大秦铁路股票投资分析

大秦铁路股票投资分析

大秦铁路股份有限公司（601006）由北京铁路局作为主发起人，与大同煤矿集团有限责任公司、中国中煤能源集团公司、秦皇岛港务集团有限公司、大唐国际发电股份有限公司、同方投资有限公司和中国华能集团公司等其余六家发起人共同发起设立的股份有限公司，于2004年10月28日正式注册成立，公司注册资本为9,946,454,097元。2006年8月1日在上海证券交易所上市，发行股份30.3亿股，每股发行价格4.95元。公司主营业务：铁路客货运输；铁路运输设备、设施、配件制造、安装、维修。

大秦铁路是目前世界上密度最大,运量最大,效率最高的重载铁路。该公司承担着全国300多家主要发电厂、10大钢铁公司和6000多家企业生产用煤以及民用煤、外贸煤的运输任务。大秦铁路肩负着中国西煤东运，北煤南运的的主要任务，是中国最为重要的能源通道之一。大秦铁路的运煤路线从山西煤都大同出发，通过铁路运输直达世界最大的煤炭下水港秦皇岛港，然后再通过海运的方式将煤炭资源向南方沿海地区输送，从而完成西煤东运、北煤南运的整个过程。

产业与行业分析

2011年，我国煤炭需求旺盛，供应能力增强，市场供需基本平衡。供给方面，据发改委数据，2011年我国原煤产量为35.2 亿吨，较上年增长 8.7%。主要产煤省区煤炭产量大幅增加，其中：公司主要货源地内蒙古、山西省和陕西省全年煤炭产量分别为9.79亿吨、8.72 亿吨和4.05亿吨，同比分别增长24.4%、17.7%和 11.1%。需求方面，2011年国内生产总值同比增长9.2%，社会用电量快速增长，主要耗煤行业产量较快增加。国家统计局公布数据显示，2011年火电、粗钢、水泥三大主要耗煤行业产量同比分别增长14.8%、7.3%和 10.8%，拉动

全年煤炭消费量增长9.7%。

报告期内，铁路行业实现快速发展，营业里程、复线率和电气化率继续稳步提升，路网总体能力和设施瓶颈得到改善。随着铁道部加大煤炭、粮食、石油等关系国计民生重点物资运输的倾斜力度，以及京沪高铁建成联网，主要繁忙干线推行客货分线，既有线运力资源进一步释放，铁路运输在我国大宗货物和长途运输中的优势地位和市场份额进一步巩固。2011 年全国铁路（国铁）煤炭发送量完成17.2亿吨，较上年增长10.3%。

2012年上半年，国内生产总值（GDP）同比增长 7.8%，低于去年同期 1.8 个百分点。煤炭行业与国民经济相关度较高，煤炭工业协会公布数据显示，上半年煤炭产量同比增长 5.6%。煤炭消费量增幅2.8%，较去年同期回落 6.6 个百分点。其中，电力行业耗煤 9.9 亿吨，增幅回落 9.4 个百分点，钢铁、建材行业煤炭消费量增幅分别回落 2.4 个百分点和 5.3 个百分点。同时，由于国际煤价相对较低，煤炭进口量出现快速上升，上半年煤炭净进口 13,408 万吨，同比增长 77.5%。此外，进入二季度以来，水力充沛、电厂满发，上半年水力发电量同比增长 9.9 %。受上述因素共同影响，上半年国内煤炭价格下行、销售不畅，煤炭中转地和发电企业库存高企。上半年大秦铁路运量为2.15 亿吨，基本与去年持平，但低于计划。

公司垄断优势

铁路行业属于重资产公司，铁路网具有先天的垄断性，其投资规模庞大，进入壁垒极高，又加大了后天的垄断性。大秦铁路是山西煤炭运输通道的垄断经营者，坐拥中国最好的铁路资产,是中国煤炭的主要运输通道,具有不可替代的地位。铁路是最环保的交通运输方式之一，从全球来看，铁路的能耗是公路的１／４５，其占地和污染物排放量也比公路少很多。我国人多地少，资源紧缺。跨越式发展铁路

一控制下的企业合并,朔黄线2010年投资收益只计算了股权划拨后的几个月,导致2011年投资收益同比增长218%;（2）客运量平稳增长。2011年旅客发送量达5916万人,同比增长8.7%。货运运量达7.64亿吨,同比增长3.9%,其中:煤炭运量达5.97亿吨,同比增长6.5%;大秦线全年运量达4.4亿吨,同比增长8.7%;（3）2011年4月起国铁普货平均每吨公里提价0.2分。2012年公司计划旅客发送量达6250万人,货运运输量7.8亿吨,其中大秦线为4.5亿吨,预计朔黄线运量为2亿吨。

成本增速略高于收入,毛利率下滑1个百分点。2011年主营业务成本同比上升9%,较收入增速高约2个百分点,毛利率下滑1个百分点。成本上涨主要来自于成本占比最大的人工成本以及和谐号动车组的检修:1)2011年铁道部要求提升一线工人待遇,导致人工成本同比增长

约30%,占2011年成本涨幅的50%;2)和谐号动车组进入大修阶段,2011年大修费用达6.21亿,占成本涨幅的25.7%。若剔除此两项,公司成本上涨仅3%,体现公司具有较强的成本控制能力。

2012上半年每股收益0.41 元，基本符合预期。2012 年上半年，公司实现营业收入222.55 亿元，同比增长1.84%；实现营业利润77.81 亿元，同比减少4.71%；实现归属上市公司股东净利润为60.65 亿元，同比减少1.93%；每股收益为0.41元。

2012上半年公司主营业务成本同比上升6.4%，显示公司优秀的成本控制能力。成本增量主要来自于：1）人工成本贡献成本增量60%

左右，由于上半年铁道部要求提高员工福利，铁路系统人工普遍上涨，公司该成本同比增长16.5%，在行业中处于较低水平；2）和谐号机车检修，从去年开始和谐号进入"两年检"，预计今年总成本在10 亿左右；3）上半年折旧成本同比上升8%。在占比较高的人工成本大幅上涨的情况下，公司总成本增长维持在较低水平，体现公司较强的成本

控制能力。

投资机构持股情况分析

截止2012年6月30日,社保基金共持有3.81亿股，占该公司总股本的2.56%。其中，社保基金在2012年一季度增持8045万股。

太平洋人寿保险持有2.97亿股，占该公司总股本的2%。其中，2012年增持1.52亿股。

国泰君安证券增持8310万股。

2011年末持有1.02亿股的西南证券公司,从公司6月份十大流通

股东名单中消失。

2012年6月末，共有24支证券投资基金持有该公司股票2.84亿股，占该公司总股本的1.91%。其中共有9支基金持有量超过1000万股。

社保基金与诸多机构投资者的青睐，充分体现大秦公司长期、可观的投资价值。

长期投资前景

一是新建铁路成本月来越高，意味着大秦铁路已经拥有的净资产每年都在升值，拥有的重资产经营无限期，属于大消费“行”的一种，是绝对的抗长期通胀和具有天然垄断性的投资标的，符合巴菲特的选股思路。

二是随着逐年归还收购朔黄线的163亿贷款，财务费用将逐年下降，即使运输业绩不再增长，业绩同样增长。

三是朔黄线到2013年尚有1倍以上的运力提升潜力，用增发资金收购的太原局资产，将在整体铁路网建设和完善中逐步释放业绩，增发带来的外延性增长动力会持续释放3-5年。

四是受益于西部大开发和制造业西迁，许多外企或国内企业为了降低生产成本(主要是用地，用能，用人成本），逐步西迁乃大势所趋，这将有利于改善运输结构，即带来客运和其他物资运输量的加快增

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