私募基金：策略、收益与风险特征分析
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私募基金：策略、收益与风险 特征分析
2
1-1
TOPIC 1
私募基金主要策略概览
3
T-2
分类 融资类 解释 属于固定收益类，一般 承诺或隐含承诺还本付 息，为特定项目或用途 融资 主要投资于二级市场， 包括股市，债市，衍生 品，收益由投资的净值 决定 以非上市公司股权为主 要投资对象，收益由投 资的结果决定
10
1.04 1.02 1 0.98 0.96 0.94 0.92 0.9 0.88 0.86 0.84
T-2
股票多头举例之三
xx鲸1号单位净值
起始日期，2015.07.03，结束，2016.06.13，最大回撤11.36%，区间收益率-8.92%，相 关性0.03。
20150703 20150716 20150729 20150811 20150824 20150910 20150924 20151015 20151029 20151120 20151203 20151216 20151229 20160112 20160125 20160205 20160225 20160309 20160322 20160405 20160418 20160429 20160513 20160526 20160608
9
T-2
0.9 1
1.1
1.2
1.3
1.4
1.5
0.8
股票多头举例之二
xx成长1期单位净值
起始日期，2015.04.14，结束，2016.06.13，最大回撤40%，区间收益率-13.50%。相关 性0.50
20150507 20150602 20150617 20150703 20150720 20150804 20150819 20150909 20150925 20151020 20151112 20151130 20151215 20151230 20160115 20160201 20160224 20160310 20160325 20160412 20160427 20160513 20160530
策略等。
这些策略在多头策略中，经常被采用。
17
T-2
相对价值策略
相对价值策略同时涉及两个具有高度相关性的资产或者不同市场中的同
一资产，当这两个资产（市场）之间的价格差变得充分大时，买入价格
低的资产，卖出价格高的资产，获取两者之间的价格差。
目前来看，相对价值策略可分为阿尔法策略、套利策略、配对交易。
12
T-2
1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8
股票多头举例之五
xx领时2号单位净值
起始日期，2014.10.16，结束，2016.04.08，最大回撤16.40%，区间收益率10.33%。相 关性0.51
2014-10-16 2014-11-07 2014-12-05 2014-12-31 2015-01-30 2015-03-06 2015-04-03 2015-04-30 2015-05-29 2015-06-26 2015-07-24 2015-08-21 2015-09-18 2015-10-16 2015-11-13 2015-12-04 2015-12-31 2016-01-29 2016-02-29 2016-03-25
•
量化选股阿尔法策略对冲失效风险较小，策略的主要风险来自于因子失效。
T-2
1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9
阿尔法策略为主产品举例
东方汇智xx号单位净值
起始日期，2015.05.07，结束，2016.06.13，最大回撤4.60%，区间收益率11.25%，相 关性0.06。
20150507 20150602 20150617 20150706 20150721 20150805 20150820 20150910 20150928 20151021 20151113 20151201 20151216 20151231 20160118 20160202 20160224 20160310 20160325 20160412 20160602
4
T-2
分类
私募基金按结构分类
解释 适用 最广泛的适应性
管理型，平层结构 基金份额只有一种，所有投资 者的收益分配顺序是一致的
优先、劣后结构， 优先分配投资者的本金，或者 适合回撤控制严格，投资标 有时带夹层 约定的固定收益。优先的分配： 的流动性高的产品。定增等 固定+浮动，或完全固定。 产品也采用该结构，以吸引 银行的资金。如何控制劣后 风险是重点。
T-1 评估管理人：紧紧抓住5个方面
关注要素 团队 详细展开 团队核心人员的教育背景；之前从业经历与从业机构；擅长领域，投资风 格与特征；股权结构情况与激励；特别关注主要的投资经理是否有足够的 股权；团队的互补性；业内认可程度；专业道德；与我司合作的诚意等； 团队要有深厚的根基。 投资理念，逻辑，策略类别，投资决策流程，股票组合风格，换手率，持 仓集中度等。选股是基于基本面还是技术面；策略是否具有竞争力，是否 具备持续策略开发能力等；量化对冲产品，IT经常是个关键因素；要求对 方有坦诚，透明的交流；策略要有适应性，特别是在动荡的，大幅下跌的 市场环境中。 根据策略，判断风险水平；了解分控制度，流程，做法，是否具有独立的 风控经理，风控在投资流程中的地位和权限。以及关键是如何做好止损， 仓位管理的。是否对公司管理的资金规模有所控制。 主动管理的产品，了解业绩到底是来源于个股选择，还是仓位控制。量化 对冲策略方面，了解其主要的风险因子以及暴露程度；可以要求对方提供 交易记录 关注产品的期限，预警平仓线，投资范围与投资限制，费率的收取方面等
16
T-2
事件驱动策略
事件驱动型的投资策略就是通过分析重大事件发生前后对投资标
的影响不同而进行的套利。基金经理一般需要估算事件发生的概率及 其对标的资产价格的影响，并提前介入等待事件的发生，然后择机退 出。 事件驱动策略主要分为定向增发、并购重组、参与新股、大宗交易， 概念主题、政策突发，新闻事件，指数成分股变动、涨停板、跌停板
2）股票多空，灵活对冲
• 基金经理寻找市场上被低估或具有成长空间的股票，通过买入这些股票形成多头组合； 同时，通过卖空股指期货等方法来建立相应的空头头寸，从而降低投资组合的波动。 目前，第二种做空方式被多数股票多空策略的基金采取。此外，除通过做空股指期货 对冲风险外，部分私募基金也通过做多股指期货以谋取更高收益。
私募基金三大分类
例子 风险点
月月发，万达项目， 对我司来说，承担 各类房地产，政府平 很大的风险，包括 台信托，乐视网项目，代销风险和管理人 结构化私募的优先份 风险。对投资者来 额，定增基金的优先 说，风险相对较低。 道冲，融儒、和正、 净值大幅回撤风险 牟合等
二级市场投 资类
私募股权类
中科招商产品，盈泰 收益达不到预期的 等 风险
3）行业基金，
• 基金组合的持仓股票集中在某一行业，如紫金大健康集合计划等。
1.2
1.4
1.6
1.8
T-2
1
2
股票多头产品举例之一
xx易1号单位净值
起始日期，2015.01.29，结束，2015.06.08，最大回撤17.65%，区间收益率47.00%。相 关性0.42
20150507 20150602 20150617 20150703 20150720 20150804 20150819 20150909 20150925 20151020 20151113 20151201 20151216 20151231 20160118 20160202 20160224 20160310 20160325 20160412 20160427 20160513 20160530
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T-2
1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7
股票多头举例之四
xx泰3号单位净值
起始日期，2015.05.25，结束，2016.06.13，最大回撤28.55%，区间收益率-19.80%， 相关性0.06。
20150525 20150605 20150618 20150702 20150715 20150728 20150810 20150821 20150909 20150923 20151014 20151027 20151119 20151202 20151215 20151228 20160111 20160122 20160204 20160224 20160308 20160321 20160401 20160415 20160603
20
21
T-2
•
套利策略
套利策略的原理在于当两个或多个相关品种的价格出现定价错误后，在价格 回归的过程中，通过买入相对低估的品种，卖出相对高估的品种获利。套利
策略的收益空间最为确定，风险最低。随着市场越来越完善，套利的机会与
13
14
T-2 股票多头策略收益特征与风险点
收益特征
• • • • • • • 与整体股市走势相关性高，系统性风险高； 市场震荡或熊市时，净值可能长期水面下，净值曲线平缓，而且持续的时间还比较长； 市场爆发时，净值急剧上升，6-12个月的时间内，将前期的损失覆盖，并且创造不菲 的收益； 表现最佳阶段：牛市，或者明显的结构性机会。 因此需要投资者有很大的耐心，理解上述的收益特征。 对投资者的要求比较高。 产品的收益与进入的时机，退出的时机存在很大的关系。
15
T-2 股票多头策略收益特征与风险点
风险点
• • • • • • • 市场大幅下跌时，未降低仓位。 如个股、行业、概念、主题等过于集中，一旦节奏踏错，损失明显。 如净值跌到止损线附近，产品基本无法展开操作。 净值在某些阶段急剧下撤，从盈利转为较大幅度的亏损。 投资经理存在操作违规，利用内幕消息等合规风险。 投资经理职业道德方面的问题，做虚假业绩。 通过股指期货等，放大杠杆做投机。
18
T-2
阿尔法策略
阿尔法策略是通过持有股票多头组合，同时做空股指期货，对冲掉股票组合
的Beta暴露，达到完全的市场中性，该策略的收益主要来源于股票组合跑赢
大盘指数的超额收益。
阿尔法策略的不同在于现货组合暴露风险因子、以及现货组合构造的方法。
现货组合的构造可以是量化的，也可以是主观的。多因子选股是最为常见的 选股方法。
带有安全垫
在收益的分配上，安全垫和普 通份额一般是一致的。但如有 亏损，先亏安全垫资金。
安全垫资金一般是由管理人 出资的，这类产品一般业绩 提成较高，以弥补管理人资 金的风险。适用性较窄。
5
T-2 交易策略：趋势交易与逆趋势交易
策略举例 策略盈利的要求 MA ， MACD, 买 入 强 愿意买高卖低，愿意回吐相当的账面 势股强势板块，涨停板， 盈利，在一连串连续的亏损下坚持交 高点突破，通道突破等， 易，适应少数笔数的交易产生绝大部 高买高卖 分的盈利，愿意数周或数月持有头寸。 适用于趋势市场 均值回归，逆趋 RSI ， KDJ 指 标 等 震 荡 强调纪律，克服从众，媒体，市场走 势交易 指标，布林带，买入弱 向等影响。 势股，买低卖高 耐心的等待交易机会。 习惯止损。 适用于震荡市场 绝大多数策略，都需要高的流动性，以及波动性。 而高波动的时候，经常也是风险上升积聚的阶段。 多数策略，还是以趋势交易为主。 但目前有些产品是多策略，多品种，多周期的交易，同一产品中，也可以包括趋 势，和均值回归的策略。 主要策略 趋势交易
策略
风控
绩效归因
Baidu Nhomakorabea
产品
7
1-1
TOPIC 2
私募基金策略，产品，收益
特征与风险点分析
8
T-2
股票策略
股票策略通常细分为股票多头、股票多空以及行业基金三种
1）股票多头
• 纯股票多头策略以股票为主要投资标的，一般不采用对冲品种降低风险。控制风险的 主要手段是仓位，其他包括行业、个股的精选等。该策略的投资盈利主要是通过持有 股票来实现，所持有股票组合的涨跌幅决定了基金的业绩。
盈融达，系数投资
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T-2
多因子选股策略
•
量化选股阿尔法策略最主流策略是多因子选股法，通过建立因子库，跟踪因子表 现，定期调整因子来构建阿尔法组合。
•
权重配置通常会保持股票组合的行业中性，即保持组合的行业权重和基准一致。 非行业中性策略会考虑行业轮动因素，但行业偏离基准幅度不会太大。
•
由于量化选股阿尔法策略权重分配基本和基准指数接近，在对冲时通常采用全额 对冲法。
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TOPIC 1
私募基金主要策略概览
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T-2
分类 融资类 解释 属于固定收益类，一般 承诺或隐含承诺还本付 息，为特定项目或用途 融资 主要投资于二级市场， 包括股市，债市，衍生 品，收益由投资的净值 决定 以非上市公司股权为主 要投资对象，收益由投 资的结果决定
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1.04 1.02 1 0.98 0.96 0.94 0.92 0.9 0.88 0.86 0.84
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股票多头举例之三
xx鲸1号单位净值
起始日期，2015.07.03，结束，2016.06.13，最大回撤11.36%，区间收益率-8.92%，相 关性0.03。
20150703 20150716 20150729 20150811 20150824 20150910 20150924 20151015 20151029 20151120 20151203 20151216 20151229 20160112 20160125 20160205 20160225 20160309 20160322 20160405 20160418 20160429 20160513 20160526 20160608
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股票多头举例之二
xx成长1期单位净值
起始日期，2015.04.14，结束，2016.06.13，最大回撤40%，区间收益率-13.50%。相关 性0.50
20150507 20150602 20150617 20150703 20150720 20150804 20150819 20150909 20150925 20151020 20151112 20151130 20151215 20151230 20160115 20160201 20160224 20160310 20160325 20160412 20160427 20160513 20160530
策略等。
这些策略在多头策略中，经常被采用。
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相对价值策略
相对价值策略同时涉及两个具有高度相关性的资产或者不同市场中的同
一资产，当这两个资产（市场）之间的价格差变得充分大时，买入价格
低的资产，卖出价格高的资产，获取两者之间的价格差。
目前来看，相对价值策略可分为阿尔法策略、套利策略、配对交易。
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股票多头举例之五
xx领时2号单位净值
起始日期，2014.10.16，结束，2016.04.08，最大回撤16.40%，区间收益率10.33%。相 关性0.51
2014-10-16 2014-11-07 2014-12-05 2014-12-31 2015-01-30 2015-03-06 2015-04-03 2015-04-30 2015-05-29 2015-06-26 2015-07-24 2015-08-21 2015-09-18 2015-10-16 2015-11-13 2015-12-04 2015-12-31 2016-01-29 2016-02-29 2016-03-25
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量化选股阿尔法策略对冲失效风险较小，策略的主要风险来自于因子失效。
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1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9
阿尔法策略为主产品举例
东方汇智xx号单位净值
起始日期，2015.05.07，结束，2016.06.13，最大回撤4.60%，区间收益率11.25%，相 关性0.06。
20150507 20150602 20150617 20150706 20150721 20150805 20150820 20150910 20150928 20151021 20151113 20151201 20151216 20151231 20160118 20160202 20160224 20160310 20160325 20160412 20160602
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分类
私募基金按结构分类
解释 适用 最广泛的适应性
管理型，平层结构 基金份额只有一种，所有投资 者的收益分配顺序是一致的
优先、劣后结构， 优先分配投资者的本金，或者 适合回撤控制严格，投资标 有时带夹层 约定的固定收益。优先的分配： 的流动性高的产品。定增等 固定+浮动，或完全固定。 产品也采用该结构，以吸引 银行的资金。如何控制劣后 风险是重点。
T-1 评估管理人：紧紧抓住5个方面
关注要素 团队 详细展开 团队核心人员的教育背景；之前从业经历与从业机构；擅长领域，投资风 格与特征；股权结构情况与激励；特别关注主要的投资经理是否有足够的 股权；团队的互补性；业内认可程度；专业道德；与我司合作的诚意等； 团队要有深厚的根基。 投资理念，逻辑，策略类别，投资决策流程，股票组合风格，换手率，持 仓集中度等。选股是基于基本面还是技术面；策略是否具有竞争力，是否 具备持续策略开发能力等；量化对冲产品，IT经常是个关键因素；要求对 方有坦诚，透明的交流；策略要有适应性，特别是在动荡的，大幅下跌的 市场环境中。 根据策略，判断风险水平；了解分控制度，流程，做法，是否具有独立的 风控经理，风控在投资流程中的地位和权限。以及关键是如何做好止损， 仓位管理的。是否对公司管理的资金规模有所控制。 主动管理的产品，了解业绩到底是来源于个股选择，还是仓位控制。量化 对冲策略方面，了解其主要的风险因子以及暴露程度；可以要求对方提供 交易记录 关注产品的期限，预警平仓线，投资范围与投资限制，费率的收取方面等
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T-2
事件驱动策略
事件驱动型的投资策略就是通过分析重大事件发生前后对投资标
的影响不同而进行的套利。基金经理一般需要估算事件发生的概率及 其对标的资产价格的影响，并提前介入等待事件的发生，然后择机退 出。 事件驱动策略主要分为定向增发、并购重组、参与新股、大宗交易， 概念主题、政策突发，新闻事件，指数成分股变动、涨停板、跌停板
2）股票多空，灵活对冲
• 基金经理寻找市场上被低估或具有成长空间的股票，通过买入这些股票形成多头组合； 同时，通过卖空股指期货等方法来建立相应的空头头寸，从而降低投资组合的波动。 目前，第二种做空方式被多数股票多空策略的基金采取。此外，除通过做空股指期货 对冲风险外，部分私募基金也通过做多股指期货以谋取更高收益。
私募基金三大分类
例子 风险点
月月发，万达项目， 对我司来说，承担 各类房地产，政府平 很大的风险，包括 台信托，乐视网项目，代销风险和管理人 结构化私募的优先份 风险。对投资者来 额，定增基金的优先 说，风险相对较低。 道冲，融儒、和正、 净值大幅回撤风险 牟合等
二级市场投 资类
私募股权类
中科招商产品，盈泰 收益达不到预期的 等 风险
3）行业基金，
• 基金组合的持仓股票集中在某一行业，如紫金大健康集合计划等。
1.2
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T-2
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股票多头产品举例之一
xx易1号单位净值
起始日期，2015.01.29，结束，2015.06.08，最大回撤17.65%，区间收益率47.00%。相 关性0.42
20150507 20150602 20150617 20150703 20150720 20150804 20150819 20150909 20150925 20151020 20151113 20151201 20151216 20151231 20160118 20160202 20160224 20160310 20160325 20160412 20160427 20160513 20160530
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股票多头举例之四
xx泰3号单位净值
起始日期，2015.05.25，结束，2016.06.13，最大回撤28.55%，区间收益率-19.80%， 相关性0.06。
20150525 20150605 20150618 20150702 20150715 20150728 20150810 20150821 20150909 20150923 20151014 20151027 20151119 20151202 20151215 20151228 20160111 20160122 20160204 20160224 20160308 20160321 20160401 20160415 20160603
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套利策略
套利策略的原理在于当两个或多个相关品种的价格出现定价错误后，在价格 回归的过程中，通过买入相对低估的品种，卖出相对高估的品种获利。套利
策略的收益空间最为确定，风险最低。随着市场越来越完善，套利的机会与
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T-2 股票多头策略收益特征与风险点
收益特征
• • • • • • • 与整体股市走势相关性高，系统性风险高； 市场震荡或熊市时，净值可能长期水面下，净值曲线平缓，而且持续的时间还比较长； 市场爆发时，净值急剧上升，6-12个月的时间内，将前期的损失覆盖，并且创造不菲 的收益； 表现最佳阶段：牛市，或者明显的结构性机会。 因此需要投资者有很大的耐心，理解上述的收益特征。 对投资者的要求比较高。 产品的收益与进入的时机，退出的时机存在很大的关系。
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T-2 股票多头策略收益特征与风险点
风险点
• • • • • • • 市场大幅下跌时，未降低仓位。 如个股、行业、概念、主题等过于集中，一旦节奏踏错，损失明显。 如净值跌到止损线附近，产品基本无法展开操作。 净值在某些阶段急剧下撤，从盈利转为较大幅度的亏损。 投资经理存在操作违规，利用内幕消息等合规风险。 投资经理职业道德方面的问题，做虚假业绩。 通过股指期货等，放大杠杆做投机。
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T-2
阿尔法策略
阿尔法策略是通过持有股票多头组合，同时做空股指期货，对冲掉股票组合
的Beta暴露，达到完全的市场中性，该策略的收益主要来源于股票组合跑赢
大盘指数的超额收益。
阿尔法策略的不同在于现货组合暴露风险因子、以及现货组合构造的方法。
现货组合的构造可以是量化的，也可以是主观的。多因子选股是最为常见的 选股方法。
带有安全垫
在收益的分配上，安全垫和普 通份额一般是一致的。但如有 亏损，先亏安全垫资金。
安全垫资金一般是由管理人 出资的，这类产品一般业绩 提成较高，以弥补管理人资 金的风险。适用性较窄。
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T-2 交易策略：趋势交易与逆趋势交易
策略举例 策略盈利的要求 MA ， MACD, 买 入 强 愿意买高卖低，愿意回吐相当的账面 势股强势板块，涨停板， 盈利，在一连串连续的亏损下坚持交 高点突破，通道突破等， 易，适应少数笔数的交易产生绝大部 高买高卖 分的盈利，愿意数周或数月持有头寸。 适用于趋势市场 均值回归，逆趋 RSI ， KDJ 指 标 等 震 荡 强调纪律，克服从众，媒体，市场走 势交易 指标，布林带，买入弱 向等影响。 势股，买低卖高 耐心的等待交易机会。 习惯止损。 适用于震荡市场 绝大多数策略，都需要高的流动性，以及波动性。 而高波动的时候，经常也是风险上升积聚的阶段。 多数策略，还是以趋势交易为主。 但目前有些产品是多策略，多品种，多周期的交易，同一产品中，也可以包括趋 势，和均值回归的策略。 主要策略 趋势交易
策略
风控
绩效归因
Baidu Nhomakorabea
产品
7
1-1
TOPIC 2
私募基金策略，产品，收益
特征与风险点分析
8
T-2
股票策略
股票策略通常细分为股票多头、股票多空以及行业基金三种
1）股票多头
• 纯股票多头策略以股票为主要投资标的，一般不采用对冲品种降低风险。控制风险的 主要手段是仓位，其他包括行业、个股的精选等。该策略的投资盈利主要是通过持有 股票来实现，所持有股票组合的涨跌幅决定了基金的业绩。
盈融达，系数投资
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T-2
多因子选股策略
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量化选股阿尔法策略最主流策略是多因子选股法，通过建立因子库，跟踪因子表 现，定期调整因子来构建阿尔法组合。
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权重配置通常会保持股票组合的行业中性，即保持组合的行业权重和基准一致。 非行业中性策略会考虑行业轮动因素，但行业偏离基准幅度不会太大。
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由于量化选股阿尔法策略权重分配基本和基准指数接近，在对冲时通常采用全额 对冲法。