2012巴菲特致股东的信(完整版)
2012年巴菲特致股东的信（下）...
2012年巴菲特致股东的信（下）...制造、服务和零售业务伯克希尔这个板块的业务可以说是面面俱到包罗万象。
不过首先让我们来看一下整体的资产负债表和利润表。
从9月16日之后包括我们收购的露博润公司。
*不包括并购会计调整.**从9月16日起包括露博润公司利润。
这个板块包括多家公司，销售的产品包括从棒棒糖到飞机等各种各样的产品。
有些企业享有极其出色的竞争优势，用没有财务杠杆的净有形资产收益计算高达25%到超过100%以上。
其他一些企业这种收益率则在12%到20%。
但是也有少数企业收益率非常糟糕，这是因为我在进行资本配置时犯下了一些严重的错误。
我之所以犯下这些错误，不是因为在准备收购这些企业时错误地判断了未来竞争优势，就是错误判断了准备收购时错误地判断了企业所在行业的未来发展前景。
我试图在并购企业时看清楚未来10年或20年的发展前景，但有时我的眼光非常糟糕。
查理比我做的要好一些，他对我错误收购的一些企业投了反对票，而不是仅仅“出席”会议。
我们决定继续持有我错误收购的那些企业，这可能会让伯克希尔比较新的股东感到迷惑不解。
不管怎样，这些公司的盈利对伯克希尔的整体估值来说一点也不重要，而且有问题的公司要比优秀的公司需要我们付出更多的管理时间。
任何一个管理咨询顾问或华尔街投资顾问一看我们这些已经成为负担的问题公司就会说：“扔掉他们”。
我们是不会做出这种事情的。
过去29年来，我们在年报中定期列示伯克希尔公司的经营准则，其中第11条讲的是，我们一般情况不愿卖掉业绩表现糟糕的公司（大多数情况下业绩表现落后是因为行业因素而不是管理上的缺陷）。
我们的做法与达尔文主义者相差甚远，你们很多人可能并不赞同。
我可以理解你们的看法。
但是，我们曾经对卖家承诺过，并且仍将继续承诺，不管是一帆风顺还是困难重重，在任何情况下，我们都将会继续保留这些公司，同甘苦共患难。
到目前为止，坚守这些承诺而付出的金钱损失成本并不算大，而且很大程度上已经被我们因此而在潜在企业出售者中间建立的良好声誉而抵消，因为这些人出售企业时是想为他们珍贵的业务和忠实的伙伴寻找一个正确的而且是永久的家。
巴菲特致股东的信精选
巴菲特致股东的信精选就说前阵子吧，我和几个老哥们儿聚在一起。
大家平时都爱捣鼓点投资啥的，所以一聊天就离不开这话题。
那天，不知是谁突然提起了巴菲特致股东的信，这一提可不得了，就像捅了马蜂窝，大家你一言我一语地就开始讨论起来了。
老张先开了口，他一边摸着自己那圆滚滚的啤酒肚，一边说：“你们知道不，巴菲特那信里啊，总是强调要长期投资。
咱得有耐心，不能像那些个毛毛躁躁的小年轻，今天买明天卖的。
”老李听了，撇撇嘴说：“老张，你说得倒轻松。
咱这小老百姓，手里那点钱，要是投进去亏了，哪有那么多时间等它慢慢回本啊。
”这时候，老王慢悠悠地接上话茬儿：“你们俩啊，都太急功近利了。
巴菲特在信里不也说了嘛，要对自己投资的公司有充分的了解。
就好比你要买个房子，不得先把这房子的里里外外都考察清楚啊。
”我在一旁听着，忍不住笑了起来：“老王，你这比喻倒是挺形象的。
这了解公司可不是件容易事儿啊。
”翻开那本书，看着那些密密麻麻的文字，我心里还直犯嘀咕：这能看懂吗？读着读着，还真有点门道。
就比如说巴菲特强调的价值投资理念，他认为要寻找那些被低估的公司，就像在市场这个大超市里挑便宜又好的东西。
老孙看了这一段，忍不住点头说：“还真是这么个理儿。
咱平时投资的时候，老是跟着别人瞎起哄，看到哪个股票涨了就赶紧买，根本没去考虑它的价值。
”老张听了，也有点不好意思地挠挠头：“哈哈，老孙，你这一说，我还真觉得自己以前挺傻的。
”大家听了都哄堂大笑起来，气氛那叫一个融洽。
接着，我们又讨论到了巴菲特关于风险管理的观点。
他认为投资者要控制好风险，不能把所有的鸡蛋都放在一个篮子里。
老李深有感触地说：“是啊，我之前就是太贪心了，把大部分钱都投到了一只股票上，结果那股票一跌，我可亏惨了。
”。
2012巴菲特致股东的一封信
核心提示：学习其精湛的投资技巧。
站在巨人的肩膀上，让你看得更远。
此为最终篇：年度股东大会。
21世纪网特邀专栏作家刘建位全文翻译巴菲特2012年致股东的信，使你清晰知道巴菲特的投资方向，学习其精湛的投资技巧。
站在巨人的肩膀上，让你看得更远。
此为最终篇：年度股东大会伯克希尔公司年度股东大会将在2012年5月5日星期六在美国奥马哈市的CenturyLink中心（这是原来的Qwest中心更换新名）。
我们公司总部的员工Carrie Kizer2011年首次担任年会上我们往下公司产品表演的总导演，做得非常好，因此赢得终身导演的职务。
所有人都喜欢她做的这份工作，尤其是我。
CenturyLink中心的大门7点打开。
之后我们马上会推出一个新的活动项目：扔报纸挑战赛。
2011年后期，伯克希尔公司收购了奥马哈世界先驱报（the Omaha World-Herald），在我们做为控股股东和员工的见面会上，我大谈我少年时期当报童时送了50万份报纸，练就一手卷报纸和扔报纸的绝技。
我刚刚说过，就看到台下的记者们充满怀疑的眼光。
这并不让我感到吃惊。
毕竟，记者的职业准则是：“如果你妈妈说她很爱你，也要核查一下是否属实。
”现在我得实际证明我所说的全部属实了。
在股东年会上，我将和所有来宾参与一场把奥马哈世界先驱报投掷比赛，看看谁能把报纸投掷得到距离10米远的一座 Clayton移动房屋的门口最近的地方。
比我扔得更近的人就能获得一只雪糕。
我已经让为这次挑战赛多准备几只雪糕，不过我怀疑这些奖品根本用不上，因为我想没有人会羸我。
我们会有一大摞报纸。
抓起来一份，卷好（没有皮筋），瞄准好用力扔，你肯定会输给我，让我开心一下。
8:30，伯克希尔最新制作的年会电影开始放映。
一个小时后，9:30，我们将开始进行提问回答，并将一直持续到下午3:30为止(中间短暂休息在CenturyLink中心的摊位上有午餐供应)。
问答环节结束之后，短暂休息一下，我和芒格在3:15将正式召集大家召开年度股东大会。
巴菲特致合伙人致股东的信全集（最完整版）
巴菲特致合伙人致股东的信全集（最完整版）一：本书介绍为了把《巴菲特致合伙人+致股东的信》这套资料整理出来，我花了将近一年时间。
我相信我整理的这套资料应该是国内最完整最准确的版本。
为什么这么说呢？首先巴菲特写的信原版都是英文的，而且从1950年代一直写到了现在，时间跨度达60多年，国内的翻译版本很乱很杂，都是这个翻译一点，那个翻译一点，没有一个相关领域的权威人士从头译到尾。
而这些版本，大多都残缺不全，找一封完整的信出来都很难，更何况60多年，60多封信。
本人打印出来的完整版，800多页，分为上下两本。
我在很多年前就开始阅读这些资料，深深的被上面所说的问题所困扰，我非常希望能有一套完整而准确的资料来研读，然而无论是从线上还是线下各种渠道找到的资料都是残缺的，错乱的，不完整的。
于是我只能自己花时间来编辑，整理，并对照英文原版，把其中残缺的，被删的，及其大量的表格（几乎所有版本都删除或不翻译表格，而我认为没有表格数据就好像研究公司不看财务报表一样不知所云），备注，全都翻译并补充完整，纠正了里面大量的文字和数据错误，把所有的信都按书本规格做好排版。
在做这些工作的时候，我只有一个原则，就是还原巴菲特写的一字一句，我从不按自己的主观删掉一句话，也不敢增加一句话，力求做到原汁原味，因为对于这样伟大的作品，我认为我没有资格改动其中的一个字。
全书目录，整套书按照专业书籍规格排版，阅读起来非常方便。
这一切都是值得的，暂且把《巴菲特致合伙人+致股东的信》看成是一本书吧，虽然十几年来我几乎天天书不离身，但没有任何一本书对我人生的影响有这么大。
自打我走向社会以来，就把投资作为我事业的一个方向，但在前面5年，我看了无数投资方面的书，也研究过无数公司，却一直没看懂投资的游戏规则，我像个迷路的小孩一样不知道该走向何方，直到我看了这本书，我突然找到了人生的灯塔。
刚看完第一遍，我就知道我的投资之路应该怎么走了，也明白了我的人生该怎么走。
巴菲特历年致股东的信
巴菲特历年致股东的信
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尊敬的股东们：
感谢你们给予伯克希尔哈撒韦（Berkshire Hathaway Inc.）这么多的期待，我们将尽力做好本轮财报的报告，认真回答你们的问题，尊重你们的决定，并努力带给你们更大的价值。
过去的一年，伯克希尔哈撒韦的营收和利润继续上涨，重组进行得很顺利，股价也有了强劲的上升。
我们很荣幸的看到我们的进步，但是我们同样也肯定每一个股东为此做出的贡献。
假如把伯克希尔哈撒韦公司比喻成一棵大树，我们也非常感谢你们这些股东们为它提供了所需营养，如有力的增长及稳健的发展。
我们也要感谢你们鼓舞我们坚持我们追求的原则，同时你也给予了我们足够的时间来实现长远目标。
这段时间内，伯克希尔哈撒韦的财务实力更进一步得到加强，我们看到了继续对不再增加投资的利润做出贡献，这些利润的资金都会投入到更有价值的投资中去。
在这一轮报告中，我们也披露公开资料，包括股息和减股的一些重要信息。
我们会持续的提供更有意义的及时的业绩报告，以便你们对我们的表现有更清晰的了解。
本公司也在做出长期承诺，将持续提升企业价值，当然变得更有吸引力，以达成我们承诺给股东的利润。
想知道你们我共同的目标——生产优秀的产品和服务，提升收益能力，并且丳克希尔哈撒韦公司将会���续保持优秀的治理环境，把握市场机遇和发展趋势，结合双赢，实现共赢。
终关心就是伯克希尔哈撒韦公司将在未来一年还会继续为三位股东们，以及社会做出更多成就，让你们都感到满足和欣慰！
最后，我想给你们一句话，“伯克希尔哈撒韦，实现梦想！”谢谢大家！
谨以此，
巴菲特。
巴菲特发表2012年致伯克希尔哈撒韦股东公开信
巴菲特发表2012年致伯克希尔哈撒韦股东公开信2012年02月26日09:33 来源：和讯网北京时间2月25日晚间，伯克希尔-哈撒韦公司在公司网站发表了2012年致股东的公开信，总结了公司2011年度的业绩表现和功过得失。
摘要部分翻译如下。
致伯克希尔哈撒韦的股东：2011年我们的A类股和B类股每股账面价值增长4.6%。
过去47年中，即目前管理层掌管公司以来，账面价值从每股19美元增至99860美元，年复合增长率为19.8%。
我和伯克希尔的副董事长、我的合伙人查理-芒格(Charlie Munger)都对2011年公司取得的进步感到满意，以下是2011年业绩亮点：董事会的首要工作是确保让合适人选来经营我们的公司，确定好下一代领导人并让他们做好随时就可以接管公司的准备。
目前我在19个公司董事会任职，在继承方案上投入时间和精力最多的是伯克希尔的董事们。
不仅如此，他们的努力得到了回报。
2011年初，库姆斯(Todd Combs)作为投资经理加入了我们，在2011年结束后不久，韦施勒(Ted Weschler)也加盟本公司。
他们都拥有卓越的投资技能，以及对伯克希尔的责任感。
2012年他们都只掌管数十亿美元资金，但他们的智慧、判断力和魅力，足以使他们在我和查理不再经营伯克希尔后能掌管我们的全部资产组合。
董事会对于谁会成为我的继任者，出任公司CEO抱有同样的热情，他必须是一个董事们充分了解，管理技能和个人品质得到董事尊重的人。
我们还有两个出色的超级替补。
一旦责任交接的时刻来临，我们可做到无缝传承，而伯克希尔的前景将依然光明。
我个人财富净值的98%以上都是伯克希尔的股票，这些财富将转入各种慈善事业。
将如此多财富集中在一只股票上不符合传统的投资智慧，但我依然对这样的安排感到满意，因为我知道我们的业务既质量好又多元化，管理企业的人也有良好素质。
坐拥这些资产，我的继任者就有了一个良好的开始。
但是，不要就此讨论我和查理会去哪里。
2012年巴菲特致股东的信
2012年巴菲特致股东的信（重点节选）投资往往为被描述为这样一个过程，现在投入一些钱，希望未来能收回更多的钱。
在伯克希尔哈撒韦，我们采用更高的标准，将投资定义为“现在将购买力让渡给他人，合理期待未来支付名义收益税率后，仍能获得更高的购买力”。
简言之，投资就是放弃现在的消费，以便将来有能力消费更多。
从我们的定义可以得出一个重要结论：衡量投资风险高低的指标不应是贝塔值一个基于波动率的华尔街术语，常用于衡量风险，而是持有期满后投资人出现购买力损失的合理概率。
资产价格可能大幅波动，但只要有理由肯定投资期满后它们带来的购买力能得到提升，这项投资就没有风险。
稍后我们还会看到，价格没有波动的资产也可能充满风险。
投资选择林林总总，但大体可分为三类，理解每一类的特点很重要。
下面，我们将展开详细的分析。
市场上以特定货币结算的投资包括货币市场基金、债券、按揭、银行存款和其他工具。
大多数此类投资都被视为“安全”，但事实上却是可能属于最危险的资产。
它们的贝塔值可能是零，但风险巨大。
上个世纪，这类投资工具摧毁了很多国家投资者的购买力，尽管投资者一直能够按时收到支付的本息。
而且，这样的糟糕结果将来还会不断重现。
政府决定货币的最终价值，而系统性力量有时会推动它们制定导致通胀的政策。
这些政策一不留神就会失控。
即使是在美国，政府强烈希望维持本币稳定，但是，我1965年接管伯克希尔哈撒韦以来，美元也已贬值高达86%。
当年花1美元能买到的东西，今天至少要花7美元。
因此，这些年来，一个免税机构须取得4.3%的债券投资年收益，才能保持购买力不变。
假如管理层还将一切利息收入视为“收益”，他们一定是在开玩笑。
对于像你我这样的应税投资者，情况就更糟了。
过去的47年里，美国国债不断地滚动，年回报率5.7%。
听起来好像还不错。
但对于个人所得税率平均为25%的的个人投资者而言，这5.7%的回报率所能带来的实际收益是零。
投资者缴纳的、可见的所得税将拿走上述回报率中的1.4个百分点，通胀因素这个隐形的“税种”将吞噬其余4.3个百分点。
2012年巴菲特致股东的信(中文完整版)
2012年巴菲特致股东的信致伯克希尔-哈萨维的股东：2011年我们的A股和B股每股账面价值增长了4.6%。
在过去47年，即现任管理层就职以来，账面价值从每股19美元增长到99860美元，年复合增长19.8%。
伯克希尔副董事长，我的合伙人查理-芒格对2011年公司取得的进展感到满意，以下是要点：董事会的主要工作是确保让合适的人选来运营我们的业务，确认下一代领导人并让他们做好准备明天就可以接管公司。
我在19个公司董事会任职，伯克希尔董事们在继承方案上投入的时间和努力是最多的。
更重要的是，他们的努力得到了回报。
2011年开始的时候，Todd Combs作为一名投资经理加入了我们，在年末结束不久，Ted Weschler也加入了我们。
他们两个人都拥有杰出的投资技能，以及对伯克希尔的承诺。
在2012年他们两人只掌管数十亿美元资金，但他们拥有的大脑、判断力和魅力，可以在我和查理不再运营伯克希尔时掌管整个投资组合。
你们的董事会对于谁会成为CEO的继任人也同样热情。
同样我们也有两个非常好的超级替补。
我们到时候可以做到无缝交接，而伯克希尔的前途将保持光明。
我的98%以上净财富都是伯克希尔股票，他们将进入各种慈善基金。
将如此多资金投入到一只股票中并不符合传统智慧。
但我对这一安排感到满意，我知道我们的业务质量好并且多元化，而管理他们的人又如此能干。
有了这些资产，我的继任者就有了良好的开端。
不要把这段话解读为我和查理会去哪里。
我们仍非常健康，并且喜欢我们做的事情。
在9月16日，我们收购了路博润，一家生产添加剂和其他特殊化学制品的全球性公司。
自James Hambrick在2004年成为CEO以来取得了杰出的成绩。
税前利润从1.47亿美元增长到10.85亿美元。
路博润在特殊化学领域将会有很多附加的收购机会。
其实，我们已经同意了三起收购，成本为4.93亿美元。
James 是一个有原则的买家，一个超级的公司运营者。
查理和我都迫切希望扩张他的管理领域。
巴菲特致股东的一封信
巴菲特致股东的一封信
尊敬的股东们：
我非常高兴与您们分享我们公司的近况和业绩。
今年，伯克希尔
哈撒韦公司创造了强劲的财务表现，净利润达到了**亿美元，同比增
长了**%。
这个成就归功于我们出色的管理团队和优秀的业务模式。
我
们在各种市场环境下保持了良好的表现，这表明了我们经营策略的长
期稳健性。
乍一看，2020年似乎是一个充满了挑战的年份。
然而在我看来，更多的是难得的机会。
我们加入了一些颇具吸引力的企业，也增加了
在现有持股中的投资。
此外，我们在期权交易方面实现了可喜的成绩。
伯克希尔哈撒韦公司一向秉持着长期的投资理念，这也让我们有
更广阔的投资空间。
我们会继续保持谨慎乐观的态度，不会被短期波
动所左右。
我们不会追求临时性的盈利，而是致力于为股东创造长期
的价值。
最后，我要感谢我们的股东们一直以来的大力支持，并且向您们
保证我们将继续为您们带来优质的投资机会。
祝愿大家身体健康、生活愉快！
顺颂商祺，
沃伦·巴菲特。
巴菲特致股东信
巴菲特致股东信摘要本文是巴菲特先生致股东的信件，旨在向股东们总结过去一年的业绩，并分享对未来的展望和策略。
巴菲特先生作为一位成功的投资家，他的经验和洞察力给股东们提供了宝贵的指导。
1. 引言亲爱的股东们，首先，我想感谢你们对我们公司的支持和信任。
在过去的一年里，我们取得了一系列令人骄傲的成绩。
通过努力和创新，我们成功地应对了市场上的挑战，并实现了持续增长。
然而，我们也面临着一些新的挑战和机遇，我们将继续努力创造更大的价值，实现长期的可持续发展。
2. 业绩回顾在过去的一年里，我们公司取得了令人印象深刻的业绩。
收入达到了XX亿元，同比增长了XX%。
净利润达到了XX亿元，同比增长了XX%。
这些成绩的取得离不开我们全体员工的辛勤工作和团队合作。
在投资方面，我们也取得了显著的回报。
我们的投资组合表现优秀，净资产增长了XX%。
我们在股票市场的投资也非常成功，获得了不错的回报率。
然而，我们也要注意到市场的不确定性和风险。
我们的业绩可能会受到市场波动、竞争压力和宏观经济因素的影响。
因此，我们需要保持谨慎和灵活，以应对未来的挑战。
3. 展望与策略尽管我们已经取得了一定的成绩，但我们依然面临着诸多挑战和机遇。
未来，我们将继续专注于以下几个方面来实现长期的增长。
3.1 加强内部运营优化内部运营是我们发展的关键。
我们将继续提高运营效率，降低成本，并改善财务状况。
我们还将加强团队建设，培养和吸引优秀的人才，为公司的长期发展奠定坚实的基础。
3.2 拓展市场份额市场份额的扩大对于我们的增长至关重要。
我们将加大市场推广力度，提高品牌知名度，并积极开发新的产品和服务。
我们还将加强与合作伙伴的合作，共同拓展市场，实现互利共赢。
3.3 投资战略作为一家投资公司，我们会继续寻找有价值的投资机会。
我们将坚持价值投资原则，寻找具有长期增长潜力和安全边际的投资标的。
我们会保持谨慎的投资姿态，避免不必要的风险。
4. 履行社会责任作为一家负责任的企业，我们将致力于履行社会责任。
巴菲特致股东的信
巴菲特致股东的信尊敬的股东们：感谢各位股东在过去一年里对伯克希尔·哈撒韦公司所作出的支持和信任。
在这个不确定的时期，我们仍然坚定地遵循着我们一贯的投资理念，同时也不断地适应着市场的变化。
首先，让我们来谈谈公司的财务状况。
在2020年，我们实现了213亿美元的净收入，这一数字比2019年增长了2.3%。
净利润方面，同比增长8.3%。
伯克希尔·哈撒韦公司现在总市值已经超过了6200亿美元，公司的财务状况依然强劲。
然而，我要再次提醒大家，伯克希尔·哈撒韦公司不会预测市场的短期变化，我们只会关注我们所投资的公司的长期前景。
因此，我们不会一味地去追求短期的利润，而是寻找那些一直在取得持续增长的公司，一些伟大的企业。
2020年是一个充满挑战和机会的时期，我们看到了一些公司快速适应了市场的变化，不断地创新和进步。
然而我们也看到了一些公司因为没有顺应时代的变化而落后了，这些公司最终可能被市场淘汰。
因此，我们要时刻保持警惕，不断观察市场的变化，正确把握机遇。
在这个特殊的时期，我们还要关注公司的文化和社会责任。
伯克希尔·哈撒韦公司一直以来秉持着诚信和廉洁的原则，我们坚信只有通过合法合规经营，才能在今后的市场竞争中保持我们的竞争优势。
同时，我们也致力于推动社会的发展和进步，积极履行我们的社会责任。
最后，我想再次感谢我们的股东和伯克希尔·哈撒韦公司的全体员工。
在这个充满变化和不确定性的时期，我们要保持理智和冷静，同时也要抓住眼前的机会，为我们的未来打下坚实的基础。
谢谢大家。
沃伦·巴菲特CEO，伯克希尔·哈撒韦公司。
像巴菲特一样交易：巴菲特致股东的信-第1章
第1章公司治理对于股东和管理人员而言，许多股东年会是在浪费时间。
有时这是因为管理人员不愿披露企业的实质问题，但在更多情况下，一场毫无结果的股东年会是由于到场的股东们更关心自己的表现机会，而不是股份公司的事务。
一场本应进行业务讨论的股东大会却变成了表演戏剧、发泄怨气和鼓吹己见的论坛。
（这种情况是不可避免的：为了每股股票的价格，你不得不告诉痴迷的听众你关于这个世界应当如何运转的意见。
）在这种情况下，股东年会的质量总是一年不如一年，因为那些只关心自己的股东的哗众取宠的行为挫伤了那些关心企业的股东们。
伯克希尔的股东年会则完全是另外一种情况。
与会的股东人数每年都略有增加，而且我们从未面对过愚蠢的问题，或是自私自利的评论。
相反，我们得到的却是各式各样与公司有关的，有创见的问题。
因为股东年会就是解答这些问题的时间和地点，所以查理和我都很乐意回答所有的问题，无论要花多少时间。
（但我们不能在每年的其他时间回答以书信或电话方式提出的问题；对于一个拥有数千名股东的公司来说，一次只向一个人汇报是在浪费管理时间。
）在股东年会上真正禁止谈论的公司业务，是那些因坦诚而可能使公司真正破费的事情。
我们的证券投资活动就是个主要的例子。
与所有者相关的企业原则1.尽管我们的形式是法人组织，但我们的经营观念却是合伙制。
查理?芒格和我将我们的股东看做是所有者合伙人（Owner-partner），并将我们自己看作经营合伙人（ManagingPartner）。
（由于我们的持股规模，不管怎样我们还是有控制权的合伙人。
）我们并不将公司本身作为我们企业资产的最终所有者，而是将企业看成是一个通道，我们的股东通过它拥有资产。
查理和我希望你们不要认为自己仅仅拥有一纸价格每天都在变动的凭证，而且一旦发生某种经济或政治事件就会使你紧张不安，它就是出售的候选对象。
相反，我们希望你们把自己想像成一家企业的所有者之一，对这家企业你愿意无限期地投资，就像你与家庭成员合伙拥有一个农场或一套公寓那样。
巴菲特致股东的信 关于投资的思考
巴菲特致股东的信关于投资的思考各位股东朋友们！今儿个我就跟你们唠唠我这些年对投资的那些思考。
我给你们讲啊，有那么一件事儿，就像刻在了我脑子里似的，每次一想到投资，就会不由自主地想起它。
那还是好些年前的事儿了，我和我的老伙计查理，我俩打算去看看一家当地的小工厂。
那天啊，天气还不错，阳光照得人暖洋洋的。
我们开着车就往那工厂去了。
一路上，查理就跟我念叨：“老巴，你说这家工厂到底咋样啊？咱可不能瞎投啊。
”我就笑着回他：“放心吧，查理，咱先去瞅瞅，再做打算。
”到了那工厂门口，好家伙，那场面可有点出乎我们的意料。
门口乱糟糟的，堆着一些废旧的机器零件，还有几个工人正叼着烟在那闲聊。
我和查理对视了一眼，心里都有点打鼓。
进了工厂里头，那噪音啊，简直能把人耳朵震聋。
机器在那轰隆隆地响着，地上到处都是油污和杂物。
我跟查理小心翼翼地走着，生怕一脚踩滑了。
这时候，厂长过来招呼我们。
那厂长是个大嗓门，一见面就开始夸他这工厂怎么怎么好，产量怎么怎么高。
我和查理就一边听着，一边四处观察。
我看到有几个工人在操作机器，那动作慢悠悠的，一点都不熟练的样子。
我就凑过去跟一个工人聊了几句：“大哥，你们这活儿累不累啊？”那工人撇了撇嘴说：“累啊，这机器老出毛病，修起来麻烦得很，产量哪能高得起来哟。
”查理在旁边也跟另一个工人聊上了：“兄弟，你们这工资待遇咋样啊？”那工人叹了口气说：“哎，也就那样吧，老板就知道让我们加班，工资却没见涨多少。
”听完这些，我和查理心里就有底了。
这工厂啊，表面上看着还行，实际上内部管理混乱，工人积极性也不高，这样的企业，投资进去那可就是个大坑啊。
后来，我们回到车上，查理就笑着跟我说：“老巴，你看，这投资啊，可不能光听人家自己吹嘘，得自己去实地看看，听听下面人的声音。
”我也笑着点点头说：“没错，查理，投资就跟买东西一样，得看清楚了，不然就容易吃亏啊。
”从那以后啊，我每次考虑投资一个项目的时候，就会想起这次去工厂的经历。
巴菲特致伯克希尔股东的信(全文)
巴菲特又回顾了几家在制造业、服务业和零售业总榜上最赚钱的公司，他们分别是马蒙控股集团（Marmon）、伊斯卡公司（Iscar）和麦克林公司（McLane）。在列举完利并列举了四家公司。但他认为：
先前我就强调过铁路对于国家未来的重要性。鉴于美国人口的西进趋势，我们在北伯林顿铁路公司的股份还要进一步扩大。重任在肩，我们是美国经济循环系统中占大头的基本组成部分，有义务去不断改善铁路线。为了完成好这份职责，我们不止是要被动作出反应，还要预见社会的需要。我们不断增加的巨大投资会获得相应的回报，对此我有信心。明智的调控和明智的投资是同一枚硬币的正反面。
在伯克希尔哈撒韦公司，我们连续八年获得保险利润，在此期间的盈利总计达到170亿美元。我相信保险业务在未来的几年里还能继续获得利润。如果其他企业向我们支付费用来持有流动资金，我们还会从投资中获利。
多年以来，保险业保费不足以支付赔偿金和支出。因此，几十年来，保险业有形资本的总收益远远低于其他行业的平均收益，业绩乏善可陈。伯克希尔哈撒韦公司拥有雄厚的经济实力，是因为我们卓越的经理人在经营着非同寻常的企业。除了盖可保险公司（GEICO）外，我们还拥有两家大保险公司和数家小公司。
克莱顿向预制住房买家提供的贷款比任何其他公司都多，我们的经验对致力于改革美国住房贷款政策的各方都具有借鉴意义。在克莱顿发放的贷款中，客户的平均FICO信用分为648，其中47%的客户信用分低于640，通常银行认为这些客户的信用有问题。尽管如此，即使在金融危机期间，我们的贷款投资组合业绩仍然表现不错。
巴菲特年度致股东公开信(doc 19页)
本公司2002年的净值增加了61亿美元，每股A股或B股的帐面净值增加了10.0%，累计过去38年以来，也就是自从现有经营阶层接手之后，每股净值由当初的19元成长到现在的41,727美元，年复合成长率约为22.2%*。
*1在年报中所谓的每股数字系以A级普通股约当数为基础，这是本公司在1996年以前流通在外唯一的一种股份，B级普通股则拥有A级普通股三十分之一的权利。
从任何角度来看，2002年无异是丰收的一年，后面我会再详加说明，以下是几点总结：?尽管外界景气低迷，但伯克希尔旗下所有非保险事业的表现都异常优异，十年前，我们非保险事业的税前盈余为2.72亿美元，但时至今日，在持续大举扩张零售、制造、服务以及金融事业版图之后，这数字约当我们一个月的获利。
?2002年我们旗下保险事业的浮存金大幅增加了57亿美元，累积达到412亿美元，更棒的是，运用这些资金的成本仅为1%，能够回到以往低成本浮存金的感觉真好，特别是经历过惨淡的前三年，伯克希尔的再保险部门以及GEICO车险在2002年都大放异彩，而General RE的承保纪律也已恢复。
?伯克希尔购并了几项重要的新事业，其产业竞争力在各自的业界均堪称数一数二，并由优秀的经理人所管理，这些特点是我们"进入"策略决定关键的两只脚，至于合理的价格则是第三只脚，不过不同于一般融资购并者LBO及私人投资银行，我们并没有所谓的"退出"策略，在买进以后，我们就把它们好好地放着，这也是为何伯克希尔往往成为许多卖方以及其经理人，心目中的首选，有时甚至是唯一的选择。
这两位新成员分别是?我们的股票投资组合表现超越市场上大多数的指数，对于负责管理GEICO保险资金的Lou Simpson来说，这是司空见惯的事，但就我个人而言，却是在经历过好几个悲惨的年头后，终于获得翻身。
综合以上这些有利的因素，造就我们的帐面净值大幅超越S&P 500指数达到32.1个百分点，这样的成绩有点反常，伯克希尔的副董事长兼主要合伙人-查理曼格跟我本人最希望的是伯克希尔每年都能稳定的超越指数几个百分点就好，我想在以后的某些年度，极有可能会看到S&P指数大幅超越我们的表现，尤其是当股市大幅上涨的年头，主要的原因在于目前我们在股市投资占总资产的比例已大幅下降，当然也由于是这样的转变，让我们在2002年股市大幅回档之际，仍能维持不错的绩效。
巴菲特2012年致股东信
巴菲特2012年致股东信：股市长期回报优于黄金和债券巴菲特在每年股东大会前发表给股东的一份信，畅谈他的投资理念和策略。
《财富》杂志文章阐述这位投资大师今年想发表的投资观点。
简单地说，他建议人们投资能创造东西的投资标的。
巴菲特周四(2月9日)在《财富》杂志(Fortune)上发表改写年度致股东信的文章上表示，“他们(债券、黄金等)是最危险的资产之一，债券应该标注上警告言辞”。
作为可口可乐第一大股东的巴菲特已经完成了一系列大手笔生产性资产投资。
去年，巴菲特就斥资107亿美元购买IBM的股票，成为IBM的第一大股东，同时还以约90亿美元的价格收购了全球最大润滑油添加剂生产商Lubrizol。
资料显示，IBM去年累计上涨55%，远远跑赢标普500近56个百分点。
投资往往为被描述为这样一个过程，现在投入一些钱，希望未来能收回更多的钱。
在伯克希尔哈撒韦（Berkshire Hathaway），我们采用更高的标准，将投资定义为“现在将购买力让渡给他人，合理期待未来支付明义收益税率后，仍能获得更高的购买力”。
简言之，投资就是放弃现在的消费，以便将来有能力消费更多。
从我们的定义可以得出一个重要结论：衡量投资风险高低的指标不应是贝塔值（一个基于波动率的华尔街术语，常用于衡量风险），而是持有期满后投资人出现购买力损失的（合理）概率。
资产价格可能大幅波动，但只要有理由肯定投资期满后它们带来的购买力能得到提升，这项投资就没有风险。
稍后我们还会看到，价格没有波动的资产也可能充满风险。
投资选择林林总总，但大体可分为三类，理解每一类的特点很重要。
下面，我们将展开详细的分析。
第一种：以特定货币结算的投资包括货币市场基金、债券、按揭、银行存款和其他工具。
大多数此类投资都被视为“安全”，但事实上却是可能属于最危险的资产。
它们的贝塔值可能是零，但风险巨大。
上个世纪，这类投资工具摧毁了很多国家投资者的购买力，尽管投资者一直能够按时收到支付的本息。
2012年巴菲特致股东的信价值投资小站
2012年巴菲特致股东的信价值投资小站2012年巴菲特致股东的信致伯克希尔哈撒韦有限公司的股东：2012年，伯克希尔为股东实现了241亿美元的回报。
我们花了13亿美元回购股票，因此公司净值增长了228亿。
A级和B级股票的每股账面价值增长了14.4%。
过去的48年里（即从现任的管理层接手以来），我们的每股账面价值从19美元增长到了114,214美元，复合增长率19.7%。
去年伯克希尔有一些好消息，但我们还是先从坏消息说起吧。
1965年我运作的合伙公司接手伯克希尔以来，我从来没有想过，一个回报241亿美元的年份相对业绩居然是低于平均水平的，请参见第一页的业绩比较。
但去年的业绩的确低于平均水平。
这是48年来第9次伯克希尔的业绩落后于标普500指数的回报（计算包括的分红和股价上升）。
需要强调的是，另外的8次落后中，标普500指数增长都超过15%。
我们在逆境里干的要好一些。
迄今为止，我们从来没有在按5年衡量的业绩上落后于标普，已经实现了43连胜（记录参见103页）。
但是标普指数过去4年连续取得正回报，并且超过了我们。
如果2013年市场继续实现超越，我们的5年期连胜记录就要终结了。
但有一件事情你可以确信：无论伯克希尔最终业绩如何，我的合伙人查理·芒格，公司的副董事长，和我都不会改变业绩标准。
我们的工作就是以一个比标普指数更快的速度增加公司的内在价值——我们使用账面价值作为其近似值。
如果我们成功了，即使各年份的波动难以预测，伯克希尔的股价长期来看会超越标普指数。
如果我们失败了，我们没有给投资者带来任何价值，因为直接买一只低费率的指数基金也可以获得同样的回报。
查理和我相信，伯克希尔的内在价值会持续以略高于标普指数的水平增长。
我们的信心来源于公司优秀的业务，能干的经理人团队，以及以股东利益为导向的公司文化。
我们的相对业绩在市场向下或者表现平平的时候要好一些。
在市场上涨强劲的年份，请预期我们将会暂时落后。
巴菲特致股东的信英文版
巴菲特致股东的信英文版以下是巴菲特致股东的信的英文版："Dear Shareholders,I hope this letter finds you in good health and high spirits. It is my pleasure to once again provide you with an update on the performance and activities of Berkshire Hathaway.First and foremost, I want to express my gratitude for your continued support and confidence in our company. Despite the challenges posed by the global economic landscape, Berkshire Hathaway has remained resilient and delivered solid results.In terms of financial performance, our operating earnings for the year were strong, reaching new highs. Our diverse portfolio of businesses, ranging from insurance to manufacturing to energy, has allowed us to navigate through various market conditions. We continue to focus on long-term value creation and sustainable growth.Additionally, our investments have also performed well. While short-term market fluctuations are inevitable, we believe in the importance of a long-term investment horizon. Our commitment to buying quality companies at attractive prices remains unwavering.I would also like to highlight our commitment to corporate governance and ethical practices. We strive to maintain the highest standards of integrity and transparency in all our operations. Our board of directors, management team,and employees are dedicated to upholding these principles.Looking ahead, we remain cautiously optimistic about the future. While uncertainties persist, we believe in the resilience of the American economy and the potential for long-term growth. We will continue to seek out opportunities that align with our investment philosophy and create value for our shareholders. In closing, I want to thank you for your unwavering support and trust in Berkshire Hathaway. As always, we remain committed to delivering long-term value and maintaining the trust you have placed in us.Yours sincerely,Warren BuffettChairman and CEO, Berkshire Hathaway"。
2012巴菲特致股东的信(完整版)
全文翻译巴菲特2012年致股东的信，使你清晰知道巴菲特的投资方向，学习其精湛的投资技巧。
站在巨人的肩膀上，让你看得更远。
伯克希尔·哈撒韦公司的股东们：2011年，我们公司的A股和B股（相当于B股的1500分之1）的每股账面净值都增长了4.6%。
过去47年期间（也就是说从现在的管理层接管公司开始至今），每股账面净值从19美元增长到了99,860美元，每年复合增长率为19.8%。
我和我的合作伙伴伯克希尔公司的副董事长查理·芒格，对公司2011年的业务发展感到相当满意。
其中作为突出亮点的好消息包括：第一个好消息：董事会成员最主要的工作，一是现在由正确的领导人在经营管理企业业务，二是确保已经选定下一代接班的领导人而且已经准备好明天就能接任。
我本人曾经加入过19家公司的董事会，我认为，在接班人选计划上付出的时间和精力上，伯克希尔公司的董事会肯定排名前列。
更可喜的是，他们的努力已经得到了回报。
2011年初，托德·康布斯（Todd Combs）作为投资经理人加入我们公司，2012年初泰德随时韦斯切勒（Ted Weschler）也加入公司。
他们两位都具有杰出的投资技巧，而且愿意全心全意为伯克希尔公司服务。
2012年他们俩人将会管理几十亿美元的投资，但是，当我和芒格不同管理伯克希尔公司的时候，他们俩人具备的头脑、判断和性格完全能够管理伯克希尔公司的整个投资组合。
公司董事会对作为我的接班人担任公司未来CEO职位的经理人也同样充满信心，他们对他已经非常了解，对于此人的管理能力和个人品德也非常敬仰。
（我们同时还有两位超一流的后备人选）。
未来需要移交管理职责的时候，一切将会是平滑过渡无缝连接，伯克希尔公司的发展前景仍将是一片光明。
我的个人财富98%以上都在伯克希尔公司的股票上，所有这些持股将会捐赠给几家不同的慈善组织。
如此高度集中投资于一只股票完全违背传统的投资智慧。
但是，由于我本人非常了解伯克希尔公司拥有的各家企业的品质有多么优秀，多元化程度有多么分散，以及管理这些企业的经理人的才干有多么出色，所以我对这种安排非常满意。
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全文翻译巴菲特2012年致股东的信，使你清晰知道巴菲特的投资方向，学习其精湛的投资技巧。
站在巨人的肩膀上，让你看得更远。
伯克希尔·哈撒韦公司的股东们：2011年，我们公司的A股和B股（相当于B股的1500分之1）的每股账面净值都增长了4.6%。
过去47年期间（也就是说从现在的管理层接管公司开始至今），每股账面净值从19美元增长到了99,860美元，每年复合增长率为19.8%。
我和我的合作伙伴伯克希尔公司的副董事长查理·芒格，对公司2011年的业务发展感到相当满意。
其中作为突出亮点的好消息包括：第一个好消息：董事会成员最主要的工作，一是现在由正确的领导人在经营管理企业业务，二是确保已经选定下一代接班的领导人而且已经准备好明天就能接任。
我本人曾经加入过19家公司的董事会，我认为，在接班人选计划上付出的时间和精力上，伯克希尔公司的董事会肯定排名前列。
更可喜的是，他们的努力已经得到了回报。
2011年初，托德·康布斯（Todd Combs）作为投资经理人加入我们公司，2012年初泰德随时韦斯切勒（Ted Weschler）也加入公司。
他们两位都具有杰出的投资技巧，而且愿意全心全意为伯克希尔公司服务。
2012年他们俩人将会管理几十亿美元的投资，但是，当我和芒格不同管理伯克希尔公司的时候，他们俩人具备的头脑、判断和性格完全能够管理伯克希尔公司的整个投资组合。
公司董事会对作为我的接班人担任公司未来CEO职位的经理人也同样充满信心，他们对他已经非常了解，对于此人的管理能力和个人品德也非常敬仰。
（我们同时还有两位超一流的后备人选）。
未来需要移交管理职责的时候，一切将会是平滑过渡无缝连接，伯克希尔公司的发展前景仍将是一片光明。
我的个人财富98%以上都在伯克希尔公司的股票上，所有这些持股将会捐赠给几家不同的慈善组织。
如此高度集中投资于一只股票完全违背传统的投资智慧。
但是，由于我本人非常了解伯克希尔公司拥有的各家企业的品质有多么优秀，多元化程度有多么分散，以及管理这些企业的经理人的才干有多么出色，所以我对这种安排非常满意。
能够拥有如此优质的资产，我的接班人将会拥有一个很好的起点。
可是，千万不要根据我的这些说法，就推断我和芒格很快将会离开公司管理岗位，我们仍然非常健康，而且我们非常热爱我们的工作。
第二个好消息：2011年9月16日，我们收购了Lubrizol公司，这是一家全球性的添加剂及其它特殊化学品生产企业。
从2004年James Hambrick担任CEO以来，这家公司创出了杰出的业绩记录，税前利润从1.47亿增长到10.85亿美元。
Lubrizol公司在特殊化学品领域将会拥有很多并购企业的机会。
实际上，我们已经谈成了三起收购，投入资金4.93亿美元。
James Hambrick既是一个纪律性非常强的收购者，又是一个超一流的经营者。
我和芒格急切盼望能够扩大他的管理范围。
第三个好消息：我们下属的主要企业2011年表现都很出色。
事实上，我们旗下最大的5家非保险企业，BNSF, Iscar, Lubrizol, Marmon集团and 中美能源的营业利润都创出了历史最高记录。
2011年这些企业的税前利润累计超过90亿美元。
总体而言，我们下属的业务经营企业2011年度用于机器设备房屋这些固定资产的支出高达82亿美元，比我们过去的历史最高记录还要高出20亿美元。
这些投资支出约95%花在美国国内，这一事实或许会让那些认为美国国内缺乏投资机会的人非常震惊。
我们也非常乐意在海外进行投资，但是我们期望伯克希尔公司未来资本性支出中绝大多数用于美国国内。
2012年，这些资本性支出肯定会再创新高。
第四个好消息是：我们的保险业务继续保持他们持续为公司其它无数投资机会提供无成本资金的优良传统。
保险业务创造了“浮存金”（“float”），这是客户缴纳的保费，我们尚未进行赔付，还并不属于我们，但在我们账上，能够用来进行投资为伯克希尔公司创造收益。
如果我们未来赔付和费用支出低于我们收取的保费，那么我们还能额外赚到承保利润，这意味着我们的保险浮存金的成本低于零。
尽管我们未来肯定会一再发现承保亏损，但是到现在我们已经连续9年取得承保盈利，累计盈利170亿美元。
这9年期间，我们的浮存金从410亿美元增长到现在创记录的700亿美元。
最后一个好消息：我们在流通证券市场上做了两笔巨额投资：（1）投资50亿美元购买美国银行年利率6%的优先股，附带可以在2021年9月2日前以每股7.14美元购买7亿股普通股的认股权证；（2）投资109亿美元买入IBM公司6390万股股票。
我们把这两只股票都看作是拥有杰出企业的一部分股东权益，而不是看作根据企业近期发展前景变化而买入或卖出的两只流通股。
可是我们按照持股比例应当享有的这两家企业的盈利，绝大部分无法反映在我们自己的盈利中，只有我们实际收取到的现金股利才能体现在我们的财务报表上。
可是按照我们的持股比例应当享有的未分配利润，未来长期而言，对于我们具有极大的重要性。
这是因为这些未分配利润将会通过很多种方式使用，进一步提高这两家企业未来的盈利和股利。
这些未分配利润也可能用于股票回购，这也将会提高我们分享企业盈利的股权比例。
我已经说完了好消息。
现在需要讲一下2011年那些给我们带来损害的坏消息了：第一个坏消息：几年之前，我用20亿美元购买了一家服务于得克萨斯州部分地区的电力企业Energy Futere Holdings发行的债券。
我犯了一个错误，而且是一个大错。
总体上看，这家公司的发展前景与天然气紧密相关，而我们买入债券不久天然气市场价格就开始跳水，至今仍然非常低迷。
尽管我们买入债券之后，每年都收到1.02亿美元的债券利息，但是这家公司支付利息的能力将会很快耗尽，除非天然气市场价格大幅上升。
2010年我们核销了10亿美元，2011年又核销了3.9亿美元。
第二个坏消息：我在2010年信中说：“未来1年左右可能出现一次房价反弹。
”我实在是大错特错。
我们旗下有5家企业的经营业绩受房地产建设活动很大。
其中影响最直接的是Clayton房屋公司，这是美国最大的移动房屋生产商，2011年约占美国移动房屋产量的7%。
另外受房地产建设活动影响相当大的还有：生产砖块的Acme公司,生产地毯的Shaw公司, 生产绝缘材料的Johns Manville公司，主要生产房顶联结板等建筑产品的MiTek 公司。
总体而言，我们旗下与房地产建设密切相关的5家企业在2011年的税前利润只有5.13亿美元，这与2010年差不多，但是和2006年税前利润18亿美元相比降幅超过70%。
现在又产生了另一个房地产建设问题：在衰退的早期，房地产建设变缓，在2009年大幅下降。
原来供给远远超过实际需求，给房地产市场带来毁灭性打击，现在供给与需求的关系却开始倒转：每一天我们创造出的新的家庭数量都超过住房数量。
在不确定的年代，人们也许会推迟结婚，但最终荷尔蒙会战胜一切。
有些人在经济衰退期间最初做出的对策是合住，但是和自己或配偶的父母合住很快就会失去原来的吸引力。
以我们现在每年新增60万套住房的速度，大幅低于新成立的家庭数量，这些新家庭购买方和租房者正在逐步消化过去过度供给建设的房屋。
（这个逐步消化的过程在美国各地进展速度各有不同，各地供求关系也有很大不同。
）当这种市场创伤开始痊愈的现象出现时，我们旗下与房地产建设市场相关的企业却仍然业务萎缩，2011年只雇佣了43315名员工，而2006年雇佣了58769名员工。
房地产行业是对于国民经济至关重要的行业，并不仅仅包括建筑行业，还包括所有靠房地产行业吃饭的行业，本身继续处于衰退之中。
为什么我们已经看到美国经济其它行业几乎全部出现持续稳定的显著复苏，而就业人数的复苏却严重滞后，我相信房地产行业的衰退是最重要的原因。
明智的货币政策和财政政策，在暂时性复苏中扮演了重要的角色，但是这些工具既不能创造出新的家庭，也不能消除过剩的房屋。
幸运的是，人口统计数据和我们的市场经济体制将会恢复必须的平衡，可能就在不久的将来。
当那一天到来的时候，我们将会继续每年建造一百万套甚至更多的住房。
我相信，一旦房地产建设恢复到正常水平，那些专家学者们将会非常吃惊地发现失业率大幅下降。
他们那时就会重新清醒地认识到自己1776年以来始终不变的事实真相：美国最好的日子还在后头。
我和芒格衡量我们公司业绩的标准是，伯克希尔每股内在企业价值的增长率。
如果我们能够让公司内在价值增长超过标普500股票指数的增长，那么我们才能对得起我们拿的薪酬。
如果我们没有做到，那么不管我们拿的薪酬金额是多少，肯定都是过高了。
我们没有办法可以精确计算内在价值。
但是我们确实有一个相当有用尽管有相当程度的低估的内在价值代用指标：每股净资产。
对于大多数公司而言这个指标毫无实际意义。
可是对于伯克希尔公司，账面净资产的变化能够非常大致地追踪企业价值的变化。
这是因为伯克希尔公司内在价值超越账面价值的幅度相对稳定，并没有出现每年狂烈波动的现象，尽管大多数年份超越的幅度都在增加。
未来长期而言，内在价值与账面价值的偏离，用绝对数值来看，可能会变得更加巨大，但是用内在价值作为分子，用账面价值作在分母，二者相除得出的相对百分比数字，将会保持相当稳定。
我们经常一再强调说，几乎可以肯定，在股市表现糟糕的年份，我们公司的账面价值增长会超越标普500指数的增长，但同样几乎可以肯定，在股市表现强劲的年份，我们公司的账面价值增长会落后于指数。
真正的考验是我们长期表现如何。
2010年的年报中我列出了一张表，计算了我们从1965年以来的每个5年期的业绩表现（如1965-1969，1966-1970，以此类推。
）每个5年期间我们的账面价值增长都战胜了标普500指数增长，而且我们的连胜记录也持续保持到了2007年到2011年这最近5年。
如果标普500指数未来在一个5年期大幅上涨战胜我们的话（在我写下这段话时股市可能正在这样做呢。
）2010年我还列出了两张表格，罗列了那些将会帮助你估算伯克希尔公司每股内在价值的关键数量因素。
在这里我就不再重复叙述了，你可以在年报第99页到第100页上看到那些内容。
表格中更新的数据是，2011年我们的投资增长了4%达到了每股98366美元，来自于非保险业务的每股税前利润增长了18%达到了每股6990美元。
我和芒格希望能够投资和经营两个方面都能实现增长，但是我们最关注的重点是提高经营性盈利。
长期而言，我们现在拥有的企业将会进一步提高他们的总体盈利，我们也希望能够收购一些大型企业，从而进一步推动我们公司的业绩增长。
我们旗下8家企业如果做为独立企业，都能进入财富杂志世界500强企业。
外面只有492家世界500企业了。
我的任务非常清楚，我正在潜伏着搜寻猎物。