青岛啤酒财务报表分析

案例分析：青岛啤酒（600600.SH）财务报表分析

案例目标：

本案例对青岛啤酒股份有限公司的财务报表进行分析，使读者掌握公司财务报表分析的基本方法、分析过程。

公司背景：

1993年，青岛啤酒股份有限公司成立并进入国际资本市场，公司股票分别在香港和上海上市，成为国内首家在两地同时上市的股份有限公司。通过扩张兼并，青岛啤酒已成为中国产量最大的啤酒企业。从1993年上市到2001年，青岛啤酒一气收购了40多家酒厂，合并子公司多达73家。青岛啤酒公司在国内18个省、市、自治区拥有40多家啤酒生产厂和麦芽生产厂，构筑了遍布全国的营销网络，基本完成了全国性的战略布局。2004年其啤酒生产规模、总资产、品牌价值、产销量、销售收入、利税总额、市场占有率、出口及创汇等多项指标均居国内同行业首位。2004年青岛啤酒品牌价值已达人民币168.73亿元，位居啤酒行业全国第一。

有关报表的数据见表1，表2和表3，数据来源：青岛啤酒2000-2005年年报，原始数据（单位：亿元）

表4是我们对青岛啤酒的相关财务比率进行计算的结果总结。

表4：青岛啤酒相关财务比率

一、变现能力分析

图1描述了青岛啤酒的变现能力。

图1：变现能力

从中可见，青岛啤酒的流动比率和速动比率都低于传统的标准值（分别是2和1），但这并不意味着其变现能力不佳，需要和啤酒制造业的其它公司相比较才能得出正确结论。

从变化趋势上来看，流动比率在2003年有很大的提升，在这一年前后都处在稳步上升过程中；速动比率的总体变化不大，今年还有小幅下降，原因应该是存货规模上升较快，占据了部分流动性。

青岛啤酒的变现能力（也就是流动性）一直维持在一个合适的水平，并有长期保持并改善的趋势。

二、资产管理能力分析

图2描述了青岛啤酒的资产管理能力。

图2（1）：资产管理能力

从中可见，和公司营业息息相关的两个周转率指标，在青岛啤酒也处于逐步上升中。应收账款周转率近两年急速窜升，其原因是公司有效的控制应收账款的规模，提高信用的使用效率；与之相比，存货周转率没有什么大的起伏，2004年开始也有较明显的改善。

图2（2）：资产管理能力

公司的资产周转率反映了对总体资产的使用效率，我们可以看到流动资产周转率、固定资产周转率以及总资产周转率都在上升通道中，虽然没有什么激烈的起伏，但是保持一个良好的向好趋势。

图2（3）：资产管理能力

存货周转天数和应收账款周转天数是与存货周转率和应收账款周转率互相呼应的，这两个周转天数之和就是“营业周期”。上图形象的表示出两类周转天数的缩短（尤其是近两年），有效地缩短了公司的营业周期，加快周转率，提高了运营资本的使用效率。

总的来说，青岛啤酒的资产使用效率良好，尤其在近两年有明显提高，应收账款是表现

的亮点之一。

三、长期偿债能力分析

图3描述了青岛啤酒的长期偿债能力。

图3（1）：长期偿债能力

资产负债率和产权比率是同一类型，同步变化的比率；青岛啤酒在近两年有效降低了负债水平，提高了公司偿债能力，提升了债务融资的空间和信用水平。有形净值债务率是产权比率的补充，扣除了无形资产的影响，只表现出略微的下降。

图3（2）：长期偿债能力

利息保障倍数用以衡量企业用经营业务获取的收益偿付借款利息的能力，现金支付率则是对利息保障倍数的修正，考虑了折旧的影响。这两个比率在2003年之前没有起色，在2003年之后则展现出迅猛的飞跃。主要原因是青岛啤酒有效控制利息支出，财务费用（利息支出）大幅度减小。

总的说来，青岛啤酒的长期偿债能力比较可靠，而且近两年采取了有效措施，进步良多。

四、盈利能力

图表4描述了青岛啤酒的盈利能力

图4（1）：盈利能力

经营净利率和经营毛利率反映青岛啤酒在主营业务——啤酒生产和销售商的获利能力。我们很遗憾的看到，2003年之后这两个指标都一路走低，反映出资产管理能力的增强没有带来获利能力的增加。

图4（2）：盈利能力

ROA和ROE表明青岛啤酒资产（或者净资产）的整体获利能力，尽管这两个比率的表现并不像上两个那样明显悲观，但是近期没有很明显的改善。

青岛啤酒的获利能力并不像资产管理能力和偿债能力那样一贯表现出色，并有可预见的未来发展。

五、上市公司财务比率

青岛啤酒同时在上交所和香港联交所上市，H股的资料不易得到，为了计算简便我们把所有普通股都当作上交所A股看待，股票市价和股利政策也都采用A股的信息。

图5描述了青岛啤酒的每股收益、每股股利和每股净资产的情况。

图5：每股收益、每股股利和每股净资产

从图5可见，青岛啤酒的每股净资产一直在上升，趋势良好；每年都会有现金股利的支付。但是近两年，每股收益水平的降低也带来了股利支付水平的下降。

图6描述了青岛啤酒的市盈率和市净率。

图6：市盈率和市净率

市盈率和市净率是两个和股票市价密切相关的指标。一般认为市盈率保持在20-30之间是正常的，过小说明股价低，风险小，值得购买；过大则说明股价高，风险大，购买时应谨慎。我们看到青岛啤酒的市盈率从2001年的74下降到目前的30出头，表明公司的股价逐步平稳着陆，风险水平也被得到充分认识。

市净率是市价与每股净资产之间的比值，比值越低意味着风险越低。这个指标在近两年也一路走低，表示公司的股价越来越能反映公司的资产价值。

除了图示的五个指标之外，还有股票获利率、股利支付率、股利保障倍数和留存收益比率，就不一一赘述。

由青岛啤酒的上市公司比率看来，青岛啤酒已经基本度过了风险较大的创业初期，逐步走向平稳和成熟的发展，孤立政策会逐步趋于稳定。

六、现金流量比率分析

（一）流动性分析

图7描述了青岛啤酒的流动性状况。现金流动负债比、现金债务总额比和现金到期债务比都是表示公司利用经营活动产生的净现金流偿债的能力。

图7：现金流量——流动性

从图7可见，青岛啤酒用经营所得现金保障债务偿还的能力还是很强的，而且五年来都在不断加强当中。

（二）获取现金能力分析

图8：描述了青岛啤酒的获取现金能力状况。销售现金比率反映每元销售得到的净现金流入量。每股营业现金流量反映每股经营所得到的净现金，每股营业现金净流量说明企业资产产生现金的能力。