2017年原油基金市场分析报告

2017年原油基金市场分析报告

目录

第一节海外上市型能源类基金 (5)

第二节原油基金在资产配置中的运用 (16)

第三节国内上市型能源基金 (19)

一、前后端份额 (19)

二、跟踪标的与投资策略 (19)

第四节能化中下游品种对原油的组合替代 (21)

一、流动性检验 (21)

二、PTA、甲醇波动性 (25)

三、基金规模 (27)

四、指数回测 (29)

第五节模拟SC合约（INE）的超额收益指数 (31)

第六节国内原油ETF开发模式 (33)

图表目录

图表1：2017年度S&PGSCI商品指数中WTI权重最高，Brent居次 (9)

图表2：Bloomberg商品指数使用流动性和产量加权计算权重占比（在未根据上下限进行权重调整前） (9)

图表3：WTI原油合约近远月升贴水变化 (9)

图表4：德银最佳收益商品指数每周期采用固定权重 (10)

图表5：USO/USL/OIL/CRUD/DBO与现货走势差异 (11)

图表6：能源板块在商品ETP市场中资产规模占比 (11)

图表7：指数收益率与基金收益率之差 (14)

图表8：ETN产品特点 (15)

图表9：MV模型中纳入原油暂时拖累资产组合收益 (16)

图表10：布油与能化中下游品种走势相近 (21)

图表11：近3年能化品种与布油相关性 (21)

图表12：2014年至2017年5月PTA主力合约与次主力合约在展期日区间的流动性指标 (23)

图表13：甲醇、PTA年度日均持仓量 (25)

图表14：甲醇、PTA年度日均成交量 (25)

图表15：郑商所绝对限仓额度下单个东证能化指数基金最大规模（亿元） (28)

图表16：东证能化指数/沪深300/上证5年国债 (29)

图表17：指数同比领先CPI、PPI同比2个月相关性高 (29)

图表18：东证能化指数与标普高盛能源指数相关性高 (30)

图表19：远月升水期间换仓频率越高展期损失越大 (31)

表格目录

表格1：资产规模前十五的能源类ETP (6)

表格2：USO在近月合约距离到期日两周时进行移仓换月（整体卖近买次近） (7)

表格3：USL在近月合约距离到期日两周时进行移仓换月（1/12仓位卖近买远） (7)

表格4：全球著名商品指数中能源类权重均较高 (8)

表格5：商品指数能源品种固定展期对照表 (12)

表格6：2008年1月至2017年6月原油基金与WTI近月连续价格的收益对比（USL表现最优） (13)

表格7：纳入原油拓展MV模型有效前沿 (16)

表格8：资产组合在纳入原油后整体波动率降低 (17)

表格9：原油指数与其他类别资产的相关性较低 (18)

表格10：QDII类原油（能源）基金 (19)

表格11：东证能化指数主力合约展期日 (23)

表格12：2014年至2016年展期日区间各品种流动性指标统计（主力对比次主力） (24)

表格13：年度流动性指标差异显著性Mann-WhitneyU检验 (24)

表格14：东证能化指数以及成分品种的主力合约年化波动率 (26)

表格15：东证能化指数与权益类、债券类代表指数的涨跌幅和年化波动率 (27)

表格16：东证能化指数与权益类、债券类代表指数历史回撤 (27)

表格17：按照限仓额度以及金额权重推算单个东证能化指数基金当前最大规模（亿元） (28)

表格18：非期货公司会员及客户最大单边持仓（手） (28)

表格19：公募基金与基金专户在产品细则的差异 (33)

第一节海外上市型能源类基金

自国内商品期权市场放开之后，针对原油期货上市的部署工作亦迎来实质性进展，上海国际能源交易中心于2017年5月11日正式对外发布有关上市期货交易、交割、结算、风险控制等细则，并从技术端（生产系统演练）、投资者教育与培训以及交易编码申请等方面逐步落实相关业务条线，原油期货推出迫在眉睫。

国内商品期货目前已覆盖贵金属、有色金属、黑色金属、能源化工、油脂油料、软商品、饲料谷物等品种，但从资产配置的角度，若考虑品种波动率、流动性以及与宏观经济走势的相关性，结合基金产品终端客户对于商品投资的认知度，市场对尚未上市的原油，以及已经挂牌上市的黄金、铜、螺纹钢、铁矿石、豆粕以及棉花等品种较为青睐。由于在原油品种上缺乏直接有效的对冲工具，部分产品选择聚烯烃、PTA、甲醇等进行组合替代。此外，QDII型基金通过投资海外市场获取大宗商品周期轮动的收益与风险暴露，但会受到额度限制以及汇率因素的影响。因此，国内原油期货的成功上市可以为市场提供本土化的投资标的。

能源ETP是指通过投资能源类期货（原油、燃料油、天然气等）、跟踪能源类商品指数（多空、2至3倍杠杆）或者投资与能源相关的上市公司股票等方法以追求能源类商品收益的基金产品。根据彭博终端披露的商品ETP数据，在全球范围内主要分为商品指数、贵金属、能源、工业金属、农产品、畜牧等6大类，其中能源ETP资产规模以及产品个数占比分别约为9%、28%。

能源ETP主要包括ETF（Exchange Traded Fund）、ETN（Exchange Traded Note）以及ETC（Exchange Traded Commodity），ETF主要跟踪股票市场指数，以缩小跟踪误差以及降低交易成本为目的，而ETN和ETC的跟踪标的范围较ETF更广，其中ETN主要挂钩波动率指数、商品指数、以及债券指数，而ETC通常跟踪单一商品或者宽基商品指数。能源ETP丰富的产品线为资产配置提供分散风险的投资工具，商品与股票、债券走势的低相关性可以帮助拓展MV模型中的有效前沿，实现无商品期货账户的商品投资方式，并且在持仓、价格、净值以及风险揭示等信息上相对公开透明。

以资产规模排名靠前的三支ETP产品为例，分别为美国石油基金有限合伙企业

（UNITED STATES OILFUNDLP，简称USO）、iPath标普高盛原油总回报ETN （iPathS&PGSCICrude Oil Total Return IndexETN，简称OIL）、ETFSWTI原油（ETFSWTI CrudeOil，简称CRUD），进而论述ETP基金的特点。