跨境资金流动监测分析方法与主要结论

2011F 4.4 2.5 3 1.5 1.6 6.5 9.6
数据来源：IMF，2011年1月 《世界经济展望》
3
% 5
发达经济体经济增长率（GDP年比）
4.7 2.4
3.0 2.4 1.9
1
0.2
0.8
-2.8-2.1 -3 -4.1 -3.8 -4.1
-2.7 -4.0 -5.2 -4.9 -5.2
•
随着我国经济实力提高和对外开放扩大，此类资金流动对储备积
累和经济发展的影响越来越小，2010年与同期GDP之比仅为 0.6%。说明我国承受跨境资金流动冲击的能力不断增强。
23
主要结论
1994-2010年所测算差额及其与GDP之比
数据来源：国家外汇管理局，国家统计局。
24
主要结论
1994-2009年部分国家资本和金融项目差额与GDP之比
-1.0 -2.0
-7
-5.7
-8.9 -11
2008Q4
2009Q1
2009Q2
2009Q3
2009Q4
2010Q1
2010Q2
美国
日本
欧元区
4
%
-3 0 2 3 4 5
-2
-1
1
2008.10 2008.11 2008.12 2009.01
美国
2009.02 2009.03 2009.04 2009.05 2009.06 2009.07 2009.08 2009.09 2009.10
美元，占外汇储备增量的7.6%。过去十年总体呈小幅净流入态势，
年均流入近250亿美元，占同期外汇储备增量的9.0%。
上述资金不一定都是违法违规的，也不一定都是套利的，更不是无
法解释的。其中包括：金融领域的直接投资交易、企业合理的进出 口赊账行为、个人合法的外汇收支，以及银行部门外汇资产调拨 等。
22
国际收支平衡表的资本和金融项目，包括直接投资、证券投资和其
他投资（不含储备资产变动）。
我国监测的跨境资金流动
国际收支数据：我国居民与非居民之间的所有经贸往来。
跨境收付数据：资金在境内外之间的划拨。 结售汇数据：资金在外汇和人民币之间的兑换。
以上三组数据涵盖了我国涉外经济活动全过程，包括物权交易与转
我国数据 8.6 32.2 2.9 60.0 10.8
国际标准安全线 20 100 25 25 100
37
4、银行部门—证券投资和其他投资
1994-2010年收汇结汇率、付汇售汇率及两个顺差背离情况
注：收汇结汇率=结汇/跨境收入；付汇售汇率=售汇/跨境支付。 数据来源：国家外汇管理局。
38
4、银行部门—证券投资和其他投资
11
主要结论
2001-2010年我国资本和金融项目资金流动情况
数据来源：国家外汇管理局，国家统计局。
12
主要结论
2001-2010年我国直接投资、证券投资和其他投资差额
数据来源：国家外汇管理局。
13
主要结论
过去十年，随着我国经济开放程度不断提高，跨境资金流动
①
规模明显增加，长期呈现净流入态势。
我国跨境资金净流入规模与实体经济活动基本相符。
②
目前国际上较流行的“热钱”估算方法主要有二：一是直接测算法，
将直接投资以外的资本和金融项目，以及误差与遗漏项目加总。二 是间接测算法或残差法，使用外汇储备增量减去贸易顺差和直接投
资净流入。
19
主要结论
我国跨境资金净流入规模与实体经济活动基本相符。
②
资本流动问题。
国内
多年来面临持续较大的国际收支“双顺差”，资本净流入成为外汇
储备增加的重要来源。
2
IMF对世界经济增长的预测
单位：％ 世界产出 发达经济体 美国 欧元区 日本 新兴和发展中经济体 中国
2009 -0.6 -3.4 -2.6 -4.1 -6.3 2.6 9.2
2010 5 3 2.8 1.8 4.3 7.1 10.3
外支付替代购汇，使得企业在结汇倾向变化不大的情况下，购汇意 愿明显下降，净结汇规模甚至高于跨境外汇净收入。
26
主要结论
1999-2010年人民币汇率预期及中美利率差变动
27
1、直接投资
2004-2009年直接投资存量变动
28
1、直接投资
2001-2010年制造业与房地产业的外商直接投资占比
29
主要结论
我国跨境资金净流入规模与实体经济活动基本相符。
②
从1994-2010年的更长期看，波动较大的跨境资金总体呈现净流出
约1000亿美元，占同期外汇储备增加额的3.5%，并具有两大特点：
•
存在较明显的顺周期性特征。1994-2002年波动较大的跨境资金合
计净流出近4000亿美元，2003-2010年合计净流入近3000亿美元。
市场主体合理的财务运作加大了跨境资金流动的波动性。
③
近两年，国内商业银行在自身利益驱动下，通过减持境外资产、增
加境内外汇贷款，满足企业外币融资需求，加大跨境资金流入压 力。
2010年末银行国内外汇贷款余额较2008年末增加1500亿美元左右；
国内外汇贷存比由2008年末的111%升至2010年末的161%。
跨境收付口径：除国际金融危机期间外，2001年以来我国非银行部
门跨境收付总额与GDP之比呈递增态势。2010年该比例达59%，较
2001年上升21个百分点。
2001-2010年，扣除人民币形式的跨境收付后，外汇形式的非银行
部门跨境收付顺差相当于同期外汇储备增量的87%。
14
主要结论
2001-2010年我国非银行部门跨境收付情况
20
主要结论
2010-2010年外汇储备增量与四项主要贸易投资项目差额测算表
外贸顺差 直接投资 境外投资 境外上市 前四项合计 ⑤ 外汇储备 差额测算 ① 净流入② 收益 ③ 融资④ =①+②+③+④ 增量 ⑥ ⑦=⑥-⑤ 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 合计 225 304 255 321 1021 1775 2643 2981 1957 1831 13313 398 500 507 551 481 454 499 505 422 467 4785 91 77 148 185 356 503 762 925 994 1289 5330 9 23 65 78 206 394 127 46 157 354 1459 723 905 974 1136 2063 3126 4032 4457 3530 3941 24887 466 742 1377 1904 2526 2853 4609 4783 3821 4696 27777 -257 -163 403 768 463 -273 577 326 291 755 2890
2001-2010年货物贸易跨境收付顺差与进出口顺差差距
34
3、其他投资—外债
2001-2010年我国外债余额变动及相关指标
35
3、其他投资—外债
2001-2010年我国贸易信贷和登记短期外债变动情况
36
3、其他投资—外债
2009年末我国各项偿债指标及国际比较（单位：%）
偿债指标 负债率 债务率 偿债率 短债占比 短期外债/外汇储备
2009 YoY % 9.2 -34.2 -2.6 -0.7 27.7 31.7 --Value
2010 YoY % 10.3 -6.4 17.4 3.3 19.7 19.9 ---
34.1 trn ￥ 196.1 Bn $ 90.3 Bn $ --60.6 trn ￥ 9.6 trn ￥ 5.31 %
39.8 trn ￥ 183.1 Bn $ 105.7 Bn $ --72.6 trn ￥ 7.9 trn ￥ 5.81 %
数据来源：国家统计局，人民银行
7
研究背景
2001-2010年我国国际收支“双顺差”及外汇储备余额
数据来源：国家外汇管理局，中国人民银行。
8
分析方法
国际通行口径的跨境资金流动
我国跨境资金流动监测
——分析方法与主要结论
2011年5月 深圳
1
研究背景

国际
后危机时代，全球经济呈“双轨”复苏态势，发达国家和新兴市场
国家经济增速出现差异，货币政策有所分化。
主要发达国家量化宽松货币政策，导致全球流动性过剩，新兴市场
国家普遍面临资本流入冲击。
国际社会高度关注跨境资金流动，法国提议在G20峰会上讨论国际
数据来源：国家外汇管理局，国家统计局。
15
主要结论
过去十年，随着我国经济开放程度不断提高，跨境资金流动
①
规模明显增加，长期呈现净流入态势。
结售汇口径：2001年以来，非银行部门结售汇总额占GDP比重总体
呈上升态势，由2001年的28%升至2010年的38%。
2001-2010年，我国非银行部门结售汇顺差相当于同期外汇储备增
1、直接投资
2001-2010年港澳台地区与英属维尔京群岛来华直接投资占比
30
2、证券投资
2003-2010年QFII项下历年资金跨境流动情况
31
2、证券投资
2006-2010年QDII项下历年资金跨境流动情况
32
2、证券投资
2003-2010年H股境外上市募集资金及调回结汇情况
33
3、其他投资—外债
我们借鉴间接测算法，结合我国实际，估算了我国波动较大的跨境
资金流动。
主要确定了四项较稳定、合法合规的贸易投资项目，包括进出口顺
差、直接投资净流入、境外投资收益、境内企业境外上市筹资调
回。
在交易形成的外汇储备增量中扣除上述四项，所得差额基本上反映
了我国波动性可能较大的跨境资金净流入（或净流出）。
量的94%。
16
主要结论
2001-2010年我国非银行部门结售汇情况
数据来源：国家外汇管理局，国家统计局。
17
主要结论
我国跨境资金净流入规模与实体经济活动基本相符。
②
所谓“热钱”并不是主要影响因素。 “热钱”在理论上一般定义为国际短期投机套利资金，但在规模测算
上没有严格的定义和标准。
18
主要结论
发达经济体居民消费价格指数
日本
2009.11
2009.12 2010.01 2010.02 2010.03 2010.04
欧元区
2010.05 2010.06 2010.07 2010.08 2010.09
5
2010年新兴市场经济体汇率变动情况
国家(%) 实际有效汇率 对美元双边名义汇率 南非 12.4 11.7 印度 9.5 4.3 泰国 8.1 11.1 巴西 7.8 5 俄罗斯 7.2 -0.9 土耳其 6.9 -2.6 智利 6.3 8.4 印尼 6.25 4.6 墨西哥 6 5.8 马来西亚 5.9 11
数据来源：彭博，BIS。正数表明升值幅度，负数表明贬值幅度
6
中国主要经济金融指标
2008 Value GDP 进出口差额 FDI CPI M2 新增人民币贷款 1年期贷款基准利率 31.4 trn ￥ 295.5 Bn $ 92.4 Bn $ --47.5 trn ￥ 4.9 trn ￥ 5.31 % YoY % 9.6 12.7 23.6 5.9 17.8 18.8 --Value
移、资金跨境收付、本外币兑换。
9
分析方法
国际收支、跨境收付和结售汇数据关系图
国际收支
跨境收付
结售汇
交wk.baidu.com形成的外汇储备变动（剔除了汇率、
资产价格变动等估值因素影响的外汇储备变 动）
10
主要结论
过去十年，随着我国经济开放程度不断提高，跨境资金流动
①
规模明显增加，长期呈现净流入态势。
国际收支口径：资本和金融项目资金流出入总体呈上升趋势。2007
注：①外贸顺差数据来自海关，直接投资（非金融领域）数据来自商务部， 境外上市融资数据来自证监会，境外投资收益数据来自外汇局。 ②剔除人民币跨境净支付400亿美元后，2010年差额为355亿美元。 21
主要结论
我国跨境资金净流入规模与实体经济活动基本相符。
②
四项贸易投资等实体经济活动是我国储备增加的主要来源。 除主要贸易投资项目外，2010年波动较大的跨境资金净流入355亿
数据来源：国际货币基金组织《国际金融统计》。
25
主要结论
市场主体合理的财务运作加大了跨境资金流动的波动性。
③
随着人民币汇率形成机制改革不断推进，境内机构和个人对汇率、
利率等价格信号日益敏感。
在当前人民币升值预期和本外币正利差的情况下，市场主体资产本
币化、负债外币化的倾向增强。
近年来，企业更多呈现负债外币化趋势，以国内外汇贷款等方式对
年资金流出入总额与同期GDP之比达到51%的历史峰值，2008年有所
下降，2010年开始回升。
资本项下呈现持续净流入态势。2001-2010年资本净流入相当于同
期外汇储备增量的25%。
其中，直接投资是主体，过去十年占资本净流入的98%；证券投资
和其他投资波动较大，顺逆差交替出现，十年合计大体相抵。