2019年饲料龙头海大集团的核心竞争优势分析
海大集团研究报告
海大集团研究报告海大集团历史复盘：业绩增长及确定性为公司股价上行主要原因通过对于海大集团股价走势的复盘，我们发现，业绩增长对于公司股价催化明显，历史来看公司年度业绩增幅和年度股价涨幅高度相关。
此外，业绩增长的确定性也使得公司整体估值保持较为稳定的水平。
除上市初期以外，公司估值一直都保持较为稳定的水平，主营业务对应PE-ttm中枢在30X左右。
而业绩增长的确定性主要来自于：公司通过卓越的饲料产品竞争力以及完善的服务营销体系实现饲料销量市场份额的持续提升。
上市至今公司年业绩复合增速20%，饲料销量复合增长27%，剔除养殖业务仅有一年业绩出现下滑。
从历史复盘来看，公司上游大宗原材料产品价格变化对于公司经营和股价影响并不明显，背后主要原因在于饲料行业为成本加成型行业，且公司较强的采购优势也使得公司通常受益于原材料库存价格上涨。
下游行业景气度方面或一定程度影响公司业绩增速水平，但公司拥有丰富完整的产品配置组合较好地控制了动物疫病和供求失衡带来的市场运营风险，使得公司的饲料产品销量增速水平持续高于行业增速。
2009-2010年：行业景气上行，公司饲料销量快速增长海大集团于2009年11月上市，在经过上市初期冲高之后，公司股价开始逐步回落，直到2010年6月份起，公司股价再次上行，最大涨幅达49%。
回顾公司当年经营情况和行业发展状况，此阶段公司股价催化主要来自于两方面原因：1、公司饲料销量增长带动业绩大幅提升。
2010年公司实现饲料销量238万吨，同比增长35.4%，且显著超过行业平均水平，同期饲料行业总量同比增长仅9.4%。
分品种来看，公司水产料销量106万吨，同比增长49.9%，水产饲料行业同期增长仅2.6%，禽料107万吨1，同比增长22%，猪料25万吨，同比增长47%。
在饲料销量大幅增长的背景下，公司2010年业绩增长达36%；2、行业下游周期景气度逐步上行。
2010年下游水产品价格整体保持稳中向上态势，且从6月份开始，猪价也开始逐步见底回升，最大涨幅达53%，肉鸡苗价格也从0.8元/羽最高涨至3.8元/羽，使得市场提高了对于未来饲料销量预期。
农业产业化国家重点龙头企业——海大集团
其 向更 伟 大 的 事 业 又 靠 近 了一
步 。农 业 产 业 化 国 家 重 点 龙 头 企
海 大 清 醒 地 认 识 到 行 业 进 入 全 面
竞 争 阶 段 之 后 对 技 术 的 依 赖 性 将
越 来 越 强 ，于 是 制 定 了 技 术 领 先 的 竞 争 策 略 ，并 选 择 了 当 时 属 于
及 时 进 行 战 略 升 级 ，在 加 强 产 品 重 视 和投 入 提 升 到 战 略 的 高 度 ， 高 水 平 人 才 的 引 进 和 科 研 费 用 的 要 原 材 料 品 种 的 现 货 采 购 价 格 （ 尚未 扣 除 期 货 收 益 ） 低 于 市 场 均 同期 平 均 价 格 。
海大 具备 的技术 优势 、采购 优 势 和 服 务 优 势 在 市 场 上 主 要 表
现 为 突 出 的产 品 性 ｔｒ 优 势 。公 Ｏ比 ＇
优 势 的基 础 上 ，开 始 为 养 殖 户 提 供 全 面 解 决 方 案 和 整 个 养 殖 流 程 的服 务 支 持 ，公 司 的 竞 争 策 略 集 中到 追 求 养 殖 户 的价 值 最 大 化
饲 料 与 营 养 技 术 的 研 发 力 度 。 研 对 虾 的 客 户 盈 利 比 市 场 平 均 水 平 饲 料 共 性 技 术 ，水 产 、 畜 禽 配 合 心 竞 争 力 的 体 现 ，也 是 近 年 来 在 饲料 专用技 术等 。
优 势 三 ： 突 出 的 采 购 能 力 和
多 １２ ０ ５ ０ ０元 。这 是 公 司 核 ０ ～１ ０
海 大 在 保 持 水 产 配 合 饲 料 研 平 均 水 平 多 ６ ０ ０ ７ ５ ０元 ；按 ０ ～ ０
发 优 势 的 同 时 ，加 大 了 畜 禽 配 合 发 内容 主 要 包 括 水 产 、 畜 禽 配 合
饲料行业品牌企业海大集团调研报告
饲料行业品牌企业海大集团调研报告一、技术管控俱佳，饲料优质白马 ............................................................... - 4 -1.1、深耕饲料，持续成长......................................................................... - 4 - 1.2、核心竞争力：技术、成本两大优势.................................................... - 4 - 1.3、激励体系完备，管理层信心十足 ....................................................... - 6 -1.4、产业布局合理，攻守结合相得益彰.................................................... - 7 -二、饲料行业从“做大”走向“做强” ........................................................ - 8 -2.1、我国饲料行业体量大，集中度趋于提高............................................. - 8 -2.2、行业洗牌，产业整合......................................................................... - 9 -三、原料价格跳水，业绩迎来井喷 ............................................................. - 10 -3.1、原料成本下跌释放盈利弹性 ............................................................ - 10 -3.2、业绩逐步兑现，井喷行情临近......................................................... - 12 -四、外延并购大幕开启，海外、养殖比翼齐飞............................................ - 13 -4.1、战略收购开启公司新征程................................................................ - 13 - 4.2、海外市场如火如荼，国际战略大步迈进 ......................................... - 14 -4.3、借鉴“公司+农户”模式，快速切入生猪养殖业务 ......................... - 15 -五、高成长、低估值，饲料龙头欲起飞 ...................................................... - 16 -六、风险提示............................................................................................. - 17 -图1：14年公司各业务收入比重（%）......................................................... - 4 - 图2：14年公司各业务毛利比重（%）......................................................... - 4 - 图3：公司营业收入稳定增长 ....................................................................... - 4 - 图4：公司净利润保持快速增长.................................................................... - 4 - 图5：海大集团饵料系数明显低于行业平均水平 ........................................... - 5 - 图6：海大集团采购、技术、销售共同参与采购流程 .................................... - 5 - 图7：海大集团原料贸易规模不断扩大，毛利稳步提升................................. - 6 - 图8：淡水鱼价格震荡走低（元/公斤） ........................................................ - 7 - 图9：受疫病影响，对虾价格波动剧烈（元/公斤）....................................... - 7 - 图10：我国饲料年产量近2亿吨.................................................................. - 8 - 图11：饲料企业数量近年来下降明显 ........................................................... - 9 - 图12：海大集团饲料销量及市占率均逐年提升（万吨）............................... - 9 - 图13：我国饲料企业类型以私营为主（2013）........................................... - 10 - 图14：海大集团成本构成（2008年） ........................................................ - 10 - 图15：15年下半年起玉米价格大跌20%（元/吨） ......................................- 11 - 图16：豆粕价格比13年年末暴跌近半（元/吨） .........................................- 11 - 图17：作为替代品，菜粕价格基本同步豆粕（元/吨） ................................- 11 - 图18：棉粕价格也已连续两年下跌（元/吨） ..............................................- 11 - 图19：饲料毛利因原材料成本降低而大幅提升............................................- 11 - 图20：公司毛利、净利较低....................................................................... - 13 - 图21：公司三费费率稳定 .......................................................................... - 13 - 图22：公司在手现金保持在10亿元左右.................................................... - 13 - 图23：公司经营性现金流充裕，且稳定增长 .............................................. - 13 - 图24：越南饲养水产品规模逐年扩大......................................................... - 14 - 图25：近两年越南饲养虾类产量年均增长超过15%.................................... - 14 - 图26：Panasia公司控股结构...................................................................... - 14 - 图27：公司海外业务收入年均复合增长40%以上 ....................................... - 14 - 图28：“公司+农户”模式 .......................................................................... - 15 -图29：近期生猪养殖利润丰厚 ................................................................... - 16 - 图30：母猪存栏量连续下降致16年生猪供给减少...................................... - 16 - 图31：公司净利润始终保持快速增长......................................................... - 16 - 图32：公司估值处于行业较低水平 ............................................................ - 16 -表1、公司激励体系 ..................................................................................... - 7 - 表2：海大集团主要原材料价格变动及对成本影响...................................... - 12 - 附表........................................................................................................... - 18 -。
2019年饲料行业分析报告
2019年饲料行业分析报告2019年10月目录一、饲料行业处于畜禽养殖产业链上游位置 (5)二、我国饲料行业市场空间大未来仍有增长潜力 (6)1、我国饲料行业市场容量大 (6)（1）我国饲料产量稳居世界第一 (6)（2）我国饲料工业总产值不断上升 (7)2、未来仍有增长潜力 (7)（1）我国人均肉类消费量仍具上升空间，拉动饲料需求保持上升 (7)（2）规模化养殖趋势推动饲料普及率的提升 (8)（3）国家产业政策支持饲料行业做大做强 (9)三、预计猪料逐步回升禽料保持上升水产料平稳增加 (10)1、猪饲料需求有望逐步回升 (10)（1）我国生猪存栏量同比仍在下滑，但9月数据环比已有所改善 (10)（2）从中央到地方密集出台政策促进生猪养殖 (11)（3）生猪补栏意愿有望逐步回升，拉动猪饲料需求逐步回升 (13)2、禽饲料需求保持上升 (14)3、水产饲料平稳增加 (15)四、我国饲料行业格局分散龙头集中度还有很大提升空间 (15)1、我国饲料龙头集中度还较低 (15)2、未来生产规模化程度将进一步上升 (16)3、非洲猪瘟加速行业整合 (17)五、产业链一体化是趋势 (17)1、美国饲料行业一体化程度高 (17)2、国内饲料公司也逐步开始一体化经营 (18)（1）新希望是饲料上市公司中纵向一体化布局较为完整的公司 (18)（2）海大集团近年来也在产业链上逐步延伸 (19)六、关注行业龙头 (20)从短期来看，我国猪料需求有望逐步回升，禽料和水产料需求有望保持增长。
今年以来生猪存栏量持续下降，降幅不断扩大，猪价不断上涨。
为了保证供给、稳定价格，今年以来从中央到地方密集出台各项政策促进生猪养殖。
由于猪价持续上涨，我国生猪养殖预期头均盈利不断回升。
政策支持加盈利回升驱动，生猪补栏量有望逐步回升，拉动猪料需求逐步回升。
猪肉价格持续上涨，替代效应下禽养殖和水产养殖景气度有望延续，禽料和水产料需求有望保持增长。
薛华-打造饲料企业的核心竞争力
打造饲料企业的核心竞争力-------新形势下我们的思考薛华广东海大集团有限公司海纳百川有容乃大引言06年是饲料行业艰难的一年，禽流感、猪热病、孔雀石绿、多宝鱼事件刺激着饲料业、养殖业本已脆弱的神经，鸡鸭猪鱼价格长年低迷，饲料原料价格高涨，使大多数饲料企业、养殖户在亏损的边缘苦苦挣扎。
中国饲料行业在经历连续二十多年的稳步增长之后，第一次出现了负增长，饲料企业都将接受严冬的考验饲料行业一些特征更加明显：微利化加剧。
产能日益过剩，行业利润继续下滑，短期内一大批企业将失去赢利能力追求更大规模。
同质化竞争下的唯一策略是靠规模维持生存，几乎所有企业都在追求规模扩大，大企业集团表现更为突出，结果出现销量在快速增加，而利润率和绝对利润却逐年下降的局面。
事实上，规模扩大并不一定能挽救企业，做大不一定做强 更多企业进行产业一体化的发展海纳百川有容乃大目前国内饲料企业状况：-截至2005年底，配合饲料企业数量约1万家，单个企业实际平均年销售不到8000吨。
而前10名企业销量达1800万吨，占18.3%，前50名的企业销量占35%。
可以看出，真正具有竞争能力的饲料企业全国范围内也就数百家而已。
依照目前发展趋势，短期内5%的企业可能占总产量的80%以上海纳百川有容乃大两种商业模式产业链一体化模式-这种模式注重于产业链一条龙的垂直管理。
完整的链条是从种子---粮食---提供种苗---提供饲料----回收畜产品---加工---厨房。
无缝地把种植业、饲料业、养殖业整个产业链整合在一起，消灭了各个环节之间巨大的交易成本，从而巩固了自己的利润，同时也保证了自己的收入。
全球前十大的企业大部分是一体化运作模式，国内最成功的是温氏集团，它采取提供种苗---提供饲料---回收鸡、猪的产业链模式，仅仅只整合了养殖和饲料这两个环节就取得了巨大的优势单纯的饲料经营模式-绝大多数饲料企业是这种经营模式，原因是大多数企业还不具备走产业链延伸的能力海纳百川有容乃大产业竞争中出现的问题-随着规模越来越大，企业利润却越来越少，垄断而无利 分析-透过对行业竞争格局的分析，我们发现不管是优势企业或中小企业，企业战略、产品战略、市场拓展和营销模式都呈现出惊人的同质化，当大家都朝一个方向去努力，当整个饲料行业中企业的竞争没有大的差异时，养殖户就只能在价格上做选择，最后的结果是满盘皆输 产业竞争中问题的本质核心竞争力的缺乏—→只有战术而没有战略海纳百川有容乃大-养殖业一直在变化、社会的需求一直在变化、产业的竞争趋势也一直在变化，惟一能适应变化的，是企业的机制、是企业的知识技能体系与企业独特的文化，这是竞争优势的源泉核心竞争力海纳百川有容乃大什么是核心竞争力？核心竞争力就是能够使企业不断为客户创造价值的集体学习能力。
海大集团:持续提升核心竞争优势,建设养殖全产业链
海大集团：持续提升核心竞争优势,建设养殖全产业链
佚名
【期刊名称】《广东饲料》
【年(卷),期】2018(027)0z1
【摘要】2018年,是改革开放四十周年,恰逢海大集团成立20周年。
1998年,海大在广州成立,作为饲料行业的后起之秀,海大经过20年发展,从作坊式工厂发展为拥有200多家分子公司的全球性农牧企业,农业产业化重点龙头企业、中国饲料行业领军企业。
【总页数】2页(P25-26)
【正文语种】中文
【相关文献】
1.全产业链模式推进了生猪产业发展进程--记成县宏达生猪养殖专业合作社全产业链建设 [J],
2.创新“四位一体”养殖模式完善规模化养殖全产业链建设 [J], 吉林正榆农业科技开发有限公司
3.推进全产业链建设开创吉林畜牧业发展新格局——裴中局长在全省推进畜牧业全产业链建设工作座谈会上的讲话 [J],
4.海大集团拟15亿元投资全产业链项目 [J], ;
5.海大集团斥资25亿元与茂名市政府战略合作动保、虾苗等全产业链项目 [J],因版权原因，仅展示原文概要，查看原文内容请购买。
海大集团2019年决策水平分析报告
项目名称 流动比率 速动比率 利息保障倍数 资产负债率
偿债能力指标表
2019年 1.1
2018年
0.54 10.88
0.48
1.34 0.64 9.06 0.53
2017年
1.15 0.58 19.42 0.48
六、盈利能力分析
海大集团2019年的营业利润率为4.41%，总资产报酬率为12.73%，净 资产收益率为19.92%，成本费用利润率为4.63%。企业实际投入到企业自 身经营业务的资产为1,778,454.96万元，经营资产的收益率为11.80%，而 对外投资的收益率为112.62%。
三、资产结构分析
海大集团2019年资产总额为1,885,431.52万元，其中流动资产为 873,493.99万元，主要分布在存货、货币资金、应收账款等环节，分别占 企业流动资产合计的51.1%、21.18%和11.7%。非流动资产为 1,011,937.53万元，主要分布在固定资产和无形资产，分别占企业非流动 资产的62.17%、11.09%。企业营业环节占用的资金数额较大，约占企业 流动资产的51.1%，说明市场销售情况的变化会对企业资产的质量和价值 带来较大影响，要密切关注企业产品的销售前景和增值能力。企业持有的
四、负债及权益结构分析 2019年负债总额为911,232.49万元，与2018年的914,173.78万元相 比变化不大，变化幅度为0.32%。2019年企业负债规模变化不大。
项目名称
负债总额 短期借款 应付账款 其他应付款 非流动负债 其他
负债变动情况表
2019年
2018年
2017年
数值 增长率(%) 数值 增长率(%) 数值 增长率(%)
0.38 157,523.71
海大集团:竞争优势十分明显
海大集团：竞争优势十分明显王博文【期刊名称】《股市动态分析》【年(卷),期】2012(000)048【总页数】1页(P63-63)【作者】王博文【作者单位】【正文语种】中文平安证券预测数据2012年 2013年营业收入（百万元） 14168 18459净利润（百万元） 448 592每股收益（元） 0.59 0.78市盈率 25.78 19.48规模优势突出。
公司主要从事水产预混料、水产配合料、畜禽配合料的生产和销售。
其中水产预混料稳居行业第一，市场占有率达到20%。
近5年来，水产配合料高速增长，销量年复合增速43%，市场占有率提升至10%，与通威股份并列行业巨头。
畜禽饲料也成了公司重要的业绩增长点，近5年销量年复合增速36%，2011年收入和利润贡献分别达到39%、16%。
受益于受益行业整合，市场份额将会加速提升。
具有突出的成本控制能力。
公司拥有专业的采购团队对原料价格实时跟踪，通过集中采购，原料贸易调节、套期保值等方式，公司采购价格低于市场平均价格。
今年8月份玉米、豆粕价格大幅上升，公司准确判断，提前备料，在三季度水产养殖景气度同比下降情况下，饲料毛利率同比有所提升。
终端把控强有力。
目前水产、生猪养殖产业化水平不高，饲料企业绕过经销商直面终端可能带来经营效率低下。
我们认为饲料企业对于终端把控力关键在于能否持续提升养殖户、经销商收益，实现共同成长。
2012年启动了经销商伙伴成长计划。
通过引导经销商参与服务体系，公司以技术服务为主，经销商提供非技术服务，提高养殖户养殖成功率和经济效益，进一步提高终端客户粘性。
同时，通过帮助经销商降低坏账率，提供苗种、饲料、微生态制剂系列产品，增加经销商赢利点，公司经销商客户和养殖户客户双双增加。
操作策略：二级市场上，该股经过前期调整，有触底反弹的迹象。
成交量大幅萎缩表明了资金惜售的态度，一旦大盘企稳，有望快速回升。
2019年饲料行业海大集团市场运营研究报告
2019年饲料行业海大集团市场运营研究报告目录1.公司是国内饲料龙头企业之一 (4)1.1 主营以饲料为核心，全产业链布局 (4)1.2发展已历经四个阶段新的五年规划开始起航 (4)1.3 股权结构相对稳定 (5)2.我国饲料行业市场空间大未来仍有增长潜力 (6)2.1 我国饲料行业规模稳居世界第一 (6)2.2未来仍有较大增长潜力 (6)2.3 我国饲料行业格局分散龙头集中度还有很大提升空间 (8)3.公司竞争优势 (8)3.1 规模优势 (8)3.2 区域优势 (10)3.3 研发优势突出 (11)3.4 全产业链延伸 (13)3.5 财务指标对比 (14)4.投资建议：维持推荐评级 (16)插图图1：公司2018年营收构成（%） (4)图2：公司2018年营收构成（亿元） (4)图3：公司荣誉 (5)图4：公司股权结构（截至2019年上半年末） (5)图5：我国饲料产量及同比增速（万吨，%） (6)图6：2018年我国饲料产品产量占比（%） (6)图7：我国全国居民人均肉类消费量（公斤/年） (7)图8：2017年人均肉类消费量（公斤/年） (7)图9：我国生猪养殖不同规模的养殖场占比（%） (7)图10：公司2018年不同品种饲料销量占比（%） (8)图11：公司2018年不同品种饲料销量（万吨） (8)图12：公司饲料产销规模（万吨） (9)图13：A股同行业上市公司2018年饲料销量（万吨） (9)图14：公司销售区域营收占比（%） (10)图15：公司销售区域营收同比增速（%） (10)图16：公司研发支出及其占比（亿元，%） (11)图17：公司研发人员数量及其占比（人，%） (11)图18：公司部分产品获奖情况 (12)图19：公司原料贸易营收（亿元） (13)图20：公司原料贸易营收占比（%） (13)图21：公司生猪出栏量及同比增速（万头，%） (14)图22：公司出栏量构成（万头） (14)图23：公司动保业务营收（亿元） (14)图24：公司动保业务营收占比（%） (14)图25：公司毛利率净利率（%） (15)图26：公司期间费用率（%） (15)表格表1：国内主要饲料公司产量 (8)表2：公司可转债募投资金投向 (9)表3：公司部分子公司分布 (10)表4：A股上市饲料公司研发投入情况 (12)表5：A股上市饲料公司2018年盈利能力指标 (15)表6：A股上市饲料公司2018年末营运能力指标 (15)表7：公司盈利预测简表 (17)1.公司是国内饲料龙头企业之一1.1 主营以饲料为核心，全产业链布局公司是国内饲料龙头企业之一。
2019年饲料行业之海大集团研究报告
2019年饲料行业之海大集团研究报告正文目录跨周期成长的农牧白马 (5)从水产预混料起家，成长为饲企巨头 (5)营收、净利持续高增长 (6)ROE领跑行业可比公司 (8)解密海大饲企巨头成长之路 (10)全流程技术服务体系，造就水产料龙头 (10)进军禽料，高性价比成就高增速 (10)如法炮制，猪料想象空间大 (12)未来看点：饲企巨头强者恒强、生猪产能快速释放 (14)饲企巨头强者恒强 (14)下游养殖规模化进程提速，猪料市占率有望加速提升 (14)分享消费升级红利，水产料结构有望持续优化 (15)禽肉占比有望提升，禽料增量需求可期 (17)生猪产能有望快速释放 (19)生猪养殖是海大全产业链布局的必然选择 (20)营业现金流表现亮眼，生猪产能扩张无后顾之忧 (20)盈利预测与投资建议 (21)风险提示 (23)跨周期成长的农牧白马海大集团前身是1998年成立的广州海大饲料公司，经过二十多年的发展，公司现已成为覆盖饲料、苗种、动保产品、健康养殖和健康食品六大板块的综合性农牧集团，在海内、外拥有270多家分子公司、1个中央研究院、十余个中试基地。
图表1：海大集团产业布局公司核心业务是饲料的生产与销售，根据中国饲料工业协会数据，海大集团饲料销量高居全国前三、全球前十，是水产料龙头，水产预混料连续19年保持国内销量第一，畜禽饲料也位于行业前十之列。
在深刻理解和挖掘养殖户需求的基本上，公司业务逐步延伸至优质动物苗种、生物制品、兽药、疫苗等领域，为养殖户提供全流程产品和技术服务支持，确保养殖户养殖成功和盈利，实现公司与养殖户双赢的良性循环。
与此同时，公司积极发展生猪养殖业务，旨在打造“猪苗-饲料-动保-养猪-肉制品”的产业链闭环，目前主要采用“公司+农户”和自繁自养两种模式组织生产，2018年生猪出栏量已达70万头，有望带动公司饲料、动保等相关板块协同发展。
我们判断，生猪养殖业务将成为公司未来新的利润增长点。
海大集团2019年财务分析结论报告
海大集团2019年财务分析综合报告海大集团2019年财务分析综合报告一、实现利润分析2019年实现利润为209,402.17万元，与2018年的176,620.31万元相比有所增长，增长18.56%。
实现利润主要来自于内部经营业务，企业盈利基础比较可靠。
在市场份额迅速扩大的同时，营业利润也迅猛增加，经营业务开展得很好。
二、成本费用分析2019年营业成本为4,222,341.19万元，与2018年的3,761,558.62万元相比有较大增长，增长12.25%。
2019年销售费用为156,269.65万元，与2018年的137,792.65万元相比有较大增长，增长13.41%。
2019年销售费用增长的同时收入也有较大幅度增长，企业销售活动取得了明显市场效果，销售费用支出合理。
2019年管理费用为119,074.62万元，与2018年的96,711.26万元相比有较大增长，增长23.12%。
2019年管理费用占营业收入的比例为2.5%，与2018年的2.29%相比变化不大。
管理费用与营业收入同步增长，销售利润有较大幅度上升，管理费用支出合理。
2019年财务费用为21,194.99万元，与2018年的21,905.23万元相比有所下降，下降3.24%。
三、资产结构分析2019年企业存货所占比例较大，经营活动资金缺乏，资产结构并不合理。
从流动资产与收入变化情况来看，流动资产下降，收入增长，资产的盈利能力明显提高，与2018年相比，资产结构趋于改善。
四、偿债能力分析从支付能力来看，海大集团2019年的经营活动的正常开展，在一定程度上还要依赖于短期债务融资活动的支持。
企业负债经营为正效应，增加负债有可能给企业创造利润。
五、盈利能力分析内部资料，妥善保管第1 页共3 页。
2019年海大集团的商业模式、发展战略及方法论思考
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一、外部环境：行业快速集中，专业化成为决胜点...................................................... 7 1、行业快速集中，优势企业市占率和盈利水平大有可为 ............................................ 7 2、社会资源向优势企业倾斜，竞争力强弱分化愈发明显 ............................................ 9 二、海大商业模式及方法论思考 ................................................................................. 11 1、价格屠夫型商业模式：源于高效率的先进制造平台 .............................................. 11 （1）制造效率领先，产能利用率和盈利水平有保障.................................................. 11 （2）采购能力突出，产品成本优势有支撑 ................................................................ 12 2、产品金字塔及服务体系商业模式：源于四位一体联动机制，本地化的产品研发、丰 富的产品矩阵以及下沉的服务体系 ............................................................................. 13 3、农业企业的护城河：技术的分布与传递、持续技术进步的赛道 ............................ 15 4、发展源动力：成型的方法论及稳定的人才体系 ..................................................... 16 三、海大的成长历程 ................................................................................................... 18 1、公司发展历程：不断颠覆的饲料白马 .................................................................... 18 2、公司发展战略：产品力、养殖服务和金融服务的全方位支持 ............................... 19 （1）打造具有领先竞争力的服务体系........................................................................ 19 （2）以水产为中心，实现全面突破 ........................................................................... 20 （3）先做专再做大..................................................................................................... 20 3、区域发展：由华南走向全国................................................................................... 21 四、同业财务对比....................................................................................................... 23 1、成本角度................................................................................................................ 23 （1）销售费用：海大的人效高，费用低 .................................................................... 23 （2）管理费用：大幅领先于行业 ............................................................................... 24 （3）财务费用：低于绝大多数可比公司 .................................................................... 24 2、杜邦分析................................................................................................................ 25 （1）销售净利率：海大略高于行业平均水平............................................................. 25 （2）杠杆率：海大负债水平低于行业平均 ................................................................ 26 （3）资产周转率：海大的周转能力大幅领先于行业.................................................. 26 五、投资建议 .............................................................................................................. 29
2019年饲料龙头海大水产料的竞争壁垒及战略性板块布局
2019年饲料行业海大集团市场运营研究报告
2019年饲料行业海大集团市场运营研究报告目录1.公司是国内饲料龙头企业之一 (4)1.1 主营以饲料为核心，全产业链布局 (4)1.2发展已历经四个阶段新的五年规划开始起航 (4)1.3 股权结构相对稳定 (5)2.我国饲料行业市场空间大未来仍有增长潜力 (6)2.1 我国饲料行业规模稳居世界第一 (6)2.2未来仍有较大增长潜力 (6)2.3 我国饲料行业格局分散龙头集中度还有很大提升空间 (8)3.公司竞争优势 (8)3.1 规模优势 (8)3.2 区域优势 (10)3.3 研发优势突出 (11)3.4 全产业链延伸 (13)3.5 财务指标对比 (14)4.投资建议：维持推荐评级 (16)插图图1：公司2018年营收构成（%） (4)图2：公司2018年营收构成（亿元） (4)图3：公司荣誉 (5)图4：公司股权结构（截至2019年上半年末） (5)图5：我国饲料产量及同比增速（万吨，%） (6)图6：2018年我国饲料产品产量占比（%） (6)图7：我国全国居民人均肉类消费量（公斤/年） (7)图8：2017年人均肉类消费量（公斤/年） (7)图9：我国生猪养殖不同规模的养殖场占比（%） (7)图10：公司2018年不同品种饲料销量占比（%） (8)图11：公司2018年不同品种饲料销量（万吨） (8)图12：公司饲料产销规模（万吨） (9)图13：A股同行业上市公司2018年饲料销量（万吨） (9)图14：公司销售区域营收占比（%） (10)图15：公司销售区域营收同比增速（%） (10)图16：公司研发支出及其占比（亿元，%） (11)图17：公司研发人员数量及其占比（人，%） (11)图18：公司部分产品获奖情况 (12)图19：公司原料贸易营收（亿元） (13)图20：公司原料贸易营收占比（%） (13)图21：公司生猪出栏量及同比增速（万头，%） (14)图22：公司出栏量构成（万头） (14)图23：公司动保业务营收（亿元） (14)图24：公司动保业务营收占比（%） (14)图25：公司毛利率净利率（%） (15)图26：公司期间费用率（%） (15)表格表1：国内主要饲料公司产量 (8)表2：公司可转债募投资金投向 (9)表3：公司部分子公司分布 (10)表4：A股上市饲料公司研发投入情况 (12)表5：A股上市饲料公司2018年盈利能力指标 (15)表6：A股上市饲料公司2018年末营运能力指标 (15)表7：公司盈利预测简表 (17)1.公司是国内饲料龙头企业之一1.1 主营以饲料为核心，全产业链布局公司是国内饲料龙头企业之一。
饲料行业产量及竞争格局分析
饲料行业产量及竞争格局分析近年来，我国饲料产量保持平稳增长的态势。
国家统计局数据显示，2019年全国饲料产量达26184万吨，同比增长8.14%，近6年全国饲料产量增速明显放缓。
从饲料种类来看，2019年猪饲料产量为7663.2万吨，同比下降26.6%，其中仔猪、母猪、育肥猪饲料分别下降39.2%、24.5%、15.9%，肉禽饲料产量为8464.8万吨，蛋禽饲料产量为3116.6万吨，水产饲料产量为2202.9万吨。
猪饲料是我国饲料的第二大品种。
受非洲猪瘟疫情影响，生猪产能下滑，我国猪料销量与生猪出栏量密切相关。
2019年8月全国猪料产量达到509万吨左右，相比2019年1月降幅达到45%，这也是非洲猪瘟疫情以来全国猪料产量的最低点，2019年9月开始全国猪料产量开始缓慢恢复。
2019年全年全国猪饲料产量达7663.2万吨，2020年6月，全国猪料产量达到635万吨，同比增长9.3%，相比于2019年8月增幅达到25%。
海大集团是我国饲料产业的龙头企业，公司为大型综合性饲料企业，从水产预混料业务起步，主要产品包括水产和畜禽饲料、水产动物种苗、动物保健品和生物制品、生猪养殖等。
2019年受非洲猪瘟影响，饲料行业竞争加剧，公司营业收入达476.13亿元，其中饲料业务收入达389.85亿元。
2019年7月10日，农业农村部发布《中华人民共和国农业农村部公告第194号》公告，要求自2020年7月1日起，饲料生产企业停止生产含有促生长类药物饲料添加剂(中药类除外)的商品饲料。
在无抗化养殖背景下，初期其养殖效率或将下滑更加明显，因此其对于饲料产品质量和专业化养殖技术服务将提出更高的要求，具备研发优势和专业化服务体系的优质饲料企业将充分受益。
此外根据国家十三五规划，预计2020年以后中国饲料企业减少至3000余家，100万吨产能的企业增加至60家，约占全国饲料产能的60%，行业集中度不断提升。
海大集团优势分析：研发、采购、服务站
“产品+服务”模式构建品牌护城河1、研发+采购优势+配方调整打造极致成本打造极致低成本，凸显竞争优势。
公司加强产品力的显性化表达，在同等价格上为养殖户追求更好的养殖成绩和养殖盈利，或是略高的价格上养殖盈利显著高于同行，在不同的价格档位上，都实现对竞争对手产品的比较优势。
2017年-2020年期间，海大集团单吨毛利稳定在 350元左右，从毛利率看，近三年海大集团毛利率稳定在10%以上，高于行业平均水平。
图：海大集团单吨售价、单吨毛利变化图：海大饲料业务毛利率高于同行不断加大研发投入，提升产品品质。
海大以完善高效的产品开发流程全力推动科研技术向产品端高质、高效转化，以满足环境复杂、品种多样的养殖业不断向现代化、安全化、规模化的发展需求。
目前，海大集团累计投入 25亿元研发费用，已建成一个研究院、三大研究中心、十余个研发中试基地，拥有超千人硕博研发队伍，超10000项自主研发项目，2000项科技成果转化，300余项科研专利，与国内外50多所高校、科研院所建立产学研合作关系，围绕产业链各环节进行研发，从育种、防疫、养殖到饲料，涵盖猪、鸡、鸭、鱼、虾等多个品种。
表2：海大集团研发投入逐年提高2018年2019年2020年研发人员数量（人）120016232162研发人员数量占比 6.90%7.81%8.24%研发投入金额（百万元）309.17416.01479.43研发投入占营业收入比例0.74%0.90%0.81%公司构建三级研发体系，分别针对基础技术、市场需求、养殖户痛点进行研发储备，提高产品竞争力。
（1）一级体系负责核心配方技术的研究与开发，包括饲料配方技术、饲料生产加工工艺、饲料添加剂技术、优质苗种选育和繁育技术、水质净化技术等；（2）二级体系直接面向市场和客户，解决分、子公司在经营服务过程中面临的技术问题，包括饲料质量改善、配方调整等；（3）三级研发体系面向终端养殖户，解决养殖过程中遇到的问题。
海大集团重新解读了自身的核心竞争力：全面的养殖技术服务已成为重要的品牌标签
海⼤集团重新解读了⾃⾝的核⼼竞争⼒：全⾯的养殖技术服务已成为重要的品牌标签上半年，海⼤集团饲料销量共370万吨，同⽐增长14.55%；动保产品销售2.13亿元，同⽐增长35.12%；⽣猪养殖和⽔产苗种销售6.03亿元，同⽐增长40.05%⽂/⽔产前沿唐东东8⽉17⽇下午，⼴东海⼤集团股份有限公司（简称“海⼤集团”）发布2017年半年度报告，称上半年公司实现营业收⼊145.32亿元，同⽐增长25.06%；利润总额为6.48亿元，同⽐增长31.17%；归属上市公司股东的净利润5.19亿元，同⽐增长34.89%。
饲料销量共370万吨，同⽐增长14.55%；饲料销售收⼊112.52亿元，同⽐增长23.26%；⽑利率同⽐提升0.57个百分⽐。
具体⽽⾔，禽料销量同⽐增长10.4%；猪料销量同⽐增长24.46%；⽔产料销量同⽐增长18.33%（其中，特种⾼档膨化饲料销量同⽐增长超过40%）。
此外，动保产品销售2.13亿元，同⽐增长35.12%，⽑利率保持在50%以上；农产品（主要是⽣猪养殖和⽔产苗种，其中⾁猪出栏22万头，同⽐增长44%）销售6.03亿元，同⽐增长40.05%；贸易业务（以饲料原料采购为主）销售收⼊24.36亿元，同⽐增长29.49%，⽑利率为3.63%。
可见，海⼤集团各板块都呈现出量利同增的优秀表现，这⼀切都源于其具有独特的核⼼竞争⼒。
今年，我们能看到海⼤集团对⾃⾝的核⼼竞争⼒有了新的解读。
过去，海⼤集团认为企业综合核⼼竞争⼒主要表现在公司管理团队学习能⼒、产品⼒、技术服务、及产品结构上所具有的核⼼竞争⼒。
现在，他认为其核⼼竞争⼒主要表现在突出的产品⼒、综合的养殖技术服务能⼒、产业布局和组织发展产业链相关环节的能⼒、以及精细化管理的能⼒。
这种变化，⼀⽅⾯是海⼤集团对⾃⾝的认识越来越深刻和清晰，另⼀⽅⾯也让外界看到了⼀个成长型的海⼤。
同时，作为⾏业标杆之⼀的海⼤集团，其对核⼼竞争⼒的剖析，也能让业者借镜。