我国风险投资退出方式
浅谈我国风险投资退出机制
问题
困扰中国风 险投资最大的 问题 是退 出 渠道的不健全 。对我 国风险投资退 出渠道 的种种 障碍进行分析 ，找出问题 ，分析 问 题 ，将会对解决 风险投资退出这一瓶颈有 上把风险投资收 回且增值是相 当困难 的。 ５ 破产清算机制的缺陷 所帮助。 目前 ，我 国关于企业破产 清算 方面 的 １ Ｐ 难以在 主板 市场 实现 、Ｉ ０ 主板市场难 以为 Ｉ Ｏ方式退 出提供通 手续复杂 ，过程缓慢 ，而且由于传 统观念 Ｐ 畅的退 出渠道 ，主要表现在主板市场的门 的原因 ，我 国风险投资一般 不能及 时采取 槛相对 太高 。对于那些 刚刚步入扩张阶段 这种方式来减少 损失。在对我国风险投 资 或稳定成熟阶段 的中小高新技术企业来说 的预期退 出方式上 ，没有 一个 风险投资者
浅 谈我 国风 险投 资 退 出机 制
赵 爽 湘潭双 鹤医药有 限责任公 司 ４ Ｏ ２ ０ １ ７
选择破产清算退出方式。这一方面说 明我 国的风险投资者缺乏对风险投资的真正认 识 ，另一方面也说明我国的风险投资采用 破产清算的方式几乎是 不可能 的。但在很 多情况下 ，又必须 断然采取清算退出。因 为风险投资风险很 大，不及时退出 ，只能 导致更大损失 ，这不仅对单项投资造成损 失 ，而且影响风险投资市场 可利用 的资金 量及风险资本 的融通 。
【 文章摘要】
本 文主 要 研 究我 国风 险投 资退 出机
制 中存在的问题 ， 并提 出如何根据我 国国
情建立有效的风险投资退 出渠道。 【 关键词】
风 险 投 资 ；退 出机制 ；现 状 及 问题
一
存在着难 以逾越的障碍 。在现有制度框架 内，主板市场上 的法人股 、国有股不能流 通和交 易 ，这与风 险投 资通过股权转让 ， 退 出投 资以实现 回报 的投 资方式相矛盾 。 在主要服务于 国企改制 以及扩大融资渠道 的倾斜性政策 背景 下，现存和即将涌现的 以非国有企业为主的高新技术企业很难进 入 主板市场。
我国风险投资退出机制评议
〔 要」 据 险 本 运 特 ， 险 资 出 道 其实 循 增 的 健， 否 有 个 善 摘 依 风 资 的 动 点风 投 退 梁 是 现 环 值 关 是 拥 一 完
【 关键词」 险 资循 增 出 制 风 投 环 值退 机
当 前， 我国正在进人一个科技快速发展的新纪元， 国际风险资
本对中国市场的青睐以及中国部分高科技企业在海内外的优秀表现， 使大力发展风险投资体系得到国家越来越多的重视。而风险投资是 否具有顺畅的退出渠道是影响其发展的核心要素，本文将结合风险 投资的运作机制、循环盈利模式的分析，探讨风险投资如何实现利
投资资本主要来源于非国有独资企业、国有独资企业、政府、外资、
金融和其他性质企业。非国有独资企业占比最Байду номын сангаас，为35%; 其次为 国有独资企业，占比22%。中国风险投资资本中有 17%来自 于政府。
(二) 投资增值
风险投资的一大特点就是分阶段投资; 风险投资对于种子期、
导人期 、成长期、成熟期介人的项 目要求有不同的投资回报。风险
择在创业板市场上市。第二股票市场又称为 “ 非挂牌证券交易市
场” 典型的为 ， 美国N asdaq 市场; 而股票市场中的第二板是一种非
独立的附属市场模式，作为主板市场的补充， 加强了通过 IPO 方式
退出投资的吸引力。 (二) 出售 包括售出和股票回购。售出有一般收购，主要是公司间的收购 和兼并，第二期收购指由另一家风险投资机构收购，接手第二期投 资。股票回购指风险企业管理层或风险企业家购回公司股份。 IPO 市场准人较严，申报程序复杂，风险投资往往不能立即一次性 退出， 并且受二级市场周期波动状况影响较大。通过出售的方式虽 在收益率上大约仅为首次公开发行的 1/5 ， 但风险资本可迅速退出， 还可使外部股权全部内部化， 使风险企业保持充分的独立性，并拥 有足够的资本进行保值增值，预留了巨大的升值想象空间。美国90
我国风险投资退出渠道的法律
Finance金融视线 2012年5月137我国风险投资退出渠道的法律探析新疆财经大学法学院 臧晓晓摘 要：虽然现在风险投资受到了政府的很大重视，但是由于我国国情和法律现状，风险投资的退出渠道的法律机制并不完善，本文以我国风险投资退出渠道存在的法律问题和其完善措施为切入点，阐述了风险退出路径及应注意的相关法律事项，以期为风险投资企业提供具有可操作性的建议。
关键词：风险投资 退出路径 法律制度完善中图分类号：F270.7 文献标识码：A 文章编号：1005-5800(2012)05(b)-137-021 风险投资退出机制的概念和基本方式1.1 风险投资退出机制的概念风险投资的退出机制一般是指在风险投资进入成熟期，而企业的发展已经逐渐稳定或不能健康发展，当初投资这些企业的风险投资家们为了实现自己的目的，通过各种方式退出自己的资金，以使得原有股权转化现金或者有价证券的一种机制。
由风险投资的定义不难看出，风险投资退出机制具有以下特点：一是风险投资退出的时间为企业逐渐进入成熟或是不能健康发展的时候。
二是风险投资退出的形式一般是由股权转化为资本。
三是风险投资退出的目的是为了实现资本增值或避免和降低损失。
1.2 风险投资退出渠道的基本方式对于风险投资的退出方式，我国的学者有着各自不同的观点，本文认为我国的风险投资退出方式主要包括：1.2.1 公开上市公开上市包括主板上市和创业板上市两种方式，通过首次公开上市实现风险投资退出主要是为了推动创业从一个私人持股的公司变成为一个公众持股的公司，从而实现股权的流通，并通过公开市场进行股权的买卖，最终实现资本增长的目的，公开上市可以说是风险投资退出的最佳方式。
1.2.2 股份转让股份转让，是指将风险投资家所持有的被投资的创业的股份转让给其他的企业或是风险投资企业，以达到风险投资退出的目的，这种方式也可以成为“二次出售”。
1.2.3 股份回购股份回购 ，是指风险投资企业按照一定的程序和价格，将风险投资家所持有的股份购回，风险投资家售出股份后从此退出风险投资的一种方式。
我国风险投资退出方式的选择
１ ．法律 法规 不 健 全 。
三个环节 。风险投资的退出 ， 是指 风险投资公司将其在
风险企业 中的资本权益在市场中售出变现。风险投资的 退出是风险投 资运作过程的最后一个环节 ，以获得资本 增值收益为最终 目的。风险投资能否顺利地退出不仅关 系到 前期投入 资金是 否能收 回而且还关 系到 资本循环 能否顺利进行下去。只有建立 了通畅的退 出机制 ，资本 循环才能完成 ，资本增值才能得到实现 。退出机 制不仅
专门的投资公司或专业投资人员在 自担风险的前提下 ，
通过科 学评估 和严格筛选 ，把资金 投向有潜在发展前景
的新创 或市值被低估 的公司 、项 目、产品并 以其长期积 累的经验 、知识 、信息 网络等资源辅助企业 经营以获取
资本增值的投资行为。 从资本运作的角度来说 ， 风险投资的运作过程包括 风险资本 的筹措 、选择项 目进行投资 、风险投资的退出
三 、 国风 险投 资 退 出方 式 的 现 实选 择 我
四十七条关于发起人持 有股份有 限公司 的股份 ，自公司
成立之 日起三年 内不得 转让 的规定 ；第一百 四十九条关 于公 司不得 回购本公司股票的规定等。《 证券法》 也存在
一
些不 利于建立风 险投资体系的条款。
尽管十部委联合制定 的 《 创业投资企业管理 暂行办
目前我国风险资本的退 出现状 ，分析 中国风险投 资退 出的主要 障碍在于相关法律法规不健全 、中介服务不
成熟 、 险企业在 国内主板上市难度 大， 出了在我 国目前的国情下 ， 风 指 可供选择 的风 险投 资退 出方式有收购
风险投资退出机制分析
风险投资退出机制分析作者：方芳来源：《时代金融》2013年第26期【摘要】风险投资退出机制对风险投资的成败有着不可忽视的影响，退出机制不健全正是影响我国风险投资退出的重要问题之一。
目前我国的资本市场、股权交易市场、风险投资系统、法律法规等都不完善，本文从我国风险投资的现状、存在的问题入手，提出一些建议和方式，以期对我国的风险投资有一定的建设意义。
【关键词】风险投资退出机制分析一、风险投资退出机制概念风险投资的退出机制就是指风险投资机构在其所投资的风险企业发展到相对成熟以后，通过一定的方式和渠道，将其资本由股权形式转化为资金形式，从而收回投资，实现投资收益的机制。
风险投资退出包括：公开上市、买壳上市、兼并收购和清算的集中主要方式。
所谓公开上市是指将风险企业改组为上市公司，通过资本市场把风险投资的股份第一次向公众发行，来实现投资的回收和资本的增值。
目前，世界上很多国家以及地区都设立了二板市场，如加拿大温哥华股票交易所中二板市场、美国的纳斯达克（NASDAQ）市场、英国的AIM市场、比利时的EASDAQ市场和1999年开始正式运行的香港二板市场等。
其中美国的NASDAQ市场最为成功，美国约30%的风险投资从这一市场退出。
公开上市不但为风险创业者和投资者提供了较好的退出方式，而且还为风险企业增强筹集资金的流动性打开了渠道。
企业发展成熟后大多风险企业会选择上市。
买壳上市是指即不能通过IPO实现风险资本退出也不满足公开上市条件的企业，在证券市场上通过买入一个已经合法上市的公司（壳公司）的股份，并且在掌握该公司的控股权后，通过重组资产，往壳公司中注入自己公司的资产与业务。
这样，不需要经过新股的发行申请就直接取得上市的资格。
兼并收购指风险投资公司经过另一家企业兼并收购风险企业，来实现风险资本退出的一种企业产权交易。
风险资本家可以在这种方式下将风险资本快速地从风险企业中撤走，来实现资本的增值。
依据风险投资的退出形式，兼并收购一般可以分为两种形式：一般收购和二级收购。
论中国的风险投资退出机制
年 代 中期 ， 目前 仍 处 于探 索 期 。 为一 出提 供 了重 要 通 道 ， 国本 土 风 险 投 利 于现 代 企 业 制 度 的建 立 和提 高 整个 作 中 种 新 兴 的 投 资 行 业 ， 国 发 展 风 险 投 资 机 构 从 此 迎 来 了 重 大 发 展 机 遇 。 中 据 产 业 体 系 的质 量 水 平 ， 推 动科 技 成 可 织 、 际清 算 银 行 等 国际 金 融监 管 组 织 的重 点 合 作 ， 宏 国 对
善 。 别 是 风 险投 资退 出机 制 的缺 失加 大 了投 资风 险 ， 碍 了 资源 的优 化 配置 。 文 结合 中 国风 险投 资的 发展 现 状 ， 特 阻 本 借
鉴 发 达 国家 的制 度 和 实践 ． 出若 干适 合 中国 国情 的 风 险投 资退 出方案 。 提 关键 词 ： 险投 资 ；退 出机 制 ；制度 建设 风
一
、
中 国风 险 投 资 现 状及 发 展 风 企业 日益 增 多 ． 风 险 投 资 的 需 求 也 对
险 投 资 的现 实 意义
பைடு நூலகம்
越 来 越 大 。０ ９ 中 国 资 本 市 场 创 业 地 区高新技 术的整体水平 、 ２ｏ 年 经济实力
中 国的 风 险投 资发 端 于２ 世 纪８ 板 的 成 功 推 出 ， 风 险投 资 资 本 的退 和 国 际 竞 争 力 。 是 发 展 风 险 投 资 有 ０ ０ 为 一
产 业 的 改 造 和 升 级 ． 补 政 府 科 技 投 多 国 家 和 地 区 都 设 立 了 创 业 板 市 场 。 投 资 机 构 普 遍 看 好 ， 可 能 会 采 用 买 弥 则
入 的不 足 ， 强 国家 的 综 合 竞 争 力 ； 增 三 如 美 国 的 纳 斯 达 克 （ Ａ Ｄ Ｑ） 场 、 股 期 权 的 方 式 ： 风 险 企 业 急 需 引 入 Ｎ ＳＡ 市 若
我国风险投资的退出机制问题研究
程度不高， 风险投资发展时间较短 ， 国风 险投 资退出机制仍然存 我 在着较多问题 ： 乏退 出所需的合理 的市场制度安排。主板市场 ①缺 门槛过高 ， 以形成 为风 险资本主要的退 出渠道。由于 目前我国风 难 险投资公司普遍规模较小 ， 考虑到短期 资金 回报 的压力和分散化持 有降低风险的要 求， 不太可能将绝大多数的资金都投入一个风险企 业， 一般风险企业将很难仅靠风险投资达到主板上市的要求。②缺 乏完善的法规与政策体 系。主板市场难以为风险投资提供畅通的公 开上市 渠道。主要表现在： 主板市场 门槛相对 太高 ，股 票发行与交 ＜ 易管理暂行条例 ＞ 公司法＞ 与＜ 关于上市公司必须达到 的上市标准 ， 对于那些刚刚步入扩张阶段的中小高新技术企业来说， 存在难以逾
越的规模障碍。 ⑨缺乏有效的中介组织。为风险投资ห้องสมุดไป่ตู้务的中介机
才可实现资金退 出的限制， 而且上市成本一般较高。② 契约式转让 ：
出售或回购 。一般来说契约方式退 出有两种形式： 股份出售或回购 。 股份出售是指另 一家风 险投资公司或非风 险投资公司， 按协商 日价 勺 格收购 或兼并风险投 资企业或风险资本家所持有 的股份 的一种退 出渠道 ， 也称收购。 股份出售 分两种： 一般购并和第二期购并。 第二期 购并是指由另一 家风险投资公司收购， 接受第二期投资。股份 回购 是指风 险企业或风险企业家本人出资购 买风险投资家手 中的股份。 ⑧ 强迫式转让： 破产清算。 众所周知 ， 风险投 资并不总能成功。 当风 险 企业因不能清偿 到期债务被依法宣告破产 时，按照有关法律规定 ， 组织股东、 关专业人 员和单位成立清算组 ， 有 对风 险企业进行破产 清算。这种方式退出投资者会承担很大程度 的损失 ， 是投资失败 的 必然结果 ； 对于风 险资本家来说 ， 一旦确认风险企业失去 了发展 的 可能或者成长太慢 ，不能给予预期的高额 回报 ，就要果 断地撤出 ， 将能收回的资金用于下一个投资循环 。 ２０ ０ ７年度 ， 我国共 有 １ ７个投资项 目实现退出 ， 出总金额 为 ９ 退 ９ ． ４亿元。 ９８ 其中 ，１ ７个项 目的退 出金额达到 ９ ． ７亿元， ４ ９２ 平均
风险投资退出机制
投资者偏好和预期收益
投资者类型
不同类型的投资者有不同的风险偏好和投资目标。
预期收益
投资者对预期收益的要求可能影响风险投资的退 出方式。
风险承受能力
投资者的风险承受能力可能影响其对投资项目的 选择和退出时机的把握。
05
如何提高风险投资退出效率
加强法律法规建设
完善风险投资相关法律法规
制定和完善风险投资领域的法律法规，明确投资各方的权利 和义务，为风险投资提供法律保障。
VS
可持续发展与社会责任
长期价值投资将更加关注企业的可持续发 展和社会责任，推动企业实现经济、社会 和环境的综合价值。
THANKS
感谢观看
法规政策
法规政策的调整可能影响 企业的运营环境和商业模 式。
市场需求
市场需求的变化可能影响 企业的销售和盈利能力。
企业自身状况
财务状况
企业的财务状况直接影响 其生存和发展，进而影响 风险投资的价值。
管理团队
管理团队的素质和能力对 企业的发展至关重要，影 响投资者对企业的信心。
商业模式
企业商业模式的可行性和 创新性对企业的盈利能力 有重要影响。
国际化发展趋势
国际市场拓展
随着全球化的加速，风险投资将更加 注重国际市场的拓展，寻找更多优质 项目和投资机会。
跨境合作与交流
国际化发展将促进跨境合作与交流的 增加，为风险投资机构提供更多合作 机会和资源共享。
Байду номын сангаас
更加注重长期价值投资
价值投资理念
未来风险投资将更加注重长期价值投资 ，关注企业的成长潜力和盈利能力，而 非短期收益。
04
影响风险投资退出的因素
宏观经济环境
中外风险投资退出机制对比
风险投资中外退出机制对比风险投资的退出机制是风险投资管理的关键和核心，它既是过去的风险投资行为的结束，又是新的风险投资行为的起点。
建立和完善风险资本的市场退出机制，是扩大风险资本来源、保障风险投资和整个资本市场顺利发展的关键因素。
没有风险投资退出机制或者退出机制不完善，风险投资就会很难生存和持续发展。
由于风险投资退出方式的多样性和各国国情的差异，本文主要介绍中美退出机制对比。
一、目前风险投资主要的退出机制:1.首次公开发行(IPO)。
首次公开发行是指风险投资公司通过将所持有的风险企业的股票首次公开发行上市,出售其所持有的股份,以实现退出和资本增值。
IP0可分为主板市场交易、创业板市场交易(又称二板市场)两种。
2.股份回购。
股份回购是指风险投资企业或者创业家本人采取现金或票据等支付形式,或通过建立一个员工持股基金,来买断风险投资者持有的风险企业的股份。
股份回购只有在风险投资不是很成功时才使用,事实上它更像是对风险企业的投资者进行保护的预防措施。
3.兼并收购。
兼并收购又可细分为两种:一是“一般并购”,即公司间的收购与兼并;二是“第二期兼并”,即风险投资家将所持有的风险企业的股份再卖给另一家风险投资公司,从而实现资本退出。
4.破产清算。
风险投资家在风险企业经营情况持续恶化且难以扭转时,为避免更大的损失,对其进行清算以收回部分投资。
5.其他。
比如进行场外市场交易、境外上市等。
二、中美风险投资退出机制的对比分析1. 退出方式变化对比。
①美国风险投资退出方式有一个变化过程是随着其经济形势变化而变动的。
近年来,美国风险投资以兼并收购方式(M＆A)退出的数量占风险投资退出数的比例越来越高。
1997年至今,随着第五次并购浪潮的开始,风险投资家更多地采用并购的方式退出。
数据如下：1998年美国风险企业的并购数目达到186家,募集到的资金79亿美元，同期的公开发行上市却只有77家,募集的资金只有38亿美元。
到2001年风险企业并购的数目更是达到324家，比IPO数目高了近十倍。
风险投资退出方式
风险投资退出方式
风险投资退出方式包括以下几种：
1. IPO上市：将所持股份公开发行给公众并在交易所上市，从而获得股东回报。
2. 收购：将所持股份卖给其他公司或实体，从而获得收益。
3. 股权转让：将所持股份转让给其他投资人或股东，从而实现退出。
4. 分红、回购股份：公司通过分红或回购股份来回报股东，从而卖出所持股份。
5. 二次市场：将所持股份卖给私人股权交易市场或股权转让平台，从而实现退出。
6. 资产出售：将公司的某些资产或全部资产出售给其他公司或投资人，从而获得回报。
7. 债权转让：将公司返还的借款或所持有的债券转让给其他投资人，实现退出。
风险资本的六种退出渠道
风险资本的六种退出渠道从国外的发展现状看，主要有六种退出渠道：公开上市、买壳上市或借壳上市、并购退出、风险企业回购、寻找第二期收购、清算退出。
各种渠道在实际运用中的地位各不一样，其回报率也各不相同。
据美国对442项风险投资的调查，30％风险投资通过企业发行股票上市退出，23％通过兼并收购退出，6％通过企业股份回购退出，9％通过第二期收购退出，6％为亏损清偿退出，26％因亏损而注销股份。
在不同的退出方式中，风险投资的回报率差别很大，其中，通过企业股票公开发行上市退出的回报达到1．95倍，兼并收购的投资回报达到0．4倍，企业回购股份的回报达到0．37倍，第二期收购回报0．41倍，而亏损清偿的损失是-0．34倍，因亏损而注销股份的损失则是-0．37倍。
一、公开上市公开上市，指创业企业第一次向社会公众发行股票，是风险资本最主要的、也是最理想的一种退出方式，大约有30％的创业资本的退出都采用这种方式。
据统计，1982年至1996年6月，美国通过公开上市方式上市的风险企业1400多家，共筹集资金35亿多美元，公开上市方式创造了许多风险投资的神话。
苹果公司首次发行获得235倍的收益，莲花公司是63倍，康柏公司为38倍，若以中国在nsdq上市的三家公司为例，新浪网公开上市首日筹到6800万美元，网易募集6975万美元，搜狐是5980万美元，对它们进行风险投资的公司都获得了很好的资本增值。
优点：股票公开发行是金融市场对公司发展业绩的一种确认；保持了公司的独立性，容易受到管理层的欢迎；通过股票上市可以让风险投资家获得丰厚的收益；公开上市的公司可以获得证券市场上持续筹资的渠道；使公司的期权奖励较易兑现；创业者可得到丰厚的回报。
缺点：出于保护公共投资者的目的，各国法律多规定公开上市的企业必须达到一定的条件，虽然这些条件相对主板而言要低得多，但仍有很多企业因不能达到要求而无法公开上市；上市后成为公众公司，需要定期地披露大量的内部情况，使竞争对手对其经营状况掌握较多；上市公司要严格遵守法律规定的报告要求，特别是证券交易委员会的要求，而且还须向股东提供规定的信息。
浅议我国风险投资退出机制
实现 、 法律 法规 不 健 全 、政 府 支持 力度 不 够 ，缺 乏风 险 投 资 的 专业人 才 以及 中 介 机 构 和 服 务体 系不完 善 等 。 因此 ，要 构建 多元化的退 出方式、制 定相 关法律 法规 、加 强培 育 中介 机 构 、建 立 专 门 的 评 估 机 构 等 来 完 善风 险投 资退 出机 制 。 【 关键 词 】
次 ，主板市场主要服务于国企改革 和扩大 融 资 渠道 ，而 以 民营 资本 为 主 要 成 分 ，并 处 于创 业 阶段 的 风 险 企 业 进 入 主板 市 场 难 度较大 。中小板和创业板也由于在 上市 资 格 、审批程序等方面制约了我国风险投 资 快 速发展。 ２ 产 权 交 易 市 场 不 发 达 。 国 的 产权 、 我 交易市 场由于 监管制度不健 全、监管力度 不 足 ，在运 行 过 程 中 出现 了不 少 比较 严 重 的违规行为 ，与真正的产权交易市场偏差 较 大 。产 权 交 易 市场 管 理 混乱 ，导 致 了 资 源 过 度 分散 ，不 利于 资源 的优 化 配 置 ，交 易 成 本 居高 不 下 ，降低 了运 作 效 率 ，对 产 交易 市场的发展 十分 不利。产权交易市场 自身的发育 不全严重影响 了风险企业以兼 并收购方式退 出。 （ ） 关法 律 法 规 不够 健 全 完善 。 二 相 我 国 公法 》 合伙企业法》 专利法》等 、 、《 现有的法律体系 ，尚未考虑到风险投资与 传统投资相 比具有高风 险性和收益不确定 性 ，主要是缺乏股份流通和转让 方面的法 规 ，极大地抑制 了我 国风险资本的退出。 （ ） 三 政府支持力度不够 。 政府的大力 扶持是世界各 国发展 风险投资业的通行做 法 。它能够营造整个社会发展风险投资的 良好氛围 ，有利于形成一个国家完善的风 险 投 资运 行 机 制 。 （ ） 缺 乏 风 险投 资 专 业 人 才 以及 中 四 介 服 务 体 系 的 匮 乏 。 风 险投 资 是 跨 越 科 技 与金融两大领域 的特殊金融活动 ，涉及评 估 、投 资 管理 、审 计 和 高 科 技 专 业 知 识 等多方面学科 ，实践性综 合性很强 。高素 质 的风险投资家是风险投 资的灵魂 ，这正 是 目前我国最需要的也是最缺乏的。同时 ， 与 风险投资相匹配的中介机构 ，如会计师 事务所、律 师事务所、科技项 目评估机 构、 投资顾 问机构等机构匮乏和存在职能弱化。 中介服务机构是风险投资业的重要组成成 分 ，尽管现阶段我国经济运行 中的中介服
试论我国风险投资退出机制
年第5期总第期&信息决策（下半月刊）试论我国风险投资退出机制□唐凡雅摘要本文旨在通过对风险投资退出机制的介绍以及现今我国风险投资退出机制的现状与美国相比较得出问题症结，提出完善资本市场、政府职能及投资机构三方面的改进意见，以此健全我国的风险投资退出机制。
关键词风险投资退出机制IPO 企业并购中图分类号：F276.6文献标识：A一、风险投资退出机制概述风险投资退出机制，是指风险投资机构在所投资的风险企业发展相对成熟或不能继续健康发展的情况下，将所投入的资本由股权形态转化为资本形态，以实现资本增值或避免和降低财产损失的机制，以及相关配套制度安排。
风险险投资的本性是追求高回报的，这种回报不可能像传统投资一样主要从投资项目利润中得到，而是依赖于在这种“投入—回收—再投入”的不断循环中实现的自身价值增值。
投资家只有明晰地看到资本运动的出口，才会将资金投入风险企业。
因此，一个顺畅的退出机制也是扩大风险投资来源的关键，这就从源头上保证了资本循环的良性运作。
可以说，退出机制是风险资本循环流动的中心环节。
风险投资退出主要有以下几种形式：（1）首次公开上市。
指风险投资者通过风险企业股份公开上市，将拥有的私人权益资本转换为公共股权资本，在交易市场取得认可而转手以实现资本增值的方式。
（2）企业并购。
包括兼并(Me rger )和收购(Acquisition)，这主要是当风险企业发展到成熟阶段时，风险企业被风险投资机构包装成一个项目，出售给战略投资者，实现投资退出，获得风险收益。
（3）企业回购。
回购是风险企业的管理层或者员工以现金、票据等有价证券购回已经发行在外的风险企业股份，从而使得风险资本退出风险企业的行为。
（4）清算。
是指企业因经营管理不善等原因解散或破产，进而对其财产、债权、债务进行清理与处置，风险投资不得不中途退出。
二、中美风险投资退出机制的现状分析（一）美国风险投资退出机制的发展与现状。
1998年美国风险企业的并购数目达到202家，募集到的资金79亿美元，同期的公开发行上市却只有75家，募集的资金有38亿美元。
我国风险投资最优退出方式及退出时机研究
Ｓ ｕ ｙ ｏ ｈ ｘ ｔＭ ｅ ｈ ｎ ｓ ｆｏ ｒ Ｖｅ ｔ ｒ ｐ ｔ ｌ ｔ ｄ ｎ ｔ ｅＥ ｉ ｃ ａ ｉ ｏ ｕ ｎ ｕ ｅ Ｃａ ｉ ｍ ａ
ＣＨＥＮ ｆ ｎ Ｙｅ ｅ ｇ
（ｃ ｏｌ ｆ ｕ ｌ ｃｎｍｃ ｎ ｎ ｇｍｅｔ ｈｎｈ ｉ ｎｖｒｉ ｆ ｉ ｎｅａｄＥ ｏ ｏ ｃ ｈｎｈ ｉ ２０ ３ ） Ｓｈｏ Ｏ ｂ ｃＥ ｏｏ ｉｓ ｄＭａａｅ ｎ，Ｓ ａｇ ａ Ｕ ｉｅ ｔ ｏ ｎ ｃ ｎ ｃｎｍｉ，Ｓ ａｇａ ０４ ３ Ｐ ｉ ａ ｓｙ Ｆ ａ
收稿 日期 ：２ １ ０ ０一Ｏ —ｌ ｌ ２，修 回 日期 ：２ １ ０ ０ ０～ ３～３ Ｏ
摘 要 ：风险投 资的退 出至 关重要。一般说来 ，退 出决策 包括退 出方式的选择和 退 出时机 的选择。在建立一个模 型基 础 上 ， 分析 了何 时采 用何 种 方 式 退 出 实现 社 会 福 利 最 大 化 ；运 用 实物 期权 理论 ， 对风 险投 资的 退 出时 机 选 择 进 行 定 量 分析 ，以期 为风 险投 资 的 实务 工 作 者 和 理 论 工 作 者 提 供 一 些 指 导 。 关 键 词 ：风 险投 资 ；退 出机 制 ；最 优 退 出 ； 实物 期 权
２ｌ Ｏ Ｏ￣
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ｓ
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ｍｎＲ ｅ ｌ ｒｈ ｃ
文章 编 号 ：１０ ００—７９ （００ １ ０ ６ ０ ６ ５ ２ １ ） ４— ２ １— ３
我国风险投资最优退 出方式及退 出时机研 究
陈晔 峰
（ 上海财经大学公共 经济与管理 学院 ，上海 ２０３ ） ０ ４ ３
Ａｂ ｔ ａ ｔ Ｔ ｅ ｅ ｉ ｏ ｅ ｔ ｒ ａ ｉ ｌ ｎ ｌ ｄ ｓ ｔｅ ｍｏ ｅ ａ ｄ ｔ ｅ ｅ ｔ ｎ ｏ ｅ ｅ ｉ ｓｒ ｃ ： ｈ ｘｔ ｆ ｎ ｕ ｅ ｃ ｐ ｔ ｃｕ ｅ ｈ ｄ ｎ ｉ ｓ ｌｃ ｉ ｆｔ ｘｔ ｈ ａ ｅ ｔｏ ｕ ｅ ｈ ｄ ａ ｏ ｖ ａｉ ｍｅ ｏ ｈ ．Ｔ ｅｐ ｐ ｒｉ ｒ ｃ ｓｔ ｅ ｉ ｅ ｆ ｎ ｄ ｔｅ ｗｅ ａｅ ｅ ｏ ｏ ｃ ｙ ｅ ｔ ｂ ｉ ｉｇ ａ ｍｏ ｅ Ｏ ａ ａｙ ｅｔ ｅ ｍａ ｎ ｒｉ ｈ ｃ ｏｍａ ｉ ｚ ｈ ｏ ｉｌ ｌ ｒ ｈ ｆ ｒ ｃ ｎ ｍｉ ｓｂ ｓａ ｌ ｈ ｎ ｄ ｌｔ ｎ ｌｚ ｈ ｎ ｅ ｎ ｗ ｉｈ ｔ ｘ ｍｉｅ ｔｅ ｓ ｃａ ｆ ｅ． Ｔ ｅｐ ｐ ｒ ｓ ｗｅ ａ ｈ ａ ｅ ｈ ｓ ａ ｑ ａ ｔ ａｉｅ ａ ａ ｙ ｉ ｗ ｔ ｈ ｅ ｌ ｐ ｉ ｎ ｔ ｅ ｒ ｏ ｄ ｃｄ ａ ｉ ｓｔ ｅ ｂ ｓ ｔ ｏ ｅ ｉ ｏ ｅ ｖ ｎｕ ｅｃ ｐ ｔ ｆ ａ ｕ ｎ ｉ ｔ ｎ ｌ ｓ ｉｔ ｅ ｒ ａ ｔ ｏｙ ｔ ｅ ｉ ｅｗｈ ｔ ｍｅ ｉ ｅ ｔ ｉ ｔ ｘｔ ｆｔ ｅ ｔ ｒ ａ ｉ ｌｏ ｔ ｖ ｓ ｈ ｏ ｏ ｈ ｔ ｈ ｍｅ ｈ ａ
如何选择风险投资的退出方式
如何选择风险投资的退出方式风险投资本质上是一种追逐高利润、高回报的金融资本。
风险投资的目的不是单纯为了获取股息而长期持有风险企业股份的投资行为，而是通过退出投资赚取与之承担的高风险相对应的高额利润，这就要求风险投资家要在一定时间以一定的方式结束对风险企业的投资与管理，收回现金或有流动性的证券，从而给投资者带来丰厚的利润。
风险投资的循环方式是将回收的已经增值的资本再投入到新的风险企业中去，在不断的投资一退出一再投资的过程中实现增值，不断发展壮大，因此在投资的风险企业成功后将风险资本变现至关重要。
由于我国的“创业板市场”迟迟未能推出，探索适合国情的风险投资退出方式对促进我国的风险投资事业有重要的现实意义。
一、境外设立离岸控股公司境外直接上市由于受到中国目前政策和监管环境的限制，大多数境外风险投资公司普遍推崇的在中国做风险投资最好的退出方式是以离岸公司的方式在海外上市，这种类型的投资和上市案例比比皆是，比较成功的包括新浪、搜狐、网易、亚信、ut斯达康、金蝶等。
境外可资选择的资本市场有：新加坡主板、新加坡创业板等。
能否以离岸公司的形式成功在海外上市从而实现投资退出，已经成为现在国际风险投资机构是否投资中国创业企业的一个最重要的决策因素。
这种退出方式的优点是：(1)上市后全部股份经过锁定期后，可实现全流通。
以离岸公司的形式在海外上市，只要经过当地交易所规定的锁定期，所有股份都可实现全流通，包括创始人的股份、风险投资的股份和战略投资人的股份。
这对风险投资机构来讲是非常重要的，因为全流通是实现投资价值和回报的命脉。
在这一点上，境内a股上市就有很多不利之处。
目前根据《公司法》的规定，国内a股上市公司发起人股在三年之内不能转让，而在三年之后也只能协议转让，无法实现按照市价的全流通。
(2)境外资本市场估值方式有利于高成长型高科技企业。
在国内a 股上市，目前中国证监会规定新股上市发行时市盈率应不超过20倍。
但是，在海外上市尤其是象纳斯达克这种效率非常高的市场，投资人对高成长企业的价值认同程度很高，上市公司得到的估值也是比较高的。
风险投资退出渠道
在 Ａ股 市 场 ， 他 均 在 海 外 上 市 ， 无 疑 增 加 了 上 市 的 其 这
成本 。
二 、 险 投 资 退 出 渠 道 简 析 风
（ ） 次 公 开 发 行 （Ｐ 一 首 Ｉ Ｏ）
第四， 风险 资本 的存 蓄期 （ 资 本 投 入 到 产生 效 益 的 时 从
间） 。一般 是 四到六 年 。 长
第 二 ， 险 投 资 追 求 高 额 收 益 。风 险投 资 承 担 着 高 风 风
险 ， 若成 功 ， 如 就会 获取 较高 的资 本增值 收益 ， 这是 能 够 吸引
大 量投 资者 进行 投资 的原 因 ， 也是 风险 投资机 构进 行 投 资 的
目的 。
均 融资 额 为 ２ ． ８亿 元 。同 ２ ０ Ｏ３ ０ ６年 仅有 ２ ２家风 险 投资 企
金 融在 线
风 险投资退 出渠道
罗 欣
（ 郑州航 空 工业管 理 学院会计 学 院 ， 河南 郑 ， ５ ０ ５ ｋ ４０ １） ｌ １ 摘 要 ： 险投 资业 的发展 可 以有 力地推动 我 国 高新 技术 产业 的不 断进 步 ， 进 自主创新 战略 的顺利 实施 ， 能促 进我 风 推 也
现 项 目的高 成 长率 ， 得高额 中长 期收 益 的一种投 资体 系 。 获 ２ 风 险投 资的特 点 ． 第 一 ， 险投 资是投 资者 主动 承担 高风 险 的投 资 。即其 风 投 资方 向是 高科 技 型的高 成长性 企业 ， 这些 企业 在 未来 的发 展 中将 面 临来 自技 术 、 策 、 场 及 财 务 等 各方 面 的 风 险 。 政 市 这 对投 资者 是极 具挑 战 性 的 ， 我 们 也必 须 意 识 到 ， 但 承担 高
风险投资退出方式
风险投资退出方式风险资本的运行与所投入的高新技术产业的开发进程，基本上是同步的。
如果站在资本运行的角度看，它可分为种子期、导入期、成长期、成熟期和衰退期五个阶段。
在不同的时期投入的特点不同。
种子期就是科技研究和实验期，只须高素质的几个人，经费投入很少，主要是“脑袋投入”，从资金的数量增减来说，只有投入而没有产出，但脑袋的投入却可能有丰富的产出，技术的可行性在种子期末已经可以看到。
导入期，需要试制产品了，需要许多硬件（设备），资金投入比种子期显著增加，工艺技术是否可行？是否能实现低成本和高质量？产品的功能与价格是否能协调？等等，都已能看到。
这是能否产业化最重要的过度期。
导入期一般是投入多产出少，还需另外花钱作市场调查或作宣传。
成长期是产量和销量都加速增长的时期，是所谓“旭日东昇”期，是高新技术能否产业化的决定性阶段，是对企业经营者的“命运考试”阶段，需要扩大生产，需要大量资金投入，在这个阶段，风险投资家是否愿意大举投入，主要看市场前景和经营者素质。
“命运考试”合格就进入成熟期。
成熟期，没有风险了，风险资本已变成能获高回报的无风险资本。
股票可以上股票市场了，对风险投资家来说是“撤资”的最佳时期，10万元的股本有可能获的100万的套现资金，以弥补在其他失败项目上的损失。
从以上分析可以看出，风险资本的撤出应该是在成熟期。
资本运用效率的奥秘在于流通，如果长久地“沦陷”在少数几个企业里而退不出来，则新的、越来越多的高新技术产品又如何能得到输血！鉴于风险投资的这一特性，不少研究人员都提出：要发展我国的风险投资业，完善我国的风险投资体系，首先必须合理建设我国风险投资退出机制，拓宽风险资本的退出渠道。
而目前的退出渠道不畅通制约了我国风险投资业的发展。
由于高收益的难以变现和资金的不流动性，使风险投资失去了它能够赖以生存发展的动力。
1998年6月中创投资公司破产清盘就是一个真实写照。
在分析中创失败的原因时，其中重要一点就是所投的风险资本无法合理退出，导致资金沉淀、固化，无法循环使用，后续经营无以为继，不得已转向股票和房地产市场，最终因经营不善而破产清算。
我国风险投资退出机制研究
我国风险投资退出机制研究摘要：论文结合中国目前风险投资退出机制的发展现状和存在的问题，提出在中国的经济环境下，有借鉴意义的改进思路，以建立完善的风险投资退出机制。
关键词：风险投资，退出机制我国风险投资起步于20世纪80年代中期，发展起步晚，但速度较快，每年风险投资募集的资金不断在增长，资金结构不断地变化。
风险投资的主要收益不是来源于企业的利润分配，而是投资的资本收益。
通过不同的退出机制来实现其投资收益。
1、中国风险投资的退出机制从退出方式来看，股权转让是近年来主要的退出方式，同时公开上市交易受ipo重启和创业板推出的带动，比例亦有所增加。
1.1股权转让即风险投资公司将投资所持股份转让给其他投资者。
一般通常是风险企业达不到上市要求，无法在公开市场上出售其股权。
如果企业具有独特的技术、良好的发展前景，就会吸引企业或投资者的感兴趣。
风险投资公司可以借机退出，收回投资，取得可观收益。
此外还存在另一种情形是创业企业经营陷入困境或资金短缺，被其它企业兼并，这时企业的价值通常是被低估的，风险投资公司能否收回投资则看双方博弈的结果。
1.2初始公开发行（ipo）这是风险投资家追求的目标。
当创业企业发展到成熟期时必然会选择在证券市场上市的方式。
实现ipo的前提条件是具有适合创业企业上市并且流通性很好的证券交易市场，有完善的交易规则和监管法律。
在度过一定期限的禁售期后风险投资者便可以将持有的股份抛售变现获得收益，这是风险投资获得回报最高的退出方式。
但就数量而言，ipo并不是主要的风险投资退出方式，超过60%甚至更多的企业是采取并购方式作为退出方式的。
我国2005年的新《证券法》对公司股份上市的规定作了修改，将公司股本总额的规定由5000万改为3000万；将社会公开发行股份的比例降低至10%；取消；“公司最近三年连续盈利”以及“公司预期利润率可达银行存款利率”的规定，这些改变为风险投资的顺利退出创造了一定的法制环境，有利于风险资本的变现再投资，促进了我国风险投资业的大力发展，也为中小企业和高新技术企业的发展提供了更多的融资平台。
浅议风险投资退出的原因及方式
浅议风险投资退出的原因及方式风险投资亦称风险资本,是指将资本投入到那些具有很大潜能和广阔市场前景的企业或机构,并承担巨大风险的活动。
风险投资以承担风险为前提,是以获得最大的资本增值为目的,他作为高风险、高回报的活动,需要可靠的投资退出机制提供安全保障。
因此,完善的风险投资退出机制成为风险投资能否顺利实现的关键,通过对风险投资退出机制的分析研究将有助于更好的发展我国的风险投资业。
标签：风险投资退出机制原因退出方式一、风险投资退出机制概念简述所谓风险投资退出机制是指风险投资机构在其所投资的风险企业发展成熟之后,将所投资的资金由股权形态转化为资金形态的机制及其相关的制度安排。
风险投资的退出是风险投资运作过程的最后一个阶段,也是风险投资公司运作一个具体的风险投资项目的最终命运的体现。
二、风险投资寻求退出的原因1.风险资本持续流动性的要求风险投资与一般投资的重要区别在于投资收益的获取方式不同。
一般投资是通过持有所投资企业的股份来获取股息和红利收入,而风险投资是通过出售其在所投资企业占有的股权来获取资本增值收入。
因此,在所投资的风险企业成功后将股权转化为流动性的资金至关重要。
如果缺乏退出机制,已成功的风险资本无法从原投资企业退出,就不能进行新的再投资活动,风险资本自身的增值运动和社会的风险投资活动就会受到限制,不用说进行扩大的再投资,连简单的再投资都无法进行了。
从这个意义上讲,没有退出机制,风险资本就难以发展,退出机制不健全,风险资本的发展就不迅速。
2.资本增值的发展性要求资本是为了自身的增值而存在的,资本增值的目的性是资本存在和资本投资的基本动因。
但是,资本不会自动增值,资本增值是有条件的,其中一个重要的条件就是资本必须在运动中增值,即从最初的货币形式转变为生产资本并最终回到货币形式的循环过程。
从这个意义上讲,退出机制是风险资本的放大工具,风险资本不仅需要退出机制,而且需要能够实现增值的退出机制。
能够体现风险投资增值并取得真实投资回报的最后阶段,在于风险投资公司将对于风险企业的股权变现即恢复到货币形式,这就需要将风险投资公司对于风险企业的股权进行易位,才有可能实现风险投资的增值目的,因此,风险投资的退出是资本增值的要求。
风险投资不同退出方式比较分析
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风 险 投资 不同 退 出 方 式 比较 分 析
赵 武 朱明宣
西安 ７０ ７ ） １０ １ （ 西安电子科技大学，陕西
【 摘 要 】风险投资的成功与否取决于其能否顺利退出创业企业，目前风险投 资有四种退 出方式。本文在论述 四种不同退 出方式的优缺点基础上 ，对这四种方 武进行 了退出机制、退 出绩效等 比较分析。
背景退出方式转让客体转让对象市场性质投资年限回报倍数发生概率完全失败清算资产企业家产权市场410220情况一般转售股权风险投资机构产权市场362010比较成功企业回购整体或大宗股票创业公司产权市场472125并购大公司产权市场371725完全成功ipo股票股民股票市场427120的统计可以看出尽管ipo的退出方式回报倍数最高但其发生的概率在各种退出方式中仅占20与此同时并购占25企业回购占25转售占10清算占20
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浅析我国风险投资的退出方式
摘要：风险投资退出是风险投资的重要环节，所以对风险投资退出方式的研究就有着重要的意义。
文章首先阐述了风险投资退出方式的含义及意义，接着论述了风险投资退出的影响因素，并分别讨论了四种风险投资退出方式的优势和劣势，最后探讨了我国风险投资退出存在的问题并给出了完善我国风险投资退出机制的建议。
关键词：风险投资；退出方式；优势；劣势
analysis of china’s venture capital exit
fenghe-ying1, sun yi-jia2
(1.yunnan normal university business school, kunming 650106, china; 2. college of economic and management. yunnan agricultural university, kunming 650201, china) abstract: venture capital exit is an important part of the risk of investment, so the research of venture capital exit has important significance. firstly this paper described the meaning and significance of venture capital exit, secondly discussed the impact of venture capital exit and the strengths and weaknesses of the four venture capital exit ways, finally investigated the problems of venture capital exit and put forward recommendations to improve china’s venture capital exit mechanism.
key words: venture capital; exit ways; strengths;
weaknesses
中图分类号：x820.4文献标识码： a 文章编号：
风险投资是在高科技产业不断发展的历史背景下兴起的一种新型的金融工具，随着其本身的不断应用和发展，它对整个经济系统的发展和高新技术的进步所起的作用与日俱增。
与一般的投资者相比，风险投资者所承担的风险要高出很多，他们进行风险投资的最终目的是获得高额的投资收益，所以，在合适的情况下选择合适的方式退出其投资的风险企业或行业是他们的最终选择，这时选择“合适的退出方式”就成了关键问题。
风险投资的不同退出方式有各自不同的特点，对退出后所产生的影响也不同，所以要根据我国风险投资的实际情况进行选择，本文就对主要的风险投资退出方式加以研究，以期对风险投资的成功退出提供帮助。
一、风险投资退出的含义及意义
从广义上来讲，风险投资退出不仅包括风险资金从所投资的风险项目或企业中退出还包括从以某种形式存在的风险投资基金中退出；从狭义上讲，风险投资退出只是指风险资金从所投资的风险项目或企业中退出，即，当风险投资者所投资的风险项目或风险企业发展到一定的阶段之后，投资者会在选择在某个时机退出以获得投资回报。
本文所涉及到的风险投资退出指的是狭义角度的风险投资退出。
风险投资退出是风险投资整个过程中必不可少的一个环节，没有退出机制就没有真正意义上的风险投资，其重要意义主要有以下
几点：
1、风险投资退出可以实现投资的收益，补偿投资的风险。
风险投资的投资对象多是高新技术产业或新兴产业，所追求的是项目或企业在发展到成熟阶段后所产生的高额垄断利润，而在这个阶段，项目或企业的高风险很容易转嫁给新的投资者，只有这种高风险能得到高回报的补偿时，才会有愿意承担高风险的投资者。
所以，完善的风险投资退出机制是成功项目收益得益实现、失败项目损失得益弥补的重要保障。
2、风险投资退出可以保持投资资金的流动性，促进风险投资的循环。
保证商业投资活动得以持续运转的是风险投资资本的周期流动性，如果没有风险投资的退出，风险资金就会固定在某一个项目或企业上，不仅实现不了增值，也不能实现资金的转移，无法吸引更多的投资者加入，也就保证不了风险投资的长期性，所以，只有建立了风险投资的退出机制，才能保持投资资金的流动性和风险投资的良性循环。
3、风险投资退出可以评价风险投资的价值。
因为风险投资的对象大部分都是极具潜力的高新技术企业或新兴企业，对这些新型企业的价值评估不仅包括现在的价值还包括未来的价值，最有效的评估途径就是通过市场评价来实现。
风险投资退出就是一种客观的市场评价方法，评价标准就是观察风险投资退出时原有投资资金是否产生了大幅度的增值。
除此之外，风险投资退出还可以激励创业的企业家，降低他们
的代理风险；可以吸纳更多的社会资金，促进风险投资行业的发展和壮大。
二、风险投资退出的影响因素
影响风险投资退出方式选择的因素有很多，大体上可以分为两类：内部因素和外部因素。
内部因素主要有：1、风险投资公司的因素。
风险投资公司由于组织形式、规模等方面的不同，在退出机制的选择上也会有所差异；公司经营状况和风险基金的生命周期也会影响风险投资退出方式
的选择。
2、风险投资行为的因素。
风险投资公司的投资方向，风险投资机构的投资方向一般都带有一定的行业特征，会将投资资金投向相关的行业，不同的行业所选择的退出方式会有所差异；风险投资的投资期，在投资的早、中、后期，商业理念是不同的，同时不同时期的退出能力也是不同的，这都影响了风险投资退出方式的选择；风险投资协议和风险机构的特点也会对风险投资退出方式的选择有影响。
3、风险企业的经营业绩及风险企业家的偏好也会影响风险投资退出方式的选择。
外部因素主要有：1、市场环境因素。
宏观经济状况会影响风险投资者退出方式的选择；资本市场的发展程度，风险投资得以变现都是在资本市场上实现的，所以活跃的资本市场可以为风险投资的退出创造良好的条件，一个完善的多层次的资本市场可以为风险投资者提供更多的退出方式；产权交易制度的完善程度，产权交易市场的完善程度与产权交易成本之间有着必然的联系，如果产权市场
不够完善，则产权的交易成本就会过高，风险投资者就不会倾向于在产权交易市场退出。
2、法律和政策制度因素。
因为风险企业具有成立时间短，资本量少但风险高的特点，如果宏观上缺少完善的法律和政策，则会极大的阻碍风险投资退出方式的选择。
三、我国风险投资退出的主要方式分析
国际经验表明，常用的风险投资退出方式主要有四种：企业兼并和收购、企业首次公开发行上市、股权回购和公司破产清算。
在我国的风险投资领域不同的退出方式有着不同的优势和劣势。
1、企业兼并和收购。
企业兼并和收购是风险投资者在时机成熟后，将自己在所投资的企业中拥有的股份在产权交易市场售出，从而完成风险资本的顺利退出。
兼并是指一个独立公司与另外一个独立公司通过合并，组成一个新的公司，其中实力较强的一方占主导地位；收购是指一个公司通过对目标公司股份或产权的购买以达到控制目标公司的商业行为。
兼并和收购的实质是通过吸引具有雄厚实力的上市公司以实现投资资本的顺利退出。