投资学固定收益证券分析定价组合与风险管理(pp讲义t页)
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固定收益证券分析(ppt 32页)
99.9 -1.2 100.3
100 － 100
103.2 0.04 103.2
98.98 － 98.98
111.2 － 111.2
98.64 1.45 98.62
102 － 102.1
102.2 － 102.2
104.3 0.11 105.7
104 － 105.4
全价平 均价格
(元) 99.72 99.3 98.24 100.8 101.7 104.7 98.98 111.4 98.62 103.6 105 106.5 108.3
04农发02 100.84 100.8 100.8 -0.1
05农发02
－ 100.6 100.5 －
05农发04 101.31 101.5 101.5 0.17
04建行03浮 100.37 99.88 99.88 -0.5
05中行02浮 100.7104.8 103 -0.8
(Y2- Y1)×360+( M2- M1)×30+( D2- D1)
例、假设投资者于2004年5月30日购买了面值1000元， 息票利率6％的某种债券，5月31日交割。前、后两 个付息日分别为2004年3月15日和2004年9月15日。
按照第一种惯例（比如这种债券是美国的中长 期国债），上一个付息日至交割日之间的天数为：3 月15日至3月31日，16天；4月份，30天；5月1日 （含5月1日）至5月31日，31天；共计77天。类似地， 交割日至下一个付息日之间的天数为：5月31日至6 月30日，30天；7月份，31天；8月份，31天；9月份， 15天；共计107天。两个付息日之间的天数为实际天 数184天。
5.34 5.44 5.57 5.64 5.68 5.89 5.86 5.91 5.94 6.07
投资学之风险资产的定价与证券组合管理的应用(ppt68张)
把
代入新资产组合预期收益，得到组合线方程如下：
Zhuhai university, 2009
7
资本资产定价模型>
资本市场线
卖空无风险资产
Zhuhai university, 2009
8
资本资产定价模型>
市场组合
CML代表所有无风险资产和有效率风险资产再组合后的有效资产组合 的集合，选择风险资产组合也是共同的P*。 如果市场是均衡的，意味着资本市场上的资产总供给等于总需求，且 每一个资产都有一个均衡价格。市场组合（M）包括全世界所有证券 构成的组合。当市场处于均衡时，市场组合中，投资于每一种证券的 比例等于该证券的相对市值，而一种证券的相对市值简单等于这种证 券总市值除以所有证券的市场总和。
Zhuhai university, 2009
14
资本资产定价模型>
由CML和市场组合M推导出的传统CAPM
Zhuhai university, 2009
15
资本资产定价模型>
传统CAPM的应用
从理论上说，传统CAPM模型至少可以有两种用途：资产估值和资源 配置。 1）资产估值
在SML线上的各点，或者说根据CAPM计算出来的资产预期收益使资 产的均衡价格与资产的内在价值是一致的，但市场是相对的，在竞争 的因素推动下，市场永远处于由不均衡向均衡转化，再到均衡被打破 的过程中。
如果我们相信CAPM计算出来的预期收益是均衡的话，我们就可以以 它与实际资产收益率进行比较，从而发现价值高估或低估的资产，并 根据低价买入，高价卖出的原则指导投资。
Zhuhai university, 2009
16
资本资产定价模型>
传统CAPM的应用
固定收益证券的估值、定价与计算 课件-PPT精选文档
√短期融资券是短期的、无担保的企业债务工具。
按发行人分类
债券的分类
我国的“企业债务工具”
按发行人分类
债券的分类
商业性金融债券
商业性金融机构发行的债券。我国目前有四个品种：一是 商业银行次级债（发债目的是补充资本）、二是混合资本 债券（发债目的是补充资本）、三是普通金融债（发债目 的是调节负债结构）、四是非银行金融机构发行的债券 （包括证券公司债券、保险公司债券等）。
溢价债券 债券当前的 交易价格大 于面值的债 券，债券此 时处于溢价 交易状态。
平价债券 债券当前的交 易价格等于面 值的债券，债 券此时处于平 价交易状态
折价债券
债券当前的交 易价格小于面 值的债券，债 券此时处于折 价交易状态。
按照是否含权分类
债券的分类
按是否 含权分类
普通债券
不含期权条款的 债券。
中央银行票据
中央发行的短期债券。绝大多数中央银行票据期限在一年 以内。既是央行公开市场业务的操作工具，也是非常安全 的、流动性好的短期投资工具。
按发行人分类
债券的分类
企业债券
非金融企业发行的债券。
√在我国，企业债券中的“企业”特指国营企业
√绝大多数企业债券凭借政策性银行或者大的商业银行的全 额担保发行，信用风险不大。 √根据1993年《企业债券管理条例》，企业债券主要由国 家发展改革委员会（会同人民银行）审批确定发行额度， 发行审批非常严格。
债券的分类
发行人的 类型
票面利率 的特点
存在形态
分类标志
价格与面 值的关系
生命周 期长短
是否含有 期权条款
按发行人分类
债券的分类
按发行人分类
√国债
按发行人分类
债券的分类
我国的“企业债务工具”
按发行人分类
债券的分类
商业性金融债券
商业性金融机构发行的债券。我国目前有四个品种：一是 商业银行次级债（发债目的是补充资本）、二是混合资本 债券（发债目的是补充资本）、三是普通金融债（发债目 的是调节负债结构）、四是非银行金融机构发行的债券 （包括证券公司债券、保险公司债券等）。
溢价债券 债券当前的 交易价格大 于面值的债 券，债券此 时处于溢价 交易状态。
平价债券 债券当前的交 易价格等于面 值的债券，债 券此时处于平 价交易状态
折价债券
债券当前的交 易价格小于面 值的债券，债 券此时处于折 价交易状态。
按照是否含权分类
债券的分类
按是否 含权分类
普通债券
不含期权条款的 债券。
中央银行票据
中央发行的短期债券。绝大多数中央银行票据期限在一年 以内。既是央行公开市场业务的操作工具，也是非常安全 的、流动性好的短期投资工具。
按发行人分类
债券的分类
企业债券
非金融企业发行的债券。
√在我国，企业债券中的“企业”特指国营企业
√绝大多数企业债券凭借政策性银行或者大的商业银行的全 额担保发行，信用风险不大。 √根据1993年《企业债券管理条例》，企业债券主要由国 家发展改革委员会（会同人民银行）审批确定发行额度， 发行审批非常严格。
债券的分类
发行人的 类型
票面利率 的特点
存在形态
分类标志
价格与面 值的关系
生命周 期长短
是否含有 期权条款
按发行人分类
债券的分类
按发行人分类
√国债
固定收益证券分析—定价、组合与风险管理(PPT 66张)
给 定 市 场 利 率 下 的 债 券 价 格 ( $ ) 到 期 时 间 4 % 1 年 1 , 0 3 8 . 8 3 1 0 年 1 , 3 2 7 . 0 3 2 0 年 1 , 5 4 7 . 1 1 3 0 年 1 , 6 9 5 . 2 2 6 % 1 , 0 1 9 . 1 3 1 , 1 4 8 . 7 7 1 , 2 3 1 . 1 5 1 , 2 7 6 . 7 6 8 % 1 , 0 0 0 . 0 0 1 , 0 0 0 . 0 0 1 , 0 0 0 . 0 0 1 , 0 0 0 . 0 0 1 0 % 9 8 1 . 4 1 8 7 5 . 3 8 8 2 8 . 4 1 8 1 0 . 7 1 1 2 % 9 6 3 . 3 3 7 7 0 . 6 0 6 9 9 . 0 7 6 7 6 . 7 7
15.4.1预期假定 15.4.2流动偏好 15.4.3市场分割与优先置产理论 15.5对期限结构的说明
本质： 不同期限资产的利率模型
债券的利率结构：
风险结构（同期限的公 司债与国债的利 期限结构（同类债券的 期限与利率关系
15.1确定的期限结构 一、短期利率（short interest rate） 给定期限的利率——短期利率 变利率情形：（r1，r2，……rn）， n为期限；1美元的现值为：
法则：未来运行中不超过r*的外部利率水平， 就赚！
现行收益率（current yield）——每年的 利息收入除以当期债券价格。 息票利率（coupon yield）——利息年收 入除以面值。 二、赎回收益率 赎回风险，在于利率（市场）低于发行 时的市场利率时，发行人可以牺牲投资人利 益而赎回债券。故有，当利率高时可赎回债 券与不可赎回债券无区别，当利率低时，可 赎回债券的价格较低。
固定收益证券ppt课件
• Fixed Income Security • 指在未来指定时间支付事先固定数量现
金的金融产品 • 种类
– 债券－－俗称 – 优先股preferred stock – 银行贷款bank loans
• 现代金融的三大工具
– 固定收益证券 – 权益证券
• 未定权益claim，股票stock
– 衍生证券
• 3、债券组合管理（上下卷第2版）， Frank Fabozzi著,骆玉鼎等译，上海财经大学出版社， 2004年
• 4、固定收益证券分析，潘席龙，西南财经大学 出版社，2007年
• 5、固定收益证券手册（第6版）， Frank Fabozzi著,任若恩等译，人民大学出版社， 2005年
• 6、 Bruce Tuckman, Fixed income securities:
• 为什么既有浮动利率债券，又有逆浮动 利率债券？
– 对长期经济发展状况的良好预测 – 对固定收益债券的基本数学原理的全面理解
• 课程特点：
– 难学：牵涉到较多的数学知识 – 课程连续性强：希望不要缺课
课程要求
• 考试：
– 考试为笔试，在授课结束后的一周内进行。 考试内容为课堂讲授以及授课大纲要求的 内容。
• 考勤：
– 学员应该按时上课，教师会以各种方式检 查学员的出勤率，出勤率达不到学校规定 者，将自动失去参加期末考试的资格
7.6 22.87 9.573
在反映宏观经济中的重要性
固定收益课程的重要性
• 金融学的基础课程
– 现金贴现法是金融资产的基本估值方法 – 债券市场的贴现率是其他金融资产贴现率
的基准
• 著名商学院都把这门课程作为基础核心 课程
还有原因吗？
金的金融产品 • 种类
– 债券－－俗称 – 优先股preferred stock – 银行贷款bank loans
• 现代金融的三大工具
– 固定收益证券 – 权益证券
• 未定权益claim，股票stock
– 衍生证券
• 3、债券组合管理（上下卷第2版）， Frank Fabozzi著,骆玉鼎等译，上海财经大学出版社， 2004年
• 4、固定收益证券分析，潘席龙，西南财经大学 出版社，2007年
• 5、固定收益证券手册（第6版）， Frank Fabozzi著,任若恩等译，人民大学出版社， 2005年
• 6、 Bruce Tuckman, Fixed income securities:
• 为什么既有浮动利率债券，又有逆浮动 利率债券？
– 对长期经济发展状况的良好预测 – 对固定收益债券的基本数学原理的全面理解
• 课程特点：
– 难学：牵涉到较多的数学知识 – 课程连续性强：希望不要缺课
课程要求
• 考试：
– 考试为笔试，在授课结束后的一周内进行。 考试内容为课堂讲授以及授课大纲要求的 内容。
• 考勤：
– 学员应该按时上课，教师会以各种方式检 查学员的出勤率，出勤率达不到学校规定 者，将自动失去参加期末考试的资格
7.6 22.87 9.573
在反映宏观经济中的重要性
固定收益课程的重要性
• 金融学的基础课程
– 现金贴现法是金融资产的基本估值方法 – 债券市场的贴现率是其他金融资产贴现率
的基准
• 著名商学院都把这门课程作为基础核心 课程
还有原因吗？
投资学 第七讲 固定收益证券-PPT文档资料
2019/3/26
3
货币市场工具 Money Market Instruments
Treasury bills Certificates of deposit Commercial Paper Bankers Acceptances Eurodollars Repurchase Agreements (RPs) and Reverse RPs Federal Funds 货币市场工具适合机构投资者投资,绝大多数个人投资者 只能通过各金融机构的货币市场帐户间接地进行投资.
2019/3/26
4
中长期国债
中期国债(Treasury Notes)的最长期限为10年； 长期国债(Treasury Bonds)的期限为10到30年； 中长期国债都是息票债券； 两者的区别除了期限不同之外,一些长期国债在发行时附 有赎回条款,允许发行者在特定的时期内提前赎回这些债 券,这个赎回期一般在其有效期的最后五年.
2019/3/26
5
联邦机构债券
联邦机构证券(Federal Agency Securities)分为： 联邦资助机构证券(Federally Sponsored Agency Securities)； 联邦有关机构证券(Federally Related Institution Securities)； 在所有政府资助机构发行的债券中,除了农场信贷融资协 助公司发行的债券外,其余债券都没有得到政府十足的信 用担保,都存在潜在的信用风险;同时,相对财政部发行的债 券而言,这些债券的流动性比较低,因此这些债券的收益率 要比同期限的、由财政部发行的债券的收益率高.
7
2019/3/26
公司债券
固定收益证券分析—定价、组合与风险管理
固定收益证券分析—定价、组合与风险管理固定收益证券是一种具有固定收益和特定到期日期的金融工具，主要包括债券和债券型基金。
在投资中，固定收益证券被认为是相对较低风险的投资选择，因为它们承诺在到期时向投资者支付固定的利息和本金。
在固定收益证券的分析过程中，定价是至关重要的一步。
定价的基本原理是通过估计未来现金流的现值来确定证券的合理价格。
因为固定收益证券的收益是固定的，所以主要的变量是未来现金流的折现率。
这个折现率是基于市场利率和附加的风险溢价来决定的。
较高的折现率通常意味着较低的证券价格，因为投资者要求更高的回报来承担更高的风险。
此外，固定收益证券还可以通过组合来进行分析。
组合是指将多个固定收益证券结合在一起以实现更好的风险管理和回报优化。
投资者可以通过将不同期限、不同发行人和不同利率类型的债券组合在一起来降低风险和提高回报。
通过组合投资，投资者可以实现投资组合的多样化，并通过利用不同证券之间的相关性来降低整体风险。
在风险管理方面，固定收益证券的主要风险包括利率风险和信用风险。
利率风险是指市场利率的变化对证券价格和收益的影响。
当市场利率上升时，债券价格下降，导致投资者可能蒙受损失。
投资者可以通过购买不同期限和类型的债券以分散利率风险，并使用利率期货或利率互换等工具对冲风险。
信用风险是指债券发行人无法按照合约支付利息和本金的风险。
投资者可以通过评估发行人的信用质量来管理信用风险。
一些指标用于评估发行人的信用质量，包括信用评级、财务指标和市场关注程度。
投资者可以选择投资信用评级较高的债券或债券型基金来降低信用风险。
总之，固定收益证券分析涉及到定价、组合和风险管理等重要环节。
通过对未来现金流的折现和风险管理的有效实施，投资者可以做出明智的投资决策，并实现投资组合的风险和收益平衡。
在固定收益证券的分析中，定价是一个基础性的步骤。
通过合理估计未来现金流的现值，我们能够确定证券的合理价格。
这种方法被称为现金流贴现法或折现法。
风险管理-固定收益证券分析课件(PPT118页)
31
简单总结：
• 到底是投资长期还是短期债券
–利率期限结构 –利率期限结构的未来变化
+35(1.0491) + $35 = $149.60
3. 总预期回报金额
=$13.57 + $149.60 = $163.17
《固定收益证券分析》讲义，Copyrights © 2012，吴文锋
18
• 年均投资回报率：
960.33 163.17 960.33
1/
2
1
8.16%
《固定收益证券分析》讲义，Copyrights © 2012，吴文锋
30
• 预期未来实际利率
– 未来实际利率 < 远期利率，则应该投资长期债券 原因：卖出长期债券时候价格大于远期利率算出的价 格，所以回报率也要大
– 未来实际利率 > 远期利率，则应该投资短期
《固定收益证券分析》讲义，Copyrights © 2012，吴文锋
• 问题：
为什么会比到期收益率8.53%小呢？
《固定收益证券分析》讲义，Copyrights © 2012，吴文锋
19
Example 4:
• 投资者作1年期投资，准备购买20年期6%票面利率的 公司债券，发行价格为86.4365，到期收益率7.3%， 1年后出售。
• 假设发行在外的20年国债的到期收益率为6.5%，而且 即期收益率曲线是平坦的(Flat)
17
1. 求2年后债券的卖出价格:
35
1035
P2 1.05 (1.05)(1.048) 973.9
所以投资者预期资本利得为:
$973.90 - $960.33 = $13.57
投资组合与风险管理 ppt课件
索罗斯 (George Soros, 1931-)
2006, Forbes 评为全球亿万富豪第 71 位(净资 产: 72亿美元, 资产来源: 对冲基金)，2013年最新 排名显示，索罗斯身价为145亿美元，排名全球第46位。 投资行为震撼世界金融市场！对冲基金的英文名称为 Hedge Fund， 意为“风险对冲过的基金”，起源于 20世纪50年代初的美国。其操作宗旨是利用期货、期 权等金融衍生产品，以及对相关联 的不同股票进行实买空卖、风险 对冲的操作技巧，在一定程度上规 避和化解证券投资风险。
传统的资产组合管理主要以描述性研究和定性分析为主,在选择证券构建资产组合时所 运用的方法主要是基本面分析和技术面分析。
基本面分析主要是分析证券的内在价值，从而寻找价值被低估的证券； 技术面分析则是在认为证券价格的波动具有一定规律性的前提下，通过分析证券价 格的历史变化，来预测其未来的走势。
第二节 资产组合理论发展历史
投资组合与风险管理
第一节 证券市场情况介绍 第二节 投资组合理论介绍 第三节 资产组合理论发展历史
投资组合与风险管理
美国证券市场1美元的投资（1925-1998）：股票 $ 2330，公司债券投资 $56 ，长期国债投资 $46 ，短期国债投资 $14 ， 通货膨胀率 $9
8
投资组合与风险管理
投资组合与风险管理
投资组合理论已经渗透到现代经营活动中 金融资产投资组合 项目投资组合 产品组合 供应链组合 营销组合 多元化经营战略 财富管理
投资组合与风险管理
基金 （Fund） ：
➢ 从广义上说，基金是指为了某种目的而设立的具有一定数量
的资金。例如，信托投资基金、单位信托基金、公积金、保 险基金、退休基金，各种基金会的基金。在现有的证券市场 上的基金，包括封闭式基金和开放式基金，具有收益性功能 和增值潜能的特点。
固定收益证券分析—定价、组合与风险管理(PPT 66张)
回归得d1，……， dm--“微小债券价格”，而 d1=1/(1+r1 ) ，d2=1/(1+r1)(1+r2)， d3=1/(1+r1)(1+r2)(1+r3)
1 1 1 ( 1 r ) , ( 1 r ) 1 2 d ( 1 r )d 1 1 2
1 1 1 ( 1 r ) 3 ( 1 r ) ( 1 r ) d 1 2 3
( 1 f ) )
j j 2
n
1 n
（2）若收益率曲线（yn）上升，则fn+1>yn。 （3）远期利率与未来预期利率的关系： fn= E(rn)+ ln， ln流动溢价（偏好） 但是， E(rn)测得准吗？ （4） E(rn)的波动，决定于预期的通胀率。
补充：利率敏感性分析
债券定价的影响因素？
P P /( 1 r ) t
t=0，1，……,T。 零息票 t
CH15利率的期限结构
15.1确定的期限结构 15.1.1债券定价 15.1.2持有期回报 15.1.3远期利率 15.2期限结构的测度 15.3利率的不确定性与远期利率 15.4期限结构理论
则： P20 =1000/(1.10)(1.08)=909.09/1.08=841.75 于是，一年后二年债券的“均衡”价格应为P21= 909.09， 但是，若f2>E(r2)=10%，则P21将低于909.09。 因此，投资者要求针对利率风险的“风 险益价”，也就是要求，实际价格P2 < P20。 若P2 =819<841.75，则二年期债券在第一年 时的预期收益率为1.11，事实上， 1000/(1.11)(1.10)= 909.09/1.11=819 风险溢价为11%-8%=3%。 二年债的到期收益率为
固定收益证券培训课件66页PPT
问题解决方法：把每一个息票支付看作一个独立
的“微小”的零息票债券，这样息票债券就变成许多零 息票债券的组合。
例如，一张10年期、息票利率6％、半年付息、面值1000 元的国债，可以看作20张零息票债券的组合（19张面值30元的 零息票债券和1张面值1030元的零息票债券）。
如果将每一个息票债券都看作“零息票债券”的加总， 贴现率应以相同期限的国债即期利率作为基准利率。
由3年零息债券的到期收益率和2年零息债券的 到期收益率推断出的第3年的远期利率。
投资于三年期零息债券：131.87 100(1 S3)3 投资于两年期零息债券 :118.87 100(1 S2 )2 两年期零息债券到期后再投资1年零息债券， 假定当收益率为f 2,3 , 使得两种投资相等，那么
Yn = n 年期债券的适当收益率
Rf,n = n年期政府债券的收益率（到期收益率） DP = 信用风险报酬 LP = 流动性风险报酬 TA = 税收调整的利差 CALLP = 可提前偿还（赎回）而产生的溢价（正利
差） PUTP=可提前兑付（回售）而产生的折价（负利差）
COND = 可转换性而导致的折价
d2＝1＋a×2＋b×22＋c×23 ＝1+2a+4b+8c d3＝1＋a×3＋b×32＋c×33 ＝1+3a+9b+27c 整理得：348a+1012b+2988c=1.1 每个债券都可表示为上式，列出n个式子。 用 进而最根小据二d乘t=法1/估(1计+sat)、t求b出、即c三期个收参益数率，。再求出贴现因子dt，
统计方法
贴现因子：面值1元，t年后到期的零息 债券目前的价格 dt=1/(1+st)t
固定收益证券一般定价原理(第三讲)概要PPT课件
• 贴现率一般用年利率表示，当半年付息 一次时，采用年利率的一半表示半年的 贴现率。
债券定价
• 债券的价格是由其未来现金流入量的现 值决定的。
• 债券未来现金收入由各期利息收入和到 期时债券的变现价值两部分组成。
• 债券的价格为：
• 式中I为各期利息收入 • B为债券到期时的变现价值 • n为债券的付息期数 • r为市场利率。
• 对某些金融工具而言，预期现金流里比 较容易计算，而有些金融工具的预期现 金流量却难以计算。
• 计算现值贴现率常常利用市场上可比证 券的收益率，有时候用市场利率。
• 未来现金流的决定：
一般债券的现金流包括：
(1)债券持有期间利息的支付； (2)债券到期时的票面价值。
• 一般支付利息是一年一次，或者每半年 一次。因此，一般债券的现金流(不含 期权的)由年金(固定的票面利息)以及债 券到期价值两部分组成。
（4）卖空1.1张的3年后到期的零息票债券；
•
10/(1+2/98)+10/(1+4/96)+110/(1+7/93)
• 思考：
• 对于例6可否采用传统的贴现定价方法？ • 若不能请说明理由；若可以，试比较贴现定价方法与
无套利定价方法有何不同，两种定价方法是否一致？
• 作业：
• 假设面值100元的零息票债券的当前市场价格为： • ① 1年后到期的零息票债券的价格为98元；
• 举例:一个10年期年利率为10％，(每半 年付息一次)的债券的现金流由以下部 分组成：
• 半年的利息：1000×10％／2＝50元 • 到期价值：1000元 • 该债券有20笔半年的现金流和一笔现在
起20个半年期后的1000的现金流。
债券定价
• 债券的价格是由其未来现金流入量的现 值决定的。
• 债券未来现金收入由各期利息收入和到 期时债券的变现价值两部分组成。
• 债券的价格为：
• 式中I为各期利息收入 • B为债券到期时的变现价值 • n为债券的付息期数 • r为市场利率。
• 对某些金融工具而言，预期现金流里比 较容易计算，而有些金融工具的预期现 金流量却难以计算。
• 计算现值贴现率常常利用市场上可比证 券的收益率，有时候用市场利率。
• 未来现金流的决定：
一般债券的现金流包括：
(1)债券持有期间利息的支付； (2)债券到期时的票面价值。
• 一般支付利息是一年一次，或者每半年 一次。因此，一般债券的现金流(不含 期权的)由年金(固定的票面利息)以及债 券到期价值两部分组成。
（4）卖空1.1张的3年后到期的零息票债券；
•
10/(1+2/98)+10/(1+4/96)+110/(1+7/93)
• 思考：
• 对于例6可否采用传统的贴现定价方法？ • 若不能请说明理由；若可以，试比较贴现定价方法与
无套利定价方法有何不同，两种定价方法是否一致？
• 作业：
• 假设面值100元的零息票债券的当前市场价格为： • ① 1年后到期的零息票债券的价格为98元；
• 举例:一个10年期年利率为10％，(每半 年付息一次)的债券的现金流由以下部 分组成：
• 半年的利息：1000×10％／2＝50元 • 到期价值：1000元 • 该债券有20笔半年的现金流和一笔现在
起20个半年期后的1000的现金流。