2019-企业改制与重组-文档资料
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第三章 企业改制与重组
公司融资方式的比较 公司融资是指公司获取资金的方式。
按资金来源分：内部融资与外部融资 按金融中介的作用分:直接融资与间接融资 按不同产权关系分：股权融资与债务融资 按期限分：短期融资与长期融资
2
公司融资方式的比较 ---资产负债表的视角
流动资产 货币资金 应收票据 短期投资 应收帐款 预付帐款 存货 待摊费用 一年内到期债权投资
长期投资
固定资产 固定资产净值 在建工程
无形资产及其他资产
流Leabharlann Baidu负债
短期借款
应付票据 应付帐款
债
预收帐款
务
应付工资
融
应缴税金 一年内到期的长期债权
资
长期负债
长期借款
应付债券
长期应付款
股东权益 股本
权 益
资本公积
融
盈余公积
资
未分配利润
3
公司融资方式的比较
债务融资
权益融资
4
---公司融资渠道
银行贷款 债券融资 租赁融资 民间信用
15
2019年，上海健特生物科技有限公司 2000年，借壳青岛国货（青岛健特生物），先
后出售无锡健特90%股权，收入2.15亿元。最 后，史玉柱卖掉脑白金赚了3亿多。 2019年，持有华夏银行1.4亿股股份。 2019年 ， 持有民生银行1.43亿股股份 。 2019年注册成立 “上海征途网络科技有限公司” 2019年11月1日，巨人网在纽交所上市。穿运 动服现身纽交所引来异样目光，500亿个人财 富在争议声中堆砌。此次巨人网络上市，直接 造就了21个亿万富翁、186个百万和千万富翁。
债权融资:不与更多股东分享收益(公司是否处 于成长期),成本低，但需要还本付息、抵押， 财务风险大。资产负债率70%。东航债务危机。
股票融资:股票不可返还性,不受宏观经济影响， 但要与其他股东分享收益（控股权的重要性）。 最重要的是可以享受资本增值。
11
股权融资可有效降低资产负债率
发行前： 资产 20,000
三、个人住房公积金贷款 五年以下（含五年） 五年以上
利 2019年11月27日
5.04 5.58
5.67 5.94 6.12
3.51 4.05
9
率 (%) 2019年12月23日
4.86 5.31
5.40 5.76 5.94
3.33 3.87
公司融资方式的比较 ---直接成本比较
10
银行贷款与股票融资的优缺点比较
信托 股票融资
股权转让
公司融资方式的比较
---公司融资理论
债务融资和权益融资在公司融资中的先后顺序和 比重问题的理论主要有经典的MM理论、权衡理论 和新优序融资理论等
MM定理就是指在一定的条件下，公司无论以负债 筹资还是以权益资本筹资都不影响公司的市场总 价值。
前提假设：没有所得税、无破产成本、资本市场 没有交易成本、公司的股息政策不会影响公司的 价值
负债 12,000 权益 8,000 (股本 4,000)
净利润：1,000万
每股收益＝
1,000 4,000
每股净资产＝
8,000 4,000
＝0.25元 ＝2元
资产负债率＝
12,000 20,000
×100％＝60％
12
股权融资可有效降低资产负债率
发行：
发行价＝0.25元×32倍＝8元
两者实际上都肯定了债务融资优于权益融资
6
公司融资方式的比较 ---直接成本比较
7
公司融资方式的比较
---直接成本比较
8
公司融资方式的比较 ---直接成本比较
商业银行贷款基准利率
项目
一、短期贷款 六个月以内（含六个月） 六个月至一年（含一年）
二、中长期贷款 一至三年（含三年） 三至五年（含五年） 五年以上
14
巨人的资产方堆积于流动性极差的在建工程。而这 个时候支撑其现金流的依然只有：内源性融资、短 期零息占款。是高风险的融资策略。
“资金结构的失误：一方面是资金的流动性太差。 过去巨人的资金要么是办公楼、巨人大厦，要么就 是债权。这样一旦出现问题，抗风险能力特别弱。 这启示我们，除了主营业务之外，还持有一些债权、 上市公司股权等，这样变现能力特别强。另一方面 是应收款过大，巨人没有停止，没有休克时，这部 分是资产，一旦出现意外，这部分就变成零了。”
境内筹资合 计(亿元)
2019年 2000年 2019年 2019年 2019年 2019年 2019年 2019年 2019年 2019年 2009年7月
972.92 2115.28 1314.05 971.24 1383.74 1525.78 2022.82 5493.68 8858.71 3852.22 1844.46
5
公司融资方式的比较 ---公司融资理论
权衡理论认为最佳资本结构取决于债务的边际成本等 于边际收益时的水平，债务的成本收益会驱使低负债 公司提高杠杆比例、高负债公司降低杠杆比例，因此 公司存在一个理想的财务杠杆比例目标和回复到该目 标的趋势。
优序融资理论放宽了MM理论完全信息的假定，并考虑 交易成本的存在，认为权益融资会传递公司经营的负 面信息，而且外部融资要多支付各种成本，因而公司 融资一般会遵循内源融资、债务融资、权益融资这样 的先后顺序。
1991 珠海巨人新技术公司
200万元
1992 珠海巨人高科技集团公司
1.19亿元
1993 销售额 3.6亿元
1994 巨人大厦动工 （预算12亿元）
2019 生物工程成功，全面营销，大批生产
2019 五月辉煌，十一月财务危机，多方求贷
2019 工程延期，内地楼花退款，巨人集团面临破产
16
资本增值的方式
资本市场筹资
普通股
IPO 再融资（配股、增发和非公开发行）
可转换债券（分离交易可转换债券） 认股权证 公司债券
收购兼并 PE(即私人股权投资基金，Private Equity Fund)
17
2019-2009年中国证券市场筹资情况
年份
境内外筹 资合计(亿 元)
发行市值＝8元×2,000万＝1.6亿元
发行后： 资产 36,000
负债 12,000
权益 24,000
(股本 6,000)
每股净资产＝
24,000 6,000
＝4元
资产负债率＝
12,000 36,000
×100％＝33％
13
巨人集团的前世今生 巨人集团奇迹般的成长和快速坍塌
1989 承包天大深圳科工贸电脑部 4000元
公司融资方式的比较 公司融资是指公司获取资金的方式。
按资金来源分：内部融资与外部融资 按金融中介的作用分:直接融资与间接融资 按不同产权关系分：股权融资与债务融资 按期限分：短期融资与长期融资
2
公司融资方式的比较 ---资产负债表的视角
流动资产 货币资金 应收票据 短期投资 应收帐款 预付帐款 存货 待摊费用 一年内到期债权投资
长期投资
固定资产 固定资产净值 在建工程
无形资产及其他资产
流Leabharlann Baidu负债
短期借款
应付票据 应付帐款
债
预收帐款
务
应付工资
融
应缴税金 一年内到期的长期债权
资
长期负债
长期借款
应付债券
长期应付款
股东权益 股本
权 益
资本公积
融
盈余公积
资
未分配利润
3
公司融资方式的比较
债务融资
权益融资
4
---公司融资渠道
银行贷款 债券融资 租赁融资 民间信用
15
2019年，上海健特生物科技有限公司 2000年，借壳青岛国货（青岛健特生物），先
后出售无锡健特90%股权，收入2.15亿元。最 后，史玉柱卖掉脑白金赚了3亿多。 2019年，持有华夏银行1.4亿股股份。 2019年 ， 持有民生银行1.43亿股股份 。 2019年注册成立 “上海征途网络科技有限公司” 2019年11月1日，巨人网在纽交所上市。穿运 动服现身纽交所引来异样目光，500亿个人财 富在争议声中堆砌。此次巨人网络上市，直接 造就了21个亿万富翁、186个百万和千万富翁。
债权融资:不与更多股东分享收益(公司是否处 于成长期),成本低，但需要还本付息、抵押， 财务风险大。资产负债率70%。东航债务危机。
股票融资:股票不可返还性,不受宏观经济影响， 但要与其他股东分享收益（控股权的重要性）。 最重要的是可以享受资本增值。
11
股权融资可有效降低资产负债率
发行前： 资产 20,000
三、个人住房公积金贷款 五年以下（含五年） 五年以上
利 2019年11月27日
5.04 5.58
5.67 5.94 6.12
3.51 4.05
9
率 (%) 2019年12月23日
4.86 5.31
5.40 5.76 5.94
3.33 3.87
公司融资方式的比较 ---直接成本比较
10
银行贷款与股票融资的优缺点比较
信托 股票融资
股权转让
公司融资方式的比较
---公司融资理论
债务融资和权益融资在公司融资中的先后顺序和 比重问题的理论主要有经典的MM理论、权衡理论 和新优序融资理论等
MM定理就是指在一定的条件下，公司无论以负债 筹资还是以权益资本筹资都不影响公司的市场总 价值。
前提假设：没有所得税、无破产成本、资本市场 没有交易成本、公司的股息政策不会影响公司的 价值
负债 12,000 权益 8,000 (股本 4,000)
净利润：1,000万
每股收益＝
1,000 4,000
每股净资产＝
8,000 4,000
＝0.25元 ＝2元
资产负债率＝
12,000 20,000
×100％＝60％
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股权融资可有效降低资产负债率
发行：
发行价＝0.25元×32倍＝8元
两者实际上都肯定了债务融资优于权益融资
6
公司融资方式的比较 ---直接成本比较
7
公司融资方式的比较
---直接成本比较
8
公司融资方式的比较 ---直接成本比较
商业银行贷款基准利率
项目
一、短期贷款 六个月以内（含六个月） 六个月至一年（含一年）
二、中长期贷款 一至三年（含三年） 三至五年（含五年） 五年以上
14
巨人的资产方堆积于流动性极差的在建工程。而这 个时候支撑其现金流的依然只有：内源性融资、短 期零息占款。是高风险的融资策略。
“资金结构的失误：一方面是资金的流动性太差。 过去巨人的资金要么是办公楼、巨人大厦，要么就 是债权。这样一旦出现问题，抗风险能力特别弱。 这启示我们，除了主营业务之外，还持有一些债权、 上市公司股权等，这样变现能力特别强。另一方面 是应收款过大，巨人没有停止，没有休克时，这部 分是资产，一旦出现意外，这部分就变成零了。”
境内筹资合 计(亿元)
2019年 2000年 2019年 2019年 2019年 2019年 2019年 2019年 2019年 2019年 2009年7月
972.92 2115.28 1314.05 971.24 1383.74 1525.78 2022.82 5493.68 8858.71 3852.22 1844.46
5
公司融资方式的比较 ---公司融资理论
权衡理论认为最佳资本结构取决于债务的边际成本等 于边际收益时的水平，债务的成本收益会驱使低负债 公司提高杠杆比例、高负债公司降低杠杆比例，因此 公司存在一个理想的财务杠杆比例目标和回复到该目 标的趋势。
优序融资理论放宽了MM理论完全信息的假定，并考虑 交易成本的存在，认为权益融资会传递公司经营的负 面信息，而且外部融资要多支付各种成本，因而公司 融资一般会遵循内源融资、债务融资、权益融资这样 的先后顺序。
1991 珠海巨人新技术公司
200万元
1992 珠海巨人高科技集团公司
1.19亿元
1993 销售额 3.6亿元
1994 巨人大厦动工 （预算12亿元）
2019 生物工程成功，全面营销，大批生产
2019 五月辉煌，十一月财务危机，多方求贷
2019 工程延期，内地楼花退款，巨人集团面临破产
16
资本增值的方式
资本市场筹资
普通股
IPO 再融资（配股、增发和非公开发行）
可转换债券（分离交易可转换债券） 认股权证 公司债券
收购兼并 PE(即私人股权投资基金，Private Equity Fund)
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2019-2009年中国证券市场筹资情况
年份
境内外筹 资合计(亿 元)
发行市值＝8元×2,000万＝1.6亿元
发行后： 资产 36,000
负债 12,000
权益 24,000
(股本 6,000)
每股净资产＝
24,000 6,000
＝4元
资产负债率＝
12,000 36,000
×100％＝33％
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巨人集团的前世今生 巨人集团奇迹般的成长和快速坍塌
1989 承包天大深圳科工贸电脑部 4000元