期权及其应用

不考虑管理期权的传统贴现方法
如果一个项目NPV大于0，并把一个游离在外的管理期权的价值加 进去，会使这个项目的选择更有把握。
考虑管理期权的现代贴现方法
1．项目净现值＝不考虑管理期权的净现值＋管理期权的价值－ 管理期权的成本 2．决策树法。 3．black-scholes布莱克-斯科尔斯（舒尔斯）期权定价模型法。
期权交易涉及两次交易：一是权利的交易，构成权利的买方和 卖方，即多头和空头；二是标的资产的交易，构成标的资产的 买方和卖方，构成期权的类型，即看涨期权（买权）和看跌期 权（卖权）。
买权 多头 卖权
支付权利金 获得权利
卖权 空头 买权
根据多头的性质，分为： 买权（看涨期权）多头——买入买权（看涨期权） 卖权（看跌期权）多头——买入卖权（看跌期权） 相应地，根据空头的性质，分为： 买权（看涨期权）空头——卖出买权（看涨期权） 卖权（看跌期权）空头——卖出卖权（看跌期权）
E．看涨（call）期权的行权策略（game） I
多头的损益线
0 C
X
ST
空头的损益线
当ST≤X时，买权多头应当放弃行权，面临的损益I＝－C，即 损失期权费。 当ST＞X时，买权多头面临两种选择： 一是卖出期权，面临的损益I=M－C （假定卖价为M） 二是行使期权，特别是当ST≥X＋C时，必须行使期权，面临的 损益I=ST－（X＋C）
放弃期权（abandon） 投入变动期权（ input shift) 转换期权（ switch） 产出变动期权（output shift) 多个交叉期权（multiple interact）
规模扩大期权 增长期权 scaling up growth 规模期权 范围拓展期权 scoping up sizing 规模缩小期权 scaling down 范围收缩期权 scoping down
E．看涨（call）期权的行权损益（income） I
多头的损益线
0 C
X
ST
1 看涨期权多头的利润：无穷大 2 看涨期权多头的损失： 最大损失为－C（当ST＜X时） 3 看涨期权多头的盈亏平衡点：ST＝X＋C 4 对于同一标的资产，若存在多个到期日相同但执行价格不同 的看涨期权，执行价格越低，收益越高，期权费也越高。
B 期权交易的特点 1．交易方式：有场内交易，也有场外交易。 2．交易担保：期权多头以交纳期权费作为担保；期权空头以收 取期权费作为收入，但必须缴纳一定数额的履约保证金作为担保。 3．交易双方的权利和义务：期权多头与空头的权利和义务是不 对等的，期权多头有权利而无义务，期权空头有义务而无权利。 4．交易双方的风险与收益。期权多头与空头的风险和收益具有 极大的不对称性，期权多头的最大损失是期权费，但其潜在收益是 无限的；期权空头的最大收益是期权费，但其潜在风险是无限的。
一、金融期权
期权是一项合约，赋予期权持有人在规定的时间内，有权利 但无义务（可以但非必须）按一定价格买入或卖出一定数量的 某一标的资产（包括现货和期货），即一项未来买卖选择权 （option）。
（一）期权的构成要素
1．期权的交易人——期权多头和空头 期权多头（long），也称期权买方（buyer，subscriber），期 权做多人，或期权持有人（holder），在期权合约规定的有效 期内，有权利（但无义务）按一定价格买入或卖出一定数量的 某种标的资产的交易方。 中国“天上不会掉下馅饼”，西方“天下没有免费的午餐”。 同理，取得“多头”的地位是要付费的，“即权钱交易”。 在正式的交易池（trading pit）中，期权合约的买方（bid） 会喊出“n at p”。
式中：P—卖权价值，X—执行价格，ST—现货或期货市场价格 卖权多头的到期日价值：P＝max（0，X－ST） 卖权空头的到期日价值：P＝min（0，ST－X）
5．履约保证金（对期权空头而言） 期权的空头必须存入一定数额的保证金用于履约的财力担保。期 权交易是通过经纪人采用竞价方式实现的，经纪人作为所有期权多 头的卖方和所有期权空头的买方，必须为交易双方提供担保，如果 期权空头违约，经纪人必须代为履约。 6．标的物（资产的数量和种类） 期权买入或卖出的资产的数量和种类，即买权或卖权所对应的标 的资产。资产包括实物资产和金融资产。前者如石油、钢铁、贵金 属等现货及期货；后者如外汇、债券、股票等现货及期货。 7．到期日（D） 到期日（expiration Date），也称起算日（value date），是指期 权合约到期最后一天，也是交割资产的日期。如果期权多头希望履 约，必须在合约到期时通知期权空头（因而也有一个通知日）。到 期期限越长，价格波动的时间越长，期权的买方利用行权而获利的 可能性越大，时间价值就越大。但随着到期日的临近，时间价值就 越小，直至为零。
二、管理期权
Copeland(1992) and Trigeorgis(1993)将实物期权分为七类：其中 增长期权属于战略性期权，其他属于经营性期权。 延迟期权（option to defer） 阶段投资期权（staged investment） 扩张期权（expansion）
改变经营规模期权（alter operating scale） 压缩期权（reduce） 增长期权（ growth） 关闭或重启期权
E．看跌（put）期权的行权策略（game） I
空头的损益线
0
X P
ST
多头的损益线
当ST≥X时，多头应当放弃行权，面临的损益I＝－P，即损失 期权费。 当ST＜X时，多头面临两种选择： 一是卖出期权，面临的损益I=M－P （假定卖价为M） 二是行使期权，特别是当ST≤X－P时，必须行使期权，面临的 损益I=（X－P） －ST
C 期权的分类 1．看涨期权和看跌期权 期权多头之所以买入看涨期权是因为预计标的资产价格会上涨， 以便在将来价格上涨后能够以较低的价格买入资产，从而避免由于 价格上涨所带来的损失。 期权多头之所以买入看跌期权是因为预计标的资产价格会下跌， 以便在将来价格下跌后能够以较高的价格卖出资产，从而避免由于 价格下跌所带来的损失。 至于持有人最后是否行权，即是否真正买入或卖出，取决于现货 或期货市场价格与执行价格的比较。
D 期权的价值 期权的公平价值在数量上等于期权的内在价值和时间价值之和。 内在价值（intrinsic value）是指资产的现货或期货价格与执行价 格之间存在的有利于期权多头的差额，即期权多头行使期权所获得 的利润。内在价值是期权交易的最低价格，只能大于或等于零。 时间价值（time value）是指期权多头所支付的高于内在价值的剩 余期权费，即期权价格高于内在价值的部分，时间价值的产生源于 期权风险承担的不对称性，期权的时间价值很难估算，表现为期权 价格与内在价值之差。时间价值是期权的风险溢价，其大小主要受 市场价格与执行价格的关系、期权到期时间、两种货币利差、两种 货币汇率波动率等影响。
2．美式期权和欧式期权 美式期权（American option），在合约的有效期限内的任何时间， 期权多头可以行使权利，即要求期权空头履行合约，如一个3月20 日到期的期权，多头可以在3月20日之前的任何一天决定是否行使 期权。 欧式期权（European option），只有在合约的有效期到期的当日， 期权多头才能行使权利，即要求期权空头履行合约，如一个3月20 日到期的外汇期权，多头可以在3月20日决定是否行使期权。 由于美式期权具有更大的灵活性，在交易量上超过欧式期权，已 经成为主流，因而其期权价格相对较贵。当然，美式期权和欧式期 权的划分并非地理上的概念。还有一种介于两者之间，在到期日前 两周执行期权，称为百慕大期权。 3．商品期权和金融期权 商品期权包括石油期权、有色金属期权和钢铁期权、粮食期权等 金融期权包括货币（外汇）期权、利率期权、股票期权和股票价 格指数期权
4．价内期权和价外期权 价内期权（in-the-money option），也称实值期权，溢价期权， 当期权多头要求期权空头履行合约时，多头可以从中获利的期权。 如看涨期权合约中资产的现货或期货价格高于执行价格（S大于X）， 看跌期权合约中资产的现货或期货价格低于执行价格（S小于X）， 多头行使期权便会获得利润。价内期权的内在价值大于零。 价外期权（out-of-the-money option），也称虚值期权，折价期权， 当期权的买方要求期权的卖方履行合约时，买方不得不蒙受损失的 期权。如看涨期权合约中资产的即期价格或远期价格低于敲定价格， 看跌期权合约中资产的即期价格或远期价格高于敲定价格，买方行 使期权便会导致亏损。价外期权的内在价值等于零。 还有一种平价期权，期权合约中规定的标的资产的即期价格或远 期价格等于敲定价格。平价期权的内在价值等于零。 由于价外期权和平价期权的内在价值等于零，其期权费等于时间价 值。 5．现货期权和期货期权 期货期权包括商品期货期权、货币期货期权、利率期货期权和股 票价格指数期货期权。
期权空头（short），也称期权卖方（seller），or（writer），期 权做空人，在期权合约规定的有效期内，有义务按约定价格卖出或 买入一定数量的某种标的资产的交易方。 在正式的交易池（trading pit）中，期权合约的卖方（offer）会喊 出“p for n”。
看涨期权（call option），也称择购期权，认购期权，买权。期 权多头，对市场行情看多或看涨，向期权空头支付一定数额的权利 金后，在合约规定的有效期内，按照合约规定的价格，从期权空头 买入一定数量的某种资产现货或期货的权利，但不必负有必须买入 的义务。 看跌期权（put option），也称择售期权，认售期权，卖权。期 权多头，对市场行情看空或看跌，向期权空头支付一定数额的权利 金后，在合约规定的有效期内，按照合约规定的价格，向期权空头 卖出一定数量的某种资产现货或期货的权利，但不必负有必须卖出 的义务。
E．看跌（put）期权的行权损益（income） I
0
X PST多头的损益线1 看跌期权多头的利润：X－P 2 看跌期权多头的损失：最大损失为－P（当ST＞X时） 3 看跌期权多头的盈亏平衡点：ST＝X－ P 4 对于同一标的资产，存在多个到期日相同但执行价格不同的 看跌期权，执行价格越高，收益越高，期权费也越高。
扩张期权 expansion 进入期权 entry 压缩期权 reduce 退出期权 exit
放弃期权 abandonment 时机期权 timing 弹性期权 elasticity 等待期权 waiting
延迟期权 defer
管理期权的评价方法
在投资项目决策中，管理者拥有多种选择的权利，存在许许多多” 可以但不是必须“的灵活性（ flexibility ）。因此，管理期权的 本质是灵活性。如在研究开发上，在面对项目的问题上，管理者 有从事产品研发、设备研发、技术研发选择的灵活性；在不会失 去研发机会的前提下，管理者有马上研发和等待研发选择的灵活 性；在着手研发的情况下，管理者有增加研发规模和缩小研发规 模选择的灵活性。
C
空头的内在价值
多头的内在价值 0 X 看涨期权（买权）的多头与空头 式中：C—买权价值，X—执行价格，ST—现货或期货市场价格 买权多头的到期日价值：C＝max（0，ST－X） 买权空头的到期日价值：C＝min（0，X－ST） ST
P
多头的内在价值 空头的内在价值
0
X
ST
看跌期权（卖权）的多头与空头
2．执行价格（X） 执行价格，也称协定（contract）价格，或履约（exercise）价 格，敲定（strike）价格。期权的多头和空头在期权合约中商定的 某种标的资产的价格。一经约定，这种价格在合约有效期内一般 固定不变。 3．有效期限（T） 期权合约规定的行使期权的期限，期权的行使是有期限的，过 期作废。一般期权合约有效期不超过1年，以3个月的最为常见。 4．期权费（C或P，对期权多头而言） 期权费（premium fee）也称期权价格，即期权合约买卖的价格， 在订立期权合约时由多头支付给空头，作为其获得期权的代价， 故也称权利金。 期权费的多少取决于期权价值的大小。期权价值等于内在价值 与时间价值之和。买权通常用C表示，卖权通常用P表示。