期货套利操作实务

期货套利操作实务期货套利相对于单向投机而言，具有相对较低的交易风险，同时又能取得较为稳定的交易收入，是一种比较稳健的交易方式。

值得注意的是，套利交易必须选择正确的时机和执行严格的操作规程，否则，并不能达到应有的效果。

一段时间以来，套利成了交易者滥用的托词。

不少交易者不管套利交易时机是否成熟，也不管套利价差是否达到经验模型所得到的经验极值，更不跟踪价差的波动趋势是否适应套利的方向，而是错误的认为，只要“一买一卖”就可以稳享利润，殊不知，很多的套利者就因为价差不能回归而功败垂成。

通过调查研究发现，近来套利亏损有增大的趋势，而且亏损的额度甚至不比单向投机少。

可见，套利不如想象的简单。

以下将着重从实际操作的角度探讨期货套利方法及其注意事项，以期达到真正降低风险，提高赢利的目的。

一、套利原理1、原理套期图利简称套利，也叫套利交易或价差交易。

套利指的是在买人或卖出某种期货合约的同时，卖出或买人相关的另一种合约，并在某个时间同时将两种合约平仓的交易方式。

在交易形式上它与套期保值有些相似，但套期保值是在现货市场买入（或卖出）实货和在期货市场上同时卖出（或买人）期货合约；而套利却只在期货市场上买卖合约，并不涉及现货交易。

这一交易方式大大丰富了期货投机交易的内涵。

在进行套利交易时，交易者注意的是合约价格之间的相互变动关系，而不是绝对价格水平。

他们买进自认为是“便宜的”合约，同时卖出那些“高价的”合约。

如果价差的变动方向与当初的预测相一致，交易者即可从两合约价格间的相互变动中获利。

因此，对于交易者来说，理解套利交易原理和掌握一些交易技巧是非常必要的。

套利的潜在利润不是不是基于商品价格的上涨或下跌，而是基于两个套利合约之间的价差扩大或缩小。

因此，套利获得利润的关键就是差价的变动。

图1、套利操作示意图2、套利的技术条件条件之一：其历史差价变化必须具备一定的规律。

大多数情况下，其差价变化会在一定幅度内波动，极少有差价突破其上下边沿的情况。

当差价扩大或缩小到一定程度之后，其后的差价波动会向相反的方向变化。

从历史上的变化情况来看，这种差价在一定幅度内的来回波动是一个大概率事件。

条件之二：期货合约之间的价格波动必须具备一定的相关性和联动性。

这一点可以从概率统计学角度计算其相关系数，由此来证明其相关性和联动性的大小。

在计算期货期货价格波动的相关性系数时，我们可以将两个合约每天收盘价作为一个离散性随机变量。

假定某合约的收盘价为变量X，另一个合约的收盘价为变量Y：Σ（Xi-Xˊ）(Yi-Yˊ)Z（相关系数）= ———————————Sx ×SyXˊ：变量X的样本均值Yˊ：变量Y的样本均值Sx ：变量X的样本方差Sy ：变量Y的样本方差利用上面公式，我们可以计算出两个合约之间的相关系数，通过数学检验，可以证明这两者间的相关性大小。

实践的经验表明，相关系数在0.70——0.95之间的期货品种间套利效果比较好。

如果相关性过高，风险固然很小，但套利空间太小，收益率较低；而如果相关性过低，套利空间会明显加大，收益率显著提高，但风险也大为增加。

条件之三：拟套利的期货合约应有足够的流通性和足够的容量，并且互相匹配，以便于套利盘出入。

合约的持仓量在拟套利头寸数量的10倍以上比较理想，否则，进出不便会严重影响操作效果。

3、套利可能出现的结果：A、盈利额大于亏损额，结果盈利。

B、盈利额小于亏损，结果亏损。

C、盈利额等于亏损，结果持平。

D、盈利+盈利，结果盈利。

E、亏损+亏损，结果亏损。

由此可见，套利也是有风险的。

我们要努力实现A、D两种结果，而尽量避免B、E两种结果。

从图中我们可以看出，上海期货交易所三月期铜与伦敦金属交易所铜的比价大多数时间在9.5-10.5之间波动，中轴在10.0。

从统计学角度来看，上海期货交易所与伦敦金属交易所三月期铜的比价在9.5-10.5之间波动应是一个大概率事件，因此，其套利区间为9.5——10. 5。

图3、上海连3铜与LME3月铜比较图（汇率：8.3）上海铜与伦敦铜的相关系数在0.95以上，是目前相关性和联动性最强的一组合约。

3、套利操作的基本原则当套利区间被确立，而当前的状态又显示出套利机会时，就可以进行套利操作了，一般而言，要遵循下述基本原则：（1）买卖方向对应的原则：即在建立买仓同时建立卖仓，而不能只建买仓，或是只建立卖仓（2）买卖数量相等原则：在建立一定数量的买仓同时要建立同等数量的卖仓，否则，多空数量的不相配就会使头寸裸露（即出现净多头或净空头的现象）而临较大的风险。

（3）同时建仓的原则：一般来说，多空头寸的建立，要在同一时间。

鉴于期货价格波动的，交易机会稍纵即逝，如不能在某一时刻同时建仓，其价差有可能变得不利于套利，从而失去套利机会（4）同时对冲原则：套利头寸经过一段时间的波动之后达到了一定的所期望的利润目标时，需要通过对冲来结算利润，对冲操作也要同时进行。

因为如果对冲不及时，很可能使长时间取得价差利润在顷刻之间消失。

（5）合约相关性原则：套利一般要在两个相关性较强的合约间进行，而不是所有的品种（或合约）之间都可以套利。

这是因为，只有合约的相关性较强，其价差才会出现回归，亦即差价扩大（或缩小）到一定的程度又会恢复到原有的平衡水平，这样，才有套利的基础，否则，在两个没有相关性的合约上进行的套利，与分别两个不同的合约上进行单向投机没有什么两样。

4、套利的基本模式（1）跨期套利是指在同一市场(即同一交易所)同时买人、卖出同种商品不同交割月份的期货合约，以期在有利时机同时将这两个交割月份不同的合约对冲平仓获利。

这种套利交易形式是套利交易中最为普通的一种。

导致不同合约月价格差的主要原因是资金不均衡作用和季节性因素，有时资金主要集中在某一个合约上角逐，使得合约的波动速度要明显地快于其它合约，这就意味着套利机会的来临。

跨期套利的最为明显的好处是容易掌握，考虑因素相对比较简单，而且结算在同一交易所进行，不需要划转资金，容易实现帐面平衡。

如大连大豆5月合约与9月合约之间的套利。

相对而言，这是一种最为简单的套利模式，需要注意的是，最简单的东西，操作上有时也最不容易把握，这在于套利的时机往往稍纵即逝，没有在合适的时机入市，可能就再也无法入市了；对冲时机的把握也面临同样的问题，不能迅速决断，很可能很长时间形成的利差在瞬间消失另外，还因为交割地位的差别有时会不断地强化某种价差的变化趋势，而无法使其逆转，这样，过份拘泥于绝对价差达到某一水平而进行的跨期套利，往往会因为出现新的不可逆极限价差导致套利失败。

（2）跨商品套利跨商品套利是指利用两种不同的、但相互关联的商品之间的期货合约价格差异进行套利交易，即买入某一交割月份某种商品的期货合约，同时卖出另一相同交割月份、相互关联的商品期货合约，以期在有利时机同时将这两种合约对冲平仓获利。

跨品种套利通常有两种情况，一种是同一市场的不同品种，比如大连豆粕与大豆之间的套利，上海铜与上海铝之间的套利，郑州强麦与硬麦之间的套利等；另一种是不同市场的不同品种，比如大连大豆与郑州小麦，大连豆粕与郑州小麦等。

对于同一市场的不同品种而言，主要要考虑到两个合约之间的已经出现的价差和后期价差动态。

从这个意义上来说，与跨期套利没有什么两样；还有一点，那就是两品种只是相关，而不是完全相同，基本面便有一定的差异，特别是在突变事件出现时将会对其中一个合约发生重大影响，而对另一个合约的影响却非常轻微。

这就决定了价格之间相对运动的速度差异。

能够正确把握这种差异者套利能获得成功，否则，则会失败。

至于不同市场不同品种之间的套利，除了要考虑同一市场不同品种之间套利所要考虑的一切因素之外，还要考虑不同市场之间的保证金划转时间、交易时差等因素，相对而言，要复杂一些。

（3）跨市场套利跨市套利是指在某个交易所买人(或卖出)某一交割月份的某商品合约同时，在另一个交易所卖出(或买人)同一交割月份的同种商品合约，以期在有利时机分别在两个交易所对冲在手的合约获利。

在做跨市套利交易时应注意影响市场间价格差异的几个因素：(1)运输成本。

不同交易所因与商品产地、销地的距离不同，运输成本就不同，同种商品的合约价格自然会有差异。

(2)交割品级的差异。

（3）当地的供求状况。

跨市套利既可在国内的不同交易所之间进行，也可以在不同国家的交易所之间进行。

跨市套利，虽然套利在相同的品种之间展开，但因市场有别，所考虑的因素也至为复杂，除了价差水平，价差的相对运动趋势之外，还要考虑涨跌停板的因素，保证金水平，汇率，资金流动顺利与否等等。

比如上海铜与伦敦铜之间套利，上海铜每天的涨跌停板为3%，而伦敦侗的涨跌停板幅则没有规定，所以当伦敦铜出现100美元以上的上涨，上海铜的与之联动，即便以3%涨停板报收也难于与伦敦铜的涨幅相当，这便是套利所面临的风险，尤其是单边行情出现的时候。

再就是不同的市场存在交易时差，显然无法使套利建仓和套利对冲做到完全同步，在市场剧然波动的情况下，另一个套头来不及建仓和来不及对冲时带来的风险，足以让套利操作功亏一篑。

再就是追加保证金风险，套利在两个市场之间进行，必然会出现一边头寸盈利，而另一边头寸亏损的情况，盈利的部分不可能象同一个市场套利那样用盈利来冲抵亏损部分，带来帐面的大致平衡。

按照交易规则，亏损的一边套头，如不能及时追加保证金，就要强行平仓，强平的结果会使套头数量减少，从而使得套利操作无法贯彻下去。

有时还会出现一个市场上的头寸盈利，而另一个市场出现爆仓的现象。

显然，那种由套利被动地演变成了单向投机，其风险有可能是很高的。

再就是外汇风险。

外汇风险主要来自两个方面：1、本币和外汇资金出入境是否畅通。

2、汇率波动是否有利。

本币与外币流动不通畅，会延误建仓时机，汇率波动有时会使得亏损的一边因汇率因素而亏损得更多，而盈利的一边则因货币的贬值而缩水。

举例说，分别在伦敦和上海做铜买入和卖出套利，伦敦那一边以美元计价的套头盈利时，国内以人民币计价的套头便是亏损了，可是如果遇上美元贬值，伦敦的盈利因美元贬值而变得非常不明显，而国内的套头亏便亏了，最后的结果是套利损失，这就是汇率带来的风险。