实业投资财务分析问题
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实业投资决策财务分析问题
朱 武 祥 公司金融教授 清华大学经济管理学院金融系
一.实业投资方式
投资是一种具有风险的高赌注游戏。 投资失败的代价－可能难以恢复元气；降低公司 获取新的资源的可能性。亏损企业难以获得后续 资金、人力资源等进入；陷入危机越深，选择机 会越少。
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1. 工厂方式
…...
(1) 新项目
(2) 收购正在经营的工厂或公司资产
经营历史
收购投资
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公司投资
2. 公司方式 (1) 新项目公司股权投资，包括合资、 参股或控股 (2) 收购正在经营的企业股权
特征 (1) 有限责任，即所投资的公司经营失败的债务偿
自由现金流贴现模型财务准则(3) -获利能力指数法(PI)
PI =
tH
t 1
FCFt 1 r t
PV H (1 r) H
I0
P I >= 1, 能够增加企业或股东价值； P I <1, 不能增加企业或股东价值。
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投资机会财务分析方法 (II) －回收期方法
混合融资/转债
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二、投资决策财务分析
－基本分析模型和财务准则
投资机会财务分析方法(I) 自由现金流贴现模型
未来预期自由现金流入
••••••
FCFt
－I0 初始投资
hNttp://PwwVw.5ixue.com(海I量0营销管t理t培H1训资E料1(下F载)CrFtt )
工厂投资
项目失败，由企业承担全部损失。即新项目的负 债由公司现有业务的自由现金流来偿还新项目的 债务。不少以高债务支持新项目投资的企业，因 新项目失败而陷入财务困境。
需要从项目本身和企业角度评价投资机会的价值 和财务风险，即将项目纳入企业整体，预测财务 结果，分析项目失败对企业财务后果的影响。
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NPV = -I0 +
tH FCFt PVH t1 1 r t (1 r) H
=0
•IRR >= r* (要求的投资收益率，或资本成本), 可望增加企业或股东价值；
•IRR<r*, 表示投资机会收益率低于资本成本， 或不能增加企业或股东价值，应拒绝。
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单项投资财务分析模型
财务分析模型 全部资本现金流 股权资本现金流 回收期 会计收益
工厂
投资模式 公司(控股,参股) 收购
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整合分析框架
新投资项目
收Baidu Nhomakorabea稳定
I
收益波动
收益下降
II
融资方式
债务 收益稳定 收益波动 收益下降 （现有业务）
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投资决策财务可行性分析报告实际上应改为投资 价值/风险分析和管理报告。 财务分析是整个风险管理的一部分。基本的NPV 或IRR分析只是财务分析的起点; NPV为负的项 目，并不一定否定；NPV为正的项目不一定接受
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投资决策分析包括预期收益与风险(项目风险及其 对企业整体的风险影响)分析，通过分析，认清问 题关键所在，构造多种方案，分析不同假设条件 下投资方案的财务后果(预期收益、投资价值与风 险)。根据公司评价标准(收益基准和风险约束)， 进行比较，为制定风险管理措施提供依据。
还无需投资方公司承担。 (2)有多种获利方式。特别是在合资合作投资中，具
有内部控制利益，例如通过关联交易转移利润。
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当前业务经营及现金流状况
稳定/增长
下降/衰退
新 运作 的 投 成功
资
锦上添花
(市场竞争地位增强， 利润、现金流和价值 增加)。
预期未来现金流入FCFt …
↓I0 …
财务分析方法实际应用状况 回收期方法在中小企业应用广泛 IRR比NPV更普遍，例如，Ford汽车
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三.实业投资决策 基本准则和功能
投资决策分析过程
市场分析
(宏观经济和 行业分析)
在估算项目的现金流时，考虑的是与项目有关的税 后增量现金流，即接受或拒绝此项目后对整个公司 所造成的税后现金流的增量。项目的现金流可分为 三部分： 1. 期初现金流 2. 项目寿命期内的现金流 3. 项目寿命期末的现金流
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自由现金流贴现模型财务准则(1) －净现值(NPV)
雪中送炭
机 会
负的
殃及鱼池
雪上加霜
利润 increase the company's increase the company's
和现 overall risk exposure. overall risk exposure.
金流
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资源分析
商业模式与 方案架构
持续经营 价值评估
决策
风险分析 与风险管 理方案
给出假设条 件，进行财 务分析
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财务分析功能
决策辅助，而不是决策替代。财务分析不能替代企业家的商 业判断，但企业家敏锐的商业直觉和丰富的经验需要有效的 财务分析支持。 财务分析在于为企业决策者提供投资机会潜在价值和风险的 充分信息，特别是项目实施对企业整体价值和风险的影响， 而不是给出可行性结论。 财务分析不是精确预测会发生什么，不要希望通过分析，精 确地预测会发生什么，而是进行情景分析。即分析“如果发 生某种情况，将出现何种财务后果？”，从中识别出关键的 风险因素，为制定风险管理措施提供依据。
NPV = -I0 +
tH FCFt PVH t1 1 r t (1 r) H
NPV >= 0 的项目可接受因为可以增加企业或 股东价值；
NPV < 0 的项目不能增加企业或股东价值， 应拒绝。
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自由现金流贴现模型财务准则(2) －内部收益率法(IRR)
朱 武 祥 公司金融教授 清华大学经济管理学院金融系
一.实业投资方式
投资是一种具有风险的高赌注游戏。 投资失败的代价－可能难以恢复元气；降低公司 获取新的资源的可能性。亏损企业难以获得后续 资金、人力资源等进入；陷入危机越深，选择机 会越少。
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1. 工厂方式
…...
(1) 新项目
(2) 收购正在经营的工厂或公司资产
经营历史
收购投资
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公司投资
2. 公司方式 (1) 新项目公司股权投资，包括合资、 参股或控股 (2) 收购正在经营的企业股权
特征 (1) 有限责任，即所投资的公司经营失败的债务偿
自由现金流贴现模型财务准则(3) -获利能力指数法(PI)
PI =
tH
t 1
FCFt 1 r t
PV H (1 r) H
I0
P I >= 1, 能够增加企业或股东价值； P I <1, 不能增加企业或股东价值。
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投资机会财务分析方法 (II) －回收期方法
混合融资/转债
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二、投资决策财务分析
－基本分析模型和财务准则
投资机会财务分析方法(I) 自由现金流贴现模型
未来预期自由现金流入
••••••
FCFt
－I0 初始投资
hNttp://PwwVw.5ixue.com(海I量0营销管t理t培H1训资E料1(下F载)CrFtt )
工厂投资
项目失败，由企业承担全部损失。即新项目的负 债由公司现有业务的自由现金流来偿还新项目的 债务。不少以高债务支持新项目投资的企业，因 新项目失败而陷入财务困境。
需要从项目本身和企业角度评价投资机会的价值 和财务风险，即将项目纳入企业整体，预测财务 结果，分析项目失败对企业财务后果的影响。
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NPV = -I0 +
tH FCFt PVH t1 1 r t (1 r) H
=0
•IRR >= r* (要求的投资收益率，或资本成本), 可望增加企业或股东价值；
•IRR<r*, 表示投资机会收益率低于资本成本， 或不能增加企业或股东价值，应拒绝。
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单项投资财务分析模型
财务分析模型 全部资本现金流 股权资本现金流 回收期 会计收益
工厂
投资模式 公司(控股,参股) 收购
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整合分析框架
新投资项目
收Baidu Nhomakorabea稳定
I
收益波动
收益下降
II
融资方式
债务 收益稳定 收益波动 收益下降 （现有业务）
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投资决策财务可行性分析报告实际上应改为投资 价值/风险分析和管理报告。 财务分析是整个风险管理的一部分。基本的NPV 或IRR分析只是财务分析的起点; NPV为负的项 目，并不一定否定；NPV为正的项目不一定接受
http://www.5ixue.com (海量营销管理培训资料下载)
投资决策分析包括预期收益与风险(项目风险及其 对企业整体的风险影响)分析，通过分析，认清问 题关键所在，构造多种方案，分析不同假设条件 下投资方案的财务后果(预期收益、投资价值与风 险)。根据公司评价标准(收益基准和风险约束)， 进行比较，为制定风险管理措施提供依据。
还无需投资方公司承担。 (2)有多种获利方式。特别是在合资合作投资中，具
有内部控制利益，例如通过关联交易转移利润。
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当前业务经营及现金流状况
稳定/增长
下降/衰退
新 运作 的 投 成功
资
锦上添花
(市场竞争地位增强， 利润、现金流和价值 增加)。
预期未来现金流入FCFt …
↓I0 …
财务分析方法实际应用状况 回收期方法在中小企业应用广泛 IRR比NPV更普遍，例如，Ford汽车
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三.实业投资决策 基本准则和功能
投资决策分析过程
市场分析
(宏观经济和 行业分析)
在估算项目的现金流时，考虑的是与项目有关的税 后增量现金流，即接受或拒绝此项目后对整个公司 所造成的税后现金流的增量。项目的现金流可分为 三部分： 1. 期初现金流 2. 项目寿命期内的现金流 3. 项目寿命期末的现金流
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自由现金流贴现模型财务准则(1) －净现值(NPV)
雪中送炭
机 会
负的
殃及鱼池
雪上加霜
利润 increase the company's increase the company's
和现 overall risk exposure. overall risk exposure.
金流
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资源分析
商业模式与 方案架构
持续经营 价值评估
决策
风险分析 与风险管 理方案
给出假设条 件，进行财 务分析
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财务分析功能
决策辅助，而不是决策替代。财务分析不能替代企业家的商 业判断，但企业家敏锐的商业直觉和丰富的经验需要有效的 财务分析支持。 财务分析在于为企业决策者提供投资机会潜在价值和风险的 充分信息，特别是项目实施对企业整体价值和风险的影响， 而不是给出可行性结论。 财务分析不是精确预测会发生什么，不要希望通过分析，精 确地预测会发生什么，而是进行情景分析。即分析“如果发 生某种情况，将出现何种财务后果？”，从中识别出关键的 风险因素，为制定风险管理措施提供依据。
NPV = -I0 +
tH FCFt PVH t1 1 r t (1 r) H
NPV >= 0 的项目可接受因为可以增加企业或 股东价值；
NPV < 0 的项目不能增加企业或股东价值， 应拒绝。
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自由现金流贴现模型财务准则(2) －内部收益率法(IRR)