冷静与热情之间

——锌2月份回顾与3月份展望

1.资金避险提振基本金属

2.消费旺季支撑锌价

3.雪灾影响持续，减产抵消过剩

4.难以回避的现货压力

5.加工费暗示过剩前景难乐观

6.全球经济衰退，消费忧虑增加

３月份展望

1.资金避险提振基本金属

疲弱的美国经济数据，加上美联储主席伯克南暗示3月份美国可能将再次减息，美元指数跌至74.07的30年最低为，美元贬值使得资金流向商品市场避险。原油突破100美元/桶，黄金创985美元/盎司的历史新高，铜逼近8800美元/吨的高位，农产品更呈疯狂状态。

前期急跌使得锌成为基本金属里面价格最低的品种，“低廉”的价格加上消费旺季，中国减产，电力紧缺等有利炒作的因素，期锌突破的箱体震荡走势，锌价反弹突破2500美元/吨的压力线，持仓增至19.5万手的历史高位，资金多头追捧为期锌后市突破继续挑战高位的最重要动力。

图2 LME3月期锌价与持仓

2.消费旺季支撑锌价

传统上农历新年过后将是基本金属需求的旺季，由于春节前雪灾使得交通紧张，上海和广东等地往全国各地的现货流通受阻，加上部分下游锌消费商对锌价存有一定的分歧，这影响了他们节前备库的积极性。随着节后这部分锌刚性消费的开展，需求增加将对锌价将形成支撑。

此外，南方灾后重建对镀锌板、镀锌铁塔以及其他镀锌结构件的需求将带动消费逐渐进入旺季。由于农业受损严重，为了尽快灾后重建，国家从紧的货币政策有可能在局部地区适度放松。这次灾害使许多基础设施和农业大棚遭到毁坏，可能迫使当地政府按照新的标准建设基础设施，现代农业大棚的需求有可能增加，电力和通信铁塔的设计和制造标准也应该重新考虑，对锌合金的生产提出新的要求。

图3 消费旺季支撑锌价

来源：文华资讯

从上图我们可以看到，在过去的三年从2月开始到5月初结束的消费旺季，锌价都有明显的升幅，而就目前锌价开始显示出一定的上涨要求，这样看的话也许锌价在未来

的一个月很可能将重回3000美元/吨之上。

3.雪灾影响持续，减产抵消过剩

虽然随着天气好转和春运过去，但是持续紧张的煤电供应和电力供应设施受损，2月份市场再度传出驰宏锌锗、罗平锌电等冶炼厂停产的消息，加上之前国内最大锌冶炼

厂株冶，和部分南方冶炼厂如三立等，估计这次雪灾造成的国内损失达到10-15万吨。

据麦格理银行估计，湖南的锌和铅的生产要到3月后才可能完全恢复，中国锌冶炼产量

的受损抵消掉部分今年预期中的过剩量。现在预期锌市将仅仅过剩10－15万吨，并且这

一少量过剩已经反应在价格当中去。

表1 全球精锌供求平衡

千吨2005 2006 2007 2008 2009

精锌产量10159 10692 11521 12370 13370

DLA出售29 35 6 0 0

总供应10188 10727 11527 12370 13370

年率% -1.9% 5.3% 7.5% 7.3% 8.1%

消费10692 11224 11550 12258 13073

年率% 0.4 5.0 2.9 6.1 6.6

供求平衡-504 -497 -23 112 297

报告库存828 549 613 725 1002

库存消化周期（周）6.0 3.9 4.4 5.1 7.0

LME现货价

美元/吨1381 3272 3250 2535 1984

来源：ILZSG，麦格理

4.难以回避的现货压力

伴随锌价反弹而不断上升的两市现货库存使得市场对锌价未来的走势仍持有保留的态度，其中截至2月29日SHFE库存为7万吨，比1月份增加超过1万吨，而LME超

过12万吨的库存也为近1年半以来的最高水平；除了库存之外，现货压力也变现为现货

跟涨势头落后于期货，LME现货/3M合约维持体贴水20美元，而上海现货报价也落后于

当月合约1000元/吨左右。

图４库存压力不减

5.加工费暗示过剩前景难乐观

在2月份举行的美国锌协（AZA）国际锌会议上，参会人士表示矿山和冶炼厂之间还很难商议出2008年加工费的最终结果。尽管目前双方均已同意将基准价定在2500美元/吨，但还是难以达成一致的加工费用以及浮动的范围，冶炼厂最开始的报价为375美元/吨，而矿山最开始报240美元/吨。虽然到现在为止双方都有所让步，冶炼厂的报价下降到了365美元/吨，矿山方面提升到了265美元/吨。但双方之间的差距仍然很大，矿山方面希望上下的变动幅度同为10%，而冶炼商希望的是可以上调10%，但是只能下降5%。

锌加工费一直是被看作锌市场供求平衡的指标之一，虽然目前谈判已经处于拖延状态并且还会持续一段时间，但是从加工费维持在去年水平的情况来看，今年精矿供应总体过剩的情况还是很难令人乐观。

图５锌加工费高企

来源：CRU , 巴克莱

6.全球经济衰退，消费忧虑增加

进入2007年第四季度开始，美国次级按揭贷款危机爆发并席卷全球，金融市场动荡，美国经济表现疲软，对美国经济步入衰退忧虑逐步增加，全球经济受牵连。2月份公布的12月份经济合作组织（OECD）领先指标的6个月变化率显示美国和欧盟跌穿0的经济牛熊分界线，除此之外令人感到意外的是中国LI也显著恶化（10月和11月数据向下大幅修正），12月份中国LI为11.3％，比11月份下跌1.6％，而11月为12.9％（自15.9％向下修正），10月份的数据也自15.9％向下修正为14.9％。由次债危机引起的美国经济衰忧虑波及全球，基本金属的长期需求阴云密布。

图6 OECD领先指标

来源：OECD，Ecowin, 麦格理

2月份美国、日本和欧洲的平均采购经理人指数（PMI）下降，表明西方国家工业产出下降，其中美国48.3是03年4月份以来的最低水平，虽然1月份美国PMI曾强劲反弹，但2月份48.3的PMI表明美国制造业将收缩。美国PMI1月份的上涨以及随后2月份的下降主要是指数中的产量部分所致，2月份产量自55.2下降到50.7.考虑到新订单2月份进一步下降到49.1，我们不期望未来数月美国产量会有任何上涨动力。

图7 ＰＭＩ采购经理指数

来源：ＩＳＭ，路透社，麦格理

PMI是组合指数，包括订单、产量、就业、库存、装船量及价格等方面的数据。基于这一原因，PMI是一个制造业，从而金属需求近期如何变化的可靠指标。

3月份展望

现在下定论说期锌已经走出底部我们认为还为之尚早，因为目前支撑锌价反弹的资金避险，雪灾减产，消费利好等更多是偶然因素，又或者是季节性因素，而现货和库存压力，美国经济衰退和锌本身供应过剩等情况仍没有很大的改善。但是就短期而言，锌价在3月份继续反弹，测试3000美元/吨或再高一点的位置仍然是很值得期待的，同样这对于冶炼厂和现货商来说也是一个较为良好的卖出保值机会，至于锌价是否真的走出低谷我们认为还是要等到5月份之后才能更好的下结论。