安博教育投资研究报告IPO版

投资研报—安博教育（2010年12月版）

安博教育于1999年在美国硅谷创立，2000年起回到中国发展。安博目前已由单纯的教育技术平台和软件公司，发展为一家线上线下结合，主要针对学生升学和就业提供教育服务的公司，教育培训点遍布全国30个省。2010年8月5日安博登陆纽交所，每ADS发行价10美元，融资金额达1.06亿美元，其中1ADS=2普通股。安博教育IPO前曾完成4轮融资，总融资金额超过1.6亿美元。

本研报将从安博教育发展历程、业务模式、财务状况、行业现状、竞争风险等方面对安博教育做以解析。

一、安博教育的发展历程

1994年，黄劲女士获得电子科技大学和美国加州大学伯克利分校联合培养博士学位。1999年在美国硅谷创立安博，初步设想为将教育程序软件化。2000年安博回到国内发展。安博在初创阶段致力于构建开放式网络教育平台，包括建立学习引擎、问题数据库等，专注于研发教育软件产品。2004年安博开始在二三线城市，与学校和培训机构以B2B2C的合作方式铺设线上技术平台，并出售教育软件。

在全国铺设技术平台的过程中，安博发现与做教育平台相比，中国教育培训服务是更大的市场。于是从2008年开始，安博教育大举并购教学点，直接提供教育服务，由一家出售教育软件的公司，逐步转型为线上线下相结合、基础教育和职业教育并行的教育服务公司。

截至2010年5月31日，安博在全国已拥有5家K-12学校、96家家教中心、2家职业技术学校、以及16家职业培训学校。2010年8月5日，安博登陆纽交所。据报道，安博在IPO前曾进行四轮融资：2000年黄劲归国前完成首轮融资，得到来自硅谷的数百万美元投资；2006年4月完成第二轮融资，得到集富亚洲、思科和华威等超过1000万美元投资；2007年完成第三轮融资，得到麦格理、思科、华威、艾威基金等5421万美元投资；2008年完成第四轮融资，得到英联、艾威基金和麦格理等1.03亿美元投资。

二、安博教育的业务模式与业务构成

1．安博教育业务模式

安博教育业务主要由基础教育和职业教育两部分构成，主要针对目标是升学和就业。基础教育业务包括K-12、和家教两部分；职业教育是由职业技术学院和职业培训两部分业务构成。K-12业务和职业技术学院业务规模目前比较小，发展二者的目的是为家教业务和职业培训业务进一步发展做支撑。

1）基础教育业务情况

安博目前拥有5家K12学校，K12学校营收主要来源于学费和配套教材费，费用大约为每年RMB2,500 - RMB45,000，学费通常每学期一收，或是每年一收。每个班级学生人数大约为30-50人。安博在接受i美股采访时表示，收购K12学校的目的主要是为安博家教中心提供教师培训，为课外教育课程以及课改做支撑，帮助安博完善教育产品的开发，不会继续大规模收购。

截至2010年5月31日，安博共有96家家教中心，营收主要来源于课时费，课时费按照授课时数，采取递延收入方式确认营收。除此之外，部分营收来自教育软件销售。辅导班级人数通常为15-50人，也有部分一对一课程。

2）职业教育业务情况

安博于2009年收购两家职业技术学院，分别为北京邮电大学世纪学院和苏州应用科技大学。从收购学校取得的营收主要来源于学费和相关教材费，营收按照授课天数采取递延收入方式确认。每位学生的学费和教材费通常每年RMB16,000-RMB30,000。安博表示收购此类学校的目的跟收购K12学校差不多，主要想通过这一两所学院来了解学校教育以及课改方面的的需求、变化，作为职业教育这部分业务的支撑。由于K12和职业技术学院只用作安博进一步发展中小学课外辅导和职业培训两块业务的支撑，因而将来不会再大规模收购K12学校和职业技术学院。

IT培训是安博区别于其他在美上市教育机构的特色，据安博接受i美股采访时介绍，安博不仅跟不少大学建立了合作关系，参加安博职业培训的学生可以在大学拿到一个学分；

同时还与政府建立了合作关系，例如昆山实训基地就是政府和安博共同投资的项目。安博实训基地的课程的开设，主要以当地政府经济发展人才需求为导向，和当地经济发展方向密切相关。截至2010年3月31日，安博拥有16家职业培训中心，每课程的学费为RMB700-RMB13,000不等。

此外，安博销售教育软件的收入，按照将软件销售到哪一块业务而将其归入到那一块的营收。

2.安博教育业务构成

上图是自2007年至2010年第三季度，安博教育基础教育和职业教育分别占总营收比重，从图中可以看出，自2008年起，基础教育占总营收比重开始超过职业教育，并且二者差距逐渐放大；2010年开始，基础教育和职业教育占总营收比重呈现六四分现象。安博在接受i美股采访时表示，近年来基础教育超过职业教育的增长速度主要是因为收购基础教育学校的速度比较快，安博未来的目标是基础教育和职业教育五五分，二者同步发展。

1)基础教育营收变化状况

安博基础教育部门包含K12学历教育、以及家教课外辅导两部分。截至2010年9月30日第三季度，安博教育基础教育部门营收2.13亿元人民币（9740万美元），其中家教业务营收1.63亿元人民币，K12教育营收4975万元人民币。

上图是安博招股书中披露的2008年第四季度至2010年第一季度的家教部门营收、成本、毛利润、以及毛利率财务数据。如图所示，安博教育家教部门业务增长迅速，家教部门营收大幅增长，主要是近两年大规模收购家教中心所致。

上图是安博招股书中披露的2008年第四季度至2010年第一季度的家教部门营收、成本、毛利润、以及毛利率财务数据。安博在2008年8月至2009年4月期间收购了3家K12学校，又于2009年8月至9月期间收购了2所K12学校。

K12教育业务营收和利润季节性波动较大，从上图可以清楚地看出，K12教育第一和第三季度营收和毛利较低。呈现季节性波动的主要原因是，K12教育营收是按照授课天数来确认的，第一季度授课天数受春节影响，第三季度主要是暑假，导致授课天数较其他两个季度较少；但是第一和第三季度仍然需要确认大量成本，因而导致这两个季度毛利率较低。

2）职业教育营收变化情况

截至2010年9月30日，安博职业教育部门营收1.13亿元人民币（4980万美元），其中职业培训业务营收7765万元人民币，职业技术学院营收3551万元人民币。