第九版 公司理财 罗斯 中文答案 第五章

1、如果项目带来的是常规的现金流，而且其回收期短于该项目的生命周期，还

不能准备判断其净现值的正负。仍需要其采用的折现率和其内部收益率IRR 做对比。当折现率小于IRRA时，净现值为正值，当折现率大于IRRA时，净现值为负值，两者相等时，净现值为零。如果一个项目的折现回收期短于该项目的生命周期，则净现值一定为正值。

2、项目有常规的现金流，且NPV为正值，则各期流入的现金流折现总和一定大

于期初项目资金流出。而各期流入的现金流总和肯定大于折现总和，所以该项目的回收期一定短于其生命周期。同时折现回收期是用和净现值同样的NPV计算出来的，所以折现回收期也一定短于其生命周期。同样净现值为正值，说明初始投资所带来的后续现金流的现值大于初始投资，所以盈利指数PI一定大于1。如果使用内部收益率折现各期现金流量时，净现值为零。而以折现率折现各期现金流量时，净现值为正，说明折现率小于内部收益率。

3、a 回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资相等所需要的时间。它代

表收回投资所需要的年限。回收年限越短，方案越有利。其缺陷就是忽略了回收期内现金流量的时间序列，也忽略了回收期以后的现金支付，同时对于回收期的选择也存在主观臆断。选择一个具体的回收期决策标准，当项目的回收期小于标准的就可行，大于标准的则拒绝。

b 平均会计收益率是指为扣除所得税和折旧之后的项目平均收益除以整个

项目期限内的平均账面投资额。其缺陷是使用账面收益而非现金流量，忽略了折旧对现金流量的影响，忽视了净收益的时间分布对项目经济价值的影响。

当项目的平均会计收益率小于目标平均会计收益率时，则拒绝项目，反之接受。

c 内部收益率就是令项目净现值为0的折现率。其缺点是对于特殊项目无法

用一般原则进行判断，并且有些项目可能会出现多个收益率的现象。同时对于互斥项目容易忽视其规模问题和时间序列问题。一般原则是当折现率小于IRR时，接受该项目，反之则拒绝。

d 盈利指数是初始投资所带来的后续现金流的现值和初始投资的比值。缺陷

是如果初始投资之后在资金使用上还有限制，则盈利指数就会失效。同时在互斥项目上，其也忽视了项目在规模上的差异。若项目的PI大于1，则项目可以接受，反之，则应该拒绝。

e 净现值就是项目各期的现金流量的现值的代数和。净现值法主要具有三个

特点：第一，净现值使用了现金流量。第二，净现值包含了项目的全部现金流量。第三，净现值对现金流量进行了合理的折现。当项目的净现值为正时，接受该项目，当项目的净现值为负的时候，拒绝该项目。

4、对于一个具有永续现金流的项目来说：

回收期：T=I/C 内部收益率：IRR=C/I

则T*IRR=1，即回收期和内部收益率互为倒数。

对于拥有相对固定现金流的长期项目而言，内部收益率越高，则回收期越短。

5、原因有很多，最主要的两个是运输成本以及汇率的原因。在美国制造生产可

以接近于产品销售地，极大的节省了运输成本。同样运输时间的缩短也减少了商品的存货。跟某些可能的制造生产地来说，选择美国可能可以一定程度上减少高额的劳动力成本。还有一个重要因素是汇率，在美国制造生产所付出的生产成本用美元计算，在美国的销售收入同样用美元计算，这样可以避免汇率的波动对公司净利润的影响。

6、最大的问题在于如何估计各期实际的现金流量，以及确定与风险相匹配的适

合的折现率。回收期法和平均会计收益率法较为简单，折现回收期法、IRR 法、PI法在实践中都相对较难。净现值法最难。

7、可以应用于非盈利公司，因为它们同样需要有效分配可能的资本，就像普通

公司一样。不过，非盈利公司的利润一般都不存在。例如，慈善募捐有一个实际的机会成本，但是盈利却很难度量。即使盈利可以度量出来，合适的报酬率也没有办法确定。在这种情况下，回收期法常常被用到。另外，美国政府是使用实际成本/盈利分析来做资本预算的，但需要很长时间才可能平衡预算。

8、这种说法是错误的，因为如果两个项目现金流量的大小和时间序列不同，则

不同的折现率对其现值的影响也将不同。只有在两个项目时间序列相同，并且相同时间的现金流量成比例（本题B项目为A项目的两倍），那么在任何折现率，项目B的净现值将为项目A的两倍。

9、尽管A项目的盈利指数低于B项目，但A项目具有较高的NPV，所以应该选

A项目。盈利指数判断失误的原因主要在于忽略了两个项目的规模差异。如果公司的投资规模受到某方面的限制，则公司的决策可能出现失误。

10、IRR=C1/(1+IRR)+C2/(1+IRR)^2+ C3/(1+IRR)^3

a 如果两个项目的现金流均相同，那么A项目将有更高的IRR。因为A

项目的初期投资低于低于B项目。

b 相同，因为项目B的初始投资额与现金流量均为项目A的两倍。

11、B项目将会更加敏感。原因在于货币的时间价值。较长期的未来现金流

的折现系数对利率的变动更加敏感。

12、MIRR的计算方法是找到所有现金流出的现值以及项目结束后现金流入

的未来值，然后计算出两笔现金流的IRR。因为，两笔现金流用同一利率（必要报酬率）折现，所以，MIRR不是真正的利率。相反，考虑IRR，如果考虑用初始投资的未来值计算出IRR，就可以复制出项目未来的现金流量。13、这种说法是错误的。如果你将项目期末的内部现金流以必要报酬率计算

出PV和初始投资，你将会得到相同的NPV，但是NPV并不涉及内部的现金流在投资的问题。

14、这种说法是错误的。的确，如果你计算中间的所有现金的未来价值到项

目结束流量的回报率，然后计算这个未来的价值和回报率的初步投资，你会得到相同的回报率。然而，IRR不涉及内部现金流的再投资的问题。影响现金流的因素一旦产生不会影响IRR。

15、 a 项目A回收期小于两年，项目B回收期大于两年，应该选择项目A

b 项目A：

NPV=-10,000+6,500/(1+15%)+4,000/(1+15%)^2+1,800/(1+15%)^3

=-10,000+5,652.2+3,024.6+1,183.5=-139.7美元

项目B：

NPV=-12,000+7,000/(1+15%)+4,000/(1+15%)^2+5,000/(1+15%)^3

=-12,000+6,087.0+3,024.6+3,287.6=399.2美元

项目B 的净现值为正值，所以应该选择项目B

16、第一期现金流入的现值PV1=6,000/(1+14%)=5,263.2美元

第二期现金流入的现值PV2=6,500/(1+14%)^2=5,001.5美元

第三期现金流入的现值PV3=7,000/(1+14%)^3=4,724.8美元