11 股利政策决策教学提纲
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企业融资决策与股利政策(ppt 73页)
EBIT DFL EBIT I
三、综合杠杆
EPS / EPS DCL DOL DFL S / S
Q( P V ) DCL Q( P V ) F I
第八节 资本结构
• 资本结构指企业各种资本的构成及其比例关系 • 资本结构的影响因素 • 资本结构理论
一、资本结构的影响因素
第六节 资本成本
• 资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出的 代价，包括资金筹集费和资金占用费。 • 资金筹集费指在资金筹集过程中支付的各项费 用，如发行股票、债券支付的印刷费、发行手 续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、 广告费等。 • 资金占用费指占用资金支付的费用，如股票的 股利，银行借款、发行债券的利息等。
二、可转换证券
• 转换期 • 转换率 每张债券可转换成股票的股数 • 转换价格 面值除以转换率 • 可转换债券的价值
三、认股权证
N 附认股权价格 认股价格 执行认股权后价格 N 1
一份认股权价值 附认股权价值 执行认股权后价值
认股权证发行对现有股东的影响
初始价值 决策 结束价值
执行4份认 5股× 股权证以80 96=480 = 0 4股×100=400 元购买1新 现金 股 合计 =480 现金 = 80 合计 =480 以每份4元 4股× 出售4份认 96=384 股权证 现金 = 96 合计 =480
营业杠杆系数
EBIT / EBIT DOL S / S
Q( P V ) DOLQ Q( P V ) F
二、财务杠杆
• 财务杠杆，又称融资杠杆，指企业在制定资本结 构决策时对债务筹资的利用。 • 财务杠杆利益 • 财务风险 • 财务杠杆系数
财务杠杆系数
《财务管理》PPT教学课件-第十一章 股利政策模板
三、“一鸟在手”理论
● 主要代表人物M.Gordon 和 D.Durand ● 基本思想：股票投资收益包括股利收入和资本利得两种，即 股票投资收益率＝股利收益率＋ 资本利得 （风险小） （风险大）
由于大部分投资者都是风险厌恶型，他们宁愿要相对可靠的股利
收入而不愿意要未来不确定的资本利得，因此公司应维持较高的股利
率为15%；股利支付率为33%。公司未来有一个投资机会，需要增加资本
25万元。现有四个调整方案： A：改变股利支付率，即采取剩余股利政策，将股利支付率从原来的
33%下降到16.67%，以满足投资资本需要和保持资本结构不变。
B：改变目标资本结构，将原来负债比率从50%提高到52%，以满足 投资需要并保持股利政策不变。
（2）发放现金股利，然后发行新股筹资2 000元用于项目投资。
表9-1 资
ACC公司资产负债表（不发放股利） 产 2 000 9 000 1 000 12 000 公司债 股东权益 （1000股） 公司价值
金额单位:元 负债及股东权益 0 12 000
现金（用于项目投资） 固定资产 未来投资项目的NPV
增发新 股N元
股利支付后
N
公 司 资 产
支付N 元股利
公 司 资 产
公 司 资 产
N
（3）公司不发放现金股利，股东自制股利
假设公司不支付股利，现有股东为获取现金在资本市场上出售
部分股票给新的投资者，结果是新老股东之间的价值转移，而公司 的价值保持不变。 股利支付前 股利支付后
公 司N 资 产
老股东 拥有N元
票分割对公司价值和投资者收益的影响。Biblioteka 第一节 股利政策的基本理论
一、股利政策与投资、筹资决策
10-股利决策课件
10-股利决策
第二节 股利政策
一、股利政策的重要性
（一）股利具有一定的信息内涵 （二）影响股东的构成 （三）影响企业资金的流动性 （四）影响企业资金的筹措（优先次序理论， 留存收益成本最低）
10-股利决策
第三节 股利支付与股利政策
股利政策
第
九 章
股利理论
收 入
影响股利政策的因素
和
利 润
股利政策
分
• 下一年度的股利分配额等于下一年度每股收益的 一个常数比例
• 股利发放变化额=调整率×（目标比例×每股收益 －上年发放额）
• 当调整率为零时，采用的就是固定股利政策 • 当调整率为1时，采用的就是固定股利率政策。
10-股利决策
第三节 股利的种类与发放
一、股利种类
（一）现金股利
第 九
（二）股票股利与股票分割
二、传统股利理论——股利相关论
股票价值的差异主要取决于股利的发放与 否。发放现金股利的公司的股票价值要大于不 发放现金股利的公司的股票价值。
原因是发放现金股利会降低资本市场对未 来股利认知的风险水平，从而降低了折现率， 所以股票的市场价格就会提高。
10-股利决策
三、MM股利定理
• 1.资本市场是无成本的 • 2.在资本市场是，证券定价是有效的 • 3.公司在发行股票时没有任何成本 • 4.不存在公司和个人所得税
第十章 股利决策
股利是股份有限公司 支付给股东的报酬，是对 股东延迟消费的补偿；是 公司将其现有利润对股东 的一种分配。现金股利时 股票唯一可以产生的现金 流量，因此股利时决定股 票价格和权益资本的重要 因素。
10-股利决策
第一节 股利理论
一、MM股利定理——股利无关论
第二节 股利政策
一、股利政策的重要性
（一）股利具有一定的信息内涵 （二）影响股东的构成 （三）影响企业资金的流动性 （四）影响企业资金的筹措（优先次序理论， 留存收益成本最低）
10-股利决策
第三节 股利支付与股利政策
股利政策
第
九 章
股利理论
收 入
影响股利政策的因素
和
利 润
股利政策
分
• 下一年度的股利分配额等于下一年度每股收益的 一个常数比例
• 股利发放变化额=调整率×（目标比例×每股收益 －上年发放额）
• 当调整率为零时，采用的就是固定股利政策 • 当调整率为1时，采用的就是固定股利率政策。
10-股利决策
第三节 股利的种类与发放
一、股利种类
（一）现金股利
第 九
（二）股票股利与股票分割
二、传统股利理论——股利相关论
股票价值的差异主要取决于股利的发放与 否。发放现金股利的公司的股票价值要大于不 发放现金股利的公司的股票价值。
原因是发放现金股利会降低资本市场对未 来股利认知的风险水平，从而降低了折现率， 所以股票的市场价格就会提高。
10-股利决策
三、MM股利定理
• 1.资本市场是无成本的 • 2.在资本市场是，证券定价是有效的 • 3.公司在发行股票时没有任何成本 • 4.不存在公司和个人所得税
第十章 股利决策
股利是股份有限公司 支付给股东的报酬，是对 股东延迟消费的补偿；是 公司将其现有利润对股东 的一种分配。现金股利时 股票唯一可以产生的现金 流量，因此股利时决定股 票价格和权益资本的重要 因素。
10-股利决策
第一节 股利理论
一、MM股利定理——股利无关论
第七章 股利决策讲义教材
该理论认为：
在完善的资本市场环境中，股利支付数额不会影
响公司价值，公司的价值只依赖于其基本盈利能
力和经营风险。后来，人们把其理论称之为MM
理论。 2020/7/28
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二、股利政策相关论
在MM以外，戈登、杜兰德及林特纳等人认为 公司的股利政策会影响公司的价值。
MM理论认为：
完善资本市场的观点没有考虑资本市场的缺陷 ，现实生活中不存在无关论提出的假设前提，当逐 一放宽MM无关论的假设时，股利政策就可能对公 司价值产生某种程度的影响。
第七章 股利决策
股利政策的基本理论 股利分配政策与内部筹资 影响公司选择股利政策的因素 股利的发放 股票股利与股票分割 股票回购
2020/7/28
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第一节 股利政策的基本理论
股利政策理论的重点，主要在探讨股利政策是 否会影响公司价值。
股利无关论：前者以米勒（Miller）和莫迪格莱尼 （Modigliani）为首，主张股利政策不会影响公司 价值。
2）在盈余和现金股利不变的情况下，发放股票 股利可以降低每股价值，从而吸引更多的投资者。
3）发放股票股利往往会向社会传递公司将会继 续发展的信息，从而提高投资者对公司的信心，在 一定程度上稳定股票价格。
4）发放股票的费用比发放现金股利的费用大， 会增加公司的负担。
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5.股票股利与增股的区别
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发放股票股利，不会对公司股东权益总额 产生影响，但会发生资金在各股东权益项目间 的再分配。
发放股票股利后，如果盈利总额不变，会 由于普通股股数增加而引起每股收益和每股市 价的下降；但又由于股东所持股份的比例不变， 每位股东所持股票的市场价值总额仍保持不变。
财务管理学课件：股利分配决策
Chap 11-1 股利理论
股利相关论认为：公司的股利分配政策对公司的市场价值并非无 关而是相关的。 “一鸟在手”理论 税差理论 客户效应理论 信号传递理论 代理成本理论
Chap 11-1 股利理论
1、“一鸟在手”理论 主要代表人物是M.Gordon 和 D.Durand等。 股票投资收益率 = 股利收益率 + 资本利得收益率
Chap 11-1 股利理论
4、信号传递理论
MM股利无关论假设不存在信息不对称。但现实条件下，企业管理者比 外部投资者拥有更多的企业经营状况与发展前景信息。这种情况下，分配 股利可以作为一种信息传递机制，使企业股东或市场中投资者依据股利信 息对企业经营状况与发展前景作出判断。管理者也认为股利分配政策具有 信息含量，特别是股利支付信息向市场传递了企业的盈利能力能够为其项 目投资和股利分配提供充分的内源融资。特别是本期与以前期间股利支付 水平 以及变化程度的信息，甚至能够使投资者从中对企业盈利的持续性及 增长作出合理判断。
一般来说，出于保护和鼓励资本市场投资的目的，会采用股利收益税 率高于资本利得税率的差异税率制度。税差理论认为：
① 资本利得个人所得税率低于股利收入的税率； ② 资本利得税可以递延到股票出售时才发生。 因此，从所得税效应来看，充分利用留存收益进行投资，不发或少发现 金股利对股东更有利，更有利于提高股票价格，从而提高公司价值。差异 税率制度会导致股东偏好资本利得而不是派发现金股利。
反映股权集中情况下控制性大股东与外部中小股东之间利益冲突的是控股股东与 中小股东之间的代理关系--在外部投资者保护程度较弱的环境中，控股股东通过利益 侵占取得控制权私利的机会较多，有可能因过多的利益侵占而缺乏可供分配的现金。 中小股东希望采用多分配少留存的股利政策，以防控股股东的利益侵害。
精品课程公司金融-ppt全套课件第11章 股利政策决策
股票股利 每股收益（EPS）=$500万/100万股=$5/股 发放前 持股收益=$5/股*100股=$500
股票股利 每股收益（EPS）=$500万/115万股=$4.348/股 发放后 持股收益=$4.348/股*115股=$500
2. 就管理者而言，发放股票股利 可能出于以下动机：
在盈利预期不会增加的情况下可以有效的 降低股票价格，以提高投资者的投资兴趣；
公司回购股票的方式
1.公开市场回购 公司在股票市场按照当前市场价格回购本公
司的股票。适用于公司股票表现欠佳，小规模回 购特殊用途所需股票。
2.要约回购 分为固定价格要约回购和荷兰式拍卖回购。
3.协议回购 公司以协议价格直接向一个或几个主要股东
购回股票。
公司回购股票的主要目的
1. 增加每股收益的金额； 2. 调整公司资本结构，发挥财务杠杆作用； 3. 在方便股东选择股利支付方式的同时为
➢ 降低股票市场价格； ➢ 为新股发行做准备； ➢ 有助于公司并购政策的实施。
假设甲公司准备通过股票交易实施对乙公司的 兼并，设甲、乙两公司目前的市场股价分别为 50美元和5美元，依据对对方公司价值的分析， 甲公司管理层认为1：10的交换比率（即10股 乙股票换1股甲股票）对双方来说是比较合理 的，但1：10的比例可能使乙公司的股东在心 理上难以承受；因此，甲公司按1：5对本公司 股票进行分割，然后再按1：2的比例实施对乙 公司的兼并。
17.73 1381.43 77.21 217.5 135.12 432.57 77.49
10送派 0.18元 10送转10股派1元（含税）
10派2.6元（含税） 10派0.25元（含税） 10送2转增3股派0.7元（含
税） 10送转 5股 10派0.5元 （含税）
股票股利 每股收益（EPS）=$500万/115万股=$4.348/股 发放后 持股收益=$4.348/股*115股=$500
2. 就管理者而言，发放股票股利 可能出于以下动机：
在盈利预期不会增加的情况下可以有效的 降低股票价格，以提高投资者的投资兴趣；
公司回购股票的方式
1.公开市场回购 公司在股票市场按照当前市场价格回购本公
司的股票。适用于公司股票表现欠佳，小规模回 购特殊用途所需股票。
2.要约回购 分为固定价格要约回购和荷兰式拍卖回购。
3.协议回购 公司以协议价格直接向一个或几个主要股东
购回股票。
公司回购股票的主要目的
1. 增加每股收益的金额； 2. 调整公司资本结构，发挥财务杠杆作用； 3. 在方便股东选择股利支付方式的同时为
➢ 降低股票市场价格； ➢ 为新股发行做准备； ➢ 有助于公司并购政策的实施。
假设甲公司准备通过股票交易实施对乙公司的 兼并，设甲、乙两公司目前的市场股价分别为 50美元和5美元，依据对对方公司价值的分析， 甲公司管理层认为1：10的交换比率（即10股 乙股票换1股甲股票）对双方来说是比较合理 的，但1：10的比例可能使乙公司的股东在心 理上难以承受；因此，甲公司按1：5对本公司 股票进行分割，然后再按1：2的比例实施对乙 公司的兼并。
17.73 1381.43 77.21 217.5 135.12 432.57 77.49
10送派 0.18元 10送转10股派1元（含税）
10派2.6元（含税） 10派0.25元（含税） 10送2转增3股派0.7元（含
税） 10送转 5股 10派0.5元 （含税）
(财务管理) 第10章股利政策
112.5 100 期望收益率 = ×100% = 12.5% 100
第十一章 股利政策
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第一节
股利政策的基本观点
四,差别税收理论
B公司除在当年年末支付10元的现金股利外,其他 公司除在当年年末支付10元的现金股利外, 10元的现金股利外 情况与A公司相同.扣除股利后的价格为102.5 102.5元 情况与A公司相同.扣除股利后的价格为102.5元 112.5-10) (112.5-10) 由于B公司股票与A公司股票风险相同, 由于B公司股票与A公司股票风险相同,B公司的股 票也应当或能够提供12.5% 12.5%的税后收益率 票也应当或能够提供12.5%的税后收益率 在股利所得税率为40%的情况下, 40%的情况下 在股利所得税率为40%的情况下,股利税后所得为 10×60%), ),B 6元(10×60%),B公司股东每股拥有的价值为 108.5元(102.5+6).为提供12.5%的收益率, 12.5%的收益率 108.5元(102.5+6).为提供12.5%的收益率,B公 司现在每股价值应为预期未来价值的现值, 司现在每股价值应为预期未来价值的现值,即
第十一章 股利政策
15
第一节
股利政策的基本观点
三,"一鸟在手"理论 一鸟在手"
这一理论的主要代表人物是M.Gordon 这一理论的主要代表人物是M.Gordon 和 D.Durand等 D.Durand等. 股票投资收益率= 股票投资收益率=股利收益率 + 资本利得 风险小) 风险大) (风险小) (风险大) 通常将这种理论称之为"在手之鸟"理论,即: 通常将这种理论称之为"在手之鸟"理论, 双鸟在林,不如一鸟在手" "双鸟在林,不如一鸟在手"
股利分配政策学习情境设计
股利分配政策学习情境设计一、教学目标1．了解股利分配理论；2．掌握股利分配政策的类型；3．熟悉股利支付的程序；4．结合实际分析不同股利政策的特点；二、课时分配安排2个课时。
三、教学重点难点1．股利分配理论2．股利分配政策3．股利支付程序四、教学大纲第一节利润分配的项目和顺序一、利润分配的项目二、利润分配的顺序1.弥补以前年度亏损2.提取法定公积金3.提取任意公积金4.向股东（投资者）分配股利（利润）第二节股利支付的程序和方式一、股利支付的程序1.股利宣告日2.股权登记日3.除息日4.股利支付（发放）日二、股利支付的方式1.现金股利2.财产股利3.负债股利4.股票股利第三节股利分配的理论和政策一、股利分配的理论（一）传统理论1．股利无关论——ＭＭ理论2．股利有关论（二）现代理论1．信号传递理论2．代理成本理论3．股权结构理论二、股利分配的政策（一）制定股利分配政策应考虑的因素1．企业外部因素2．企业内部因素（二）股利分配政策的类型1．剩余股利政策2．固定或持续增长的股利政策3．固定股利支付率政策4.低正常股利加额外股利政策第四节股票股利、股票分割和股票回购一、股票股利1．股票股利对股东的意义2．股票股利对公司的意义二、股票分割三、股票回购（一）股票回购的内容（二）股票回购的动机1．防御收购2．优化财务杠杆3．实施员工持股计划（三）股票回购的影响（四）股票回购的方式1．公开市场回购2．要约回购3．协议回购五、教学案例案例资料：用友软件股利分配案例用友是民营软件企业冲击资本市场的领跑者，在竞争中求生存之后才能谈得上求发展，在生存之路上，充足的资金是一个重要的保障。
北京用友软件股份有限公司于2001年5月18日上市，先讨了一个好口彩，也就是“我要发”，果然上市当日开盘价就为76元，当日最高更是创下了100元的辉煌价格，并以92元报收，创出中国股市新股上市首日最高的收盘价。
在我国的上市公司中，北京用友软件股份有限公司的股利政策可以说具有一定的代表性。
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举例说明股利的发放过程
2007年6月19日，深圳天马微电子股份有限公司 宣布：2007年6月22日记录在中国证券登记结算 有限责任公司深圳分公司登记在册的本公司全体 股东将收到每股0.2元（含税）的股利，股利将 于2007年6月25日发放。
6月19日
股利 宣布日
6月22日
股利 登记日
6月25日
股利支付日 （除息日）
现金（元） 50 000
其他资产 （元） 850 000
合计
900 000
普通股股数（股）100 000
每股市价（元） 9
（900 000/100 000）
负债与股东权益
负债
0
股东权益 900 000
合计
900 000
（二）股票股利（Stock Dividend）
股票股利是指公司将应分给投资者 的股利以股票的形式发放。股票股 利对于企业来说，没有现金流出企 业，因而它不是真正意义上的股利。
二、股利支付的程序
股利发放的程序可以表示如下： 1. 股利预案宣布日 2. 股利宣布日 3. 股利登记日 4. 除息日(除权日) 5. 股利支付日
股利的发放由公司董事会决定。在股利的发 放公告中一般会作如下声明：
在约定股权登记日登记在册的所有股东都将得到 股利。
×月×日为股权登记日。 ×月×日为除息（权）日。 ×月×日为股利支付日。
公司可以将现金留存下来用于再投资，有 利于公司的长远发展；
（三）股票分割（Stock Split）
股票分割是指将一面额较高的股票 交换成数股面额较低的股票的行为。 从本质上讲它也不是股利，但它产 生的效果与股票股利十分相近。
1. 就会计而言，公司的资本结构不发生任 2. 何变化，只是普通股股数增多，面值降低。
股利支付率=（普通股每股股利÷每股净收益）×100% 该指标主要反映公司的股利分配政策和股利支付能力。
3.股票收益率（ dividend yield or dividend rate)
股票收益率=(普通股每股股利÷普通股每股市价)×100%
该指标反映股利和股价之间的关系。
在股东无法准确预测股票价格能否上涨时， 股票收益率就成为评价是否进行该股票投资的主 要指标。
Days
三、股利支付的方式
现金股利（Cash Dividend） 股票股利（Stock Dividend） 股票分割（Stock Split） 股票回购
（一）现金股利（Cash Dividend）
现金股利是指上市公司分红时 向股东分派现金。发放现金股 利将减少公司资产负债表上的 现金和留存收益。
第十一章 股利政策决策
简称 600109,成都建投 601318,中国平安 600298,安琪酵母
每股收 益
净利润(万元)
同比增长%
1.632
21242.9
3328.53
1.16
806300
0.511
6934.27
70.48
分配预案 10送转10股 10派 2.00元 10送转10股
600595,中孚实业 1.2613
17.73 1381.43 77.21 217.5 135.12 432.57 77.49
10送派 0.18元 10送转10股派1元（含税）
10派2.6元（含税） 10派0.25元（含税） 10送2转增3股派0.7元（含
税） 10送转 5股 10派0.5元 （含税）
1. 股利政策要解决的问题：如何合理地 2. 分配净利润？它包括以下内容：
在前例中，如果公司改变财务方案，决定对 股票进行1：2的分割，则
股票 分割后
普通股 面值（200万股，$1/股） 实缴股本
留存收益
股东权益
$2,000,000 8,000,000
15,000,000 25,000,000
33042.38
373.57
10派1元（含税）
600888,新疆众和 600246,万通先锋 600481,双良股份 600396,金山股份 600750,江中药业 600594,益佰制药
600467,好当家
0.2949 0.2534 0.1534 0.26 0.38 0.448 0.23
4882.95 7298.52 4694.38 6753.7 8418.18 5408.47 9151.7
股票股利 每股收益（EPS）=$500万/100万股=$5/股 发放前 持股收益=$5/股*100股=$500
股票股利 每股收益（EPS）=$500万/115万股=$4.348/股 发放后 持股收益=$4.348/股*115股=$500
2. 就管理者而言，发放股票股利 可能出于以下动机：
在盈利预期不会增加的情况下可以有效的 降低股票价格，以提高投资者的投资兴趣；
留存收益
15,000,000
股东权益
25,000,000
股票股利 发放后
普通股
面值（115万股，$2/股） $2,300,000
实缴股本
9,800,000
留存收益
12,900,000
股东权益
25,000,000
2. 就股东而言 股票股利除了使其所持股票增加外， 持股比例及股票市值总额均不变。
假设某股东持有上述公司100股股票， 公司税后利润为500万美元。
①公司如何确定合适的分红比例，即D/E=? ②公司如何确定合适的分红形式？
③ 从长期来说，企业是否必须实行一个
稳定的股利政策？
一、与股利相关的财务指标
1.每股股利（dividend per share） 公司支付给普通股股东的每股股票的股利。
每股股利=分配股利总额÷发行的普通股股票数
2.股利支付率（ dividend payment ratio） 普通股股利占公司净收入的比例。
1. 就会计而言 股票股利只是将资本从留存收益帐户 转移到其他股东权益账户。它并未改 变每位股东的股权比例，也不增加公 司资产。
举例：某公司准备发放15%的股票股利，公司 股票当前价格为14美元/股。
股票股利 发放前
普通股
面值（100万股，$2/股） $2,000,000
实缴股本
8,000,000
现金股利分配前资产负债表
资产 现金（元） 150 000
其他资产 （元） 850 000
合计
1 000 000
普通股股数（股） 100 000
每股市价（元）
10
（1 000 000/100 000）
负债与股东权益
负债
0
股东权益 1 000 000
合计 1 000 000
现金股利分配后资产负债表
资产