2019年宏观经济形势展望及期货市场策略
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（2）经济刺激政策将保持
预计2019年日本将出台进一步经济刺激政策，尽管我们认为这一决定在很大 程度上将取决于市场趋势，日本央行在2019年底前将继续保持宽松立场，这是因 为消费疲软意味着缺乏通胀压力，而且物价水平远低于日本央行1%的通胀目标。
4、新兴经济体
2019年，新兴市场国家在全球经济中扮演了更大的作用，尤其体现在对经济 增长的贡献率上。根据国际货币基金组织(IMF)发布的数据，新兴经济体对全球 经济的贡献率2019年接近100%，即新兴经济体这两年为全球“贡献了”全部的经 济增量，当仁不让地成为了世界经济的发动机。
巴西
-0.2
7.5
5.0
中国
9.1
10.1
10.0
印度
7.4
8.5
8.7
俄罗斯
-7.9
3.8
5.3
金砖四国
5.5
8.7
8.6
发达经济体
-3.2
2.9
2.5
全球
-0.6
4.9
4.6
数据来源：高盛、方正期货
2019
3.6 2.0 1.9 2.6 4.3 9.5 8.3 5.6 7.9 2.2 4.1
1、美国
（3）欧元走势将整体偏弱
欧元不会因目前的主权债务危机而受到重创，欧元、美元、英镑和日元均面 临各种困扰，但欧元在2019年一季度的前景更加暗淡。
3、日本
（1）经济复苏缓慢而沉重
日元升值、通货紧缩2019年一直困扰日本经济。预计2019年日本受益于全球 经济改善的出口将冲消日本国内消费疲软，全球经济改善成为锚定日本这个出口 导向型经济体经济下滑的根本所在，我们认为2019年日本经济的基本面表现将有 所改善。
今天我们将从国际和国内两方面的经济展望入手，探寻市场
的基本脉络：
美国
经济展望
国际
欧洲 日本
国内
新兴经济体
国际经济展望
各主要经济体2019、2019GDP增长率预测
国家（地区）
2009
2019
2019
美国
-2.6
2.5
2.7
日本
-5.2
3.5
1.1
欧盟
-4.0
1.7
2.0
英国
-5.0
பைடு நூலகம்
1.6
2.4
图2：2019年-2019年美国当月M2供应与环比
QE1
QE2
数据来源：WIND、方正期货
1、美国
（3）贸易保护主义将抬头
美国和欧洲经济遇到的一个难以逾越的障碍是新兴国家的低价劳动力，无 论是调整汇率，降低工资福利，实行工业改革，都无法扭转这种竞争劣势。如果 西方失业率居高不下，贸易保护主义的倾向会逐步加剧。
随着美联储量化宽松货币政策的逐 渐消化，投资者对于欧元区外围经济体 债务问题的担忧，英国减赤政策对英国 经济造成影响，日本当局对日元的强势 实行干预，预计美元在2019年全年很可 能温和升值。不过，2019年美元兑一些 主要货币汇率可能经历大幅波动。
数据来源：WIND、方正期货
2、欧盟
（1）经济复苏仍将遥遥无期
（1）经济复苏进程有望加快
美国企业近期的生产率和盈利都相 当好，美国经济眼下面临的最大问题是 失业率和房地产市场，这两个问题共同 造成了消费需求不足。太平洋投资管理 公司(Pimco)首席执行官埃尔利安认 为，由于美国政府正在向经济中注入 “巨量兴奋剂”，预计2019年美国经济 增速有望达到3%至3.5%。
1、美国
（5）美元利率、汇率走势不会大幅波动
美国2019年保持低利率几乎不容质 疑，各大投行把欧美加息的预期纷纷推 后到2019年底，甚至2019年。2019年美 国CPI指数为1.6%，在低通胀氛围下维 持低息政策可为摆脱通缩的阴影、刺激 经济发展创造宽松的投资和融资环境。
图3：2019年美元指数走势
（4）金融市场监管将强化
2019年7月21日，美国金融监管改革法案———《多德—弗兰克华尔街改革 和消费者保护法》最终成为了法律。这部新的美国监管法律涵盖了消费者保护、 金融机构、金融市场、薪酬改革等诸多内容，将对美国乃至全球金融监管秩序带 来深远影响。此项立法旨在通过改善问责制和提高透明度来促进金融稳定，结束 “太大而不能倒”的局面以保护纳税人利益，保护消费者免受不当金融服务误导。
图1：2019年-2019年美国GDP当季同比走势
数据来源：WIND、方正期货
截至2019年第三季度，美国国内生 产总值(GDP)已连续五个季度实现
增长，显示经济复苏仍在持续。
1、美国
（2）财政及货币政策展望
美国联邦政府2019财年预算赤字 为1.3万亿美元左右，为1945年以来第 二大赤字水平。在经济自我改善效果 欠佳，财政捉襟见肘的窘境下，美联 储于2019年11月启动第二轮量化宽松 政策(QE2)，宣布购买总额6000亿美元 的长期国债，美联储主席伯南克暗示 2019年可能会视情况扩大QE2的规模。 同时，美国失业率长期居高不下，说 明美国经济内生性增长动力较差。为 了保证经济环境不会再度恶化甚至崩 溃，预计美国仍将维持史无前例的超 低利率水平和超宽松的货币环境。
2019年宏观经济形势展望及期 货市场策略
傅声霆 20191年1月
目录
国际经济展望 国内经济展望
期货市场基本走势及投资策略
2019年，主要商品价格走势经历了先弱势震荡、后单边上扬 的走势。特别是下半年，随着欧债危机缓解及流动性有所释 放，大宗商品迎来凌厉涨势，直至10月末，以中国加息为代 表的新兴市场国家紧缩政策重提，商品和股市才迎来调整。
（1）经济增长速度将超过6%
国际货币基金组织10月份发布的《世界经济展望》报告称，预计2019年和 2019年全球经济将分别增长4.8%和4.2%。其中，新兴和发展中经济体将分别增长 7.1%和6.4%，远远高于发达经济体的2.7%和2.2%。
4、新兴经济体
（2）全球市场份额进一步上升
新兴经济体2019年对全 球GDP的贡献超过50%，波士 顿咨询公司资深合伙人麦维 德称，新兴经济体2019年占 全球GDP的比重将达到67%， 而美欧日等G7成员国近三十 年GDP总量从50%下滑到39%。 这一变化意味着全球经济重 心已发生深刻变化，大宗商 品需求更多取决于新兴经济 体的经济表现。
展望2019年，欧元区经济前景虽颇多坎坷，但乐观多于担忧。欧盟委员会11 月29日预计，欧元区经济2019年将增长1.7%，复苏步伐快于二季度预测的0.9%； 预计欧元区2019年GDP平均增长1.5%，2019年增长1.8%。
（2）欧债危机治理措施及效果展望
虽然最新预测结果表明欧洲经济复苏已经稳固，但欧盟尤其是欧元区内部经 济不平衡现象仍在日益加剧。欧盟已经认识到，必须吸取希腊、爱尔兰等国欧债 危机的教训，进行结构性改革，但调整的过程注定是漫长而痛苦的。
预计2019年日本将出台进一步经济刺激政策，尽管我们认为这一决定在很大 程度上将取决于市场趋势，日本央行在2019年底前将继续保持宽松立场，这是因 为消费疲软意味着缺乏通胀压力，而且物价水平远低于日本央行1%的通胀目标。
4、新兴经济体
2019年，新兴市场国家在全球经济中扮演了更大的作用，尤其体现在对经济 增长的贡献率上。根据国际货币基金组织(IMF)发布的数据，新兴经济体对全球 经济的贡献率2019年接近100%，即新兴经济体这两年为全球“贡献了”全部的经 济增量，当仁不让地成为了世界经济的发动机。
巴西
-0.2
7.5
5.0
中国
9.1
10.1
10.0
印度
7.4
8.5
8.7
俄罗斯
-7.9
3.8
5.3
金砖四国
5.5
8.7
8.6
发达经济体
-3.2
2.9
2.5
全球
-0.6
4.9
4.6
数据来源：高盛、方正期货
2019
3.6 2.0 1.9 2.6 4.3 9.5 8.3 5.6 7.9 2.2 4.1
1、美国
（3）欧元走势将整体偏弱
欧元不会因目前的主权债务危机而受到重创，欧元、美元、英镑和日元均面 临各种困扰，但欧元在2019年一季度的前景更加暗淡。
3、日本
（1）经济复苏缓慢而沉重
日元升值、通货紧缩2019年一直困扰日本经济。预计2019年日本受益于全球 经济改善的出口将冲消日本国内消费疲软，全球经济改善成为锚定日本这个出口 导向型经济体经济下滑的根本所在，我们认为2019年日本经济的基本面表现将有 所改善。
今天我们将从国际和国内两方面的经济展望入手，探寻市场
的基本脉络：
美国
经济展望
国际
欧洲 日本
国内
新兴经济体
国际经济展望
各主要经济体2019、2019GDP增长率预测
国家（地区）
2009
2019
2019
美国
-2.6
2.5
2.7
日本
-5.2
3.5
1.1
欧盟
-4.0
1.7
2.0
英国
-5.0
பைடு நூலகம்
1.6
2.4
图2：2019年-2019年美国当月M2供应与环比
QE1
QE2
数据来源：WIND、方正期货
1、美国
（3）贸易保护主义将抬头
美国和欧洲经济遇到的一个难以逾越的障碍是新兴国家的低价劳动力，无 论是调整汇率，降低工资福利，实行工业改革，都无法扭转这种竞争劣势。如果 西方失业率居高不下，贸易保护主义的倾向会逐步加剧。
随着美联储量化宽松货币政策的逐 渐消化，投资者对于欧元区外围经济体 债务问题的担忧，英国减赤政策对英国 经济造成影响，日本当局对日元的强势 实行干预，预计美元在2019年全年很可 能温和升值。不过，2019年美元兑一些 主要货币汇率可能经历大幅波动。
数据来源：WIND、方正期货
2、欧盟
（1）经济复苏仍将遥遥无期
（1）经济复苏进程有望加快
美国企业近期的生产率和盈利都相 当好，美国经济眼下面临的最大问题是 失业率和房地产市场，这两个问题共同 造成了消费需求不足。太平洋投资管理 公司(Pimco)首席执行官埃尔利安认 为，由于美国政府正在向经济中注入 “巨量兴奋剂”，预计2019年美国经济 增速有望达到3%至3.5%。
1、美国
（5）美元利率、汇率走势不会大幅波动
美国2019年保持低利率几乎不容质 疑，各大投行把欧美加息的预期纷纷推 后到2019年底，甚至2019年。2019年美 国CPI指数为1.6%，在低通胀氛围下维 持低息政策可为摆脱通缩的阴影、刺激 经济发展创造宽松的投资和融资环境。
图3：2019年美元指数走势
（4）金融市场监管将强化
2019年7月21日，美国金融监管改革法案———《多德—弗兰克华尔街改革 和消费者保护法》最终成为了法律。这部新的美国监管法律涵盖了消费者保护、 金融机构、金融市场、薪酬改革等诸多内容，将对美国乃至全球金融监管秩序带 来深远影响。此项立法旨在通过改善问责制和提高透明度来促进金融稳定，结束 “太大而不能倒”的局面以保护纳税人利益，保护消费者免受不当金融服务误导。
图1：2019年-2019年美国GDP当季同比走势
数据来源：WIND、方正期货
截至2019年第三季度，美国国内生 产总值(GDP)已连续五个季度实现
增长，显示经济复苏仍在持续。
1、美国
（2）财政及货币政策展望
美国联邦政府2019财年预算赤字 为1.3万亿美元左右，为1945年以来第 二大赤字水平。在经济自我改善效果 欠佳，财政捉襟见肘的窘境下，美联 储于2019年11月启动第二轮量化宽松 政策(QE2)，宣布购买总额6000亿美元 的长期国债，美联储主席伯南克暗示 2019年可能会视情况扩大QE2的规模。 同时，美国失业率长期居高不下，说 明美国经济内生性增长动力较差。为 了保证经济环境不会再度恶化甚至崩 溃，预计美国仍将维持史无前例的超 低利率水平和超宽松的货币环境。
2019年宏观经济形势展望及期 货市场策略
傅声霆 20191年1月
目录
国际经济展望 国内经济展望
期货市场基本走势及投资策略
2019年，主要商品价格走势经历了先弱势震荡、后单边上扬 的走势。特别是下半年，随着欧债危机缓解及流动性有所释 放，大宗商品迎来凌厉涨势，直至10月末，以中国加息为代 表的新兴市场国家紧缩政策重提，商品和股市才迎来调整。
（1）经济增长速度将超过6%
国际货币基金组织10月份发布的《世界经济展望》报告称，预计2019年和 2019年全球经济将分别增长4.8%和4.2%。其中，新兴和发展中经济体将分别增长 7.1%和6.4%，远远高于发达经济体的2.7%和2.2%。
4、新兴经济体
（2）全球市场份额进一步上升
新兴经济体2019年对全 球GDP的贡献超过50%，波士 顿咨询公司资深合伙人麦维 德称，新兴经济体2019年占 全球GDP的比重将达到67%， 而美欧日等G7成员国近三十 年GDP总量从50%下滑到39%。 这一变化意味着全球经济重 心已发生深刻变化，大宗商 品需求更多取决于新兴经济 体的经济表现。
展望2019年，欧元区经济前景虽颇多坎坷，但乐观多于担忧。欧盟委员会11 月29日预计，欧元区经济2019年将增长1.7%，复苏步伐快于二季度预测的0.9%； 预计欧元区2019年GDP平均增长1.5%，2019年增长1.8%。
（2）欧债危机治理措施及效果展望
虽然最新预测结果表明欧洲经济复苏已经稳固，但欧盟尤其是欧元区内部经 济不平衡现象仍在日益加剧。欧盟已经认识到，必须吸取希腊、爱尔兰等国欧债 危机的教训，进行结构性改革，但调整的过程注定是漫长而痛苦的。