建筑施工企业资产证券化的价值创造研究

建筑施工企业资产证券化的价值创造研究

作者：邵举洋苏凯赵攀杜强朱淼李忻川

来源：《国际商务财会》2019年第10期

【摘要】建筑业作为我国国民经济发展的基础行业，在推动城乡建设，加快城镇化发展等方面作出重要贡献。但是，建筑业的一些显著特点，使得建筑施工企业具有大量的应收账款，且期限较长，流动性较差。资产证券化作为企业进行融资的一种不可或缺的有效方式，可以对企业的应收账款进行盘活，提高企业的资本利用率，从而很好地减少企业的融资成本。文章探讨了建筑施工企业资产证券化的可行性，并针对资产证券化对企业的影响进行分析。

【关键词】资产证券化；应收账款；案例研究

【中图分类号】F832.51

一、资产证券化概述

资产证券化的本质是一种将项目产生的收益权作为基础资产而对项目进行融资的方式。主要涉及主体为发行人、投资者、原始资产权益人和消费者，操作过程为原始资产权益人将因提供劳务和产品获得的应收账款汇集到资产池中，再根据不同的风险和收益特征重组以后以债券的形式发行并供投资者购买，最后将投资者购买债券的收入转交给发起人使其快速回款。经过资产证券化产品的发行，一方面企业可以将未来预期的收入或收益提前转化为现时可用的现金流，从而达到扩大生产、偿还借款或维持运营等目的；另一方面对投资者而言，也提供了新的投资方案和机会。

资产证券化的标的物是可以被用来证券化的相关基础资产，拥有达到合格标准的基础资产是顺利进行资产证券化的必要条件。基础资产可以是具体某项财产，也可以是依附于某项财产的权利，但不管何种基础资产，只有满足了规定的条件才可以被用来证券化。合格的基础资产应主要满足法律层面、归属权层面、转让效力层面及现金流层面的要求。

资产证券化的各方参与主体包括实體企业、监管机构、银行、信托、保险、证券公司、评级和法律等多个行业和部门，这些参与主体涵盖范围较广且角色各异，并起到相辅相成且互相制约的作用。

随着资产证券化交易的成熟完善，现已形成一套完整标准的流程（如图1所示），主要包括挑选并确认基础资产，组合形成资产池，设立特殊目的载体（SPV），信用评级，信用增进，发行并获得收入，到期偿付投资者本息等。资产证券化操作流程的基本思路是原始权益人将基础资产打包出售给特殊目的载体，并由其发行基于此资产的证券，然后将投资者购买证券的资金支付给原始权益人。

二、XX公司应收账款证券化案例概况

（一）××公司简介

××公司于20世纪50年代成立，在几十年的发展中先后经历了工改兵、兵改工等不同的转变，一步步发展为所处行业的顶尖领军企业，公司以基础设施投资与建设、房屋建设、房地产投资与开发等为主营业务。在2015——2017年以及2018年上半年的主营业务收入分别达到了533.77亿元、594.90亿元、634.28亿元和396.90亿元，可以看出公司发展快而稳健，在多项业务中基础设施建设和房屋建设收入一直占总收入的97%以上。

（二）××公司财务状况分析

1.资产及负债情况

发行人近三年及一期资产总额分别为6 158 922.05万元、7 468 031.00万元、8 998 261.37万元和10 126 381.62万元。发行人资产总额增速较快，主要为流动资产带动所致，从资产结构上看，发行人资产以流动资产为主，近三年及一期发行人流动资产分别为3 920 412.77万元、5 687 886.51万元、6 908 053.64万元和 7 713 592.54万元，流动资产占资产总额比例分别为63.65%、76.16%、76.77%和76.17%；发行人近三年及一期非流动资产分别为2 238 509.28

万元、1 752 446.51万元、2 090 207.73万元和2 412 789.08万元，非流动资产占资产总额比例分别为36.35%、23.84%、23.23%和23.83%。

2.收入及盈利水平

××公司近三年营业收入分别为5 350 019.25万元、6 001 009.45万元、6 346 083.87万元，发行人营业收入呈逐年上升趋势。××公司2016年年营业收入较2015年增加650 990.20万元，增幅12.17%；2017年营业收入较2016年增加345 074.42万元，增幅5.75%。主要是发行人房建板块收入近年来增长较大，发行人近三年房建板块收入为3 806 687万元、4 585 307万元和4 548 474万元。××公司营业收入呈稳步增长趋势。

××公司近三年利润总额分别为207 242.03万元、166 793.34万元、180 455.96万元；净利润分别为160 371.48万元、123 719.79万元、170 789.94万元。随业务规模稳步发展，公司营业收入稳步增长，2016年公司实现营业收入600.10亿元，营业成本558.25亿元，实现营业利润16.67亿元，受“营改增”及谨慎确认项目利润的影响，公司营业利润有所下降。

（三）××公司应收账款特点分析

1.高流动性

对于建筑施工类企业来说，项目是持续在建的，应收账款也随着项目进度推进持续产生，项目的应收账款也在这个过程中逐步回笼，建筑施工企业的应收账款具有高流动性，以××公司为例，应收账款中80%账龄都是1年以内。

2.极低的坏账率

从历年××公司的报表中，可以看出××公司的应收账款坏账率极低，最高年份不超过0.05%（如表1）。

3.稳定的逾期率

对于建筑施工类单位来说，由于环境保护、天气等原因，造成施工进度与预期出现差距，进而造成应收账款收款与预期不一致，这种情况在建筑类企业中是普遍存在的。截止目前，××公司保理平均逾期率为3%（如表2），逾期时间平均在是1～2个月。

（四）××公司资产证券化业务总体安排

1.明确指导思想

明确以市场化、精益化、可推广作为保理工作的指导思想。市场化是工作方案的根本指导思想，遵循市场化内涵，按照市场化融资、市场化发行要求，聚合各方力量开展工作；精益化要求以低成本为前提开展保理业务工作，不能损害企业的利益，同时，各项工作开展要体现精益管理精神，发挥组织协作的高效性，减少沟通与实施过程中的无效冗余；可推广是方案科学性与经济性的必然要求，方案的实施要能够按需多次操作，是市场化、精益化的最终结果。

2.完善组织架构

高效的组织应该自上而下、自下而上贯通，权责清晰、覆盖到位。××公司根据自身实际结合外部要求，建立健全组织架构体系，为保理工作提供有效支撑。××公司针对保理业务设有专门的业务团队，可以根据不同金融机构的偏好，提供不同类型的保理基础资产，同时配以不同的保理业务方案。

（五）××公司资产证券化设计与实施