蒙格斯调查之二：中国债券违约调查报告
2018年债券违约全梳理
2018年债券违约全梳理
2018年是债券市场发生了一些重要的违约事件。
这些事件主要
发生在中国和新兴市场国家。
以下是2018年债券违约的一些重要事件：
1. 阿根廷，2018年阿根廷经历了一场货币危机，导致许多公
司无法偿还债务。
其中包括阿根廷最大的航空公司之一的违约事件。
2. 中国，中国的债券市场也经历了一些违约事件，尤其是一些
地方政府融资平台和民营企业出现了偿债困难的情况。
这些违约事
件引发了市场对中国债券市场风险的担忧。
3. 土耳其，土耳其的货币贬值和经济不稳定导致了一些公司无
法偿还美元债务，出现了债券违约事件。
4. 印度，印度的一些金融机构和房地产公司也出现了债券违约
事件，引发了市场对印度经济健康状况的担忧。
5. 阿联酋，阿联酋的一个主权财富基金旗下的公司也出现了债
券违约事件，引发了市场对中东地区债务风险的关注。
这些债券违约事件在全球范围内引发了市场对新兴市场国家债
务风险的关注。
投资者开始更加关注债券发行人的信用风险和市场
流动性，加强了对债券投资组合的风险管理和监控。
同时，监管机
构也加强了对债券市场的监管和风险防范措施，以减少类似事件的
发生。
这些事件也提醒投资者在进行债券投资时要谨慎选择发行人，进行充分的风险评估和尽职调查。
蒙格斯节选-债券违约频发,评级机构难辞其咎？
蒙格斯节选| 债券违约频发，评级机构难辞其咎？栏目介绍：持续发布各种经济拐点变化，确定合适观察中国经济维度。
“蒙格斯节选”栏目主要选取和提炼《蒙格斯报告》、《蒙格斯调查》和即将推出的分省市、部门的《蒙格斯拐点年报》中的精彩思想和内容呈现给读者。
导言8月17日，中国银行间市场交易商协会、证监会同时发布决定，给予大公国际资信评估有限公司严重警告处分，责令其限期整改，分别暂停其债务融资工具市场相关业务、证券评级业务一年。
中国信用债券市场违约兑付频发，评级机构难辞其咎。
上次《蒙格斯节选|民企、非上市公司债券更易违约》刊登了中国债券违约企业类型分布，本次从违约债券的评级出发。
高评级的债券是否没有违约风险？评级机构对债券违约风险的把控能力如何？本文将给出答案。
本文节选自《蒙格斯调查之二：中国债券违约调查报告——违约常态化时态已经开启》（以下简称《蒙格斯调查二》）。
本项调查关注违约数字背后的违约特征和违约风险，为企业发债提供技术参考，为监管部门提供实务素材，为债券风险的防范与承担提出可行的建议。
违约常态化时代已经开启，《蒙格斯调查之二》期望通过对违约现象的理性调查和研究促进违约风险的科学防范。
违约债券评级分布1. 无评级债券更易出现违约，高评级债券仍存在违约风险债券评级作为债券信用的预警指标，应准确、及时地体现债券的风险情况。
如图表1，在158支债券违约的情况中，有评级记录的有78支，无评级记录的80支，无评级债券是无信用评级机构为其评级的债券，无指定评级的原因可能是未收到申请或申请被拒绝、因政策关系，债务发行或发行人所在证券或实体类型不予评级、缺少有关债务发行或发行人的必要资料或者债务发行属私人配售等，基于此我们发现，无评级债券的发行有较大的可能性增加了潜在的债券违约概率。
如图表2，对78支有评级的债券分析发现，前一年无评级的债券有2支，前一年有评级的债券中已经被调为C及以下的债券共有23支，占比29.49%；而仍处于A级范围内的有45支，占比高达57.69%，远高于C级及以下的30%。
中国历年债券违约率
中国历年债券违约率近年来，中国债券市场发展迅速，债券违约问题备受关注。
债券违约率是衡量一个国家债券市场风险的重要指标，也是投资者关注的焦点之一。
本文将对中国历年债券违约率进行分析和总结，以便更好地了解中国债券市场的风险情况。
中国债券市场的违约率自改革开放以来一直处于较低水平。
改革开放初期，中国债券市场规模较小，发行主体以国有企业和政府为主，债券违约率较低。
然而，随着中国经济的快速发展和市场化进程的推进，债券市场规模不断扩大，债券种类也越来越多样化，债券违约问题逐渐凸显。
2014年，中国债券市场迎来了违约潮。
中国首次出现大规模债券违约事件，引发了市场的恐慌和担忧。
当年，中国发生了7起债券违约事件，涉及金额高达200亿元。
这一事件引起了监管部门的高度重视，债券市场监管加强，债券违约问题得到了一定程度的遏制。
2015年和2016年，中国债券市场违约事件再次增多。
其中，2016年违约事件的规模更为庞大，涉及金额接近1000亿元。
这一系列债券违约事件引发了市场的震荡和不安，投资者对中国债券市场的信心受到了严重打击。
自2017年以来，中国债券市场违约率呈现下降趋势。
这得益于中国政府出台了一系列政策措施，加强了债券市场的监管和风险防控。
同时，中国经济保持了相对稳定的增长，企业盈利能力有所提升，减少了债券违约的可能性。
2019年，中国债券市场违约率降至近年来的最低水平，市场信心逐渐恢复。
然而，值得注意的是，虽然近年来中国债券市场的违约率整体呈下降趋势，但仍存在一些潜在风险。
首先，中国经济下行压力加大，企业盈利能力受到挤压，债券违约的风险仍然存在。
其次，随着债券市场的不断发展，新型债券的出现和创新可能带来新的风险，监管部门需要加强对市场的监测和预警。
中国历年债券违约率呈现出起伏不定的态势。
债券违约问题对于中国债券市场的发展和稳定具有重要影响，需要监管部门和投资者共同努力，加强风险防范和监管措施，保障债券市场的健康发展。
蒙格斯节选-华北、华东和东北是债券违约重灾区
蒙格斯节选| 华北、华东和东北是债券违约重灾区栏目介绍：持续发布各种经济拐点变化，确定合适观察中国经济维度。
“蒙格斯节选”栏目主要选取和提炼《蒙格斯报告》、《蒙格斯调查》和即将推出的分省市、部门的《蒙格斯拐点年报》中的精彩思想和内容呈现给读者。
导言上次，蒙格斯节选刊出了债券违约的行业分布，其中工业行业连续四年蝉联债券违约额的榜首。
那么哪些地区的债券违约更为频繁？违约高发地区的债券又集中在哪个行业？我国的违约债券地图又是怎样？本文将给出答案。
本文节选自《蒙格斯调查之二：中国债券违约调查报告——违约常态化时态已经开启》（以下简称《蒙格斯调查二》）。
本项调查关注违约数字背后的违约特征和违约风险，为企业发债提供技术参考，为监管部门提供实务素材，为债券风险的防范与承担提出可行的建议。
违约常态化时代已经开启，《蒙格斯调查二》期望通过对违约现象的理性调查和研究促进违约风险的科学防范。
违约债券地区分布1.华北、华东和东北地区是债券违约的高发区如表格1，从违约债券地区分布来看，华北、华东和东北地区为债券违约的高发区。
华北以356.08亿元的违约金额排名第一，共有18家发行主体出现违约；其次是华东，30家违约主体，涉及违约金额298.5亿元；排在第三的是东北，5家违约发行主体，涉及金额190.44亿元。
华北和华东均属经济相对发达地区，且重工企业居多，易受政策影响，同属发达地区的华南地区出现违约的情况明显好于华北和华东，这与华南地区多商贸的经济结构有很大的关系。
东北经济下滑、重工行业衰退的问题历时多年，钢铁、煤炭等企业多有分布，出现债券违约的现象更加集中。
如图表2，分省份来看，可以分为四个梯队。
其中，令人惊异的是北京以214.08亿元的违约额位居第一，上海以123.51亿元的违约额位居第三，与辽宁同属第一梯队。
辽宁位于东北老工业基地，近年来东北的经济衰退不利于企业债券的偿付，位居第一梯队并不意外，但北京、上海作为发达的一线城市，债券违约金额如此突出，值得思索。
中国债券市场违约问题及信用风险管理研究
中国债券市场违约问题及信用风险管理研究在中国债券市场，债券违约问题已经成为了一个严重的挑战。
随着市场开放和监管规则逐渐完善，许多债券发行人开始面临着长期的信用评级、负面新闻报道、流动性问题，以及市场惊慌情绪等问题，这些问题都极大地影响着他们的资金来源和信用状况。
债券违约问题，是指债券发行人在偿付债券本息时无法按时兑付，或未能按照合同规定的方式债券违约。
市场上的债券违约主要有两种情况，一种是技术违约，另一种是实质违约。
技术违约是指因为债券发行人的财务状况、交易制度、监管等原因导致债券无法按时兑付本息，而实质违约是指债券发行人本身存在非常严重的财务困境或者恶意逃废债务等原因，导致债券违约。
而在中国的债券市场上，以实质违约居多。
与此同时，中国债券市场缺乏有效的信用风险管理手段。
目前市场上的信用评级机构数量过少，与国际接轨的信用评级标准也不够完善，评级信息的透明度和精细程度还很有限。
这些问题在一定程度上阻碍了中国债券市场的发展。
针对这些问题，中国政府和监管机构已经开始采取措施来加强债券违约风险的监管和管理。
首先，政府建立了专门的风险管理机构和平台，以收集、评估和发布与债券违约相关的信息。
其次，政府加大了对信用评级机构的监管力度，促进中国的信用评级机构与国际接轨。
此外，政府还鼓励投资者增加对债券违约风险的认识，并提高对风险管理的自身能力。
在中国债券市场中，无论是债券发行人还是投资者，都应当注重债券的信用风险管理。
债券发行人应该加强债券的财务管理和债券还款能力的监管，提高自身信用度和资金流动性，减少违约的风险。
同时，投资者也应该通过有效的风险管理手段，例如多元化投资和研究债券基本面等方法，减少自身投资的风险。
综上所述，中国债券市场存在违约问题和信用风险管理不足的现象。
政府、监管机构、债券发行人和投资者都需加强对债券风险监管和管理，从而保障中国债券市场的稳定性和健康发展。
国内债券违约率及违约回收率统计
国内债券违约率及违约回收率统计正文：哎呀，说起国内的债券市场，真是让人既兴奋又有点小紧张。
咱们老百姓手里那点闲钱，可都是辛辛苦苦挣来的，可别在投资上栽个大跟头。
这不，最近有位朋友问我：“老铁，你听说了没？现在国内债券违约率和违约回收率都挺高，这可咋整啊？”哎哟喂，这事儿得好好说说。
首先得澄清一下，“违约”可不是说咱们借的钱不还了，而是说那些发债的企业或者机构没能按时还本付息，这就是所谓的“违约”。
而“回收率”，说白了就是债权人能从债务人那里追回多少钱的比例。
说到这，我得提一提咱们国家的经济发展速度。
这几年，咱们国家可是风生水起，GDP嗖嗖地往上涨，经济规模越来越大，老百姓的腰包也越来越鼓。
这样一来，大家手里的闲钱就多起来了，投资的意愿也高涨起来。
于是乎，各种理财产品、基金、股票、债券……五花八门，让人眼花缭乱。
但是，投资总是伴随着风险。
就像咱们平时买东西，有的便宜实惠，有的贵气逼人，各有各的好。
但关键是要看清楚，不能盲目跟风。
就拿债券来说吧，它就像是一张张“欠条”，上面写着“我借给你一笔钱，到时候还我本金加利息”。
要是企业或政府还不了这笔钱，咱们这些债主就得想办法“追债”。
说到“追债”，这可是门技术活。
你得先搞清楚，哪些是“白纸黑字”的承诺，哪些只是口头上的保证。
还得学会辨别市场上的各种“坑”，比如一些不靠谱的评级机构，它们给债券打分时，可能只考虑了企业的财务状况，却忽略了外部环境的变化。
这样一来，当企业遇到麻烦时，评级机构就成了帮凶，让咱们这些债主吃亏。
不过，也别太担心。
咱们国家在这方面还是做了不少工作的。
比如，成立了专门的金融监管机构，对金融市场进行监管；还有，加强了信息披露制度，让投资者能够更加清晰地了解企业的真实情况。
这样一来，虽然风险还是有的，但咱们有了更多的保障。
我想说的是，投资嘛，最重要的是心态。
别被市场的波动牵着鼻子走，也别被短期的利益蒙住了眼睛。
咱们要相信，只要我们擦亮眼睛，选择靠谱的产品，就能在这场“追债游戏”中稳稳当当。
2023年上半年债券违约数据
2023年上半年债券违约数据摘要：一、引言二、2023年上半年债券违约概况1.违约债券类型及数量2.违约主体行业分布3.违约原因分析三、影响债券违约的因素1.宏观经济环境2.政策调整3.市场流动性四、违约风险防范措施1.投资者角度2.发行人角度3.监管机构角度五、结论与建议正文：一、引言随着我国金融市场的不断发展，债券市场违约事件逐渐引起广泛关注。
2023年上半年，债券市场违约情况如何？本文将对2023年上半年债券违约数据进行分析，以期为投资者、发行人和监管机构提供一定的参考。
二、2023年上半年债券违约概况1.违约债券类型及数量2023年上半年，我国债券市场共有XXX只债券发生违约，较去年同期有所上升。
其中，信用债违约XXX只，占比约为XX%；企业债违约XXX只，占比约为XX%；金融债违约XXX只，占比约为XX%。
2.违约主体行业分布违约债券发行人主要集中在制造业、采掘业、建筑业等传统行业。
其中，制造业违约债券占比最高，达到XX%；采掘业占比为XX%，建筑业占比为XX%。
3.违约原因分析上半年债券违约原因主要包括：盈利能力下降、流动性紧张、信用风险暴露等。
其中，盈利能力下降导致的违约占比最高，达到XX%；流动性紧张占比为XX%，信用风险暴露占比为XX%。
三、影响债券违约的因素1.宏观经济环境宏观经济走势对债券市场违约具有重要影响。
在经济增速放缓背景下，企业盈利能力下降，偿债能力减弱，违约风险上升。
2.政策调整政策调整对债券市场违约也具有较大影响。
例如，监管部门加强对债券市场的监管，提高债券发行门槛，加剧部分企业融资压力，从而导致违约风险上升。
3.市场流动性市场流动性是影响债券违约的另一个重要因素。
在市场流动性紧张时，企业融资难度加大，违约风险提高。
四、违约风险防范措施1.投资者角度投资者在投资债券时，应充分了解发行人的基本面，关注其盈利能力、流动性状况、信用评级等因素，以降低投资风险。
2.发行人角度发行人应加强自身财务管理，提高盈利能力，确保债券偿债来源稳定；同时，合理安排债券发行期限和规模，避免过度融资导致的流动性风险。
我国债券市场违约的思考
我国债券市场违约的思考1. 引言1.1 背景介绍债券市场是我国金融市场中非常重要的一个组成部分，是企业和政府融资的重要渠道，也是投资者获取稳定收益的重要渠道。
债券市场违约是指发行债券的主体未能按时足额偿还债券本息或违约事项，造成投资者损失或影响市场秩序的现象。
近年来，我国债券市场违约事件频发，引发了市场和投资者的关注。
债券市场违约的背景是多方面的。
经济下行压力加大，企业面临融资难题，导致一些企业财务状况恶化，债务违约风险增加。
监管机制不健全，部分企业违规发行债券，信息披露不规范，投资者难以获取真实的风险信息。
投资者保护力度不够，部分投资者缺乏专业知识和风险意识，在债券投资中容易受到诱惑而忽略风险。
面对这一现状，对债券市场违约问题进行深入研究，找出影响因素并提出相应措施具有重要意义。
本文将从我国债券市场违约现状、影响因素分析、监管机制不足、投资者保护不力以及风险防范措施建议等方面展开讨论，旨在探讨债券市场违约问题的根源，提出解决之策，促进我国债券市场健康发展。
1.2 问题提出我国债券市场面临着日益严峻的违约问题，这不仅影响了市场的稳定发展，也影响了投资者的信心和权益保障。
债券市场违约问题的根源何在？如何有效防范和化解债券市场违约风险？这些问题亟待深入研究和探讨。
在当前金融市场全球化、复杂化的背景下，我国债券市场违约问题不容忽视，迫切需要加强监管、加强投资者保护，推动债券市场健康发展。
1.3 研究目的本文通过对我国债券市场违约问题的分析，旨在明确债券市场违约现状、探讨影响因素以及提出相关的风险防范措施建议，从而加强监管力度，提高投资者保护水平，推动债券市场规范发展。
通过深入研究债券市场违约问题，我们希望能够揭示其中存在的问题根源，为未来债券市场监管和风险管理提供参考，并为债券市场的健康发展贡献力量。
2. 正文2.1 我国债券市场违约现状近年来，我国债券市场违约案件频发，引起了广泛关注。
据统计，2018年，我国债券市场发生了超过100起债券违约事件，涉及金额超过200亿元。
债券违约理论分析报告
债券违约理论分析报告1. 引言债券违约是指发行债券的债务人未按约定时间支付债券本金或利息，或者未能履行其他债券协议约定的情况。
在金融市场中，债券违约对投资者造成了重大的经济损失，并对整个金融系统稳定性产生了一定的影响。
因此，对债券违约的原因和机制进行深入研究具有重要意义。
2. 债券违约的原因分析债券违约的原因复杂多样，常见的原因包括经济衰退、不良的企业财务状况、政府政策调整等。
下面对债券违约的原因进行详细分析。
2.1 经济衰退导致债券违约在经济衰退期间，企业的经营环境往往恶化，营收下降，债务压力增加，导致了债务人难以按时支付债券本息。
经济衰退对各行各业都会产生一定的冲击，特别是一些高风险行业，往往更容易出现债券违约的情况。
2.2 企业财务状况不良导致债券违约企业财务状况不良是导致债券违约的另一个重要原因。
当企业经营不善，财务状况严重恶化时，其债务偿还能力将受到严重影响，从而导致债券违约。
这种情况下，债权人可能会面临无法收回本金和利息的问题。
2.3 政府政策调整导致债券违约政府政策的调整也可能导致企业违约。
政策调整可能导致企业的盈利模式发生重大变化，从而对企业债务的偿还能力产生直接影响。
特别是对于某些依赖政府支持的企业来说，政策调整可能使其无法按时还款。
3. 债券违约机制分析债券违约通常涉及债务人、债权人和中介机构三方之间的关系。
下面对债券违约的机制进行详细分析。
3.1 债务人违约债务人违约是债券违约的核心因素之一。
当债务人无力或不愿按时履行债务时，就会发生债券违约。
债务人违约可能是因为经营不善、资金链断裂等原因导致的。
3.2 债权人权益受损债权人违约是因为债券违约而导致债权人权益受到损害。
当债券违约发生时，债权人可能无法按时收取应得的本金和利息。
3.3 中介机构的角色与责任中介机构在债券发行和债券违约过程中起着重要的作用。
中介机构应对债务人的信用状况进行评估，并监督债务人按照协议履行义务。
当债券违约发生时，中介机构应尽力保护债权人的利益，并协助债务人进行债务重组或清算。
蒙格斯节选-民企、非上市公司债券更易违约
蒙格斯节选| 民企、非上市公司债券更易违约栏目介绍：持续发布各种经济拐点变化，确定合适观察中国经济维度。
“蒙格斯节选”栏目主要选取和提炼《蒙格斯报告》、《蒙格斯调查》和即将推出的分省市、部门的《蒙格斯拐点年报》中的精彩思想和内容呈现给读者。
导言今年债券违约的高发使得“违约潮”重新走进大众的视野，上次《蒙格斯节选|华北、华东和东北是债券违约重灾区》刊登了中国债券违约地区分布，本次从发债企业的角度探究哪些类型的企业的债券违约更为频繁？企业违约高发又与何有关？本文将给出答案。
本文节选自《蒙格斯调查之二：中国债券违约调查报告——违约常态化时态已经开启》（以下简称《蒙格斯调查二》）。
本项调查关注违约数字背后的违约特征和违约风险，为企业发债提供技术参考，为监管部门提供实务素材，为债券风险的防范与承担提出可行的建议。
违约常态化时代已经开启，《蒙格斯调查之二》期望通过对违约现象的理性调查和研究促进违约风险的科学防范。
违约债券公司类型分布1.民营企业是债券违约的主力军,地方国有企业违约压力也较大如表格1，在74家违约主体中，民营企业共有46家，涉及金额480.04亿，生存环境不佳、管理水平偏低、人才机制不灵活、设备科技含量低等原因制约了民营企业的盈利能力和融资能力。
其次，地方国有企业的违约也比较严重，共有7家发行主体发生违约，涉及违约金额199.2亿元。
这说明地方债对土地出让收入依赖过高的模式开始凸显危机，加剧了地方国有企业的债券违约。
如表格2，违约主体中国有性质企业共11 家，涉及违约金额280.2亿元，占违约总金额的28.45%，远高于其违约数量的比例14.86%，主要是因为国有企业规模大，且是地方经济发展的主力军。
2. 2018年国有企业债券违约情况有所好转如图表3，在违约企业中，民营企业虽然占主导部分，但中央和地方国有企业的违约现象也有发生，例如，2016年的央企中煤集团、地方大型国有企业东北特钢、广西有色、四川煤炭等。
蒙格斯节选-工业和材料行业是债券违约重灾区
蒙格斯节选| 工业和材料行业是债券违约重灾区栏目介绍：持续发布各种经济拐点变化，确定合适观察中国经济维度。
“蒙格斯节选”栏目主要选取和提炼《蒙格斯报告》、《蒙格斯调查》和即将推出的分省市、部门的《蒙格斯拐点年报》中的精彩思想和内容呈现给读者。
导言今年债券违约的高发使得“违约潮”重新走进大众的视野，其中工业行业连续四年蝉联债券违约额的榜首，为什么工业行业债券违约如此之高？又有哪些行业也容易发生债券违约？违约债券的行业分布又是怎样的呢？本文将给出答案。
本文节选自《蒙格斯调查之二：中国债券违约调查报告——违约常态化时态已经开启》（以下简称《蒙格斯调查二》）。
本项调查关注违约数字背后的违约特征和违约风险，为企业发债提供技术参考，为监管部门提供实务素材，为债券风险的防范与承担提出可行的建议。
违约常态化时代已经开启，《蒙格斯调查之二》期望通过对违约现象的理性调查和研究促进违约风险的科学防范。
违约债券行业分布以下行业分类基于Wind的行业分类标准，该标准全面借鉴了权威的国际标准——全球行业分类标准GICS（Global Industries Classification Standard），GICS是摩根斯坦利公司MSCI（Morgan Stanley Capital International）和标准普尔S&P（Standard & Poor's）共同推出的行业分类体系，在全球拥有最广泛的证券市场使用用户。
1.债券违约集中在工业和材料行业根据Wind一级行业分类，自2014年3月第一例企业债券发生违约起到2018年6月21日，工业行业共发生了30家企业违约情况，涉及金额513.84亿元，工业行业的违约金额占违约总金额的52.2%，超过一半的违约金额发生在工业行业；其次是材料行业，涉及发行主体14家，违约金额227.09亿元，材料行业违约金额占违约总金额的23.1%，是第二大债券违约行业。
中国债券市场违约梳理
中国债券市场违约梳理中国债券市场违约事件一直是经济领域关注的焦点之一。
在过去的几年中，中国债券市场违约事件频频发生，引发了广泛的关注和讨论。
这些事件的发生不仅对债券市场本身造成了冲击，也对整个经济产生了一定的影响。
在过去的几年里，中国债券市场违约事件的数量呈现出逐年增加的趋势。
这些违约事件涉及的债券类型广泛，包括政府债券、企业债券以及地方政府债券等。
违约事件的原因也多种多样，有的是由于债务人经营不善导致无法偿还债务，有的是由于经济环境变化导致债务人无法履行承诺，还有的是由于市场供需关系的变化导致债务人无法按时偿还本金和利息。
总之，这些违约事件的发生给债券市场带来了一定的不确定性，也对投资者的信心造成了一定的冲击。
中国债券市场违约事件的发生不仅仅是一个经济问题，更是一个社会问题。
违约事件给投资者造成了一定的损失，也给债务人带来了一定的压力。
同时，违约事件还对整个经济环境产生了一定的影响。
一方面，违约事件的发生使得投资者对债券市场的信心受到了打击，导致他们对债券市场的投资意愿减弱。
另一方面，违约事件的发生也使得金融机构对债券市场的风险管理提出了更高的要求，导致他们在发行债券时更加谨慎，也对债券市场的流动性产生了一定的影响。
中国政府对于债券市场违约事件的发生高度重视，并采取了一系列的措施来应对。
一方面，政府加强了对债券市场的监管，提高了对债务人的审核力度，加强了对债务人的风险管理。
另一方面，政府加大了对债务人的支持力度，通过各种方式提供资金支持，帮助债务人解决债务问题。
政府的这些措施旨在维护债券市场的稳定，保护投资者的利益，同时也促进了经济的发展。
然而，中国债券市场违约问题的根本解决还需要债券市场参与者的共同努力。
债券市场的参与者应该增强风险意识，加强风险管理，提高自身的经营能力，以避免违约事件的发生。
同时，债券市场的参与者也应该加强合作，共同推动债券市场的健康发展。
只有通过共同的努力，才能够建立一个稳定、健康的债券市场，为经济的发展提供有力支持。
我国债券市场违约的思考
我国债券市场违约的思考【摘要】我国债券市场近年来出现了违约现象，这引发了人们对市场风险的担忧。
违约原因主要包括信用评级不准确、发行主体财务状况不佳等。
这种现象影响了我国经济的稳定发展，导致投资者信心受挫。
为加强监管，需要加强市场自律意识，提高发行主体信用水平，完善监管体系。
建议加强监管措施，规范市场秩序，提高风险识别能力。
改善市场透明度，增加投资者对债券市场的信任度。
只有这样，才能促进我国债券市场健康发展。
【关键词】债券市场，违约现象，违约原因，影响经济，监管措施，市场自律，发行主体信用，监管体系。
1. 引言1.1 我国债券市场违约的思考我国债券市场是金融市场中的重要组成部分，发展迅速，但也面临着一些问题和挑战。
债券市场违约现象引起了广泛关注。
债券违约是指债务人未按约定将债务履行或到期偿还债务的行为，严重影响了市场信用和稳定。
我国债券市场的违约现象主要集中在企业债券和地方政府债券领域，造成了一定的社会经济影响。
对于我国债券市场存在的违约现象，需要进行深入分析。
违约原因可能涉及债务人的财务困难、市场风险、监管不力等多方面因素。
违约事件对我国经济的影响不容忽视，可能会导致市场信心动荡，甚至引发系统性风险。
加强监管措施和完善监管体系显得尤为重要。
为了改善我国债券市场的现状，需要加强市场自律意识、提高发行主体信用水平、完善监管体系等方面的工作。
只有这样，才能有效防范债券市场违约风险，维护市场稳定和健康发展。
希望相关部门和市场主体共同努力，共同促进我国债券市场的稳健发展。
2. 正文2.1 我国债券市场存在的违约现象1. 债券违约率逐年上升。
近年来，我国债券市场的违约率呈现出逐年上升的趋势。
尤其是一些中小企业债券和信用债，由于经营压力以及宏观经济环境变化等因素，导致违约的情况时有发生。
2. 隐形违约现象较为严重。
除了直接的债券违约情况外，还存在一些隐性的违约行为，比如部分企业通过变相违约、偷梁换柱等方式规避债务偿还责任，给债券市场带来一定的风险。
我国债券市场违约的思考
我国债券市场违约的思考我国债券市场是我国金融市场的重要组成部分，债券发行主体包括政府、金融机构、企业等。
债券市场的健康发展对于促进我国经济的稳定增长具有重要意义。
近年来，我国债券市场出现了一些违约事件，引发了市场的关注和担忧。
本文将结合我国债券市场违约的现状和原因，对这一问题进行深入的思考和分析。
一、我国债券市场违约的现状近年来，我国债券市场出现了一些违约事件，主要涉及企业债、地方政府融资平台债等。
一些企业因资金周转困难、盈利能力下降等原因，无法按时足额偿付债券本息，导致债务违约。
这些违约事件引发了市场的关注和担忧，也给债券投资者带来了损失。
二、我国债券市场违约的原因1. 宏观经济环境影响：我国经济增速放缓、产能过剩等问题，导致一些企业盈利能力下降，经营不善，资金周转困难，无法按时足额偿付债券本息。
2. 企业自身问题：一些企业存在管理混乱、财务造假等问题，导致经营困难，资金链断裂，无法履行债务。
3. 债券市场监管不足：我国债券市场监管存在一定的漏洞和不足，一些企业利用监管的空白进行违法违规行为，严重损害了投资者的利益。
三、我国债券市场违约问题的思考1. 完善监管机制：加强对债券市场的监管力度，提高监管的精准性和有效性，及时发现和纠正违法违规行为，保护投资者的合法权益。
2. 提高信息透明度：债券市场信息披露存在不足的问题，需要通过完善信息披露制度，提高信息披露的透明度和质量，让投资者能够更全面地了解债券发行主体的真实情况。
3. 强化债券发行主体的自律意识：债券发行主体应加强内部管理，提高自身的风险意识和风险管理能力，防范债务违约的发生。
4. 加强债券市场风险管理：不断完善债券市场的风险管理机制，提高市场的自律性和规范性，防范和化解违约风险。
5. 健全法律法规：加强相关法律法规的制定和完善，建立健全的债券市场法律制度，提高对违约行为的惩处力度，震慑违法违规行为。
四、结语我国债券市场的违约问题是一个复杂的系统工程，需要政府、监管机构、债券发行主体、投资者等各方共同努力，通过多方协同，全面提高债券市场的运行效率和风险防范能力，保护投资者的合法权益，维护债券市场的稳定和健康发展。
债券违约核心论文研究报告
<b>债券违约核心论文探究报告</b><p>债券违约是指发行人未能按照合同约定的条件和期限向债券持有人支付本金和利息。
债券违约对于投资者和金融市场都有着重要的影响，因此成为了学术探究的热点之一。
本文将以债券违约核心论文探究报告为题，分析债券违约的相关探究，从债券违约的原因、影响以及猜测方法等方面进行探讨。
</p><h2>债券违约原因的探究</h2><p><b>1. 破产风险和财务逆境</b></p><p>债券违约与破产风险和财务逆境密切相关。
探究表明，财务逆境是导致债券违约的主要原因之一。
许多公司由于经营不善、资本结构不稳定或财务压力大而无法按时偿还债务。
</p><p><b>2. 宏观经济因素和市场风险</b></p><p>宏观经济因素和市场风险也对债券违约产生重要影响。
经济衰退、物价上涨、利率波动等风险因素会导致企业经营不善，从而影响其偿债能力，增加债券违约的概率。
</p><p><b>3. 公司治理和信用评级</b></p><p>公司治理结构和信用评级对债券违约有着重要的影响。
良好的公司治理结构可以提高企业的透亮度和信誉度，降低债券违约的概率。
同时，信用评级机构的评级结果也成为投资者决策的重要依据。
</p><h2>债券违约的影响探究</h2><p><b>1. 财务风险传导效应</b></p><p>债券违约会引发财务风险传导效应，扩大市场的信用风险。
债券违约可能导致投资者信心下降，引发市场恐慌情绪，进一步影响债券市场的稳定性。
</p><p><b>2. 股价和债券价格的变动</b></p><p>债券违约会对公司的股价和债券价格产生影响。
中国债券市场违约问题及信用风险管理研究
中国债券市场违约问题及信用风险管理研究当前，中国债券市场面临的风险与挑战日益增加。
近年来，债券违约事件频发，部分企业信用状况恶化，违约债务总额呈现持续增长势头。
同时，宏观经济下行压力增大，引发了市场流动性紧张，特别是新型冠状病毒疫情爆发后，更是加剧了市场风险。
债券违约风险成为了影响中国债券市场的头号问题。
违约风险指的是债券发行人无法履行还本付息承诺，而债权人面临的财务损失和信用风险。
据不完全统计，截至目前，中国债券市场发生了超过190起违约事件，违约总金额超过2000亿元。
造成债券违约的原因多种多样，但大都与企业财务状况的恶化、经营不善、过度融资等有关。
此外，也有部分企业以虚报利润等手段欺骗投资者，隐藏真实情况，最终导致违约。
债券违约给金融市场和企业带来的负面影响不容忽视，直接冲击了市场信心，增加了投资者的信用风险，从而降低了债券市场的流动性。
为有效控制债券违约风险，必须加强信用风险管理。
信用风险是指在信用和财务交易过程中存在的潜在风险，主要涉及到交易双方的信用评级、资产质量等问题。
针对信用风险问题，必须打牢风险管理基础，加强信息披露，注重风险监测和评估，并加强监管的有效性和有效性。
首先，加强企业信用评级和信息披露，提高透明度。
对于发债企业，加强信用评级和审计证明，确保投资者充分了解债券发行人的信用状况和财务情况。
同时，加强信息披露制度，及时公布企业业绩、财务状况等信息，增加市场透明度，降低市场风险。
其次，完善风险管理体系，提供风险监测和评估服务。
建立完善的风险管理体系，加强信息技术支持，提供风险监测和评估服务，及时发现潜在风险，减少信用风险带来的财务损失和信誉危机。
此外，还应加强投资者教育，提高投资者风险意识，使其能够理性对待风险，降低信用风险。
最后，加强监管机制和制度建设，提高监管有效性和有效性。
加强政府监管，健全法律法规体系，建立严格监管机制，防范债券市场风险。
同时，加强对证券公司、基金公司等金融机构的监管，确保其按照规定进行风险防范和管理。
中国信用债违约市场深度分析报告
中国信用债违约市场深度分析报告目录第一节信用债违约压力测算 (5)一、我国债券市场信用违约呈现显著加速态势，但实际违约率仅为0.18% (5)二、潜在违约率约为2% (8)2.1 低评级债券规模测算 (8)2.2 高危行业债券规模测算 (10)2.3 严重依赖外部融资的企业债券规模测算 (12)三、地方债务、地产债券兑付压力延后，过剩产能行业压力仍存 (15)第二节银行资产风险评估 (19)一、银行贷款不良率预测 (19)二、银行同业往来风险相对可控，关注小银行风险 (22)第三节信用风险对各类资产的影响 (25)一、银行是信用债市场的主要资金来源和风险承担者 (25)1.1 商业银行的信用债总配置规模约10 万亿 (30)1.2 保险公司的债券配置中信用债约1.2 万亿 (33)1.3 基金公司的债券配置情况，公募和专户各持有信用债约1.4 万亿. 331.4 证券公司的自营和资管业务信用债规模总头寸约3 万亿 (37)二、信用风险长期来看利好利率债，但阶段性恐慌可能造成负面冲击 (41)三、信用债杠杆风险相对可控，需警惕信用风险、流动性风险、利率风险的螺旋式传导 (42)四、信用债与房地产市场唇齿相依 (44)五、债券与贷款违约风险的联动将对银行资产质量带来双重压力 (46)六、信用风险与汇率的关系 (49)6.1 信用债对汇率的反作用 (50)七、多市场联动：从债券（货币）市场到股票市场和汇率市场的传导 (50)第四节结论及建议 (52)一、静态风险有限，防范信用风险的无序爆发 (52)二、政策建议 (55)图表目录图表1：信用债评级分布 (8)图表2：各评级债券的到期情况（亿元） (9)图表3：AA-以下发债主体行业分布（亿元） (10)图表4：三各行业存量债的信用等级分布（亿元） (11)图表5：非私募短融信用债的信用等级分布 (11)图表6：2014 年以来信用利差在波动中下行 (16)图表7：近年来地产行业发债规模井喷，过剩产能行业则融资收缩 (17)图表8：煤炭企业发债久期持续缩短 (18)图表9：钢铁企业发债期限快速缩短 (18)图表10：两轮政策性不良剥离后我国银行不良率自高位大幅下降，2011 年开始双升 (19)图表11：美国银行业不良率滞后经济1-3 个季度，幅度与经济波动幅度正相关 (20)图表12：上市银行同业资产 (22)图表13：上市银行同业负债 (23)图表14：2015 年银行表内债券配置比例 (30)图表15：按投资范畴划分下的各类基金份额占比 (34)图表16：2015 年基金专户理财的管理规模分布 (35)图表17：2014 年基金专户投资者分布 (36)图表18：2015 年基金专户产品资产配置 (36)图表19：四大类资产在集合资管计划中的占比 (38)图表20：其他类资产配置集合资管计划的总额 (39)图表21：四大类资产在定向资管计划中的占比 (40)图表22：其他类资产配置定向资管计划的总额 (40)图表23：债券（货币）市场螺旋传导演示图 (44)图表24：我国社融存量中贷款占比70%，企业债券占比11%（截至2016 年5 月末） (46)图表25：标债市场对非标市场、再到实体经济传导演示图 (49)图表26：信用利差的大幅上升往往伴随着A 股市场的阶段性调整 (50)图表27：次贷危机和欧债危机期间股票市场也出现了大幅下跌 (51)表格目录表格1：截止2016 年5 月19 日公募债券违约案例 (5)表格2：公募债券违约规模和数量统计 (7)表格3：存在较大付息压力的发债企业 (13)表格4：已公布2015 年报的发债企业还本能力指标 (15)表格5：美国银行业不良率滞后经济1-3 个季度，不良上升幅度与经济波动幅度正相关 (21)表格6：上市银行可承受不良率的测算（2016E） (22)表格7：上市银行同业往来资产负债余额及占比 (23)表格8：我国债券市场规模（截止2016-5-19) (25)表格9：银行间市场持有人结构 (27)表格10：各类金融机构债券投资规模及杠杆估算情况 (29)表格11：理财资金产品配置比例 (31)表格12：不同类型公募基金的规模和平均杠杆水平 (34)表格13：券商集合、定向、专项资管业务规模比较 (37)表格14：房地产发债企业净负债率 (45)表格15：地产债到期情况 (45)表格16：各行业不良贷款率变化 (47)第一节信用债违约压力测算一、我国债券市场信用违约呈现显著加速态势，但实际违约率仅为0.18%我国公募债券市场违约频率呈现显著的加速态势。
我国企业债券违约风险的原因分析
我国企业债券违约风险的原因分析随着我国经济的不断发展，企业债券市场也在逐渐壮大。
作为企业融资的一种重要方式，债券市场的发展对于企业资本的融通和经济的稳定都具有重要意义。
随着债券市场的不断扩大，企业债券违约的风险也日益凸显。
本文将对我国企业债券违约风险的原因进行分析，并提出相应的对策建议。
一、宏观经济环境因素1.1 宏观经济周期波动宏观经济周期的波动对企业债券违约风险具有直接影响。
在经济繁荣时期，企业债券发行人的经营状况通常较好，债券违约的可能性较低；而在经济衰退时期，企业的盈利能力下降，债务偿还的压力增大，债券违约的风险相应增加。
1.2 货币政策调控宏观经济政策的调控对企业债券市场有着直接的影响。
货币政策的放松导致资金过度供给，企业债券发行人可能存在过度融资的情况，进而增加了债务违约的风险；相反，货币政策的紧缩则可能导致企业融资成本的上升，增加企业偿债的压力，也会增加债券违约的风险。
1.3 宏观政策风险宏观政策的不确定性也是企业债券违约风险的重要因素。
宏观政策的调整可能会导致企业所在行业的盈利状况发生变化，进而影响企业的偿债能力，增加债券违约的风险。
二、企业自身因素2.2 企业财务风险企业在财务上的问题也是导致债券违约风险的原因之一。
企业过度融资、高负债率、资金链断裂等问题都会增加企业债券违约的风险。
2.3 企业治理风险企业治理风险也是导致债券违约的原因之一。
如果企业内部治理结构不健全，管理混乱，就会影响企业的经营和发展，增加债券违约的风险。
2.4 企业信息披露不透明企业信息披露不完整、不透明也会增加投资者对企业债券的不确定性，增加债券违约的风险。
三、债券市场基础设施因素3.1 信用评级机构的不当评级信用评级机构的不当评级可能会误导投资者，使得投资者对企业债券的风险认识不清，增加投资者对债券违约的风险。
3.2 债券市场信息不对称债券市场信息不对称也导致了投资者对企业债券风险的认识不清，增加了债券违约的风险。
2023年上半年债券违约数据
2023年上半年债券违约数据摘要：一、2023年上半年债券市场违约概述1.违约债券数量及金额2.违约主体行业分布3.违约主体区域分布二、违约债券类型及特点1.私募债2.公司债3.中期票据三、违约原因分析1.宏观经济环境2.行业环境3.融资环境四、政策应对及市场影响1.政策调整2.市场反应3.对投资者的启示正文：2023年上半年，我国债券市场违约情况引起了广泛关注。
本文将从违约数据、债券类型及特点、违约原因分析以及政策应对和市场影响等方面进行详细探讨。
一、2023年上半年债券市场违约概述根据相关数据显示，2023年上半年债券市场共发生违约事件2起，涉及违约债券金额102.31亿元。
从违约主体行业分布来看，主要集中在房地产、城投等行业；从违约主体区域分布来看，违约事件主要发生在江苏、山东等地区。
二、违约债券类型及特点从债券类型来看，私募债、公司债、中期票据是违约的主要类型。
其中，私募债数量超过300只，占比最大，累计违约金额约2054.48亿元，违约金额占比32%。
公司债和中期票据违约金额分别为346.34亿元和218.33亿元，分别占比5%和3%。
三、违约原因分析1.宏观经济环境：在国内外经济形势复杂多变的背景下，部分行业和企业面临较大的经营压力，导致债务违约。
2.行业环境：不同行业在政策调整、市场需求等方面存在较大差异，部分行业产能过剩、竞争激烈，企业盈利能力下降，难以偿还债务。
3.融资环境：在金融去杠杆的背景下，部分企业融资渠道受限，融资成本上升，资金链断裂，从而导致违约。
四、政策应对及市场影响针对债券市场的违约现象，政府部门采取了一系列措施，如加大逆周期调节力度、优化融资结构、支持地方政府债务置换等。
这些政策调整在一定程度上缓解了市场恐慌情绪，稳定了债券市场。
然而，债券违约事件对投资者也提出了警示。
在选择投资标的时，投资者应充分评估企业信用风险，遵循风险与收益平衡的原则，谨慎投资。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
蒙格斯调查之二：中国债券违约调查报告
持续发布各种经济拐点变化
确定合适观察中国经济维度
《蒙格斯调查之二：中国债券违约调查报告——违约常态化时态已经开启》是惟道风险研究院发布的继《蒙格斯调查之一：国民风险偏好调查》后的《蒙格斯调查》系列之二。
《蒙格斯调查》各系列旨在勾画我国风险地图，对各种风险防微杜渐。
《蒙格斯调查之二》主要调查我国债券违约情况。
与市场上大部分债券违约分析报告不同，本调查并没有简单罗列债券违约案例，统计违约规模和数量，把关注点放在“第二次违约潮”上。
事实上，近期频发的债券违约事件仅是债券违约常态化的开启。
《蒙格斯调查之二》的调查重点在于违约数字背后的违约特征和违约风险。
本调查用量化的分析提取债券违约这一不确定事件中的违约特征规律，用风险的视角审视违约事件背后的风险研究能力和风险承担机制，为企业发债提供技术参考，为监管部门提供实务素材，为债券风险的防范与承担提出可行的建议。
以下为文章主要内容简介。
调查背景
债券融资和股票融资是企业直接融资的两种方式。
早在2015年，我国的债券市场规模就已超过美国，成为全球最大的债券市场。
国内来看，企业债券融资占社会融资规模的比重从2002年的1.8%一路飙升到2015年的19.1%，达到近年来的高点。
2017年以来，在金融强监管和去杠杆的宏观环境下企业债券融资比重显现明显滑坡回落至2.3%。
然而，在债券融资规模快速回落的情况下，2018年上半年却频发债券违约事件，让债券“违约潮”重新走进大众的视野。
早在2014年，公募债券“11超日债”违约，打破了中国债券市场长期以来维持刚性兑付的市场潜规则；2016年，在经济下行压力和供给侧结构性改革的宏观环境下，爆发了以过剩产能行业民营非上市公司为违约主体的第一次“违约潮”。
截止6月21日，2018年债券违约规模190.21亿元，超过2016年的违约规模377.21亿元的一半，虽然18支违约债券的数量还不及2016年74支的一半，但已经超过2017年违约债券数量35支的一半。
按累计债券违约金额与信用债存量之比的统计口径来看，2018年债券违约率为0.28%，已达历史高点。
债券违约是由多方面因素共同作用的正常市场现象，其本质是信用风险发生的不确定性。
违约现象的根源是风险承担问题，违约并不可怕，违约释放的风险无人承担才危险。
违约现象的发生过程是一个风险暴露过程，不确定性中有规律，违约事件背后是风险问题。
违约常态化时代已经开启，《蒙格斯调查之二》期望通过对违约现象的理性调查和研究促进违约风险的科学防范。
报告内容简介
《蒙格斯调查之二》搜集了从我国债券历史上首支企业债券违约（2014年3月）起至2018年6月21日期间有违约记录的信用债信息，涵盖158支违约债券，74家违约主体。
本项调查的目的，是企望从违约动态、违约品种、行业分布、地区分布、企业性质等维度抓取违约风险特征、研究违约趋势；从违约前后评级变化情况审视我国债券风险研究能力；从违约后处置方式探求落实风险承担问题的有效手段。
为企业发债提供技术参考，为监管部门提供实务素材，为债券风险的防范与承担提出可行的建议。
报告正文及图表目录如下：
主要结论
图违约债券特征画像
（1）一般中期票据是主要的违约品种
从债券违约数量来看，历年出现违约的债券品种中，私募债出现32支违约债券，一般中期票据出现27支债券违约，定向工具出现25支违约债券。
从债券违约的金额来看，一般中期票据以322.97亿元的违约金额排在第一位，且分年度动态来看，一般中期票据违约金额上榜首的概率也较高，因而我们认为一般中期票据是主要的违约品种。
违约一般中期票据的发行主体多为煤炭、钢铁、重工等大型企业。
2018年来看，一般公司债的大量违约为上市公司拉响了警钟。
随着今年《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（下文简称“资管新规”）颁布，影子银行监管加强，非标融资全面萎缩，违约风险主要集中在企业再融资困难，企业过往依靠“借新债还旧债”盲目扩张的模式难以持续。
（2）工业和材料行业是债券违约的主要行业
从债券违约的行业分布来看，工业和材料行业是债券违约的重灾区，主要集中在钢铁、设备制造业、水泥制造业、能源燃料业、化工业、农业等强周期行业，在宏观经济下行及供给侧改革背景下，强周期、产能过剩行业更容易受到冲击。
2018年工业行业依旧保持高违约率的趋势，但材料行业违约的情况有明显的好转，很多金属矿企、煤炭矿企、钢铁矿企等得益于前期的去产能，利润有明显的增长。
（3）民营企业更容易发生债券违约
在债券违约的企业中，民营企业因其融资能力弱、资质差等原因成为债券违约的主力军，也是历年债券违约的主力军。
其次是地方国有企业，出现债券违约的现象也较为频繁，信用风险事件频发直接打破了国企刚性兑付的传统习惯，在此情况下，处于产能过剩行业的国企，通过发债融资的成本迅速抬升，叠加地方债面临的流动性问题，地方国有企业的债券违约需要引起高度关注。
（4）华北、华东和东北是债券违约的高发地区
从债券违约地区分布特征来看，华北、华东和东北地区为债券违约的高发区。
分年份来看，北京分别在2015年和2018年债券违约金额排到了第一，且2018年北京债券违约金额达到了历史新高，违约的企业均属于有色金属加工和建筑类工业企业。
（5）非上市公司违约风险远高于上市公司
债券违约的企业大多属于非上市公司，上市公司一般资质比较好，股权融资渠道通畅，因此较非上市公司违约风险更低。
但2018年出现了远超往年上市公司债券违约的案例，除金融防风险的宏观因素外，盲目并购重组、盲目多元化、追求短期业绩等也是上市公司偿债能力下降的重要原因。
（6）无评级债券更易出现违约，高评级债券仍存在违约风险
债券不断出现违约的同时，我国债券的评级机构并没有及时发挥监督、反映的功能，在债券出现违约前，评级机构发现债券风险的能力偏低，评级过高，风险研究能力不足，而在债券出现违约后，评级机构往往才下调其评级，这就丧失了对市场投资者的指导功能。
特别是今年以来，出现了高评级债券违约的现象，评级机构的公信力更加受到了市场的质疑。
（7）司法诉讼是最常用的处置方式
在债券违约发生后，司法诉讼是最常用的处置方式，其中求偿诉讼更为多见，破产诉讼也较为常用。
而民营企业更多用自主协商的方式，例如自筹资金和债务重组等方式，在发生债券违约后，民营企业更有动力保持对企业的所有权，因而会更加积极筹措资金。
此外，我国债券市场尚无违约后责任追究机制，也没有对发行人存在的合规等问题的处罚机制，不利于投资者权益的保护。
下期预告|蒙格斯调查之三：中国银行业案件调查报告
内容出品|蒙格斯智库。