融资融券详细版PPT

融资融券对各参与体的影响
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中国的融资融券模式-单轨制集中授信
中央平准基金
贷款
非银行金融机构
融券
银行
短期 长期 拆借 贷款
货币市场
回购 融资
股东
资本金
证券金融公司
资券转融通 长期贷款 保证金 抵押证券
证券公司
清算交割 融资 融券 保证金 交易指令
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主 要 内 容 融资融券是股指期货的必经之路
融资融券对股市的影响
融资融券对参与主体的影响 针对融资融券的投资策略
规则解读
融资融券推出在股指期货之前
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大部分国家融资融券在股指期货之前
第四十五条 本所在每个交易日开市前，根据会员报送数据，向市场 公布以下信息： (一)前一交易日单只标的证券融资融券交易信息，包括融资买入额、 融资余额、融券卖出量、融券余量等信息； (二)前一交易日市场融资融券交易总量信息。
第四十三条 证券公司应当在每一月份结束后10 日内，向证监会、注册 地证监会派出机构和证券交易所书面报告当月的下列情况： (一)融资融券业务客户的开户数量； (二)对全体客户和前10名客户的融资、融券余额； (三)客户交存的担保物种类和数量； (四)强制平仓的客户数量、强制平仓的交易金额； (五)有关风险控制指标值； (六)融资融券业务盈亏状况。
2000 2002
2004 2006
成交金额（左轴，亿新台币）
TAIEX指数
Βιβλιοθήκη Baidu
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融资融券吹响大盘股的冲锋号
融资远多于融券，则做多热情高
国外市场，融资规模都大于融券 证券公司融券动力不足 融资融券初期，证券公司只能用自有资金或证券提供给客 户做融资融券业务 融券即和客户做对手盘，承担股价下跌的风险 融资则不需承担股价下跌风险 融资杠杆大于融券， 融资融券初期，融资将给市场带来1900亿的资金（29家创新券 商净资本为1930亿元）
清算公司
撮合交易
投资者
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交易所
对证券公司的影响 增加利息收入
融资融券利息收入是稳定的利润来源。自2001 年至 2007 年，美国证券行业信用交易利差收入占营业收入 比重在3%-7%左右。
增加佣金收入
融资融券业务将带动市场成交的活跃和经纪业务总量 的提升，其中日本融资融券交易额占比为12%-21%，而 台湾融资融券交易额占比为33%-56% 初期，我们预测新增年成交金额在2万亿的水平，成熟 期，则达到8万亿的水平。
恒指20日波动率图
香港于1994 年1月3日推出 融资融券
降低市场波动性
提高市场流动性
150.00%
（百万日元，单边）
120.00% 90.00% 60.00% 30.00% 0.00%
日本在1951年6 月推出融资融券 交易
4,000,000 3,500,000 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0
0.035 0.03 0.025 0.02 0.015 0.01 0.005 0
1992-4-2 1992-7-2 1992-10-2 1993-1-2 1993-4-2 1993-7-2 1993-10-2 1994-1-2 1994-4-2 1994-7-2 1994-10-2 1995-1-2 1995-4-2 1995-7-2 1995-10-2 1996-1-2 1996-4-2 1996-7-2 1996-10-2
卖空与指数期货 关系分类 之前推出 之前看跌期权推 出 之后2年内推出 之后2年后推出 分类占 比 21/37 6/37 3/37 5/37
之前看跌期权推 出, 6/37 ,之后2年后推出 5/37 ,之后2年内推出 3/37 ,之前推出 21/37
分类占比
,尚未推出 2/37
尚未推出
2/37
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10,000 8,000 6,000 4,000
100,000 0
1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003
2,000 0
2006
1974 1976
1978 1980
1982
1984 1986
1988 1990
1992 1994
1996 1998
恒指 期货定价偏差
92-4-2 92-6-25 92-9-15 92-12-3 93-2-25 93-5-19 93-8-6 93-10-28 94-1-17 94-4-12 94-7-1 94-9-20 94-12-9 95-3-7 95-5-29 95-8-17 95-11-7 96-1-29 96-4-24 96-7-15 96-10-1 96-12-18
业务类型 抵押证券 现金 上证180和深证100 股票 其它合规股票 融资业务 ETF基金 其它上市基金 国债 其它上市债券（包括 可转债） 现金 上证180和深证100 股票 其它合规股票 融券业务 ETF基金 其它上市基金 国债 其它上市债券（包括 可转债）
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单只证券的融资融券规模限制
单只标的证券的融资余额达到该证券上市可流通市值的 25%时，交易所可以在次一交易日暂停其融资买入；当其 融资余额降低至20%以下时，交易所可以在次一交易日恢 复其融资买入； 单只标的证券的融券余量达到该证券上市可流通量的25% 时，交易所可以在次一交易日暂停其融券卖出；当其融券 余量降低至20%以下时，交易所可以在次一交易日恢复其 融券卖出。
大盘股有杠杆，小盘股没有杠杆
ETF指数基金抵押率最高，份额的增加刺激大盘股上涨 初期，融资和融券账户只能交易大盘股
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台湾融资规模是融券规模的4－5倍
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不同抵押品对应的杠杆比
0
100
200
300
融资融券增强股指期货定价效率
-400
-300
-200
-100
-400 100 200 300 0
-300
-200
-100
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香港于1994年 1月3日推出融 资融券
恒指日收益率图 日收益率
date 92-7-8 92-10-13 93-1-15 93-4-26 93-7-28 93-11-2 94-2-3 94-5-13 94-8-17 94-11-22 95-3-2 95-6-8 95-9-12 95-12-14 96-3-25 96-7-2 96-10-2
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融资融券标的股票的规定
标的证券为股票的，应当符合下列条件： （一）在本所上市交易满三个月； （二）融资买入标的股票的流通股本不少于1亿股或流通市值不低于5 亿元，融券卖出标的股票的流通股本不少于2亿股或流通市值不低于8 亿元； （三）股东人数不少于4000人； （四）在过去三个月内没有出现下列情形之一： 1、日均换手率低于基准指数日均换手率的20%； 2、日均涨跌幅平均值与基准指数涨跌幅平均值的偏离值超过4%； 3、波动幅度达到基准指数波动幅度的5倍以上。 （五）股票发行公司已完成股权分臵改革； （六）股票交易未被本所实行特别处理； （七）本所规定的其他条件。
最高折算率（%） 100% 70 65 90 80 95 80 100% 70 65 90 80 95 80
杠杆率 2 2.4 2.3 2.8 2.6 1.9 1.6-2.6 2 0.4 0.3 0.8 0.6 1.9 0.6-1.6
担保比例（%） 150 171.43 176.92 155.56 162.50 152.63 162.50 150 171.43 176.92 155.56 162.50 152.63 162.50
1949 1950 1951
100 日本在1951年6 月推出融资融券 交易 80 60 40 20 0
1952 1953 1954 1955 1956 1957 1958 1959
1949 1950 1951 1952 1953 1954 1955 1956 1957 1958 1959 1960 1961 1962 1963 1964 1965 1966 1967 1968 1969
规则解读
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投资者账户买卖限制
第十四条 投资者卖出信用证券账户内证券所得价款，须 先偿还其融资欠款
第十五条 未了结相关融券交易前，投资者融券卖出所得 价款除买券还券外不得他用 第十八条 投资者信用证券账户不得买入或转入除担保物 和本细则所述标的证券范围以外的证券，不得用于从事本 所债券回购交易。
注：日均换手率，指过去三个月内标的证券或基准指数每日换手率的平均值； 日均涨跌幅，指过去三个月内标的证券或基准指数每日涨跌幅绝对值的平均值； 波动幅度，指过去三个月内标的证券或基准指数最高价与最低价之差对最高价和 最低价的平均值之比
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充分利用公开信息
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融资融券对股市的影响
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10000
12000
14000
16000
2000
4000
6000
8000
0
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香港于1994年1 月3日推出融资 融券
市场交易额（左轴）
TOPIX index（右轴）
600.00% 500.00% 400.00% 300.00% 200.00% 100.00% 0.00%
1980年，台湾正式 开展融资融券业 务，并由证券金融 公司承办
400,000 300,000 200,000
1980年，台湾正式 开展融资融券业 务，并由证券金融 公司承办
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保证金维护比例
初始保证金比例不得低于50%，维持担保比例（客户的总 资产/总负债比）不得低于130%，并且客户如果补缴维持 保证金，该比例必须回到150%以上的水平 维持担保比例超过300%时，客户可以提取保证金可用余额 中的现金或充抵保证金的证券，但提取后维持担保比例不 得低于300%。 维持担保比例=（现金+信用证券账户内证券市值总和） /(融资买入金额+融券卖出证券数量×当前市价＋利息及 费用总和)
股指期货不能实现贴水套利
缺少融资融券的股指期货是不健全的，卖空的缺失使得股 指期货套利只能做升水套利而不能实现贴水套利(即不能 卖空股票做多股指期货） 香港的1987年股灾，戴维森报告则认为缺少融资融券是主 要原因 大机构卖空指数期货套保，因为融资融券的缺失导致 贴水加剧，仅有股票的投资者才能卖出股票买入指数 期货套利，恶性循环导致股市崩盘
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报升原则
融券卖出的申报价格不得低于该证券的最近成交价；当天 还没有产生成交的，其申报价格不得低于前收盘价。低于 上述价格的申报为无效申报 融券期间，投资者通过其所有或控制的证券账户持有与融 券卖出标的相同证券的，卖出该证券的价格应遵守前款规 定，但超出融券数量的部分除外。
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融资融券吹响股市的冲锋号
— 2010年衍生品投资策略
2010年1月
国金证券研究所 范向鹏 电话:（8621）61038298 邮箱:fanxp@gjzq.com.cn
融资融券流程图1
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