数字化工具协助2022年，医疗类小程序同比增长34%，从预约挂号到缴费结算，各类场景都在向线上化转移而根据企业微信数据显示，每天，医疗机构在企业微信上为用户提供超过2500万次的咨询服务此外，随着疫情期间线上网课被大量应用，教育行业也借势大力探索线上化报告显示，2022年，教育行业小程序日活跃用户同比增长110%结合学校App、公众号、企业微信等数字化工具，校园信息化建设所覆盖的场景也在不断增加，为共同构建数字化校园提供方向民生相关数字化水平的不断提升，以及各类数字化解决方案的迭代，也带来了新的服务场景《2023行业突围与复苏潜力报告》显示，以微信支付分所营造的“新信任消费”正日益受到青睐数据显示，2022年，开通使用支付分的用户数同比上涨28%，支付分覆盖场景提升至近4000个其中，去年有约3亿用户选在在电商平台享受先用后付服务，“先用后付”订单量同比上涨133%，超过2000万用户使用汽车充电桩“先充后付”服务，全年为用户减少预付费资金占用超百亿元从线上到线下，从终端到云端，从市场到政府，从服务业到工业和农业，数字技术正在不断融入社会资源配置的神经中枢与角角落落报告认为，2023年需要“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作”，将扩大内需放在更加突出和重要的位置，而数字经济将为扩大内需发挥重要的助推作用。

2023年12月份经济展望

2023年12月份经济展望本文分析了2023年12月份的经济展望。

以下是我们对未来经济发展的预测和观点。

经济增长预测我们预计在2023年12月份，全球经济将继续保持稳定增长的态势。

主要经济体如美国、中国和欧洲国家都将继续实施适当的经济政策，以促进经济增长和稳定。

由于全球经济的复苏，对于大宗商品的需求也将增加，进一步推动经济增长。

贸易前景在2023年12月份，全球贸易前景将持续向好。

随着各国之间的合作加强和贸易壁垒的逐渐降低，跨国贸易将进一步增加。

尽管部分地区仍存在一些贸易争端和不确定性，但我们相信国际贸易将继续为全球经济增长做出贡献。

投资环境在2023年12月份，全球投资环境将继续向好。

各国政府将继续推出鼓励投资和创新的政策措施，以吸引更多国内外资金流入。

同时，数字经济、新能源和创新技术领域的投资将持续增加，为经济发展带来新的机遇。

金融市场2023年12月份，全球金融市场将保持相对稳定的趋势。

各国央行将继续注重货币政策的稳定性和适度宽松，以支持经济增长和金融稳定。

然而，仍需警惕一些潜在的金融风险，如通胀压力、资产价格波动等，以确保金融市场的稳定性。

持续关注尽管我们对2023年12月份的经济展望相对乐观，但仍需持续关注一些潜在的风险和不确定性。

全球政治局势、自然灾害、贸易争端等因素都可能对经济发展造成影响。

我们鼓励各国政府和企业密切关注这些因素，并制定相应的政策应对措施。

结论2023年12月份的经济展望相对乐观，全球经济将继续保持稳定增长的态势。

贸易前景向好，投资环境改善，金融市场保持稳定。

然而，仍需持续关注潜在的风险和不确定性。

以上为2023年12月份经济展望的分析和观点。

瑞银证券：2014年中国经济展望——小周期大改革

瑞银证券：2014年中国经济展望——小周期大改革2013-12-07巴曙松研究员金融政策研究文/瑞银证券；经济增长稳中略升我们预计2014年中国GDP增速将从2013年的7.6%小幅回升到7.8%，主要受益于外需改善，而内需基本稳定。

两大增长“引擎”：出口走强，投资稳定：随着美国经济复苏态势进一步巩固、欧元区受益于货币传导机制改善摆脱衰退，2014年G3经济体增长预计将有所加快。

我们预计这会推高2014年中国实际出口增速约2.5个百分点，净出口对GDP增长的拉动作用也会从2013年的-0.2个百分点变为2014年的+0.2个百分点。

投资方面，我们预计盈利和增长前景好转将推动制造业投资回升，而在2013年较高基数以及信贷增速放缓的拖累下，政府主导的基础设施投资将有所回落。

与此同时，考虑到2014年政府不会大幅收紧地产调控政策、新开工势头逐步赶上强劲的销售，我们预计房地产投资将保持稳定增长。

改革和信贷周期：一些改革措施，如下放投资审批权、放宽工商注册审批和落户限制、以及放松金融管制，可能会给2014年带来更多城镇化相关投资。

对此，政府控制好流动性和信贷条件是抑制此类上行风险的关键。

我们的基准预测是2014年人民币贷款余额增长12%，社会融资余额增长15-16%。

我们预计，由于居民收入增长加快、二胎政策放开，再加上政府反腐以及削减三公开支压低了2013年的基数，2014年消费增速将有所回升。

年内增长轨迹大体平稳：我们预计2013年四季度和2014年一季度的经济增速将保持稳定，自2013年中以来信贷增速放缓可能会抑制基础设施投资。

随着宏观政策和改革实施思路的能见度提升，我们预计2014年二、三季度经济增长会有所加快。

结合2013年基数的影响，我们预计中国GDP增速将从2014年一季度的7.7%上升到二季度的8%，而下半年回到7.7%左右。

可能面临的风险：我们的GDP增长预测面临的主要下行风险是欧洲经济再次下滑、或美国复苏力度弱于预期，从而导致外需复苏势头减弱。

2015-2025年中国潜在经济增长率预测及政策建议

2015-2025年中国潜在经济增长率预测及政策建议2015-2025年中国潜在经济增长率预测及政策建议摘要：中国作为全球第二大经济体，其潜在经济增长率对于全球经济格局具有重要影响。

本文通过对中国经济增长过程的分析和当前经济形势的综合评估，预测了2015-2025年中国的潜在经济增长率，并提出了政策建议，以帮助中国经济稳定发展和实现可持续增长。

一、分析中国经济增长过程自改革开放以来，中国经济保持了较高的增长速度。

然而，经济增长速度逐渐放缓的信号已经开始出现。

这主要受到中国人口红利逐渐消失、劳动力成本上升、资源环境约束加大、技术进步放缓等多重因素的影响。

同时，中国经济结构调整、转型升级的任务也越来越紧迫。

二、当前经济形势综合评估当前，中国经济发展面临着新的挑战和机遇。

国内需求增长放缓，出口增长不平衡，投资回报率下降，财政收入增长减缓等问题不容忽视。

然而，中国政府积极推进供给侧结构性改革、加快创新驱动发展、深化改革开放等系列措施，能够为经济增长带来新的动力。

三、2015-2025年中国潜在经济增长率预测根据研究和分析，预计2015-2025年中国经济增长率将逐渐下降，但整体保持中高速增长态势。

2015年，中国经济增长率预计为7%左右；2020年前后，预计将逐渐降至6%左右；到2025年，预计将进一步下降至5.5%左右。

但需要注意的是，这仅是潜在经济增长率的预测，实际增长率受多种因素的影响。

四、政策建议为了实现较高的经济增长和可持续发展，中国政府可以考虑以下政策建议：1. 深化供给侧结构性改革：优化产业结构、降低产能过剩、提高生产效率，推动经济结构升级和可持续发展。

2. 加大创新驱动力度：加强科技创新，提升产品和服务的附加值，增强中国经济的竞争力。

3. 推进绿色发展：加大环境保护力度，实施清洁能源政策，推动绿色产业发展，促进生态文明建设。

4. 深化改革开放：进一步放宽市场准入，提高市场竞争性，吸引外资，促进国内消费和外贸的均衡发展。

研究报告：瑞银证券-中国经济评论：中国经济预测下调-110825

CPI (% 增长率)
-0.7
3.3
5.3
5.2
4.0
3.5
货物出口 (%, 按美元计增长率) 货物进口 (%, 按美元计增长率) 外贸顺差 (十亿美元, 国际收支平衡表口径)
-16.1 -11.1 250
31.4 39.1 254
18.0 22.5 237
15.1 19.5 226
12.0 13.5 241

UBS Investment Research
全球经济研究报告
中国香港
中国经济评论
中国经济预测下调
汪涛
特约首席经济学家 wang.tao@
2011年8月25日

胡志鹏
经济学家 S1460511010008 harrison.hu@ +86-105-832 8847
本报告由瑞银证券有限责任公司编制分析师声明及要求披露的项目从第 4 页开始
中国经济评论 2011年8月25日
表1:中国经济预测调整
2009 2010 2011E 原预测实际GDP (% 增长率) 消费资本形成总额净出口 (对 GDP 增长的拉动) 9.2 10.3 22.2 -3.8 10.3 8.5 9.8 1.7 9.3 9.1 10.2 0.5 新预测 9.0 9.0 10.2 0.2 2012E 原预测 9.0 9.5 10.0 0 新预测 8.3 8.7 11.7 -1.1
我们将中国2011及2012年GDP增速预测分别从9.3%和9%下调至9%和8.3%。本次下调反映了发达经济体更为疲弱的增长前景。由于我们并不预计全球性衰退将会发生，我们的预测也没有假设再一轮的大规模经济刺激。
与数月前相比，我们认为全球增长前景显著趋弱。由于经济数据以及增长前景均弱于预期，我们瑞银全球宏观经济团队已于7月末下调了美国经济增速预测。随后，全球金融状况进一步显著恶化并开始抑制消费者和企业家信心。基于更紧的金融条件以及比原来于向更严厉的紧缩性财政政策，我们对2012年欧元区经济增速预测也从2%下调至1%。更为详细的全球经济预测下调情况，请参见我们全球宏观经济学家Larry Hathaway2011年8月24日的报告《瑞银全球经济评论：全球经济预测下调》。因为发达经济体增长更为疲弱，我们把中国2012年出口量增速预测下调了3个百分点至6%。2012年名义出口额增速预测则从12%下调至5%。我们预计2012年净出口对GDP增长的贡献将为-1%。表1给出了我们的预测调整情况。我们预计出口的显著下滑或将发生在2011年四季度，这也将影响到制造业投资和消费。一旦出口、投资和工业生产显著放缓，我们认为政府将对现在的宏观政策基调有所放松。因此，我们预计2012年固定资本形成总额将比我们之前预计表现得略为强劲。政策放松的时机显然依赖于经济数据。就目前而言，中国国内经济仍保持强劲——最为明显的，房地产建设活动依然坚挺且制造业投资也十分强劲。而且，对通货膨胀的控制（7月CPI同比增长6.5%，见图1）依然是政府工作的首要重点。因此，我们预计目前宏观经济政策基调不会改变——不会更加紧缩（甚至也不再加息），但也不会立刻放松或者转向。我们认为政府将会在10月份以及更为重要的12月初的中央经济工作会议上，对外部经济发展状况及中国的政策应对进行评估。如果实体经济活动如出口、生产和投资在那时出现了明显衰弱，我们认为政府最早将于2011年末对政策进行放松。就如我们之前报告（参见2011年8月9日的报告《中国会再次拯救世界吗》）所论述，我们认为基于（1）强劲的房地产建设活动和国内经济，以及（2）目前出口对经济的重要性弱于2008，本次全球经济增长放缓对中国经济的影响将相对较小（见图2）。即便在最坏的情况下（欧洲发生了巨大的信用危机事件并将发达经济体带入深度衰退），我们也这样认为。当然，由于中国刚刚经历了一轮由信贷扩张带动的大规模经济刺激，并且仍然在处理上一轮刺激政策所遗留下来的副作用（包括资产和商品通胀以及政府治理问题），即便需要，我们认为中国目前也没有足够的政策空间再去推动一个同样庞大的经济刺激政策。

我国宏观经济延续温和复苏态势_二季度宏观经济形势分析预测_国家信息中心宏观经济形

我国宏观经济延续温和复苏态势———二季度宏观经济形势分析预测●国家信息中心宏观经济形势课题组［内容提要］今年以来，国际经济环境略有好转，我国稳增长政策支撑经济保持平稳增长态势，但经济自主增长动力有所减弱，一季度我国GDP增长7.7%，增幅低于预期。

展望二季度，稳增长政策以及换届效应继续发挥积极作用，企业将由“去库存”逐步转入“补库存”，宏观经济运行将延续温和复苏态势。

经测算，预计二季度我国GDP将增长8%左右，CPI上涨2.3%左右。

建议更加有针对性地实施“宽财政、稳货币”政策组合，加强金融监管，加快淘汰落后产能，促进产业升级。

［关键词］投资消费出口GDP CPI中图分类号:F201文献标识码:A文章编号:1003－0670(2013)05－0076－4一、当前宏观经济运行基本特征1、宏观经济保持平稳增长，增幅低于预期一季度，我国经济保持了平稳增长态势，GDP增长7.7%，分别较上年同期和四季度放缓0.4和0.2个百分点，增幅略低于预期。

如果剔除上年闰二月多1个工作日因素，今年一季度GDP实际增长8.9%，高于上年同期和四季度增速。

在稳增长政策支持下，基建投资快速增长，房地产交易“量价齐升”，服务业对经济的拉动作用明显增强。

一季度第三产业增加值增长8.3%，增幅同比加快0.8个百分点。

相对而言，经济自主增长动力仍显不足，民间投资增速呈放缓态势，一季度民间投资增长24.1%，增幅同比放缓4.8个百分点；同时，实体经济增长比较乏力，规模以上工业增长9.5%，增幅同比放缓2.1个百分点。

2、投资名义增速较快，实际增速更快一季度，固定资产投资名义增长20.9%，增幅与上年同期基本持平，保持较快增长态势。

其中，基本建设投资大幅增长25.6%，增幅同比加快23.8个百分点；在商品房价格明显反弹、销售面积大幅增长37.1%的带动下，房地产投资增长20.2%，增幅较上年全年提高了4个百分点；但是，制造业投资呈减速态势，一季度仅增长18.7%，增幅同比放缓6.1个百分点。

瑞银证券-中国经济评论：增长和通胀放缓、政策继续放松-111205

胡志鹏
经济学家 S1460511010008 harrison.hu@ +86-105-832 8847
本报告由瑞银证券有限责任公司编制分析师声明及要求披露的项目从第 2 页开始
中国经济评论 2011年12月5日
表1: 11月份宏观数据前瞻
2010年11月实际值 CPI 同比增长率 (%) PPI 同比增长率 (%) 银行新增贷款 (十亿人民币) 贷款余额同比增长率 (%) M2 同比增长率 (%) M1 同比增长率 (%) 工业增加值（同比增长率，%）社会消费品零售总额（同比增长率，%）固定资产投资（自年初累计同比增长率，%）出口额同比增长率 (%，按美元计) 进口额同比增长率 (%，按美元计) 外贸顺差 (十亿美元)
涉及报告中提及的公司的披露
发行人名称中华人民共和国资料来源：UBS（瑞银）；截止 2011年12月5日.
UBS 3
2011/12/05 18:02
中国经济评论 2011年12月5日
全球声明
本报告由瑞银证券有限责任公司 (瑞银集团的关联机构) 编制。瑞银集团（UBS AG）、其子公司、分支机构及关联机构，在此统称为UBS（瑞银）。在某些国家，UBS AG 也称UBS SA。本报告仅在相关法律许可的情况下发放。本报告所包含的投资策略或建议并不构成适合接收方的特定情况的投资建议或个人投资建议。本报告仅为提供信息而发表，不构成广告，在任何国家和地区也不应被理解为一项购买或出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或要约。除了有关瑞银证券、其子公司及关联机构的信息外，瑞银没有对本报告所含信息的准确性、完整性或可靠性做出过任何明示或暗示的声明或保证。本报告也无意对文中涉及的证券、市场及发展提供完整的陈述或总结。瑞银不承诺投资者一定获利，也不与投资者约定分享投资收

2024下半年宏观经济与政策展望

2024下半年宏观经济与政
策展望
1. 上半年中国经济运行特点
预计2024年实际GDP增速为5%，呈现前高后低的节奏。

出现了“量”的增长超预期而“价”的恢复弱于预期的量价背离现象。

工业领域出现投资>生产>销售的现象，导致价格低迷。

房地产市场仍在探底，成为需求疲软的主要原因。

消费呈现分化与下沉趋势，服务消费好于商品消费，低收入群体消费好于中等收入群体。

外需成为中国经济的重要动能。

全球制造业同步复苏，中国出口增长的外需基础较好，市场份额短期内基本稳定。

2. 中国经济量价收敛的路径
结构性产能过剩的化解正是量价收敛的过程。

上游“供给缩量”可能主导价格上涨，预计2024年PPI增速中枢在-1.3%左右，CPI增速中枢为0.4%。

外部经贸环境的不确定性增强，可能影响出口链。

重拾各方信心对稳定内循环至关重要。

3. 下半年宏观政策展望
财政政策：预计下半年财政政策将在经济增长中发挥更大作用。

货币政策：重心可能从汇率转向利率，允许人民币适当贬值以提升宏观调控的主动性。

财政与货币政策配合：市场热议央行购买国债，但报告认为财政政策的规模扩张更关键。

房地产政策：需要提升政策力度，解决地方财政资金来源问题。

产业政策：发展新质生产力仍居首，新兴服务业成为投资新领域，科技创新和技术改造再贷款为高技术制造业增长提供支持。

瑞银证券研究报告

瑞银证券研究报告
根据瑞银证券最新研究报告，本文将基于以下三个方面对该报告进行概述：报告的主要内容、报告的观点和建议、报告的影响和局限性。

首先，这份瑞银证券研究报告主要关注全球宏观经济形势和金融市场的走势。

报告在全球经济环境方面指出，全球经济增长前景逐渐恶化，尤其是受到贸易紧张局势和地缘政治风险的不断上升所影响。

报告同时指出，新兴市场国家面临着外汇压力和财政风险，这可能对全球金融市场造成进一步的不确定性。

此外，报告还分析了全球通胀压力的趋势，并提出了通胀加速的可能性。

其次，瑞银证券在报告中提出了一些观点和建议。

首先，他们认为全球央行将继续采取宽松货币政策，以应对经济增长放缓的风险。

其次，瑞银证券认为，投资者应该在全球股票市场中寻找有潜力的机会，尤其是在技术、消费和医疗保健等领域。

此外，他们还建议投资者配置一定比例的黄金和债券来对冲投资组合的风险。

最后，需要注意的是，瑞银证券的研究报告并不具有决策参考性。

报告中的观点和建议仅为分析师所提出，并不能代表瑞银证券的立场。

另外，报告中的数据和分析也存在一定的局限性。

例如，报告可能无法预测到未来的市场波动和政策变化，因此投资者在决策时需要综合考虑其他因素。

总体而言，瑞银证券的研究报告提供了关于全球经济和金融市
场的一些有价值的信息。

然而，投资者在决策时应该将该报告视为参考而非决策依据，并综合考虑其他因素，如自身风险偏好和投资目标等。

2024年下半年宏观经济与政策展望

2024年下半年宏观经济与
政策展望
1. 经济恢复预期
中国经济正逐步进入一个加速恢复的新阶段，预计全年经济增速有望突破5%。

这一预期建立在制造业投资、基建投资、消费和出口的结构性亮点之上。

中美补库周期带动制造业增长，基建投资增速可能达8.5%，消费增长预计超7%，出口增速或达3%。

房地产库存高，价格短期难回升。

2. 政策环境
1-4月，全国公共预算收入下降2.7%，完成度低于去年，政府性基金收入快于支出。

预算支出增速3.5%，进度超近五年平均，5-9月预计进一步加快。

地方专项债发行慢，占全年进度18.5%，下半年项目效果将显现。

货币政策稳健趋松，可能降准降息，信贷需求望稳中有升。

3. 改革深化
随着二十届三中全会的召开，预计中国将进一步深化改革，推动中国式现代化进程，关注统一大市场、数据要素市场、乡村振兴、科技创新等关键领域。

4. 国际经济展望
美国经济的韧性与薪资增速的下降，预示着美联储可能在2024年进行1-2次降息。

日本经济增长的不及预期与春斗薪资大涨的滞后效应，将共同影响其国内消费市场。

专家预测:中国经济近期复苏

专家预测：中国经济近期复苏
佚名
【期刊名称】《现代焊接》
【年(卷),期】2009(000)006
【摘要】<正>交通银行首席经济学家连平日前表示,中国经济将在第二季度复苏,大反弹将出现在第三四季度。

政府通
【总页数】1页(P9-9)
【正文语种】中文
【中图分类】F123.2
【相关文献】
1.复苏与调整:中国经济分析中的上海观点——评《经济复苏与战略调整:中国经济分析2009～2010》 [J], 陈恭
2.中国率先经济复苏:从最困难时期进入最复杂时期——2009～2010年中国经济形势分析与预测 [J], 周国平;高炜宇;王丹
3.近期艰难中期复苏——世界银行预测发展中国家经济 [J], 李丽
4.专家称中国经济弱势复苏 [J],
5.专家称中国经济复苏可持续 [J],
因版权原因，仅展示原文概要，查看原文内容请购买。

瑞银证券-中国经济展望“L型”复苏-121225

OMT已准备就绪：OMT在未来一段时间可能都将是欧洲央行唯一倚重的政策工具，但是否启动取决于成员国政府何时求援
信贷仍无好转迹象
传导机制受损，信贷标准未能有效放松
资料来源：CEIC，瑞银证券估算
资料来源： Haver，瑞银证券估算
欧元区经济仍在衰退中挣扎
企业景气持续低迷
衰退边缘挣扎
资料来源：Haver，瑞银证券估算
“财政悬崖”谈判呈焦灼状态
两党都不敢让“财政悬崖”真的发生 “财政悬崖”的影响不是未来时、而是过去进行时（企业投资）作为应对，美联储QE规模未来随时准备进一步扩大
资料来源： Congressional Budget Office，Office of Management and Budget，瑞银证券估算
。未来人民币对美元更多展现双边波动
资料来源: CEIC, 瑞银证券估算
外汇流入形势正在趋稳
外汇占款正在好转，“有效”基础货币和表外信贷也已稳健反弹，未来降准必要性和可能性较小
资料来源: CEIC, 瑞银证券估算
短期风险：表外信贷（影子银行）
问题本质： • 当前体制下监管套利驱动的金融创新难以抑制审慎监管目标（担心地方政府债务、银行资产质量）与保增长目标相互冲突
资料来源：CEIC，瑞银证券估算
欧债危机：西班牙是定时炸弹、希腊中期内不可持续
* 理想情形：西班牙全面求援欧洲央行启动OMT 欧债尾部风险进一步消除货币政策传导机制改善进一步支撑风险偏好
* 现状：西班牙政府不断拖延减赤目标难以实现、资本流出规模已不可持续货币政策传导机制继续破损市场情绪随时可能急转直下
美国经济：四季度面临短暂调整 (i)
飓风影响了零售…
…也影响了工业生产